投資中介三大質疑

經濟學家 vs 投資顧問

有錢人有的是，需要用錢的人也有的是，問題是怎么湊合在一起。

中國的企業吃完了財政吃銀行，吃垮了銀行吃股民，吃完了股民就完了。

投資銀行屁股往往坐在企業里面，共同騙投資人的狀況比較嚴重，什么時候我們的政策能夠讓投行證券咨詢人的屁股坐在投資人這邊，市場定位就比較正確了。

質疑之一 投資中介能否長期保障企業及投資人利益?

謝志華：談到融資的問題，我們講這樣一句話，有錢人有的是，需要用錢的人也有的是，問題是怎么湊合在一起。這里面有兩個擔心：對于需要錢的公司，要怎樣說服投資人到這個公司來投資，也就是如何準備材料，才能博得投資人的信任；另外作為融資公司，如何準確預測未來投資的有效性。這里面有兩個環節：一個是預測準確；第二是在給投資人傳達信息的時候，怎樣才能讓他感覺到是真實的。這兩個問題不解決的話，投資者和融資者要連接起來是很困難的。我現在要提這樣一個問題，我最近接觸一個涉及6億美金的談判的案子，如果這個項目確實有風險，而且最后可能讓投資人遭受損失，作為一個中介的投資人，要怎么做？

黃鸝皎：其實我們有兩塊業務，一塊是直接業務，一塊是銀行中介業務。我們對企業做信用調查的過程同時也是我們了解企業的過程。如果我們覺得這個企業運營業績不錯，管理層也比較容易溝通，我們自己也會投進去一塊，和新的投資人一塊把企業做大。很多企業希望我們也能加入董事會，能夠在公司戰略的調整方面提供一些幫助。另外在跟投資人合作的過程當中，應該說財務顧問在一定的程度上，是最大限度地幫助企業來披露真實的信息。說在一定程度上，是說我們在看企業財務數據的時候，也希望找非常有信用，或者是一定經驗的審計、會計師事務所來做審計，我們的判斷也會基于一些非常專業的事務所提供的數據。如果說一個投資不成功，因素可能是多方面的，可能是由于業務運作得不夠好，另外也有可能是前期披露的信息不夠準確，我們會盡量避免出現信息披露不準確的情況。當然如果產生問題的話，可能在一定程度，已經很難讓中介公司承擔非常大的責任，大家對中介的服務也是認可這樣一個階段。

謝志華：我們國家投資銀行很多，最后那么多的公司出了問題，投資銀行大把錢拿走了，公司損失不小，這里面就有法律約束的問題。剛才黃女士已經談到開始可以持一部分股，也可以參加董事會的一些活動，據我了解，現在證券公司對這一塊業務基本是做得比較少的，更為重要的是在上市的時候，他們的基本意愿就是幫企業把資金募集過來，前面的錢到手了，后面也就不管了。談到員工的激勵計劃，跟中國大的券商接觸中，我發現他們基本上不是站在公司所有人的角度，而是站在公司法一致的角度，現在公司法基本上不能代表所有人的利益，有很多細節性的問題也不能操作，所以我提出這個背景的問題。

現在很多投資銀行部，還有投資融資師，他們角色定位往往是錯的，昨天在飛機上遇到一個證券人，我問他是代表誰，他說代表企業，這是錯的。中國的企業吃完了財政吃銀行，吃垮了銀行吃股民，吃完了股民就完了。這是中國的一個現狀，這個問題之所以產生，和我剛才提出來的兩個問題很有關系。證券公司在很大意義上是幫助企業上市，至于未來潛力怎么樣，對他來說沒有責任，所以就不會負責。現在法律規定的追索期是上市后一年，而出問題恰恰是在一年之后。現在就討論中介人有沒有存在的必要，因為如果不能夠幫助企業可持續發展的話，也就沒有必要要中介人，如果對中介沒有法律約束的話，也沒法做。

中國企業在做投融資業務的時候，投資銀行屁股往往坐在企業里面，是共同騙投資人，現在這種狀況比較嚴重。什么時候我們的政策能夠讓投行證券咨詢人的屁股坐在投資人這邊，市場定位就比較正確了，這是我們以后研究的問題。

質疑之二 中介是否應承擔連帶責任?

謝志華：我建議大家和投資銀行打交道，一定要有約束性條款，也就是賠償性條款。在多長時間內，比如說一年出現問題賠償80％，兩年以后出現問題賠償40％，三年以后可能賠償20％，投資人本來就有風險，但是既然委托了中介人，中介就要承擔一定的風險。我想在經濟領域，最后都是要用經濟的方法來處理，比如說經濟處罰，不讓他干了，或者是抓起來坐牢，所有這些對投資人來講，就是要有投資保險，這是對付所有證券中介人的有效辦法。我們開始把數字合并做大，大的事務所去做大的公司，賠付能力會足夠強。但是僅僅有賠付還是不夠的，必須到保險公司投保，錢數目太大了，我們可以實行聯保，有的干脆建議中介人必須搞無限責任，一下就搞定他，所以現在不是說到底應該怎么做方案的問題，而是這個機制有沒有建立或者是有沒有建立完善好的問題。

黃鸝皎：如果讓投資銀行給中介公司做擔保，第一年做得不好有多少賠付，這在投資銀行是非常難做到的，因為投資銀行不可能是長期的關注，也沒有這樣的精力來做這樣的事情，因為投資銀行都是做一單賺一單的錢，不會花更多的時間。但是在國外大的投行已經形成這樣一個機制，如果投資銀行給投資人推薦的項目不好，下一次就沒有投資人再敢買你的項目，你自己就把自己的信用弄壞了，以后再推薦股票，幾乎就沒有人敢買了。在這種情況下，企業根本不敢找你發行股票，在國外基本上是這樣的狀況，目前國內基本上還是處在證券市場發展的階段，這種信用機制還需要建立。像謝教授介紹的這種狀況，如果我推薦這個項目不夠好，投資人就不再買我的股票，那就是我最大的損失。

質疑之三 誠信能否成為對中介的有效約束手段?

謝志華：剛才討論這個問題，就是市場發展信譽很高，做得不好大家就不來投了。但是要看到兩個事實，第一，在信譽不知道之前，投資人的損失已經發生了；第二，大家已經看到美國出現那么多的欺詐事件，都是與中介人有關的，怎么保證在有了第一次信譽壓力之后，以后都能做得好？四通、安然事件發生以后，中介賠付了不少，有的可能就從此一蹶不振，這是一個矛盾。我覺得現在需要認知的問題，不是錢的問題，也不是方式的問題，而是要如何真正建立起一個投資人和融資人的聯系通道；第二怎么能保證預期就是準確，這是一個很麻煩的問題，而且現在很多上市公司做報告，有些公司沒有一個是合格的，但是最后上市都成功了。所以我想架構的方面還有值得探討的問題，比如說對未來分析的問題，像產業分析。一家投資公司，在做管道行業公司的財務分析時，對于中國國內一年需求多少數量的管道，在投資界里面有很多的說法，可能跟個人消費有關，也可能跟國民收入有關，那么怎么去判斷這些東西，怎么去推算所涉及公司的市場占有率會有多少；比如說開獨立董事會時，經常會問這樣的問題，為什么說成本明年就不會變。投資人風險確實很大，中介人活得比較瀟灑，錢騙了一大堆，卻做了一些不好的東西。投資人像我們自然人不會投資，要找人投資，不會監管，要找人監管，導致市場越來越中介化，雖然市場的中介化是市場高度發達的一個標志，但是現在中介帶給我們的卻不是真正的厲害，這不僅是美國市場的悲哀，可能也是世界市場的悲哀。但是必須要有中介化。

黃鸝皎：剛才謝教授講的關于財務預測，實際上在我們融資的過程中，比如說在年初做的項目，通常看的數字就是當年年底的數字，明年和后年的數字，可能會作為參考值看一下成長性，但是實際投資人不會深究明年或者是后年的數字怎么樣。如果是私募融資階段，投資人自然會坐下來同企業商量明年、后年的業績應該是什么樣的數字。預測是非常技術性的工作，但是如何保證它的可信性，在我們做的過程中，是跟投資人，這也是談判的條件。如果基于財務預測年底的財務數據盈利預測，投資人就會研究假設條件合不合理，如果不合理，應該有什么樣的假設條件，如果我認為你是不合理的，你又沒有充分的理由證明你是合理的，你就用我的預測，基本上私募融資中談判是比較多的。

謝志華：因為是給自己做預算，會經常說做預算到年底差距太大了，根本沒辦法考核。我曾經了解到這樣一個北京的企業，去年搞預算的時候，一個季度下來，預算值和實際值之間竟然相差了15％。在這樣一個不能把握的市場中，投資中介怎么把握預算的準確性，才可以給投資人提供可靠的投資信息，我就覺得現在很大程度上，大家都是在猜測，不是客觀的感覺，而市場真正需要的是客觀的感覺。