人民幣離岸中心：香港的新心結

隨著人民幣風行香港，是否將香港作為人民幣離岸中心，已成為港人和中央政府都開始認真思考的話題.

雖然香港人最為津津樂道的《內地與香港更緊密經貿關系安排》（CEPA）將于明年1月1日才真正實施，對香港工商和服務業等多個行業帶來的良性影響也須到時方能真正實現，但相比之下，新出臺不久的個人游措施，已使9月南下香港的內地旅客即時明顯增加，市面流通的人民幣現鈔比起預想之中更多。香港能否成為人民幣離岸中心這一頗富爭議性的課題，也就比起任何時候都更有現實意義。

今年7月初，香港特首董建華赴北京述職后，回到香港公開表示：“中央同意當條件成熟時，優先考慮香港成為人民幣離岸中心?！比缃窨磥泶伺e無疑具有前瞻性，只是情況顯然沒有港人希望的那么順利。先是有上海證券交易所的負責人撰文公開質疑此舉是否符合國家利益，認為不應該在香港建立人民幣離岸中心。既而內地也陸續有對此建議的爭論聲音提出。

到了9月初，剛剛訪京回港的財政司司長唐英年在回應媒體提問時，頗為低調地指出，市場對人民幣離岸中心一事“太興奮、太有野心”。唐強調，最重要的是先跨出一步，讓香港銀行開辦人民幣存款業務，然后循序漸進。香港總商會主席黎定基亦表示，對于在香港設立人民幣離岸中心的問題，不少內地官員已經表達過相關問題的復雜性，應該給予更多時間供內地財金人員研究如何落實。

港府顯然不希望關于是否應辦人民幣離岸中心之爭議，阻礙香港銀行爭取存款、兌換、匯款及信用卡等四項人民幣業務。

目前內地接近官方的最有分量的聲音，來自于身為央行貨幣政策委員會委員的中國社科院金融研究所所長李揚。他8月底曾赴港訪問，當時這個訪問團在香港遇到了金融界前所未有的興趣。然而李揚回到北京后的表示出乎意料，他稱，在香港訪問期間曾就在港人民幣問題作深入討論，估計在港人民幣一年流量約700億元，但是存量不過20億元，反映在港流通的人民幣和留下來的人民幣數量差別甚大。

“由于在港人民幣存量僅有20億元，現在談人民幣離岸中心的必要性并不大。”李楊認為，因為香港的銀行不能經營人民幣業務，實際上沒有正式的流通渠道，大量的人民幣應該是通過非官方渠道流回內地。

而央行行長周小川9月18日的香港之行，坊間認為，更多是為捍衛人民幣匯率穩定進行對外界的發言。至于在香港建立人民幣離岸中心之議，一般都以為，高層在慎重權衡利弊之后，已決定暫時擱置此議。做出這一決定的主要理由，是條件和時機暫時都不成熟。

短期而言，官方的態度已然明確，不過，實際的經濟領域需求和學術界的呼聲依然存在。

人民幣風行香港

本來，大多數內地城市到香港的個人旅客“自由行”是9月1號方才實行，而早在8月中下旬，大批通過各種渠道南下的內地游客已經遍布香港島和九龍。晚上10點多的地鐵之中，尖沙咀站和銅鑼灣站還是人群川流不息。24小時通關的皇崗口岸，即使是夜雨連綿，快11點的時候，出入境的檢查大廳里面還有幾百人排出十幾條人龍。SARS好像從來就沒有到過香港一樣，各種商店都興高采烈歡迎內地同胞來消費。香港購物天堂這個稱號，又重新煥發了光彩。

除了旅游業和不少商鋪喜逐顏開之外，生意暢旺的還有維多利亞港兩岸的600多家貨幣兌換店?！半m然以往美元和很多外幣都能夠在香港自由流通，但是香港一百多年的歷史上，似乎還沒有出現過去一個月以來那么典型的‘一城兩幣’現象?！睘匙幸患邑泿艃稉Q店的許姓經理笑言，從來沒有想過一天之內能夠有高達6位數的人民幣兌換生意。

香港商家的應變能力確實很強。在港九鬧市，如今不時可見店鋪大書“本店接收人民幣”的告示，以擴大市場客源。

因為內地居民香港“自由行”的熱度出乎意料，坊間的各類專家紛紛預測，未來香港流通的人民幣可能遠遠高出原來700億元的保守估計。瑞銀華寶公司作了一個測算，假定2002年內地游客增長50％，隨后假定每年增長15％，如果內地游客將6000元中的3000元花在香港，香港市場上在2005年的人民幣規模會達到1570億元；如果內地游客將6000元全部花在香港，則2005年香港市場上的人民幣會達到3140億元的規模。

不過，由于大部分銀行現時還不接受商戶的人民幣現金存款，所以大部分旅客和經營的商戶只有光顧街頭兌換店。長期負責香港旅行團的旅行社經理趙揚介紹說，“幾乎每間店的兌換率都不一樣?！币运邮懿稍L的9月7日當天為例，灣仔的港幣兌人民幣是1∶1.068，而在尖沙咀東部則是1∶1.064，在旺角，這個數字又變成了1∶1.058。

兌換店本身都是小規模經營為主，提高兌換率，一旦數額巨大，就容易衍生金融波動。熟悉中港經濟聯系的趙揚不無憂慮地指出，事實上，香港特區的營商成本一向很高，租金和工資都貴，“商戶如果手持人民幣而被迫貴價兌換，無疑有損經濟效率，洗黑錢和偽鈔則難以監控，則最終此一成本亦必轉嫁在商品價格和社會穩定之上”。

在亞洲周邊國家，人民幣已經暢通無阻。京華山一的投資銀行家溫天絡就有切身感受，他到泰國及柬埔寨出差，發現人民幣成了該等地區的硬貨幣，比美元還要受歡迎。溫表示，這里面的金融機會絕對值得香港人和內地金融部門深思。隨著大量人民幣在香港的流通，香港地下金融業已經“非常發達”，而銀行等金融機構還不能開展人民幣業務，這無論對兩地貨幣管理部門，還是對資本市場、各金融機構來說，都是不可回避的問題。

“香港是人民幣國際化最好的跳板”

“人民幣離岸中心在香港的設立只是時間問題，現在的爭論，只是一個必要的過程?！币恢敝С秩嗣駧烹x岸中心設立在香港的經濟學家鐘偉態度樂觀，“從學術層面，關于香港是否可能成為離岸中心的討論，無論其看法是肯定、否定還是折中都值得深入下去，以免在政策層面造成輕易肯定或否定的盲動?！?/p>

鐘偉提到了一個有趣的思路，就是“新一屆中央銀行態度積極，他們顯然希望人民幣在國際化方面有更多的成效。而要達成這樣的目的，香港是一個人民幣最合適的跳板，而且幾乎是惟一的通道，香港市場能夠對人民幣的走向起到風向標的作用”。

“香港高度自由的市場機制，廉潔有效的司法和行政體系，高素質的金融專業人才，多年積淀的國際金融中心氛圍，是內地的上海、北京和深圳在相當長時期內不能企及的，即使是上海引為榮耀的強政府優勢，在銀行家眼中也可能是某種顧忌而不是引力?！辩妭シ浅Ｌ拱椎卣f出他看好的理由，“香港不僅可能作為離岸中心，也可能在內地資金調度、結算方面發揮越來越大的作用?！彼赋?，局限于地方和部門利益去看人民幣離岸中心的設立，不是科學和理性的態度。

在中銀香港任職多年的巴曙松博士對于這個問題的立場也比較鮮明，他認為，中國內地在利率市場化和資本項目市場化方面已經開始了積極的探索，人民幣離岸市場在香港的興起正好可以提供一個參照和緩沖。

一些學者指出，目前最為敏感的問題是中國內地監管當局可能擔心，人民幣離岸市場的興起是否會對境內的貨幣政策和人民幣匯率形成沖擊。例如，貨幣投機者可能會在香港人民幣離岸市場上積累人民幣頭寸，進而在相關市場沖擊人民幣匯率。但對香港金融業有豐富認識的巴曙松認為，這一擔心是可以控制的。他提出的方案包括，首先是能夠開展這項業務的銀行可以從大陸背景的銀行以及香港當地的銀行中選取，香港和中國內地的金融監管當局必然也會加強對于相關金融機構吸收人民幣業務活動的監管，以維護人民幣匯率及其離岸市場的平穩；香港金管局可以對離岸的人民幣存款規定一個準備金比率，通過準備金以及相關的機制，中國內地的監管當局也能夠掌握相關市場上的人民幣供求狀況。另外，在人民幣離岸市場的起步階段，中國內地的監管當局還可以禁止或者限制香港市場上的人民幣同業拆借，或禁止、限制離岸人民幣存款在同一金融機構于香港和內地分支機構之間的調撥使用，以便在起步階段盡可能減少其可能帶來的沖擊。

如果說人民幣的自由兌換在短期內還可以由政府的行為主導、由政府有意識地決定前進的速度和方向的話，那么，人民幣的國際化、特別是人民幣在境外的流動和離岸市場的興起，則基本上是一個市場需求推動下的自發過程。“香港是否會成為人民幣離岸中心，給出真正解答的將不是學者，不是官員，不是政府，而是市場?！辩妭フf，“我們的努力，不過是非常有限地促進或延緩這一進程而已?！?/p>

對于香港成為人民幣離岸中心的前景，鐘偉的預測是兩三年內便可實現。而9月的香港金融界，盛傳中銀香港已經制訂了一份接受人民幣在香港存款然后回流內地的方案。如果這套機制能夠實現，那就意味著邁開了通向人民幣離岸中心的第一步。

離岸金融中心

一般來說，各國家和地區的金融機構只從事本幣存貸款業務，但二戰之后，各國家和地區金融機構從事本幣之外的其他外幣的存貸款業務逐漸興起，這種專門從事外幣存貸款業務的金融活動統稱為離岸金融。任何國家、地區及城市，凡主要以外幣為交易（或存貸）標的，以非本國和地區居民為交易對象，其本地銀行與非本地銀行所形成的銀行體系，都可稱為離岸金融中心。