徐工科技借力　集團改制醞釀價值狂升

謝　九

借母公司徐工集團改制的契機，徐工科技(000425)的業績在未來幾年有望大幅飆升。

消息人士透露，徐工集團已將戰略投資者選擇目標鎖定在美國凱雷投資集團和世界最大的工程機械公司卡特彼勒，而摩根大通則擔任了改制的財務顧問。因為受到“農凱系事件”的沖擊，去年年中徐工科技的股價在幾個交易日里縮水過半，那時仿佛在一夜之間，這家國內工程機械的龍頭企業成了投資者遺棄的對象。在徐工集團精心謀劃的改制完成之后，徐工科技的龍頭風范有望逐步顯露。

據悉，徐工的改制計劃包括將集團旗下其他盈利能力極強的資產注入上市公司，從而使得戰略投資者能夠在資本市場上獲得最大利益。

凱雷有望成戰略投資者

徐工集團是江蘇省要求國有資本減持的試點單位，也是徐州市重點抓的改制企業之一。改制的要求是國有股減持，增資擴股，通過引進戰略投資者，實現產權置換到位，職工身份置換到位，經營機制轉換到位。

徐工集團的改制早在2002年底就已經開始，市場一直傳言德隆集團、摩根大通等機構有意作為戰略投資者進入徐工集團。據《新財經》了解，在和國內外二十余家機構接觸之后，徐工集團已經鎖定了美國凱雷投資集團和世界最大的工程機械公司卡特彼勒，而摩根大通則擔任了改制的財務顧問。

申銀萬國證券研究所的一位分析師告訴《新財經》，綜合各方面情況來看，凱雷集團最終勝出的可能性比較大。卡特彼勒集團是世界最大的工程機械企業和建筑生產商，如果徐工選擇和卡特彼勒合作，對于其產品的提升甚至海外市場的拓展無疑很有好處，但是卡特彼勒希望謀求徐工集團的控股權，對于政府主導下的徐工集團改制，這顯然是不能接受的。

該人士分析，凱雷集團是國際著名的投資機構，只是希望作為戰略投資者進入徐工集團，分享中國工程機械高速成長的成果，不會過多參與徐工集團的管理，同時，徐工集團的管理層也能在改制中獲得相應的利益。“若不出意外，應該是凱雷集團能夠勝出，但是卡特彼勒估計也會參與徐工改制的一部分。”

東方證券的分析師姚翔也持同樣的觀點。他認為，從業務整合的角度來看，卡特彼勒無疑是徐工的最佳選擇，但徐工的品牌會因此弱化，對于在國內工程機械領域享有盛譽的企業，這也是很大的損失，而選擇凱雷集團，既能實現徐工集團的改制，也能平衡各方面的利益。

徐工集團經濟運行部主任王慶祝談到集團的改制問題顯得異常謹慎，他告訴《新財經》記者，集團的改制還在緊張的進行中，引進哪一家作為戰略投資者、以什么樣的方式合作都還沒最終確定。

凱雷投資集團是全球著名的直接投資機構，其投資者主要包括富有的家族以及機構投資者，素有“總統俱樂部”之稱。美國前總統喬治布什出任凱雷亞洲顧問委員會主席，美國前國防部長弗蘭克·卡路奇曾任其前任董事長，美國前國務卿詹姆斯·貝克擔任高級顧問并為其大股東之一，英國前首相約翰‘梅杰擔任凱雷歐洲分公司主席，美國前證券與交易委員會主席阿瑟列維特任其顧問。

目前，凱雷集團通過旗下的21個基金管理著160億美元的資產，自1987年成立以來，凱雷集團給投資者的年均回報率高達35％。IBM的傳奇人物郭士納退休之后，于2002年擔任凱雷集團董事長至今。

卡特彼勒公司上世紀70年代后期就開始進入中國市場，隨著近年國內工程機械行業的爆發式增長，以及大型國有企業的改制，卡特彼勒與國內的機械制造企業頻頻接觸，洽談收購以及合作事項。

徐工科技借力“升值”

徐工集團這場歷時一年多的改制，給旗下上市公司徐工科技帶來諸多影響。

從長遠的角度來看，集團通過引入外資戰略投資者和管理層持股，公司治理結構有望得到改善，從而能夠實現更大的發展。在徐工集團去年下半年的一次內部會議上，董事長王民對于改制發表了一番談話。王民指出，集團改制是非常慎重的一件大事，改制要符合五個“有利于”：一是有利于歷史遺留問題解決，二是有利于公司發展，三是有利于徐工形象的提高，四是有利于機制的轉換，五是有利于國際競爭力的提高：選擇最佳的戰略投資者，將會加快徐工發展。

對于徐工科技而言，更直接的好處應在于戰略投資者進入之后的資本運作。

據悉，徐工的改制計劃包括將集團旗下其他盈利能力極強的資產注入上市公司，從而使得戰略投資者能夠在資本市場上獲得最大利益。

集團改制的具體操作計劃還沒有最后確定。如果按照傳統的操作模式，由上市公司徐工科技直接收購集團盈利性資產，徐工科技業績將會成倍增長：如果按照現在國內新潮的資本運作手法，徐工集團有可能實現整體上市。無論最終采取哪一種方案，對于投資者而言，徐工科技的投資價值都值得期待。

作為國內工程機械的龍頭企業，徐工集團旗下除了徐工科技，還有很多實力雄厚的子公司，其中最為引入注目的是徐州重型機械廠。2003年，徐工集團實現的營業收入由2002年的92億元增長到120億元，其中徐工科技和徐州重型機械廠分別貢獻30多億元。

在徐工科技上市之后，徐州重型機械廠也一直有上市的計劃，但是隨著集團的改制、國外戰略投資者的進入，徐州重型機械廠—將放棄單獨上市的計劃，而由徐工科技予以收購，或者以徐工科技為運作平臺，實現徐工集團的整體上市。

業績或借此爆發式增長

徐工利技的主要產品為壓路機、裝載機、攤鋪機、平地機等，其中壓路機和攤鋪機業內排名第一。徐州重型機械廠的主要產品為工程起重機、高空消防車、混凝土泵車等，其工程起重機業務在國內同行業排名第一，高空消防車也占據了國內將近一半的市場，混凝土泵車由于開展時間不長，尚不能和三一重工等同行相比。徐州重型機械廠2003年實現銷售收入31億元，預計2004年銷售收入為50億元。

和國內其他幾家工程機械上市公司相比，徐工科技的銷售收入穩居業內第一，但是公司的盈利能力不強，毛利率、凈利率水平都處在較低水平，毛利率為17％，凈利率僅為5％左右。而徐州重型機械廠的凈利率為10％左右，2003年銷售收入和徐工科技同為30多億元，但是凈利潤為上市公司兩倍，而且近幾午發展極為迅猛，2001年銷售收入不到9億元，2003年銷售收入已經達到31億元。

徐工科技2001年、2002年每股收益分別為0，17元、0．22元，2003年三季度每股收益為0．16元。如果徐州重型機械廠能夠注入上市公司，徐工科技未來幾年的業績將會出現爆發式增長。按照徐工科技的規劃，公司計劃2004年銷售收入達到50億元，以5％的凈利潤計算，凈利潤為2．5億元，每股收益將達0．45元，如果2004年上市公司將徐州重型機械廠吸入，凈利潤將高達7．5億元。

作為國內工程機械的龍頭企業，徐工科技的投資價值在資本市場并未得到真正體現，當年在二級市場的暴炒暴跌，使得徐工科技的投資價惱變得撲朔迷離。在徐工集團精心謀劃的改制完成之后，徐工科技的價值風范有望真正顯露出來。