我國匯率市場化中的問題與途徑

匯率是指兩種貨幣之間的比率。如果把外匯也看做是一種商品，那么匯率即是在外匯市場上用一種貨幣購買另一種貨幣的價格。所以匯率應該是由外國貨幣供求決定的，是動態的。但是我國目前的匯率卻是固定的，這種固定的匯率制度對我國經濟產生了很大阻礙作用， 所以有必要對我國匯率市場化問題進行研究。為了研究出匯率市場化的途徑，本文從強制性的企業結售匯制，壟斷的市場交易主體，偏少的交易幣種與交易方式，中央銀行對匯率的干預這些角度分析了產生我國固定匯率制度的根源，提出了我國匯率市場化面對的問題。接著提出了具體的解決措施。

一、引言

自從我國1994年匯率改革，在上海成立外匯交易中心以來，實行的是為以市場為基礎的，單一的，有管理的浮動匯率制度。但是由于近年來我國采取人民幣盯住美元的匯率制度，事實上，我國的管理浮動匯率已演變為單一盯住美元的固定匯率制。在1997年亞洲金融危機中，我國堅持人民幣不貶值，得到國際社會的認可。但在2001年中國加入WTO以后，外資大量進入中國，對人民幣產生了巨大的升值壓力，貶值預期變為升值預期。2001年夏天，英國《金融時報》發表“中國的廉價貨幣”，《日本經濟新聞》發表“期盼人民幣升值日漸強烈的中國威脅論”。接著以“中國是否輸出了通貨緊縮”為主題的大辯論在世界蔓延。2003年3月日本財長鹽川正十郎在七國財長會議上要求全球催壓人民幣升值。6月16日，美國財長約翰·斯諾要求中國放棄人民幣盯住美元的匯率制度，讓人民幣升值。今年4月，美國參議院投票決定不擱置舒默修正案的動議，此項修正案規定如果中國在六個月內不采取行動調高人民幣兌換美元的匯率，美國將對進口的中國產品征收27.5%的關稅。隨后，眾議員又提出《中國貨幣法案》。這都反映了國際上要求人民幣匯率由市場決定的動向。從國內看，我國面對加入WTO后金融業的對外開放和資本項目的逐步放開，目前的匯率制度將受到嚴峻挑戰。在我國金融業改革開放力度不斷加大的形勢下，人們對人民幣匯率制度的改革取向十分關心。今年3月，溫家寶總理指出我國將要對匯率制度進行出其不意的改革。今年7月22日，我國把對美元匯率由1美元兌換8.26人民幣改變為兌換8.11人民幣，做出我國近期調節匯率的初步舉措。并且從我國改革開放的形勢看，放松金融管制，實現金融自由化將是一個必然趨勢。我國匯率市場化有助于完善資本市場和商品市場，適應WTO的要求。我國匯率問題的研究已成為經濟體制改革的迫切任務。

二、制約人民幣匯率形成良性運轉機制的問題

1.強制性的企業結售匯制。1994 年人民幣匯率并軌后，根據結售匯制度，內資企業必須把商品和勞務出口的收匯出售給政府，資本項目的外匯必須調回境內，出售給政府或保留，而內資企業進口用匯則需要經過真實性審核或批準。1997 年6 月，三資企業也加入結售匯制。同年12月，中國接受 IMF協定第八條款，實行人民幣經常項目下可兌換。經常項目下的外匯需求經過真實性審核就可以得到滿足，但對資本項目下的用匯需求仍然需要批準，有時是被禁止的。這樣，目前的結售匯制度和外匯指定銀行的外匯上額管理就控制了企業和銀行的外匯供求。除部分批準可保留部分外匯的企業外，外匯收入須全部賣給外匯指定銀行，需用匯時再向銀行購買，并且存在“強買弱賣”的情況。這種外匯供求在相當大的程度上具有強制性，無法反映零售市場上的外匯供求真實狀況。

2.壟斷的市場交易主體。我國外匯市場的交易主體只有二個，即外匯銀行和中央銀行，企業被排除在市場之外。我國對絕大部分企業仍實行經常項目強制結售匯，不能參與外匯市場交易。因此，目前我國外匯市場所表現出的經常項目的外匯供求在相當程度上帶有壟斷性，不能真正體現企業經常項目外匯交易的真實意愿，由此產生的人民幣匯率也就不能真實反映經常項目外匯供求狀況。

3.偏少的交易幣種與交易方式。當前我國外匯市場的交易幣種主要限于美元、日元和港幣，所形成的市場匯率只有人民幣對這三種貨幣的匯率，對其他貨幣的匯率只能根據國際外匯市場上的匯率采取套算得到，而套算匯率與真實的市場匯率通常會有明顯差距。這樣無疑會影響企業在對外經濟往來中的交易成本和交易風險。交易方式只有外匯交易，主要是即期交易，對于調期交易、回購交易、外幣期貨期權這些交易手段還沒有涉及，但這種單一交易方式解決不了我國匯率市場風險及問題。

4.中央銀行對匯率的干預。人民幣匯率的調節主要由央行通過控制和調節外匯的供求來進行。通過強制性結匯和限制性售匯控制企業的外匯供求;通過核定外匯指定銀行的結售匯周轉頭寸控制銀行買賣外匯;通過央行在外匯交易中心的外匯吞吐調節外匯市場供求余額。這樣的調節機制在外匯市場發育的初期，有助于人民幣匯率的穩定和市場的良性發展，但隨著市場的進一步發展，這一機制的弊端也逐步暴露出來:（1）穩定匯率的政策目標使得央行在外匯市場供大于求的情況下，敞口收匯，被動托盤，央行被迫由一個外匯政策的制定和管理者，蛻變為市場交易的主體。（2）從發展的角度看，外匯供求不可控，現階段的控制為將來的不可控制埋下了隱患。目前人民幣匯率的穩中趨升是建立在外匯市場管制下，外匯供大于求的前提之下的，一旦外匯市場出現劇烈波動或持續求大于供的局面，央行為控制匯率的走勢有可能改變政策或采取臨時性控制措施，這將不利于保持政策連貫性，破壞市場的穩定性。（3）外匯市場匯率變化是嚴格管制下的外匯供求的產物，匯率變化對外匯供求的作用十分有限，這種單向傳導機制限制了匯率政策調節作用的發揮。

三、我國匯率市場化的有效途徑

上述分析可以看出， 我國匯率市場化從內部動因和外部環境上都存在很大的困難。根據經濟發展的迫切要求，我國必須走匯率市場化的道路，其有效途徑如下：

1.從強制結售匯制逐漸過渡到意愿結匯制。匯率市場化中關鍵問題就是結售匯問題。進行匯率市場化，我國的結售匯制度必須做出改革。具體來說，在目前外匯市場供大于求的有力條件下，可通過逐漸放寬售匯限制的做法，扭轉外匯市場供求極不平衡的局面，使人民幣匯率的形成建立在相對均衡的供求關系上，從而增加人民幣匯率的真實性。經常項目下售匯可先放寬非經營性用匯的售匯條件，再放松貿易和非貿易經營性用匯的售匯條件，逐漸做到售匯與結匯條件一致。因此，如果將目前的強制結匯制逐漸過渡到意愿結匯制、外匯的持有額度也應做出相應調整(如擴大額度幅度)，從而使銀行、企業、居民意愿地持有外匯，做到藏匯于民。這樣既可使匯率風險由不同的微觀主體來承擔，以分散政府外匯儲備的風險，又能滿足各經濟主體資產組合的需要，同時中央銀行可以卸下軋平市場交易的重負，專使匯率調控職能。在此基礎上，再逐步放寬對國內居民(含自然人和法人)售匯的條件和限制，從而基本實現經常項目的完全意愿結售匯。其次，資本項目的意愿結售匯也需根據資本項目開放的進程逐步改善。在資本項目開放以后，應允許匯率的多次小幅調整，讓因經濟基本面和市場供求變化而產生的幣值調整壓力在多次小幅調整中釋放。反之如果長期累積實際匯率與均衡匯率之間的偏離壓力，然后一次性釋放，對經濟和金融系統將產生巨大沖擊。這在一些新興市場經濟國家中有不少教訓，墨西哥金融危機就是一個很好的例子。第三，為了配合結售匯制度的改革，目前的外匯市場也應得到相應的改造，以促使其向國際規范的外匯市場靠攏。具體做法是在不改變目前外匯市場上每天以前一日市場加權平均價開盤的前提下，擴大匯率的波動幅度，從而使匯率更能真實地反映市場供求，有助于意愿結售的實行。

2.培育外匯市場體系。首先，保證外匯市場的充分競爭性。只有在競爭的條件下，市場才能真實地反映外匯的供給與需求。那么如何實現市場競爭性的運轉呢?首先要擴大外匯市場的交易主體，打破當前中央銀行和中國銀行壟斷市場的格局，提高人民幣市場匯率的真實性。主要從兩方面入手，一是從強制結售匯制過渡到意愿結售匯制后，可以考慮增加市場交易主體， 除讓更多的企業、金融機構、居民直接參與外匯的買賣外，允許一些經批準開辦外匯結算業務的城市商業銀行和新成立并開始辦理結售匯業務的金融機構入市交易，同時各商業銀行總行應授權一些自營能力較強，內控機制完善的分支機構恢復自營業務。同時應將結售匯制和外匯交易市場聯系起來，應實行銀行代理企業在市場買賣外匯，由市場來完成本、外幣轉換，這樣既可以擴大外匯市場的規模，也可以加速銀行與企業的資金周轉。二是增加外匯市場的交易主體后， 隨著條件逐步成熟和市場體系逐步健全，應著力推廣銀行代理企業在銀行間外匯市場買賣外匯的大額代理交易。可準予各外匯指定銀行分行直接入市交易，并將中外合資銀行、外資銀行逐步納入市場，建立統一的市場規則，開展公平的市場競爭。這樣，讓更多的企業和金融機構直接參與外匯買賣，以有助于避免大的機構集中性的交易壟斷市場價格水平，防止匯率的大起大落，同時有效降低大企業的交易成本。三是對銀行掛牌買賣外匯的差價率及經紀商的傭金標準不應有行政性的管制，以便供求雙方可以時刻根據市場動態，靈活地選擇交易時間和意愿價格。最后，保證交易主體入市的自由度，包括獲取經營外匯業務的自由程度和零售市場上客戶決定進入市場的選擇權。一般而論，進入市場的要求越簡單，則市場越具有競爭性，也就越穩定。其次，擴展外匯交易方式工具應先增加外匯交易幣種。目前外匯交易中心可交易的幣種只有美元、日元、歐元和港元，遠不能滿足中、外資企業與各地區貿易伙伴之間經貿往來的需要。因此要盡可能增加外匯市場上交易的幣種。另一方面應增加外匯交易方式，目前外匯交易僅限于即期交易和部分遠期交易，應發展調期交易、回購交易、外幣期貨期權等交易手段。

3.轉變中央銀行的職能。中央銀行的職能應該進行轉變，要從參與者逐漸轉變成管理者、保障者，明確匯率市場目標，適當干預。具體辦法如下：（1）設立匯率目標區。中心匯率由中央銀行原則上根據宏觀經濟情況、國際收支變化以及外匯市場要求來選擇，以之為人民幣的“合理匯率水平”。在這之后，可參照外匯市場發展比較完善的國家或地區的辦法確定人民幣上下波動幅度，然后再確定偏離臨界值，當這個臨界值被突破時，中央銀行才入市干預。并且這個目標區的設立應與中央銀行的短期、中期和長期匯率目標相一致。長期匯率目標是均衡匯率，是購買力平價，中短期目標可以根據當時的經濟狀況與長期匯率有適當的背離。中央銀行調控的目的就是防止匯率離開匯率目標區，實現短期匯率向中期匯率靠攏，中期匯率向長期匯率靠攏的管理浮動。（2）適當擴大匯率浮動范圍。增強匯率靈活性，目前中央銀行對人民幣匯率每日波動幅度的限制很嚴格，僅在0.3%左右，使匯率呈現一種超穩定的狀態，這是內在性固定匯率制度約束下使然。這種波動幅度不能真正體現外匯市場上的供求變動。浮動幅度擴大后，可以根據出口、國際資本流動等采取更具靈活性的市場調整措施。一方面考慮經濟沖擊的強度，另一方面考慮經濟主體對市場心理的壓力，避免出現對經濟的不良預期。而且，由于央行可以對潛在平價進行調整，較寬的波幅對劇烈經濟沖擊也有一定的適應性，有利于逐漸釋放潛在的升值壓力。 （3）轉變央行匯率干預的方式。我們要變央行被動的直接干預外匯市場供求為央行間接引導匯率走勢。為恢復央行市場調控者的本來面目，確保國內經濟的持續穩定發展，央行匯率的調節機制應由直接入市干預行政化特征的調節機制逐步轉變為間接調控為主，直接干預為輔的市場化調節機制。對于日常的調控，央行應逐漸減輕作為市場主體的成分，逐步發揮商業銀行影響匯率水平的作用，通過使用貨幣政策、貼現政策及公開市場業務等手段影響商業銀行的外匯經營行為來引導市場匯率圍繞均衡匯率變動，而只有當市場匯率劇烈變動時央行進行直接干預。（4）建立外匯平準基金。我國可借鑒國外外匯平準基金的成功經驗，建立匯率波動的“預警點”，應參考匯率的波動對經濟的影響來考慮，一般的做法是：國家撥付一定數量的本外幣，再根據會員交易額提留一定的比例單獨立項。當市場上外匯供不應求時，中央銀行拋出外匯，買進本幣;當市場上外匯供過于求時，中央銀行則拋出本幣，買進外匯。從而維持人民幣匯率的相對穩定和外匯市場外匯供求關系的相對平衡。

綜上所述，由于我國匯率內部形成機制和外部體制的不完善，致使我國匯率市場化還有許多工作要做，但也必須認識到匯率市場化不是一蹴而就的，匯率市場化應與我國經濟發展相適應， 市場化的步驟應與我國對外貿易額、外貿依存度相掛鉤，實行漸進式改革，以保證我國經濟有序、平穩和健康發展。