關于大型國有企業集團實施產融結合戰略的思考

目前我國一些大型國有企業集團在實施產融結合的實踐，增加對金融領域的投資，設立或收購金融服務企業，成立金融板塊公司，構建與自身產業發展特點相適應的金融產業。如何看待這種產融結合的發展戰略，需要我們理性思考。

一、關于我國大型國有企業集團實施產融結合的背景

隨著中國加入WTO過渡期的即將結束，國內外兩個市場、兩種資源、兩種資本的相互融合與相互利用，將是中國大型國有企業集團必須認真面對的經濟生態環境。在這種環境中，擺在國有大型企業集團面前的一個重要而現實的戰略問題，就是必須迅速而有效地提升國際競爭力。

事實上大型國有企業集團在規模實力和國際競爭力的提升上，可供選擇的主要戰略途徑有：一是自身快速發展自我擴張；二是購并擴張；三是產融結合。當然在實踐中往往是三種戰略結合使用，特別是產業資本與金融資本的融合，在近年來得到了普遍的應用，這是因為一方面可以在金融資源與金融功能上有效地支撐產業的發展，另一方面又可以使企業集團在規模和效益上實現跨越式的提升。

在全球500強企業中，有不少企業均以不同方式涉足金融業，其中尤以GE為典型代表，根據GE公布的最新年報，其金融產業的總資產為5545.26億美元，2003年收入為642.79億美元，占集團總收入的45％，凈利潤為74.15億美元，比上年增長105.34％，占集團總利潤的1/3強。GE金融服務公司從為客戶提供貸款開始，業務已發展到包括汽車金融服務、商用設備融資、商業信用、統一金融保險等多方面；業務區域也從美國延伸至歐洲、亞洲。GE的成功實踐，已充分顯示產融結合是大型企業集團提升國際競爭力的一種非常有效的途徑之一。

站在經濟全球化的角度看，企業集團的國際競爭力就是在國際市場上與其他企業比較，能夠更有效地向市場提供產品或服務，并且能夠持續獲得自身發展的能力或綜合素質。企業規模、市場份額、持續贏利水平、資金利用效率、品牌影響力等都是企業競爭力的具體體現。順應產業經濟發展的規律，企業集團產融結合將有利于迅速而有效的提升企業集團的競爭力。根據基于資源的公司觀理論，每個企業都是資源與能力的集合體，不同企業在競爭力上的差異主要是因為其所擁有的資源和能力上的差異所致。企業所擁有的資金、資本、融資體系及金融杠桿功能等構成企業的金融資源。由于金融資源具有稀有性、難以模仿性、不可替代性等特征，因此金融資源是企業的戰略性資源，能夠產生競爭優勢。按照交易費用理論，市場和企業都是實現交易的方式，企業集團的產融結合就是將市場中業已存在的產業與金融的分工通過企業集團的內部化，并憑借企業集團內部的組織權威來消除市場壁壘，從而降低市場交易成本，降低經營風險，獲取產業與金融的協同效應。企業集團的產融結合，不僅可以對內部已形成的龐大的資金流進行有效整合，集中管理，統一經營，可以提高集團內部資金利用的效率，提高集團金融資源的利用價值，并通過提供與產業特點相符更具個性化的金融服務，形成集團的綜合競爭力；而且，還可以在資金成本節約和提供差異化服務的基礎上，全方位地壯大企業的規模與實力。同時，由于行業之間在經濟特點、競爭環境以及利潤前景方面有很大的區別，金融業與產業發展周期不同，在產業出現低谷的時候，隨著金融向市場化、社會化發展，金融業在取得較穩定的投資回報、擴大產業經濟規模、增加產值和利潤貢獻、擴大企業客戶資源和品牌影響等方面，可以彌補主業的競爭力降低與不足，因此產融結合可以使企業集團的經營風險在一系列不同的行業中得到分散，穩定獲利能力，提升企業集團的競爭力。

二、大型國有企業集團實施產融結合應高度關注的問題

（一）實施產融結合的模式只能是“由產到融”

研究分析及實踐表明，在競爭充分的環境中，最終形成的大型企業集團一般具備較強的競爭力，在產融結合的過程中，能夠把自己的競爭力向對方領域滲透，進一步加速企業規模和實力的提升。金融業是高負債、高風險的行業，如果金融企業通過將“雙高”的經營特征復制到實業時，實施“由融到產”的經營戰略，客觀上，可能導致風險的加劇傳播，甚至爆發經營危機。

縱觀國際產融結合的發展歷程，產業資本與金融資本的結合方式呈現明顯的制度痕跡，具有“路徑依賴”性，制度變遷始終是決定企業集團產融結合的一個重要制度誘因。目前我國的產業部門雖然競爭狀況各不相同，但均已開始向競爭充分或比較充分的方向發展，部分大型產業集團在其專業領域已初步形成了一定的競爭力，具備實施產融結合的條件和能力。而我國的金融機構是在國家政策的高度保護下成長起來的，現階段中國金融業本身尚不具備搞產融結合的能力，如銀行業、證券業、甚至所謂“橫跨資本、貨幣、實業三大領域的信托業”在規范整頓前“由融到產”的一次次失敗教訓，均已“高學費”地表明，我國現階段及今后相當長一段時期內“由融到產”式的產融結合，只能造成金融秩序混亂，造成金融業與產業的雙敗。

（二）大型國有企業集團的產融結合應突出主業的發展，金融業對主業所起的僅是“支撐”作用

我國大型國有企業集團的產融結合始于企業集團設立財務公司。這種“由產到融”的主動創新，在實踐中已經產生了提高資金利用效率、有效降低市場交易成本的積極作用，為企業集團創造了良好的效益。

目前，以中國華能集團為代表的大型國有企業集團在實施產融結合時，已出現了一種更趨理性化的、集約式的戰略發展思路，即“以支撐主業為標準”對金融投資實施整合。在實施產融結合戰略時，明確金融業的發展首先是必須對主業能起到支撐作用、服務作用，以此作為進入或發展金融業的標準，發展金融業不改變企業集團的性質，以及主業在集團的地位。中國華能集團明確了把公司建設成為“以電為主的能源公司，以國內為主的跨國公司”的目標，還明確了“以電力為主業，能源交通與金融為支撐”的產業結構定位。在這種理性化、集約化發展思路下，已開始有意識地退出部分金融領域，集中力量實現對核心金融機構的控制，選擇對主業具有結構性支撐作用、能為主業服務的金融產業并重點投入培育。

顯然，大型國有企業集團在實施產融結合時，只有科學的把握上述兩個方向性問題，才能避免產融結合的戰略風險，才能不偏離方向，才能達到預期的目的。

三、大型國有企業集團如何搞好產融結合

（一）要把握并尊重產業和金融業各自運作特點

產業資本投資回報期長，負債率較低，運行風險低；產業多以生產管理或市場管理為核心，以成本控制為手段。產業發展自身有其經濟周期，有些產業的經濟周期還與宏觀經濟的周期密切相關；金融業是一個財務杠桿極高的行業，是經營風險的行業，是風險與收益最優化的行業，是在一個相對較少的資本基礎上，通過對社會公眾的高負債來運營，是高風險、高回報的行業。金融業的經營以資本管理為核心，以風險控制為手段；金融業與宏觀經濟周期密切相關。

大型國有企業集團進入金融業面臨的風險之一是缺乏金融業的管理經驗和人才。金融業具有專業化和高風險的特點，產業需要儲備金融人才，包括監管人才、管理人才、關鍵部門的業務骨干。產業對金融機構實施了控股（包括相對和絕對控股），如果人才不足，控制力減弱，會造成金融機構“內部人控制”，不利于產業利用金融業實現戰略的意圖。

產業作為生產型企業，其文化多以安全生產、為社會提供高質量產品為價值觀；金融業是高風險性、知識密集性的服務行業，企業文化多以不斷創新、以客戶為中心等內容為主線。

產業與金融業文化整合過程中應秉承金融業為主業發展服務的原則，以價值創造為核心，調整、整合金融業企業文化。

我國金融業經營的高風險性使得風險的防范和控制顯得尤為重要。應按照金融業風險程度由低向高逐漸過渡，同時，也需要企業集團增強風險意識，健全內控機制。

（二）正確把握集團內部效應和控制關聯交易風險

企業集團搞產融結合，其實就是在內部建立一個更加富有效率的內部市場和盈利模式。集團內部協同效應是指大型企業集團利用內部化的金融服務降低交易成本、增加利潤、提高效率；金融產業之間通過共享專業人才、生產技能、客戶關系等資源，進行業務整合獲得協同效應和范圍經濟。產融結合有利于實現企業集團利潤的最大化，提高整體的市場競爭能力，從而有助于企業集團整體戰略目標的實現。但產融結合在追求內部協同效應的同時也容易發生關聯交易風險。內部關聯交易由于信息透明度低，不利于監管，還可能導致風險傳遞及系統性風險積聚。

GE成功的一條主要經驗是，在內部交易時嚴格按照市場交易的原則進行，且逐級向投資者保持交易的透明度。為搞好產融結合，企業集團應建立完善的風險控制體系和制度，合理引導、規范集團內金融與產業、金融各企業之間的內部關聯交易，嚴格控制關聯交易風險在集團產業、金融業內部傳播。在風險可控的條件下追求協同效應。

（三）集中有限資源、穩步擴張核心金融業

在“歸核化”的過程中，產業需集中有限資源，發展和主業密切相關的金融業，防止由于經營范圍的擴張使資源分散，造成原有經營業務投入減少，并由此導致資源使用效率降低。

金融業是產業發展所需的資源，是產業發展的工具，根本目的是為了產業發展服務。金融業發展不能盲目追求大而全、小而全，應集中資源發展有限核心目標企業。

在進入的金融企業的選擇上，考慮與主業密切相關的金融行業，不宜考慮現階段對產業發展貢獻不大的金融行業，避免因為貪大求全而導致的效率降低和資源浪費。產業進入金融業，管理經驗少，專業基礎薄弱，如果盲目追求快速發展，造成產業自身實力不能駕馭金融業發展，不能維持金融與產業的均衡關系，不能使金融和產業互相促進、共同發展。

（四）健全法人治理結構，嚴格管理和控制金融風險

通過進一步完善企業法人治理結構，由集團及金融系統派人參與股東會、董事會、監事會，依法行使職權，直接或間接通過“新老三會”，對所屬企業各項重大經營管理活動進行監控，確保金融產業總體發展戰略的實施，確保公司經營目標的完成。對于所屬金融企業中市場化經營的公司，按照其所在行業的特點，按照市場的規則和對職業經理人的要求，根據現代企業經營目標的要求建立完善的市場化考核制度、獎懲制度及經營責任追究制度，有機統一“責權利”；突出市場化經營公司管理層的職業經理人身份，促進其自身目標與企業發展長期目標盡可能地吻合，防止管理層采取短期行為、“內部人控制”和進行逆向選擇。

金融產業風險控制與管理工作以“安全就是信譽、安全就是效益、安全就是競爭力”為宗旨，貫徹“安全第一、預防為主、重點突出、科學控制”的管理理念。建立測算整體風險承受能力，動態監控風險指標。運用重大事項報告制度、重點數據實時監控體系、以及經營效果審計等手段，強化對企業經營活動事前、事中、事后的監督與控制。建立實時信息監控系統和重大風險的糾偏機制。

對于金融產業來說，經營風險、道德風險更有可能發生在一線，所以風險管理的重點應放在所屬一線金融企業上。要建立起符合金融行業特點的激勵約束機制；要重視和加強黨風廉正建設和思想道德教育，提高從業人員的職業素質和對企業的忠誠度。

（作者系中國華能集團公司副總經理）