通貨膨脹目標(biāo)制在中國(guó)的適用性分析

[作者簡(jiǎn)介]胥小彤(1970—)，男，河北廊坊人，河北省廊坊師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院講師，研究方向?yàn)樨泿陪y行學(xué)、金融工程學(xué)；楊玉梅(1970—)，男，河北廊坊人，河北石油職業(yè)技術(shù)學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理系講師，研究方向?yàn)楣芾韺W(xué)、營(yíng)銷(xiāo)學(xué)。

[摘 要]近幾年，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界建議政府采納通貨膨脹目標(biāo)制的呼聲越來(lái)越高。由通貨膨脹目標(biāo)制的內(nèi)涵出發(fā)，客觀地闡述通貨膨脹目標(biāo)制的優(yōu)越性，根據(jù)中國(guó)當(dāng)前的具體國(guó)情及其適用條件，通貨膨脹目標(biāo)制在中國(guó)暫時(shí)尚缺乏可行性。

[關(guān)鍵詞]通貨膨脹目標(biāo)制；貨幣政策；適用性

[中圖分類(lèi)號(hào)]810．42

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]1003—3890(2006)06-0037-03

一、通貨膨脹目標(biāo)制的內(nèi)涵及特點(diǎn)

通貨膨脹目標(biāo)制的基本含義是：在貨幣政策框架中不再設(shè)定中介目標(biāo)，而是直接釘住穩(wěn)定貨幣這一最終目標(biāo)。中央銀行獨(dú)立或與政府共同確定通貨膨脹目標(biāo)區(qū)，中央銀行預(yù)測(cè)通貨膨脹的未來(lái)走向，并將此預(yù)測(cè)與已經(jīng)確定的反通貨膨脹目標(biāo)相比較，根據(jù)這兩者之間的差距決定貨幣政策的調(diào)整和操作。如果通貨膨脹預(yù)測(cè)結(jié)果高于目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)上限，則采取抑制性貨幣供給調(diào)整；如果通貨膨脹預(yù)測(cè)結(jié)果低于目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)下限，則采取松動(dòng)性貨幣供給調(diào)整；如果通貨膨脹預(yù)測(cè)結(jié)果在目標(biāo)區(qū)范圍內(nèi)或非常接近目標(biāo)，貨幣政策取向則保持不變。這種制度安排要求中央銀行把實(shí)現(xiàn)低通貨膨脹作為自己的職責(zé)。它的一般程序是，中央銀行與政府(通常是財(cái)政部門(mén))聯(lián)合向公眾宣布一個(gè)明確的通貨膨脹量化目標(biāo)，這個(gè)目標(biāo)將在一個(gè)特定的時(shí)間范圍內(nèi)達(dá)到，然后中央銀行負(fù)責(zé)實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，并定期公布有關(guān)政策決策、政策操作和政策效果的信息。通貨膨脹目標(biāo)制具有兼顧規(guī)則性與靈活性、可以增加政策的透明度和中央銀行的信譽(yù)、對(duì)通貨膨脹的控制更直接和穩(wěn)定、減小經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、有助于央行擺脫通貨膨脹壓力，實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)等特點(diǎn)。

二、通貨膨脹目標(biāo)制適用的條件及其在中國(guó)的適用性

(一)通貨膨脹目標(biāo)制適用的條件

1．彈性匯率制或浮動(dòng)匯率制。許多西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，通貨膨脹目標(biāo)制度在固定匯率制下是不可操作的。因?yàn)槟壳皩?shí)行固定匯率制的國(guó)家需要將本幣分別與世界三大主要貨幣—美元、歐元或日元掛鉤。這些國(guó)家利率的設(shè)定必須維護(hù)其所釘住的固定匯率，這就意味著其利率將不可避免地受到所釘住的匯率國(guó)的利率的影響。

2．中央銀行實(shí)施貨幣政策工具的獨(dú)立性。雖然政府和中央銀行協(xié)商后，可由任一家設(shè)定，也可由雙方共同制定，但是，貨幣當(dāng)局對(duì)所承諾的保持短期或長(zhǎng)期政策目標(biāo)穩(wěn)定性和持續(xù)性的能力取決于中央銀行不受政府財(cái)政部門(mén)的干預(yù)，運(yùn)用貨幣政策工具確保目標(biāo)實(shí)施的獨(dú)立性。如果中央銀行沒(méi)有操作貨幣政策工具的獨(dú)立性，中央銀行及其所推行的貨幣政策就不具備可信度，不能影響市場(chǎng)預(yù)期，其所制定的通貨膨脹目標(biāo)則可能完全無(wú)效。

3．利率開(kāi)放和較完善的證券市場(chǎng)。實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制還需依賴(lài)?yán)书_(kāi)放和較為完善的證券、股票市場(chǎng)。利率既影響民間對(duì)證券市場(chǎng)的投機(jī)動(dòng)機(jī)，也影響企業(yè)的投資決定。但若一個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，利率基本沒(méi)有開(kāi)放，或受到較為嚴(yán)格的管制，企業(yè)從銀行的貸款主要受政府政策的約束。那么，利率對(duì)企業(yè)和公眾的投資刺激和對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用就是有限的。

4．對(duì)央行的要求非常嚴(yán)格。通貨膨脹率的上升可能由很多因素引起，例如需求過(guò)度、供給沖擊、財(cái)政赤字、政治不穩(wěn)定等。即使中央銀行預(yù)測(cè)通脹率的模型非常科學(xué)，在預(yù)測(cè)期到目標(biāo)期的一年多時(shí)間里還會(huì)存在很多難以預(yù)料的變數(shù)，所以中央銀行有時(shí)難以實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)。這時(shí)，中央銀行必須對(duì)公眾作出解釋?zhuān)⒛軌蚴谷讼嘈艃r(jià)格上漲確實(shí)是由于不可控的短期沖擊所引起，否則就會(huì)引起公眾對(duì)央行操作能力的懷疑，他們會(huì)把這些突發(fā)性的沖擊以及目標(biāo)通脹率不能實(shí)現(xiàn)的可能性納入自己的預(yù)期，從而使通貨膨脹目標(biāo)制引導(dǎo)公眾預(yù)期的作用降低甚至落空。

(二)通貨膨脹目標(biāo)制在中國(guó)的適用性分析

1．從體制條件看：(1)貨幣政策工具的獨(dú)立性。從中國(guó)目前的情況看，中央銀行的獨(dú)立性還較弱，除了人事上部分獨(dú)立外，所有有關(guān)貨幣政策決策的重要事項(xiàng)都必須報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。這些方面會(huì)使中央銀行在進(jìn)行貨幣政策操作時(shí)受制于政府和國(guó)有商業(yè)銀行自身的考慮，使相應(yīng)的貨幣政策操作可能缺乏呼應(yīng)，從而會(huì)使中央銀行公布的通貨膨脹率有實(shí)現(xiàn)不了的風(fēng)險(xiǎn)。(2)政策的信息披露即透明度。從2001年1季度開(kāi)始，中央銀行的貨幣政策分析小組對(duì)每季度貨幣政策的執(zhí)行情況進(jìn)行研究，并向公眾公布《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，闡明貨幣政策執(zhí)行情況、下一階段貨幣政策操作意見(jiàn)及前景。形勢(shì)分析會(huì)與執(zhí)行報(bào)告提高了中央銀行貨幣政策的透明度，在公眾與中央銀行間建立起有效的溝通渠道和反饋機(jī)制，這有利于貨幣政策的傳導(dǎo)和制定。但同國(guó)外實(shí)行通貨膨脹定標(biāo)的國(guó)家相比，中國(guó)中央銀行的信息披露力度還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的閻。(3)中央銀行信譽(yù)度方面。從目前的實(shí)際情況看，中國(guó)中央銀行的信譽(yù)度不是太好，主要表現(xiàn)為中央銀行為完成當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)而調(diào)整貨幣政策，使之缺乏系統(tǒng)性，反映了中央銀行的機(jī)會(huì)主義和短視行為，使得人們的預(yù)期很不穩(wěn)定，進(jìn)而對(duì)信譽(yù)造成影響，最終造成社會(huì)福利的損失。(4)浮動(dòng)匯率制方面。中國(guó)現(xiàn)階段實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，其實(shí)是一種盯住美元的固定匯率制。值得注意的是，通貨膨脹定標(biāo)與固定匯率之間存在著內(nèi)在的沖突，因?yàn)樵诠潭▍R率制下，中央銀行為了確保匯率目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，必然要通過(guò)基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張或收縮進(jìn)行外匯干預(yù)，從而影響貨幣供應(yīng)量的變化，進(jìn)而對(duì)價(jià)格穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。在這種情況下，中央銀行很難通過(guò)可信而又透明的方式向公眾表達(dá)自己優(yōu)先考慮價(jià)格穩(wěn)定而不是其他貨幣政策目標(biāo)的信息。

2．從經(jīng)濟(jì)條件看：(1)物價(jià)指數(shù)的選擇方面。前幾年中國(guó)通常使用零售價(jià)格指數(shù)而不是國(guó)際通行的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)來(lái)衡量?jī)r(jià)格水平的變動(dòng)。中國(guó)零售價(jià)格指數(shù)的缺陷在于它僅涵蓋消費(fèi)品，不包括份量越來(lái)越大的服務(wù)項(xiàng)目，更不包括投資品，反映的內(nèi)容不全面、不準(zhǔn)確，且不利于國(guó)際化比較。近年改為用CPI來(lái)衡量市場(chǎng)價(jià)格總水平的變化，且計(jì)量方法還不成熟，在通貨膨脹目標(biāo)選擇方面無(wú)法與國(guó)際接軌。(2)通貨膨脹水平及目標(biāo)區(qū)的選擇方面。中國(guó)雖然每年也制定出通貨膨脹目標(biāo)，但此目標(biāo)在1998年以前基本上是一種行政性的指令目標(biāo)，而在1998年以后是一種預(yù)測(cè)目標(biāo)，此目標(biāo)是否反映社會(huì)福利的目標(biāo)，沒(méi)有作深入定量的分析。(3)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制方面。利率作為貨幣政策傳遞的主要工具，在中國(guó)還遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。利率不是通過(guò)市場(chǎng)力量形成的，而是中央銀行制定的。因此，利率的高低既不利于反映資金需求，也不利于貨幣政策作用的發(fā)揮。(4)金融市場(chǎng)的完善與健全在中國(guó)尚需時(shí)日。中國(guó)金融市場(chǎng)近年發(fā)展迅速，但金融產(chǎn)品種類(lèi)少，同中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體水平相比，金融市場(chǎng)還太小。同時(shí)，由于管理滯后，違規(guī)違法行為也屢見(jiàn)不鮮。所有這此都限制了金融市場(chǎng)反映貨幣政策的有效性。

三、現(xiàn)階段通貨膨脹目標(biāo)制對(duì)中國(guó)的借鑒意義

從上面的分析可以得出，中國(guó)目前尚不具備實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的條件，換句話(huà)說(shuō)，通貨膨脹目標(biāo)制在中國(guó)暫時(shí)缺乏可行性，但這并不意味著以后也會(huì)將其拒之門(mén)外，通貨膨脹目標(biāo)制的以下做法是有借鑒意義的。

物價(jià)穩(wěn)定的環(huán)境有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。物價(jià)穩(wěn)定包括“防止通貨膨脹”和“預(yù)防通貨緊縮”兩層含義，所以把通貨膨脹控制在合適的范圍內(nèi)應(yīng)是貨幣政策中長(zhǎng)期的首要目標(biāo)。穩(wěn)定物價(jià)不能僅停留在原則性的規(guī)定上，還應(yīng)具體量化到通貨膨脹目標(biāo)區(qū)。中央銀行作為貨幣政策制定和執(zhí)行部門(mén)，不僅要強(qiáng)化物價(jià)穩(wěn)定的責(zé)任，還應(yīng)增加貨幣政策的透明度，以穩(wěn)定公眾預(yù)期和市場(chǎng)信心。在強(qiáng)化中央銀行責(zé)任的同時(shí)，應(yīng)賦予中央銀行更大的獨(dú)立性和貨幣政策決策的自主權(quán)。中央銀行為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定貨幣的目標(biāo)，應(yīng)實(shí)行更具靈活性和前瞻性的貨幣政策操作策略。

因此，我們應(yīng)該從現(xiàn)在開(kāi)始積極創(chuàng)造條件，努力營(yíng)造一個(gè)有利的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，為以后可能實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制作好準(zhǔn)備。筆者認(rèn)為，在現(xiàn)階段應(yīng)該做好以下幾個(gè)方面的工作：(1)加快中國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程。實(shí)現(xiàn)中國(guó)利率的完全市場(chǎng)化不僅可以進(jìn)一步完善中國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，而且還可以為中國(guó)的貨幣政策操作增加一種靈活的備擇手段。(2)中央銀行應(yīng)該積極進(jìn)行政策實(shí)踐或模擬操作悶。例如：建立預(yù)測(cè)模型，對(duì)未來(lái)1～2年的通脹率展開(kāi)模擬預(yù)測(cè)，在不斷的驗(yàn)證過(guò)程中，掌握中國(guó)的具體國(guó)情和經(jīng)濟(jì)規(guī)律，不斷改進(jìn)預(yù)測(cè)模型和預(yù)測(cè)方法，提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。吸收通貨膨脹目標(biāo)制的一些優(yōu)點(diǎn)，逐步提高貨幣政策的透明度，在經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，增加貨幣政策的前瞻性操作。(3)關(guān)注國(guó)內(nèi)外關(guān)于通貨膨脹目標(biāo)制的理論動(dòng)態(tài)及已實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家的實(shí)際操作，結(jié)合中國(guó)國(guó)情的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r，繼續(xù)探討能貨膨脹目標(biāo)制在中國(guó)的可行性悶。(4)從法律上進(jìn)一步加強(qiáng)中國(guó)人民銀行的獨(dú)立性。(5)創(chuàng)造壟斷競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。這不僅是中國(guó)銀行業(yè)組織體系改革的目標(biāo)，也是扭轉(zhuǎn)中國(guó)貨幣政策主要依靠國(guó)有商業(yè)銀行的信貸渠道傳導(dǎo)這種尷尬局面的必要手段。這就要求中國(guó)應(yīng)該放寬銀行業(yè)準(zhǔn)人限制，不只是國(guó)有經(jīng)濟(jì)可以進(jìn)入銀行業(yè)，非公有制經(jīng)濟(jì)也應(yīng)準(zhǔn)許進(jìn)入銀行業(yè)，只有這樣，才能使目前寡頭結(jié)盟的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化為壟斷競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

責(zé)任編輯：關(guān)華