升息周期中的中國利率調(diào)整

2004的10月28日中國人民銀行宣布從29日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，各檔次利率相應(yīng)調(diào)整，中長期上調(diào)幅度大于短期。放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間，允許人民幣存款利率下浮，這是中國9年來首次加息，同時(shí)利率市場化也再邁進(jìn)一步。不難看出，隨著世界整體經(jīng)濟(jì)的回暖，整個世界將進(jìn)入一個升息周期。

一、中國加息的動因

2004年10月28日，中國人民銀行宣布從2004年10月29日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率并放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。人民銀行此次將金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點(diǎn)，由1.98%提高到2.25%。一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點(diǎn)，由5.31%提高到5.58%，其他各檔次利率也相應(yīng)調(diào)整，中長期上調(diào)幅度大于短期。而在此次加息之前，中國央行自1996年5月1日至2002年2月21日，共計(jì)進(jìn)行了八次降息，一年期存款利率由10.98%一直降到了1.98%，貸款利率由10.98%降到了5.31%。

央行此次所以做出加息的決定，原因大體上有以下幾個：

1. 外部因素促使人民幣加息

（1）全球已進(jìn)入升息周期。升息周期：是指利率水平的一種趨勢性變化過程中，利率可能有升有降，但總體趨勢向上。換言之，進(jìn)入升息周期，并意味馬上就要加息，也不意味利率只升不降。它只是說明，相對前幾期利率多次大幅下調(diào)、向下空間已十分有限而言，今后利率總體上將呈上升趨勢。

隨著全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)正在加大。IMF（國際貨幣基金組織）2004年8月份上調(diào)全年全球經(jīng)濟(jì)成長預(yù)期至4.9%。在其春季展望報(bào)告中，預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)成長率為4.6%，同時(shí)將維持2005年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期4.4%不變。IMF把2004年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)成長預(yù)期也從1.7%上調(diào)至2.0%。從資料看，第二季度美國增長3.3%（修正后數(shù)據(jù)，此前為2.8%），日本增長1.3%，歐元區(qū)增長2.0%。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長同時(shí)也帶來通脹的壓力。因此，標(biāo)志著此前為防止經(jīng)濟(jì)下滑而采取的降息周期將結(jié)束，全球?qū)⑦M(jìn)入加息周期。

（2）主要經(jīng)濟(jì)體上調(diào)基準(zhǔn)利率。在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇、通脹風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，部分國家中央銀行已改變原有較松的貨幣政策，將反通貨膨脹作為主要政策目標(biāo)。英國最先五次加息，將基準(zhǔn)利率從3.75%提高至4.75%。美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率提高至2.50%。在全球逐漸進(jìn)入升息周期已成定局的情況下，中國的貨幣政策也會有所行動。

2. 國內(nèi)通脹的壓力要求加息

相對而言，人民幣加息的壓力更多的來自于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。主要是：

（1）物價(jià)上漲較快，實(shí)際利率呈現(xiàn)負(fù)值。一般來說，CPI為負(fù)值，顯示有通貨緊縮，快速上漲則是通貨膨脹。追根溯源，加息預(yù)期始于對通脹的預(yù)期。因此，加息與否，在相當(dāng)程度上取決于消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的走勢。2004年以來，CPI連續(xù)上漲，9月居民消費(fèi)物價(jià)與去年同期相比上漲5.2%，已連續(xù)第四個月居民消費(fèi)物價(jià)漲幅達(dá)到5%以上，也是連續(xù)4個月達(dá)到七年來的較高單月漲幅。

（2）居民儲蓄明顯下降，M2增幅下降。這是2004年以來宏觀調(diào)控中出現(xiàn)的新情況，從根本上說與通貨膨脹預(yù)期加劇和事實(shí)上的負(fù)利率水平有關(guān)。2004年前七個月，居民儲蓄存款（含外幣）增加10 387億元，比2003年同期少增加1 309億元。居民儲蓄存款余額121 093億元，同比增長14.2%，比2003年同期低4個百分點(diǎn)，增長幅度去年以來連續(xù)4個月回落。

（3）投資增幅仍高位運(yùn)行。我國的經(jīng)濟(jì)增長在很大程度上來自于投資增長的驅(qū)動。自1993年投資增長率持續(xù)下降到1999年后，2000年我國的投資增長率開始迅速上升。2003年全年的投資增長率達(dá)到了28%，進(jìn)入2004年之后，投資增長率之高出乎所有人的意料，2月份的投資增長率竟然達(dá)到了53%。這迫使中央政府果斷地采取了包括貨幣政策和行政手段在內(nèi)的嚴(yán)厲調(diào)控措施。

二、中國加息的影響

英美等國各大媒體評論說，中國此次加息的目的在于控制通貨膨脹，使過熱的經(jīng)濟(jì)降溫，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的軟著陸。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍認(rèn)為，加息本身對中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響并不大，但此次加息具有標(biāo)志性的意義，表明中國政府正在改變過去所采取的通過行政指令的辦法來使經(jīng)濟(jì)降溫，今后將更多地運(yùn)用市場經(jīng)濟(jì)手段來調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)。

在國內(nèi)，利息提高后，1年期利率提高了0.27個百分點(diǎn)，2年期提高0.45個百分點(diǎn)，1萬元的活期存款，存兩年可以多拿45元利息，一度受冷的傳統(tǒng)儲蓄業(yè)務(wù)又受到很多人的青睞。但加息激起的反應(yīng)并不止于此，很多人開始考慮投資改道。

1年期貸款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的5.31%提高到5.58%，0.27個百分點(diǎn)，對于廣大企業(yè)來說，這直接化為一個事實(shí)：貸款成本加大，財(cái)務(wù)費(fèi)用上揚(yáng)，借錢不再像以前那樣輕松了。

2004年3月17日，央行上調(diào)住房貸款利率，將現(xiàn)行的住房貸款優(yōu)惠利率回歸到同期貸款利率水平。以五年期以上個人住房貸款為例，其利率下限為貸款基準(zhǔn)利率6.12%的0.9倍(即5.51%)，比現(xiàn)行優(yōu)惠利率5.31%高0.20個百分點(diǎn)，個人住房公積金貸款利率也相應(yīng)微幅上調(diào)。中國人民銀行表示，個人住房信貸政策做出調(diào)整后，個人住房公積金貸款利率上調(diào)0.18個百分點(diǎn)。其中，五年（含）以下貸款由現(xiàn)行年利率3.78%調(diào)整為3.96%；五年以上貸款由現(xiàn)行年利率4.23%調(diào)整為4.41%。以個人單筆住房公積金貸款40萬元15年為例來計(jì)算，公積金貸款利率上調(diào)后，還款總額由54.09萬元上升到54.74萬元，總額增加近7 000元，月供則從3 005元增加到3 041元，每月增加36元，從而引起一些借款者考慮提前還款。一些欲購房者也考慮將資金投到其他的方面。車市方面，加息對大多數(shù)購車者的購車計(jì)劃并未產(chǎn)生太大的影響，因?yàn)榇蠖鄶?shù)購車者不是采取按揭的方式來付款的，但加息使得汽車經(jīng)銷商的庫存成本上漲，據(jù)了解，現(xiàn)在經(jīng)銷商進(jìn)車都是需先行購買，進(jìn)一批車如果很快賣出，那也就沒有什么庫存成本，但如果大量汽車放在手中賣不出去，加息對經(jīng)銷商來說，無疑增加了成本壓力。

三、未來中國利率調(diào)整的預(yù)測

2004年10月28日中國人民銀行的聲明中，除有關(guān)加息的內(nèi)容外，還包括了放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間，允許人民幣存款利率下浮的內(nèi)容。這不僅是穩(wěn)定推進(jìn)國內(nèi)利率市場化的表現(xiàn)，而且也展現(xiàn)了中國利率市場化發(fā)展的趨勢。利率市場化向前邁出了新步伐，是令人欣喜的一步。

從目前中國的利率體系來看，仍然是一個雙軌并行的利率體系。在這種利率體系下，銀行利率與貨幣市場相隔離，貨幣市場的市場化利率不能反映到銀行存貸款基準(zhǔn)利率上。同時(shí)，在銀行利率管制的情況下，銀行存貸款利率與期限結(jié)構(gòu)也是嚴(yán)重扭曲的。利率市場化是中國金融市場發(fā)展的必由之路，銀行的存貸款利率完全市場化也不是遙不可及的事情，中國在利率市場化的道路上已經(jīng)邁開了步伐，但是就中國利率市場化的程序、方式及利益保護(hù)等方面來看，還有很多的工作要做，中國利率市場化任重而道遠(yuǎn)。

在近兩年世界經(jīng)濟(jì)逐漸轉(zhuǎn)暖的趨勢中以及世界主要經(jīng)濟(jì)體普遍上調(diào)基準(zhǔn)利率的背景下，中國也在連續(xù)九年下調(diào)基準(zhǔn)利率后首次進(jìn)行上調(diào)。鑒于2004年以來的投資過熱是結(jié)構(gòu)性、局部性的過熱，并不是全面的經(jīng)濟(jì)周期性過熱，而升息周期的到來與周期性過熱直接相關(guān)，所以此次加息只是中國央行為了鞏固經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果而進(jìn)行的一次調(diào)整，是中國升息周期的一個前奏，在新一輪長期加速增長周期經(jīng)過這次調(diào)整鞏固之后，2006—2007年可能會出現(xiàn)真正全面性的周期性過熱，同時(shí)伴隨著全球經(jīng)濟(jì)的整體回升，世界主要經(jīng)濟(jì)體的繼續(xù)加息，到那時(shí)中國才會完全進(jìn)入升息周期。

（沈陽廣播電視大學(xué)）