大額可轉讓定期存單市場重建及相關問題分析

[摘 要]大額可轉讓定期存單作為最早的金融創新，在國際上對金融市場的發展曾經發生了非常重要影響。中國大額可轉讓定期存單市場的發展走過了曲折歷程，隨著各項條件的日益成熟，當前重建大額可轉讓定期存單市場加快對中國利率市場化進程將發揮積極的促進作用。

[關鍵詞]大額可轉讓定期存單；金融創新；流動性；利率市場化

[中圖分類號]F831．5 [文獻標識碼]A [文章編號]1003－3890(2006)09－0034－03

一、國外大額可轉讓定期存單的發展歷史回顧

大額可轉讓定期存單(以下簡稱大額存單)首創于美國，是最早的金融創新，其出現對銀行的影響被認為“不亞于萊克星頓打響的美國獨立戰爭第一槍”對世界的影響。1961年之前，美國所有的存單(Certificate of Deposit)都是不可轉讓的，同時受到利率管制的“Q條例”利率上限的限制。為了避開利率管制并使存單更具流動性，花旗銀行于1961年發行了第一張10萬美元以上、可在二級市場上轉賣的大額可轉讓存單。當時為了保證市場的流動性，花旗銀行還特地請專門辦理政府債券的貼現公司為大額存單的二級市場提供交易服務。大額存單一問世即受到市場的追捧，其他銀行相繼效仿。截至1967年，在短短幾年時間內大額存單的市場規模就超過了大宗商業票據。大額存單利率比同檔定期存款高，是銀行出于規避利率管制而進行的金融創新產品，其推出迎合了利率市場化的趨勢，因此不少國家在不同階段都曾經選擇大額存單作為利率市場化的突破口。例如，美聯儲1973年準許金融機構發行的大額存單可以不受“Q條例”利率上限的限制；再如，日本在貨幣市場發育程度較低、交易品種少的情況下，允許大額存單的利率不受臨時利率調整法的限制，使其迅速成為貨幣市場的主要交易工具，為利率市場化找到了最佳途徑。

大額存單另一重要特點是可轉讓性，存單的持有人可于存單到期日之前在市場上將其轉讓，銀行在到期日對最后持有人付款。大額存單的流動性對其市場發展至關重要。如前所述，花旗銀行在推出大額存單的同時也解決了其流動性問題。由于一開始即解決了流動性問題，大額存單交易相當活躍，成為一種具有高度流動性的資產。現在，大額存單幾乎成為發達國家銀行的一種重要的負債工具，特別是在國際金融市場上，大額存單由于其良好的流動性，而成為銀行主動負債的最重要的工具之一。根據國外的經驗，大額存單給商業銀行提供了一種主動負債工具，對商業銀行由資產管理向負債管理轉變產生了巨大的推動作用，而且大額存單作為一種重要的貨幣市場工具對貨幣市場的發展推動作用不可估量。中國金融市場發展程度雖然仍相對落后，但是隨著利率市場化進程的不斷加快，商業銀行推出大額存單業務并由此形成一個發達的市場將是必然趨勢。

二、中國大額存單的發展歷程及經驗與教訓

(一)發展歷程

中國銀行的大額存單業務隨著相關政策的變化經歷了曲折的發展歷程，1989年中央銀行首次頒布《關于大額可轉讓定期存單管理辦法》，1996年對該辦法進行了修改，1997年由于大額存單業務出現了各種問題而實際上被暫停。早在1986年交通銀行即已經首先引進和發行大額存單，1987年中國銀行和工商銀行相繼發行大額存單。當時大額存單的利率比同期存款上浮10％，同時又具有可流通轉讓的特點，集活期存款流動性和定期存款盈利性的優點于一身，因而面世以后即深受歡迎。由于全國缺乏統一的管理辦法，在期限、面額、利率、計息、轉讓等方面的制度建設曾一度出現混亂，因此中央銀行于1989年5月下發了《大額可轉讓定期存單管理辦法》，對大額存單市場的管理進行完善和規范。但是，鑒于當時對高息攬存的擔心，1990年5月中央銀行下達通知規定，向企事業單位發行的大額存單，其利率與同期存款利率持平，向個人發行的大額存單利率比同期存款上浮5％。由此導致大額存單的利率優勢盡失，大額存單市場開始陷于停滯狀態。1996年，央行重新修改了《大額可轉讓定期存單管理辦法》，對大額存單的審批、發行面額、發行期限、發行利率和發行方式進行了明確。然而，由于沒有給大額存單提供一個統一的交易市場，同時由于大額存單的出現了很多問題，特別是盜開和偽造銀行存單進行詐騙等犯罪活動十分猖獗，中央銀行于1997年暫停審批銀行的大額存單發行申請，大額存單業務因而實際上被完全暫停。其后，大額存單再次淡出人們的視野，至今已近10年。

(二)經驗與教訓

大額存單雖然在國外得到了很好的發展，但在中國為什么“水土不服”呢?對中國大額存單市場發展歷程的回顧，可以得到一些經驗與教訓：大額存單市場的發展必須具備一定的條件，例如利率市場化必須達到一定的程度，必須有相關的法律和技術條件保障，以維持市場秩序。

1．利率市場化程度尚未成熟是以前發展大額存單市場的最大障礙。過去由于中國資金供求關系緊張，出于對高息攬存問題的擔心，中央銀行對大額存單利率進行的嚴格管制，導致大額存單的吸引力盡失。由于利率管制，中國以前大額存單市場的發展并非由銀行出于自身的需要而進行創新所主導，而更大程度上是由監管機構所主導，銀行的創新活動受到嚴重的限制。

2．無法保證流動性是大額存單無法發展的重要原因。由于10多年以前，中國二級證券市場還沒有完全形成，人們的投資意識不強，大額存單在很大程度上欠缺流動性，形成可“轉讓”存單難以轉讓的狀況。而且，由于存單難以轉讓還導致很多問題，例如一些人利用持有人遇有特殊情況急需兌現的心理，乘機低價買進，或進行倒買倒賣的投機活動。

3．以前金融市場的技術條件難以滿足存單市場發展的需要。例如，按大額存單管理有關規定，記名大額存單可辦理掛失，10天后補發新存單。而記名存單轉讓時由買賣雙方和證券交易機構背書即可生效，由于技術條件所限原發行銀行無法掌握大額存單的轉讓情況，從而給存單到期兌現帶來麻煩，而且制度的缺失也導致了銀行資金的損失。正是由于技術條件所限，金融基礎設施不完備導致當時以大額存單為媒介的各種犯罪活動相當猖獗。

三、在新的條件下發展大額存單市場的可行性與必要性分析

經過多年的發展，中國的利率市場化已達到一定水平，同時金融基礎設施日趨完善，因此發展大額存單市場的時機日益成熟，具體而言：一是目前中國銀行業市場化程度已大大提高，在競爭壓力下創新的意識和創新能力有所提高；二是證券市場發展已經達到一定水平，完全有能力提供大額存單市場發展所需的流動性；三是現有的市場技術手段足以保證大額存單在維持足夠流動性前提下的安全性，大額存單被用于詐騙等犯罪活動的可能性已大大降低；四是當前中國的資金比較充裕，現時由于大額存單而導致高息攬存等情況發生的可能性也相當低。更重要的是，重建大額存單市場不僅僅是一個單純的金融產品市場的建立和發展的問題，還是中國利率市場化的重要一步。

近年來，中國的利率市場化改革不斷加快。首先，中央銀行已于2004年10月29日起允許人民幣存款利率下浮，同時進一步放寬了金融機構貸款利率浮動區間，貸款利率下限雖然仍為基準利率的0．9倍，但對金融機構(不含城鄉信用社)的貸款利率原則上已經不再設定上限，對金融競爭環境尚不完善的城鄉信用社貸款利率則仍實行上限管理，最高上浮系數為貸款基準利率的2．3倍。至此，利率市場化改革目前只剩最后一步，即允許人民幣存款利率上浮和取消貸款利率下限。接著，中央銀行于2005年5月24日發布實施《短期融資券管理辦法》，允許企業在銀行間市場發行短期融資券。隨著企業短期融資券的推出，企業的短期融資成本已突破了法定貸款利率下限的約束，因此可以認為貸款利率下限在某種程度上已經被突破。至此，中國利率市場化剩下的僅僅只是存款利率上限了，而這正是利率市場化最關鍵和最重要的一步。如前所述，根據國外經驗，大額存單可以作為存款利率上限的突破口。一旦大額存單在利率上放開，由投資者和銀行通過市場機制定價，并且實現在大規模發行的基礎上保證足夠的市場流動性，那么在一定程度上，利率市場化改革已經取得最重要的突破。因此，發展大額存單市場對中國金融市場來說不僅僅是一種金融工具創新，更重要的是，它是中國利率市場改革相當重要的一步。

四、中國發展大額存單市場的具體做法

當前允許銀行發行大額存單的條件已經成熟，因此應采取謹慎積極的態度，盡快研究發展大額存單市場的各項措施。顯然，發展大額存單市場過程中如何克服其在中國發展歷程中出現的種種問題至關重要。

1．大額存單利率如何放開相當關鍵。一旦允許商業銀行發行大額存單，如何才能實現有序管理，避免高息攬存惡性競爭的重演呢?一方面，經過多年的改革，商業銀行的風險意識已經大大強化，從銀行理性經營的角度出發，惡性競爭的可能性已大大降低；另一方面，當前中國資金相當充裕也降低了這種風險。當然，并不能據此而完全忽視由于大額存單市場不規范可能帶來的風險，因此最初對大額存單的利率可以適當加以限制，利率上浮的幅度初期可以稍小，同時可以根據實際情況及時進行調整，并最終實現大額存單利率完全放開的目標。

2．只有保證市場流動性才能避免重蹈以前大額存單無疾而終的覆轍。應重點研究制定二級市場的交易規則，規范交易程序。由于中國銀行間市場已經發展得比較完備，且在中央銀行的直接監管下，因此大額存單推出后最初可以選擇在銀行間市場上流通，在此基礎上逐步建立統一的流通市場，實現銀行間市場和柜臺市場之間跨市場發行和交易，最終實現與交易所市場的對接。為保證流動性，可以參照花旗銀行的做法，請專業金融機構負責作為“做市商”負責市場的買賣和提供足夠的流動性。此外，由于目前資金比較充裕，投資者對于資金收益率非常重視，因此大額存單的推出不僅具有吸引力，而且流動性問題也比以前相對容易解決。

3．必須加強對市場的監管，通過先進的技術解決過去由于大額存單導致違法違規乃至犯罪等問題。例如，可以利用統一的結算中心對存單的轉讓進行登記。在目前的技術條件下，完全可以實現聯網的查詢，利用大額存單質押騙取銀行存款的可能性很小，而且近年來銀行本身也在不斷加強內控制度，有能力防范利用大額存單詐騙及盜開存單等犯罪行為。

大額存單的推出，將有利于商業銀行增加主動負債工具，拓寬資金來源；有利于增加市場投資品種，豐富投資者的投資選擇；有利于鼓勵金融創新，推動貨幣市場向縱深發展。更重要的是，大額存單市場的發展有利于進一步推動利率市場化改革，是實現利率市場化的重要一步。

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