改變金融結構和發(fā)展直接融資的良機

流動性過剩既是壓力又是機會。我們現(xiàn)在過多看到的是負面影響，那么我們從正面看，目前的貨幣環(huán)境也促成了發(fā)展直接融資和調整居民資產結構的機會，并且我認為這個機會是難得的。我們一直想發(fā)展直接融資而發(fā)展不起來，這就使得整個金融系統(tǒng)的風險仍然集中在銀行，銀行又是經濟周期特征很強的行業(yè)，在經濟衰退時期往往容易產生大量的壞賬，累積在銀行體系的壞帳是引發(fā)系統(tǒng)性金融風險的關鍵。過分集中在銀行體系的融資結構非常脆弱。所以必須推動直接融資和間接融資的多樣化，這樣的融資結構和經濟結構才可能是富有彈性的，才有靈活性，才能應對各種沖擊，例如美國經濟從“9·11”事件中很快恢復，與其多元化的融資渠道選擇是密不可分的。

之所以說現(xiàn)在是十分難得的調整融資結構的機會，是因為，首先，過剩的流動性需要大量的投資渠道和融資產品來吸收，對金融工具的需求很旺盛第二，從銀行層面來說，一系列日漸嚴格的監(jiān)管制度會促使銀行將其一部分儲蓄轉換為金融產品。資本的約束和嚴格的監(jiān)管使得銀行不可能繼續(xù)依靠原來的過快的貸款擴張獲利，而必須跟其資本金相適應，將一部分儲蓄轉換為貸款以外的金融產品，發(fā)展所謂中間業(yè)務，不占用資本金。銀行從單…依靠貸款獲取利差的經營模式轉變?yōu)閷で筚J款利差和中間業(yè)務收入相匹配的模式，也推動其業(yè)務結構的多元化；再加上中國金融機構的多元化經營，也將成為從機構層面推動居民資產結構調整的力量。

從需求方來說，居民的資產結構調整一旦啟動，就會形成一種趨勢，這種趨勢的力量之大，短期內往往不是貨幣政策或者什么其他的管制政策所能調控的。例如，現(xiàn)在監(jiān)管機構可能傾向于對基金的發(fā)行進行控制，但是實際上居民可以通過購買已經成立的開放式基金來入市，也可以直接入市。真正有意義的，此時實際上是投資者教育和對投資者利益的保護，讓投資者真正了解這個市場，不要把基金當作儲蓄或者債券。在此基礎上，這也正是多種金融產品加快上市、優(yōu)質企業(yè)上市、企業(yè)債發(fā)行、保險市場發(fā)展的良機。我們還預計，2007年將繼續(xù)是基金、企業(yè)債、資產證券化等實現(xiàn)大發(fā)展的時機。

所以，我們不能僅看到流動性過剩對中國經濟的負面影響，還要看到，這也意味著直接融資發(fā)展的重大機遇，意味著中國融資結構調整、居民儲蓄多元化快速推進的時代到來了。