項目融資過程中的風險管理研究

[摘要] 項目融資已逐步成為大型工程項目籌措資金的一種新的方式，由于項目融資跨度長、涉及面廣，具有較大的風險。本文探討的就是項目融資的風險管理問題，提出主要通過項目融資的風險識別、風險評估、風險應對和風險監控等四個方面，來實施對項目融資風險的管理，從而實現在項目融資風險的全過程有效控制。

[關鍵詞] 項目融資風險管理風險監控

項目融資是對一個項目的權利、資源或其他資產加以利用的融資，這種融資不是以項目業主的信用或者項目有形資產的價值為擔保，其本質上是一種無追索權或有限追索權的融資貸款，歸還貸款的資金主要來自于項目建成投入使用后的現金流量。項目融資跨度長、涉及面廣，其潛在的風險也較大，識別和評估項目融資中存在的風險，并對其進行有效管理和控制是項目融資過程中最重要的環節。

一、項目融資的風險識別

要管理和控制項目融資過程中的風險，首先要對項目融資的風險加以識別。識別項目融資的風險主要有以下幾種方法：

1.流程分析法。逐個對生產流程中的每一階段和環節進行調查分析，從中發現潛在風險的威脅，并找出風險存在的原因，分析風險發生后可能造成的損失和對整個生產過程造成的影響。

2.專家列舉法。由專業人士對項目可能面臨的風險逐一列出，并根據直接、間接，財務、非財務，政治性的、經濟性的等不同標準進行分類。

3.財務狀況分析法。根據企業的資產負債表、損益表等財務資料和財產清單，并通過實際的調查研究，對企業財務狀況進行分析，發現其潛在風險。

4.投入產出分析法。分析企業各部門之間的平衡關系，找出投入與產出之間存在不平衡的原因及其后果，并對潛在風險進行識別和分析。

5.背景分析法。通過有關數據、曲線、圖表等來描述某項目或某組織的未來狀態，找出產生風險的關鍵因素及其后果，考察風險范圍及事態的發展，并對各種情況作對比研究，以選擇最佳的風險管理方案。

6.分解分析法。將復雜的事物分解成多個比較簡單的事物，將大系統分解為具體的組成要素，從中分析可能存在的風險及潛在損失，然后對每一種風險做進一步的分解和分析。

7.失誤樹分析法。以圖解的方法調查損失發生前各種失誤事件，對引起事故的各種原因進行分解分析，并找出可能導致損失風險發生的失誤。

風險識別的方法還有許多，但實踐證明，任何一種方法的功能都有其局限性，要實現對項目融資風險的真正有效識別，就必須根據項目的具體情況，將各種方法相互融通、結合起來綜合運用。

二、項目融資的風險評估

在風險識別的基礎上，通過對所收集大量資料的分析，利用概率統計理論，對風險發生的概率、損失程度和其它因素進行綜合考慮，估計和預測風險發生的可能性和相應損失的大小，得到描述風險的綜合指標，并通過與安全指標的比較，判斷是否采取應對措施。

1.建立項目融資決策凈現金流量模型。

式中：NPV是項目的凈現值；Nct是項目第t年的凈現金流量；R%是項目設定的社會平均投資收益水平；n是項目的壽命期。NPV大于零，則項目從財務角度是可行的。

2.計算項目的投資滿意率

P=P（NPV＞NPV0）

式中：P是項目投資滿意率，也就是項目凈現值大于項目目標凈現值的概率；NPV是項目的凈現值；NPV0是項目的目標凈現值。項目投資滿意率應達到項目既定目標才可行。

3.計算項目的資本結構風險度

式中：P`是項目資本結構風險度；P是上述第2點求出的項目投資滿意率；D是項目資本金；E是項目貸款。項目的資本結構風險度用于項目在資本結構不同的方案中進行比選，相對較大者為優選項目。通過上述模型和指標的測算，可以對項目融資的風險進行較為全面的評估，并制定相應的應對措施。

三、項目融資的風險應對

項目融資的風險應對措施主要有：在風險發生前的規避、緩解、分散、抑制和利用措施；在風險發生后的自留、轉移措施等。

1.政治風險的管理。政治風險指由國家政治條件發生變化而導致項目信用結構改變、項目債務償還能力變化而產生的風險。應對此類風險的措施有：

(1)分散風險。與世界銀行等多邊性金融機構或地區性開發銀行共同對項目發放貸款;形成一個國際銀團共同為項目提供貸款等。

(2)轉移風險。向保險機構投保政治風險；和政府部門談判商定在發生某些政治波動、法律變更事件時，由政府給予適當的補貼等。

(3)利用風險。從項目主管政府部門取得允許項目在固定期限內利用特定資產的許可。

(4)規避風險。把各種合同置于東道國管轄之外，在法律文件中選擇以外國法為準據法，并選擇外國法院為管轄法院，以規避東道國法律變動的影響和政府的干預。

2.金融風險的管理。對于項目融資中金融風險的管理，主要通過兩個途徑。

(1)不借助金融市場交易管理金融風險。選擇有利的借款貨幣，增加在當地籌集債務的比例，降低利率和匯率風險。

(2)借助金融市場交易管理金融風險。也就是利用遠期、期貨、期權和掉期等衍生金融工具來轉移和規避金融風險。

3.生產風險的管理。選擇成熟的生產技術，控制項目可供開采的資源總儲量與項目融資期間內計劃消耗量之比要保持在風險警戒線之下，以保證項目長期的能源和原材料供應。

4.市場風險的管理。市場風險包含價格和市場銷售量兩個要素，降低風險也要從這兩方面入手：一是項目要有長期產品銷售協議；二是采取浮動定價和固定定價方式，并保持長期銷售協議期限與融資期限的一致。

四、項目融資的風險監控

項目融資的風險監控就是跟蹤已識別的風險，監視殘余風險和識別新的風險，保證風險應對措施的實施，并評估這些措施對降低風險的有效性。

1.累計債務覆蓋率指標監控法

式中：At是第t年到期債務本金；Ati是第t年應付利息，NCi是第i年項目未分配的凈現金流量。在項目進行過程中，從每年度開始直到項目還款期結束，對項目每年的累計債務覆蓋率ΣDCR t進行計算，并將計算結果與ΣDCR最小值進行比較，如不能滿足ΣDCR t≥ΣDCR最小值，就說明項目的償債能力可能存在不足，需要采取必要措施來應對項目可能存在的風險。

2.項目債務承受比率指標監控法。項目債務承受比率是指項目現金流量的現值與預期貸款金額的比值， 可用下式表示：

CR=PV/D

式中: PV為項目融資期間的現金流量現值；D 為項目不考慮貼現的計劃借款絕對額。項目CR最小值的取值范圍在1.3到1.5之間，在項目進行過程中， 每年結束后對CR指標重新進行計算， 檢驗P{CR≥CR最小值}≥95%是否都滿足。如果某年的CR指標不滿足， 就說明項目按期償債具有一定的風險， 為規避破產風險，投資者就應當采取相應的措施。

3.凈現值指標監控法。在項目進行過程中，每年結束后根據變量的實際發生值求出新的NPVe， 并與項目預定的NPV標準值進行比較， 如果項目NPVe小于投資者既定的NPV標準值， 投資者就應當要求下游客戶提高購買價格，或采取措施降低項目的運行成本，以確保項目NPV與預定NPV標準值之間的差額保持在可以控制的范圍內。

4.差額內部收益率指標監控法。在項目在推進過程中，其凈現金流量總會發生變化，因此，可以通過計算項目增量凈現金流量的內部收益率來實施對項目風險的監控。差額內部收益率的表達式為：

即可求得項目的發生動態變化后的凈現值與項目原來設定狀態的凈現值相等時的折現率（△FIRR），根據所求得的結果，并綜合分析項目在實施過程中的總投資（∑CO）所發生的變化，可以監控項目實施過程中當總投資和凈現金流量發生變化時的項目風險。當項目實際總投資大于原計劃總投資，且△FIRR大于項目設定的社會平均投資收益水平時，上述變化有利于投資者，項目無風險；當△FIRR小于項目設定的社會平均投資收益水平，則項目有風險，需通過提高項目的產品價格或控制項目的投入控制項目的風險。反之，當項目實際總投資小于原計劃總投資，且△FIRR小于項目設定的社會平均投資收益水平時，上述變化有利于投資者，項目無風險；當△FIRR大于項目設定的社會平均投資收益水平，則項目同樣有風險，也需要通過提高項目的產品價格或控制項目的投入來防范和控制項目的風險。