高新技術(shù)中小企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)證券化融資

[摘要] 文章分析了目前我國(guó)高新技術(shù)中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀， 揭示了我國(guó)信貸融資渠道存在的問(wèn)題， 在深入分析的基礎(chǔ)上， 提出了通過(guò)無(wú)形資產(chǎn)證券化融資，解決信用擔(dān)保難問(wèn)題。

[關(guān)鍵詞] 高新技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)證券化融資

一、高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀

高新技術(shù)企業(yè)對(duì)于新產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)和發(fā)展具有重要的推動(dòng)作用。隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，面對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和變化的消費(fèi)者需求，高新技術(shù)企業(yè)正在成為決定一個(gè)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的重要因素。截至到2003年末我國(guó)共有各類企業(yè)1000多萬(wàn)戶，其中有高新技術(shù)企業(yè)28600家，其中98%是高新技術(shù)中小企業(yè)。2003年初我國(guó)累計(jì)投資額為200億元，其中85%以上集中在軟件、信息通訊、生物醫(yī)藥等國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域。高新技術(shù)企業(yè)主要特點(diǎn)是資金需求量大、投資風(fēng)險(xiǎn)高。高新技術(shù)企業(yè)對(duì)資金的需求表現(xiàn)出明顯的階段特性。由于投融資體系不完善，目前我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展主要是自我積累，資金匱乏現(xiàn)象較多。許多中小型高新技術(shù)企業(yè)面臨融資困境，極大的制約了發(fā)展速度。

證券化是近幾十年來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域中發(fā)展最快的金融工具之一，是一種衍生證券技術(shù)和金融工程技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物。它于20世紀(jì)70年代在美國(guó)開(kāi)始興起，逐步發(fā)展到全球，20世紀(jì)90年代更是呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的態(tài)勢(shì)。現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一種建立在穩(wěn)定信用關(guān)系上的經(jīng)濟(jì)，失信行為極大地增加了交易成本和投資風(fēng)險(xiǎn)。目前已經(jīng)有一定數(shù)量的高新技術(shù)企業(yè)嘗試采用無(wú)形資產(chǎn)證券化手段進(jìn)行融資，其理論還處在探索形成階段。

二、高新技術(shù)企業(yè)信貸融資渠道存在的問(wèn)題

1.我國(guó)抵押擔(dān)保機(jī)制不完善。高新技術(shù)中小企業(yè)可抵押物少，抵押物的折舊率高。企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估登記要涉及土地、房產(chǎn)、機(jī)動(dòng)車、工商行政及稅務(wù)等眾多管理部門，再加上正常貸款利息使抵押擔(dān)保費(fèi)用更高，高新技術(shù)企業(yè)難以承受。高新技術(shù)中小企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)比重較大，資產(chǎn)評(píng)估中介服務(wù)不規(guī)范，屬于部門壟斷，評(píng)估準(zhǔn)確性低。評(píng)估登記的有效期限短，與貸款期限不匹配，在一個(gè)貸款期限內(nèi)重復(fù)評(píng)估，導(dǎo)致工作效率低、信貸費(fèi)用高的不利局面。無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估機(jī)制不健全，導(dǎo)致高新技術(shù)中小企業(yè)無(wú)法拿出更多的抵押物。

2.我國(guó)信用擔(dān)保機(jī)制不完善。我國(guó)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)面臨的主要問(wèn)題很多。如擔(dān)保機(jī)構(gòu)數(shù)量十分有限，目前在保中小企業(yè)戶數(shù)僅為中小企業(yè)總數(shù)的13%左右，更難以滿足中小科技企業(yè)的擔(dān)保需求。擔(dān)保功能薄弱，累計(jì)擔(dān)保責(zé)任金額僅為可運(yùn)用擔(dān)保資金總額的2.5倍左右，沒(méi)有起到放大的作用。擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資金規(guī)模及業(yè)務(wù)量有限。2002年累計(jì)僅為28717戶中小企業(yè)提供了擔(dān)保，累計(jì)擔(dān)保金額僅598.18億元，擔(dān)保金額與數(shù)量均嚴(yán)重不足。據(jù)調(diào)查目前僅有20%的擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供信用擔(dān)保，其他機(jī)構(gòu)擔(dān)保時(shí)要求提供相應(yīng)的抵押品或再擔(dān)保以及互保。沒(méi)有形成合理的與金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制。

3.我國(guó)信用評(píng)級(jí)體系不完善。我國(guó)還缺乏被市場(chǎng)投資者所普遍接受和認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。“無(wú)形資產(chǎn)支撐證券的評(píng)級(jí)是投資者進(jìn)行投資選擇的重要依據(jù)”。而我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度不完善，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作不規(guī)范，信用評(píng)級(jí)透明度不高，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，難以做到獨(dú)立、客觀、公正地評(píng)估。缺乏被市場(chǎng)投資者所普遍接受和認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，必然影響資產(chǎn)支撐證券的市場(chǎng)接受程度。

三、完善高新技術(shù)中小企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)證券化融資方式

1.建立權(quán)利質(zhì)押的信用隔離機(jī)制。資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)本身的信用和企業(yè)（融資者）的信用等級(jí)相分離。采取信托融資模式進(jìn)行權(quán)利質(zhì)押融資，將質(zhì)押物設(shè)定為信托資產(chǎn)，根據(jù)《中華人民共和國(guó)信托法》的規(guī)定，無(wú)論委托人破產(chǎn)，還是受托人破產(chǎn)，均不會(huì)波及受托人持有的信托財(cái)產(chǎn)。信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性可以有效地實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與委托人的其他資產(chǎn)、受托人的固有資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離，法院能夠認(rèn)定被證券化的資產(chǎn)與融資者其他資產(chǎn)的分離性，以保證資產(chǎn)證券的投資者相對(duì)其他一般債權(quán)人的優(yōu)先權(quán)益。資產(chǎn)證券的信用等級(jí)取決于明確指定的金融資產(chǎn)和信用擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)程度，而與融資者本身的信用無(wú)關(guān)，這樣就實(shí)現(xiàn)了信用隔離。如果在權(quán)利質(zhì)押中引入信用隔離機(jī)制，把質(zhì)押物的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)有效地隔離，銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)在很大程度上得到緩解，權(quán)利質(zhì)押這一融資方式就會(huì)相應(yīng)地得到銀行的認(rèn)可。

2.建立信托融資信用增級(jí)機(jī)制。建立無(wú)形資產(chǎn)證券化——信托融資模式。設(shè)立專業(yè)的信托投資公司，這種信托投資公司與一般的信托投資公司可以不同，即僅負(fù)責(zé)高新技術(shù)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)信托，這樣能保證專業(yè)性和可操作性。由高新技術(shù)企業(yè)將擬進(jìn)行質(zhì)押的無(wú)形資產(chǎn)設(shè)定為信托資產(chǎn)，由專業(yè)信托公司進(jìn)行托管，但是鑒于無(wú)形資產(chǎn)的特殊性，可以由高新技術(shù)企業(yè)繼續(xù)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，以保證資產(chǎn)的最大收益。由金融擔(dān)保公司對(duì)受托資產(chǎn)進(jìn)行資信評(píng)級(jí)和擔(dān)保，以提高信用等級(jí)。由專業(yè)信托公司以經(jīng)過(guò)信用增級(jí)后的受托資產(chǎn)為擔(dān)保，或是向銀行發(fā)行無(wú)形資產(chǎn)專門收益券，或是直接以受托資產(chǎn)為抵押向銀行進(jìn)行貸款。由高新技術(shù)企業(yè)將經(jīng)營(yíng)信托無(wú)形資產(chǎn)的現(xiàn)金流支付給信托公司，由信托公司支付收益券的本息償還貸款。金融擔(dān)保是由一些信用級(jí)別在A級(jí)以上的專業(yè)金融擔(dān)保公司向投資者提供，保證履行支付本金和利息等義務(wù)。在這種條件下，交易的信用級(jí)別便由金融擔(dān)保公司的信用級(jí)別所取代，較低的信用級(jí)別可以提升到金融擔(dān)保公司的信用級(jí)別。在這種方式下，由于實(shí)現(xiàn)了以權(quán)利的占有來(lái)代替了商品本身的占有，高新技術(shù)企業(yè)等出質(zhì)人僅相當(dāng)于將有關(guān)證券交付給銀行等質(zhì)權(quán)人占有，而自己仍可繼續(xù)占有質(zhì)物，既可保證質(zhì)權(quán)公示，又避免質(zhì)權(quán)人直接占有質(zhì)物的不便。