淺析我國金融市場的期證合作

近幾年來，作為國內個人投資主要渠道的中國證券市場曾在較長時期處于較低迷的狀態。如何滿足居民個人的切實投資需求、擴大投資市場，已成為國內金融經紀業所面對的嚴峻問題。期證合作無疑為期貨公司和證券公司都增加了收入渠道，也為投資者增加了更為多樣靈活的投資途徑。目前我國期貨公司總體實力比較單薄，僅依靠期貨公司自身力量已無法應對快速發展的市場形勢。而當前較為寬松的政策環境和未來期貨市場高速發展，為期證合作創造了良好的機遇和外部環境。期證合作必將成為券商、期貨公司、投資者共同關注的金融發展新模式。

期證合作的概念

期證合作即指期貨和證券的合作，這種合作是資金、客戶資源、交易、結算以及研發等全方位的合作。在具體操作上期貨公司承諾為證券相關業務部門及客戶提供的期貨行情保持通暢，客戶可通過該系統接受期貨的行情傳輸以及網上自助委托等服務，并通過網絡獲得交易結果與結算數據。達成合作的期貨和證券公司雙方可在客戶要求的情況下，派出部分人員與對方進行期證合作業務協調，如在證券營業部內設立期貨咨詢室，在期貨營業部設立證券研究室，并就本職業務協助對方工作的開展。

我國期證合作發展中存在的風險及對策

期證合作有其市場經濟發展的必然性，混業經營也是國際上成熟市場發展模式，但前提是市場成熟和規范操作。目前，我國證券、期貨市場仍處于發展初級階段，市場制度建設尚不完善、相關法律法規尚未健全，整體抗風險能力不強。

（一）存在的主要風險

我國證券和期貨機構實行分業經營，在這種市場環境中，證券機構、期貨機構合作如果走向變相交叉經營，其中存在著較大風險，主要體現在以下幾個交易環節：

1.開戶環節。證券機構若代期貨機構開發客戶并變相辦理簽約手續，會出現很多問題：如證券營業部工作人員不具備期貨從業人員資格；由于在開戶、簽約環節把關不嚴，使一些資信差、心理素質差等不適宜從事期貨的投資者進入期貨市場等。這些都會給期貨機構期貨經紀業務管理工作埋下隱患。

2.交易環節。該環節風險主要來自客戶資金和頭寸管理風險，包括保證金管理風險、透支交易風險、強行平倉風險等。期貨經紀公司必須嚴格執行保證金和保證金追加制度，當客戶保證金水平低于某一限度而又不能及時追加時，期貨經紀公司則應果斷執行強行平倉。而實行期證合作之后，證券機構可以間接從事期貨經營，就會在期貨交易環節遇到追加保證金、強行平倉等方面問題，并且造成在解決這些問題時的法規障礙，從而使證券和期貨經營機構陷入困境。

3.結算環節。根據國家法規，目前期貨與證券結算資金必須彼此隔離。通常情況下，期證兩棲客戶要想把證券期貨兩個賬戶上的資金統一調度使用，一種辦法是提現，另一種辦法是拿支票，但是這兩種辦法都無法保證安全性和快捷性。因此，該環節風險是客戶與期貨公司最容易產生糾紛的環節。

（二）主要對策

期證合作立足點應該是在合規基礎上，為潛在客戶提供更多投資渠道和投資方式，滿足客戶規避風險并謀求收益需求。在此基礎上構建期證合作框架，才能符合資本市場發展的要求。鑒于以上環節出現的主要問題，證券、期貨經營機構應做到以下幾點：

1.切實保護公眾投資者的合法權益。期貨、證券經營機構如果只把期證合作重點和方向放在市場業務拓展，而不是滿足投資者需求上，只會積累更多的市場基礎風險。期貨、證券經營機構不應僅僅將客戶的開戶、交易咨詢、結算和出金等各環節看作是業務需要，更應體現其個性化的服務。目前，在變相交叉經營由于市場條件所限，存在服務不到位的情況下，期貨、證券經營機構必須把保護投資者合法權益放在突出位置。

2.協同降低風險系數。從風險監管角度看，證券業務和期貨業務需要建立風險隔離的防火墻。比如，在證券公司控股期貨公司的期證合作模式下，可以根據業務性質將證券業務、期貨業務分別歸口于證券公司、期貨公司管理，這樣可完全避免業務交叉風險，形成風險控制防火墻。目前，美國的一些期證合作模式也是按照這樣的模式進行運作的，一些具有綜合期貨業務的券商都設立專業的期貨子公司負責從事期貨業務。

3.適時推出網上電子對賬服務。在結算上，期貨公司可對期證合作客戶推出網上電子對賬服務。對于每日賬單，客戶直接可以登錄期貨指定網站查看當日的電子結算單；對于客戶的月賬單，期貨公司可統一送達證券公司，在各證券營業部的協助下由客戶簽字確認后收回。在條件成熟時，在同一個系統內，建設統一的結算中心。

期證合作的新模式

目前，國內期證合作模式有很多種，但從實踐來看，單單基于業務層面的合作成效并不顯著，其中存在著代理業務利益分配沖突、客戶資源流失等問題。在目前期貨公司實力普遍弱小的現實情況下，證券公司參股或控股期貨公司探索期證新的合作模式，可有效實現股東利益最大化。

1.推出“一站式”服務。隨著證券市場不斷擴容和期貨市場新品種的增加，證券市場和期貨市場關聯性逐步增強，無論是證券客戶還是期貨客戶，都希望能同時看到證券市場和期貨市場的行情，在同一個操作平臺上交易股票和期貨。金融期貨交易所的即將成立及股指期貨的行將推出，通過搭建證券、期貨“一站式”服務平臺，可以滿足客戶多元化、差異化需求，提高客戶資金使用效率，拓寬投資渠道。同時，研究某一板塊證券與相關期貨品種間的內在聯系，進行組合投資也是一種實際的互惠選擇。期貨和證券公司應深入相互間的業務交流并聯合向客戶進行投資咨詢，向客戶推介“證券+期貨”的綜合投資品種組合建議，降低流動性風險，實現“一站式”的投資咨詢服務。

2.整合科研力量。目前國內期貨公司普遍存在資金實力較弱、經營網點少、研發能力不強等現象，要想在短期內改變這種狀況，適應市場發展要求，可以通過期證合作整合雙方研發人員，共享科研成果。一方面利用證券公司研發人員對上市公司的研究以及基本信息把握方面的優勢，另一方面利用期貨公司的研究人員在交易技巧、規則和風險控制等方面的經驗。因此，期貨和證券應逐步向知識主導型合作邁進，通過知識管理對競爭日益激烈的金融市場作出反應，實現雙贏。

3.整合雙方的資本。目前已明確金融期貨交易所的結算會員以期貨公司為主，在這種情況下，券商參股期貨公司將成為一種積極的行動。券商參股期貨公司將使期貨公司的資本金大幅增長，改變期貨公司長期以來資金投入不足問題。同時，券商的參股還能使券商自覺自愿地開放自身的客戶資源，使期貨公司獲得眾多的經營網點和客戶群，解決期貨公司短期內因網點不足帶來的發展瓶頸。

編輯：霍瑞珍