激活民間資本風險投資的對策思考

風險投資是指在高風險的情況下，向處于起步階段或者發展初期，具有市場前景和風險的高科技項目進行的投資，是一種高風險和高收益的投資，它不需要任何資本抵押和擔保，一般通過企業上市或收購、兼并獲得回報。然而技術創新的特點和風險投資的特殊功能決定了風險投資應以民間資本為主體。目前由于各種原因我國民間資本并未成為風險投資的主角，發揮應有的作用，如何激活民間資本需要不斷探索和研究。

民間資本轉化成為風險投資的困難因素分析

1.和高科技企業之間信息嚴重不對稱

民間資本所有者和高科技企業的經營者是兩個搏弈主體。他們受損受益的程度，取決于信息的掌握程度。由于高技術企業是以知識和技能為基礎，具有較高的知識和技能上的壁壘。而民間資本所有者大多不具備行業背景，對企業缺乏科學判斷，投資過程中關心的是資本投入后的收益和實現收益的風險狀況，因此，他們投資于高技術企業的要求是迅速求得回報，而不愿意過多地承擔企業的高風險，民間資本的風險投資更趨于謹慎。

2.缺乏連續投資的意識和能力

風險投資的一個重要特點就是連續投資。因為高技術企業在其發展周期中，對資金的需求是不同的，研發、中試、市場化的資金需求量比為1：10：100，因此，高科技企業需要其投資者擁有連續的投資能力，民間資本雖然總量可觀，但其高度的分散性導致民間資本不能進行連續投資。民間資本經常是一次性投資以后，在下一個階段企業融資時缺乏新的資金投入，所擁有的股份往往被稀釋，從而影響了民間資本所有者在企業中權利和收益分配，弱化了民間資本風險投資的積極性。同時，高科技企業在初創期由于技術不成熟，市場前景不明朗，也導致民間資本不愿意進入其中。

3.市場環境和法律環境不夠適宜

在市場經濟條件下，各個經濟主體之間的競爭與合作要在比較嚴密的游戲規則下進行，否則會嚴重地犧牲效率，而風險投資因具有高風險的特征，因而在存在嚴重的信息不對稱的情況下，對項目的選擇、評估、市場分析和審計方面要求很高。風險資本運作要有十分專業的評估機構、法律機構和職業經營機構等中介服務環節配套參與。從我國目前的實際情況來看，這方面的配套機構遠未到位，致使民間投資所獲得的支持和服務非常有限。另外，我國現行的《公司法》、《合伙企業法》等法律條文與鼓勵發展風險投資的政策有差距，尤其是我國尚未出臺風險投資法，風險投資機構的設立、運作和退出缺乏法律依據，導致民間資本很難介入風險投資。

4.退出渠道不暢

風險投資既有其切入點，又有其獨特的資本變現機制作為其出口，才能形成一個完整的投資循環。退出機制是風險投資體系的核心，二板市場被認為是風險資本退出的最佳途徑。在美國和臺灣等風險投資較為活躍的國家和地區，一般都是采用公開上市的退出形式。但是，由于我國主板市場是以扶持國有企業為指導思想，門檻很高、額度有限，風險投資企業通過主板市場上市退出幾乎沒有可能。而風險資本退出的其他主要方式也存在各種障礙。例如，股權回購是國外風險資本一種重要的退出方式，但股權回購在我國有法律障礙，現行《公司法》149條規定“公司不得收購本公司股票，但為減少公司資本而注銷股份的持有本公司股票的其他公司合并時除外。”由于上述原因，使得我國大量風險投資資金往往被項目“套牢”，風險資本的性質蛻變為實業資本，這極大地制約了民間資本風險投資。

5.外部環境因素制約

民間資本風險投資很大程度上受外部環境制約。目前我國在民間資本的準入、民間資本的稅收、民間資本的投資保障以及民間資本的組織形式等外部環境因素方面，與發展風險投資的要求還有一定差距，抑制了民間資本風險投資。如：在民間資本準入問題上由于涉及一些地區和部門的個體利益，制約著民間資本準入的速度和程度；民間資本的保障和服務體系仍然不是很完善，中介組織服務存在不規范和不到位的問題，影響民間資本的大量投入；在組織形式問題上，仍然存在一些不利于民間資本投入高科技企業的規定。有限合伙制這種組織形式最大特點是決策機制靈活，適應于風險投資活動，而且較好地解決了激勵和約束機制問題，能最大限度保證風險投資者和風險企業家的利益，但是我國《公司法》仍未確定有限合伙制的合法性。在稅收方面，一些優惠政策將風險投資企業排除在外，國有企業用于技術開發費、技改投資購買國產設備抵扣所得稅的政策優惠，風險投資企業不能享受，同時對外資企業實行的許多優惠政策，風險投資企業也享受不到。

激活民間資本風險投資的對策

1.創新金融工具，有效保護民間資本所有者利益

民間資本是否愿意進入高科技風險投資領域，主要取決于投資的安全性、流動性和收益性，因此需要創新和完善傳統的金融工具，降低由于委托代理產生的風險，提高企業的責任意識和危機意識，保證民間資本所有者的投資利益，激發民間資本風險投資的積極性。金融工具的創新，首先要大力發展可轉換證券。民間資本所有者在投資高科技企業時，選擇可轉換證券作為債券投入，獲得穩定的利息收入，在企業發展形勢明朗后，依據相關的轉換條款轉換成普通股，享受企業未來發展帶來的收益。同時，可轉換證券可以在企業清算和退出時，由企業回購，這樣極大地保護了民間資本投資的權利。其次要設計出不同的金融產品。利用企業的信用等級和資金需求狀況，設計和發行不同信用級別、收益率、風險程度和流動程度的證券形式，滿足民間資本投資的不同要求。在某些發展比較好的區域和行業，可以試行區域性的證券形式，吸引民間資本進入。

2.構建民間資本為主體的風險資本投入體系

政府要通過引導、合作的方式，降低政府資本在風險投資中的比重，實現政府一元錢能吸引數元錢的民間資本進入風險投資領域，參與對高技術企業的投資。而民間資本要逐漸成為風險投資的主體，具有連續投資的意識和能力，需要構建民間資本為主體的風險資本投入體系。首先，國家應設立一些能發揮“拋磚引玉”作用的“種子基金”，讓基金在引導民間資本進行風險投資方面帶來“滾雪球”的效益。其次，培育天使投資者。天使投資一般投資于高新技術項目的“種子期”、“初創期”。天使投資大多是文化程度較高的人，因為其投資風險很高，投資時好象帶有樂善好施的意味，所以被稱為天使投資。為此，要通過政府的政策鼓勵和創業者的誘導，努力引導比較富有的老板、知識分子和科研院所、大專院校退休的人，讓他們帶著資金和知識，在自己所熟悉的專業領域投資，投向自己信得過的創業者，并在投資之后對所投資企業輔以指導，并有效減低投資的風險和提高投資的收益，成為天使投資者。第三，積極拓展民間資本進入風險投資的渠道。（１）發展信托基金，吸引民間資本。（２）培養和完善私募市場，允許高新技術投資基金和風險公司直接以私募形式向法人和自然人定向募集資金。（３）適當放寬養老基金和保險基金的限制，允許一定比例的養老和保險基金進入風險投資領域。第四，重點探索非上市產權交易方式。對于非上市產權交易方式來說，特別是在民間資本置換高技術企業內國有風險資本上，政府要給予優惠和放松。應該遵循國有資本退出一般性競爭領域的原則，引導、鼓勵民間資本置換那些初期出于科技扶持的政府資本，減少進入的障礙。同時，要在信息發布、信息披露上提供完備的服務，為非上市交易雙方提供對稱的信息，減少投資和轉讓的風險。

3.盡快完善我國風險投資的相關法律

風險投資是一個國家和地區經濟和制度發展到一定程度以后的產物，只有通過一些必要的制度安排和法律保障，才能夠使資本、知識、信息、企業家才能、創新能力等稀缺資源自由轉換和流動，風險投資的投資行為才能夠得到相應的回報，進而促進風險投資事業的健康發展。從我國的實際出發當務之急應盡快完善我國風險投資的相關法律。首先，盡快制定風險投資核心法律：《風險投資法》和《風險投資基金法》。其次，完善風險投資外圍法律制度。在風險投資業運作過程中還需要包括知識產權、稅收、風險投資控制、政府采購等輔助法律制度支持，因此盡快建立完善風險投資輔助法律制度體系，以促進民間資本風險投資的加快發展，如：通過立法規范產權交易行為，政府應盡早推出鼓勵風險投資發展的優惠稅收政策，在《公司法》、《合伙企業法》確立有限合伙制這種目前國際上已經證明最有效率的風險投資公司形式的合法性，使民間資本風險投資獲得有利的生存和發展空間。

4.建立和完善風險資本退出機制

高新技術風險投資對高額利潤的追求，要求其以盡量短的時間、盡量快的節奏，從高新技術企業股權形態回到金融資本形態，再投入到新的技術創新企業，開始新一輪的逐利過程。因此，要鼓勵民間資本進入風險投資就必須有效解決退出問題。風險投資的退出除了要靠國家合理降低高新技術企業在主板市場上的上市門檻、盡快推出創業板股票市場之外，還可依賴于地方政府有所作為。首先，發展和健全產權市場，讓民間風險投資在產權市場退出。在美國，風險資本大約有40%選擇了產權退出方式，甚至有很多風險投資機構專門為大企業培育高科技中小企業以供其收購兼并。其次，重視回購在民間資本退出中的重要作用。在美國，回購是風險資本退出的一種重要渠道，大約占20%—30%。回購方式作為風險投資者利益的一種保護性安排，對激勵投資有很明顯的作用。一旦風險企業發展不盡如人意，風險投資者可要求企業履行回購協議而順利退出。這一點對民間資本進入風險投資領域將會頗有吸引力。第三，積極利用海外創業板市場。我國的風險企業可以實施走出去的戰略，以海外創業板市場為紐帶，實現國際風險資本與國內優質企業資源高位嫁接，這樣不僅實現風險企業產權社會化，資本全流通的理想渠道選擇，更是其企業國際化戰略的重要契機。從長遠看，海外創業板給國內風險企業帶來的經營理念、治理機制、管理模式和國際聲譽等方面的收益必將遠遠大于其融資收益。

5.營造發展風險投資業的適宜環境

首先，強力推進中國產權制度的變革。目前我國的產權變革，需要重點解決的是兩權分離和內部人控制、效率和治理問題，而這些問題的解決，關鍵在于正確劃分政府和企業的界限、正確劃分市場和企業的界限，建立歸屬明晰、權責明確、保護嚴格、流轉順暢的產權制度和有激勵、有約束的內部和外部的治理機制。其次，政府開放產業領域，清除限制民間資本發展的體制障礙。要積極鼓勵和引導民間投資，創造有利于擴大投資的社會環境，除關系國家安全和必須由國家壟斷的領域外，其余領域都允許民間資本進入，在稅收、土地使用、企業開辦進出口等方面，取消一切不利于民間風險投資的限制性和歧視性規定，簡化民間投資的項目審批手段。第三，制定有利于高新技術產業化和風險投資發展的政府采購政策。第四，造就一批職業化、高水平的風險投資家。風險投資是跨越科技和金融兩大領域的比較特殊的金融活動，涉及評估、投資、管理、審計和高新科技知識等內容，實踐性很強。風險投資要求風險投資家有良好的教育背景和豐富的閱歷，對新技術有敏銳的洞察力和前瞻性眼光，有企業管理、資本經營的經驗，有極強的市場嗅覺與接受挑戰的精神氣質等等。而目前我國具有現代意識的風險資投家可謂鳳毛麟角，這將很大程度上制約民間資本流向風險投資領域。因此，國家要通過內部培養、外部引進、強化激勵等方式，盡快造就出一批高水平的職業風險投資家，讓他們擔當起推動民間資本進入高新技術產業的風險投資領域的重任。第五，搭建社會信息流通平臺，積極引導風險投資中介體系的建設。在風險投資的發展過程中，最經常遇到的障礙就是存在著大量的信息不對稱，因此政府需要強化服務職能，積極引導風險投資協會、風險投資認定機構、風險企業評級機構、風險企業融資擔保公司、律師事務所、會計師事務所、管理顧問公司等社會中介服務體系的健康發展，為民間資本風險投資者提供各類信息服務、維權服務和管理服務。同時，強化行業自律行為，避免投資過程中不正當競爭，保護民間資本風險投資者利益。

編輯：霍瑞珍