零售業(yè)營運資本管理與企業(yè)績效關系研究

［摘 要］沒有營運資本，公司就不能實現(xiàn)正常運營。良好的營運資本管理是公司得以生存的必要條件，但營運資本目標的實現(xiàn)必須依靠科學的營運資本政策。本文主要研究營運資本政策與經營績效的關系，從營運資本管理的概念出發(fā)，在理論上驗證了營運資本管理效率與企業(yè)績效存在正相關關系。再以零售業(yè)為例進行實證分析和檢驗，證實我國零售業(yè)企業(yè)營運資本管理與企業(yè)績效的顯著正相關關系，進行獨立樣本的T檢驗驗證我零售業(yè)企業(yè)不同營運資本政策導致企業(yè)績效不同。

［關鍵詞］營運資本 流動資產 流動負債 零售業(yè) 實證分析

［中圖分類號］F27 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1009－5489(2007)08－72－02

一、理論概述

對于營運資本(working capital)的概念，本文認為營運資本即指凈營運資本(net working capital)，是指流動資產減流動負債的差額。其中流動資產是指預期在一年以內轉化為現(xiàn)金的那部分資產。通常包括現(xiàn)金、有價證券、應收賬款和存貨等項目。流動負債是用于滿足企業(yè)短期投資資金需求的融資方式。

營運資本是使企業(yè)進行經營周轉使用的日常性流動資金，涉及的范圍很廣，只有營運資本不斷處于良好的管理和運轉下，才能保證企業(yè)供、產、銷各階段的銜接，企業(yè)才得以生存與發(fā)展，營運資本的周轉是固定資產乃至企業(yè)整個資金周轉的依托，沒有營運資本的良好運轉，企業(yè)的生存與發(fā)展是不可能的，企業(yè)的各種各樣目標也就無從談起。1975年10月美國最大的零售商WTGrant宣布破產就是一個例證“Grant公司從1906年至1974年期間持續(xù)支付股利，并且凈利潤為正，”而正是由于存貨的緩慢周轉和過于寬松的收賬政策導致了一個曾經一度盈利的企業(yè)的破產。與此相反，著名的美國通用電器公司將降低營運資本作為企業(yè)的目標；美洲標準公司的總裁在1996年也決心將營運資本降低為零，而正是依靠壓縮營運資本，才挽救公司于崩潰的邊緣。

科學而有效的營運資本管理可以保證企業(yè)長期規(guī)劃中預測現(xiàn)金流量的順利實現(xiàn)，無疑會促進企業(yè)價值最大化目標的實現(xiàn)。營運資本的研究對企業(yè)經營來說有特定的意義，那么營運資本管理效率對企業(yè)盈利能力影響如何呢？根據(jù)杜邦分析式：凈資產報酬率＝銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數(shù)。因此在其他因素保持穩(wěn)定不變的情況下，企業(yè)的營運資本生產率提高，會提高總資產周轉率，同時會增大權益乘數(shù)，因此會提高凈資產報酬率，相應增強了企業(yè)的盈利能力。

邏輯上，企業(yè)的營運資本管理效率同企業(yè)的盈利能力正相關。為此，很多學者對此進行了實證研究。如1998年，Hyun-HanShin和Luc Soenen對1975年以5898家美國公司為樣本，通過實證研究發(fā)現(xiàn)公司的經營周期同公司的盈利性以及股票投資回報之間存在著顯著的負相關關系。

二、實證研究

(一)樣本介紹

為了便于獲取數(shù)據(jù)，所選樣本來自零售業(yè)滬、深兩市發(fā)行A股的公司，數(shù)據(jù)取自CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫。而且為了保證所選樣本公司經營具有穩(wěn)定性，本文選取的公司均為2001年以前上市的公司，共選取了62家公司自2001—2005年5年的數(shù)據(jù)。

(二)變量說明

1、資產凈利率，即凈利潤與總資產之比。2、總資產主營業(yè)務利潤率，即主營業(yè)務利潤比總資產。3、流動比率，即流動資產與流動負債之比。4、速動比率，即減除存貨的流動資產與流動負債之比。5、流動資產周轉率，即銷售凈額與流動資產之比。

(三)統(tǒng)計方法

本文為檢驗我國上市公司營運資本的管理狀況與企業(yè)經營績效之間的相關性。首先對自變量進行相關性分析，初步檢驗其共線性，然后通過獨立樣本T檢驗檢驗不同營運資本政策是否會導致企業(yè)收益率的差異。本論文采用專業(yè)統(tǒng)計分析軟件SPSS 13.0。

(四)研究假設

假設一：與其他利潤指標相比，企業(yè)的總資產主營業(yè)務利潤率，與企業(yè)的營運資本管理效率與政策相關性最顯著。假設二：企業(yè)的流動比率、速動比率與企業(yè)績效呈顯著負相關。假設三：企業(yè)的流動資產周轉率與企業(yè)績效成正比。假設四：企業(yè)的營運資本政策不同可導致不同的績效結果。

(五)具體分析

零售業(yè)的營運資本可以說是最具特色，零售業(yè)的流動資產、流動負債占總資產的比重在各個行業(yè)中最大，因此對這部分資產、負債的管理就尤為重要。本文將通過實證分析探討我國零售業(yè)企業(yè)營運資本管理效率和政策與企業(yè)績效關系。

1、相關性分析

通過相關性分析本文可以對前三個假設進行檢驗：(1)營運資本管理的狀況對總資產主營業(yè)務利潤率的影響，與對資產凈利率的影響相比更顯著、更直接。(2)企業(yè)績效與企業(yè)的流動比率、速動比率呈顯著負相關，即企業(yè)的流動比率、速動比率越小，流動資產越少，流動負債越多，企業(yè)的績效越好。(3)流動資產周轉率越快，公司的盈利能力越強。這也是有據(jù)所依的。由于總資產主營業(yè)務利潤率=主營業(yè)務利潤率×總資產周轉率，而通過相關性分析中可以得出零售業(yè)中總資產主營業(yè)務利潤率與總資產周轉率的相關系數(shù)為0789，顯著相關；總資產主營業(yè)務利潤率與主營業(yè)務利潤率的相關性只有0071，相關性不顯著。

2、獨立樣本的T檢驗

對于假設四的檢驗，本文采用獨立樣本的T檢驗。在進行T檢驗時本文將零售業(yè)企業(yè)分成兩部分，一部分是營運資本大于零，即流動資產大于流動負債，該部分企業(yè)所采用的營運資本政策屬于比較穩(wěn)健的；另一部分是營運資本小于零，即流動資產小于流動負債，也就是說明這部分企業(yè)在運用別人的無息或低息貸款進行經營，營運資本政策屬于激進型。將穩(wěn)健型營運資本政策類型附值為1；將激進型營運資本政策類型附值為2。將總資產主營業(yè)務利潤率作為Test Variable，將類型作為Grouping Variable進行檢驗。假設H0：不同的營運資本政策下企業(yè)的績效相同。H1：不同的營運資本政策下企業(yè)的績效不同。通過獨立樣本的T檢驗應該否定H0，即說明不同的營運資本政策導致不同的績效結果。激進型營運資本政策的公司的總資產主營業(yè)務利潤率的均值為1593%，而穩(wěn)健型營運資本政策的公司的總資產主營業(yè)務利潤率的均值只有1133%，相差較大，說明較為激進的營運資本政策確實能為企業(yè)帶來額外的收益，當然同時也會增加企業(yè)的風險，是一種高收益、高風險的管理方法。

(六)結論

1、零售業(yè)企業(yè)的營運資本管理狀況較大程度的影響總資產主營業(yè)務利潤率。

2、零售業(yè)企業(yè)流動比率越小，速動比率越小，企業(yè)績效越好。

3、零售業(yè)企業(yè)流動資產周轉率與企業(yè)績效呈顯著正相關。

4、零售業(yè)企業(yè)的營運資本政策不同可導致不同的績效結果。

［參考文獻］

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［8］經營周期=存貨周轉天數(shù)+應收賬款周轉天數(shù)

［9］主營業(yè)務利潤率=主營業(yè)務利潤/主營業(yè)務收入