頻頻換股必輸無疑

兩會召開的時候，幾年前曾高度關注股市泡沫和內幕交易的吳敬璉教授再度成為新聞焦點。吳老這次沒有界定泡沫與否的具體標準，但依舊表達了對全民“炒”股的憂慮。：“盡管美國人的持股率大大高于中國，但我們看到哪個美國人天天自己去買股票？……我們總說‘炒股’、‘炒股’，六個月以內的頻繁交易，叫炒股。可是在美國，很多股票的換手率在兩年以上，就是說是長線的操作。”

可以想見，他的評論未必能被天天搏殺于牛熊之間的基民和股民們認可。2006年上證指數翻番，真正面對極度誘惑的時刻，有誰能無動于衷，有幾人能奢談長線操作？

在我們每個人自私的基因里，逐利常在敲打著神經，貪婪總會吞噬理智。金融學家們幾十年前就令人信服地提出了“有效市場假說”，從理論上證明在機會和風險的對比下，股市沒有預言家，個人不可能戰勝市場。然而對所有的資本市場從業者來說，他們的職業也好、他們的使命也罷，無不是打敗這個預言，證明自己是唯一的例外。

也有人是例外中的例外，例如這本《長線》的作者查爾斯·埃利斯以及他所講的故事的主角——資金集團（Capital Group）。

作為格林威治合伙人公司的創建人及其長達30多年的領導者，埃利斯是全球10位投資管理行業終身貢獻獎得主之一。

埃利斯堅定地認為，不斷地選擇股票是必輸無疑的游戲。在自己從事的所有投資咨詢中，他都強烈主張根據不同投資者的需要、偏好和風險承受力來設計合適的資產組合，特別是通過投資基金買進和持有那些包含廣泛市場指數的股票。埃利斯是投資組合指數化的極力鼓吹者，他坦誠，機構投資者固然人才濟濟又鍥而不舍，可是從長遠來看，沒有誰能比別人做得好到哪里去。

埃利斯是投資業界中篤信“有效市場假說”的例外，他決非天才分析員和明星投資企業的擁躉，他的理念清晰地體現在自己頻繁引用的詞匯中：組合、指數化和長期。正因為如此，《漫步華爾街》一書的作者麥基爾在寫給《長線》的序言中才把埃利斯對資金集團的欣賞稱為“小概率事件”。

這種小概率的發生自有充分的理由。最重要的一點是，作為擁有70多年歷史、資產超過1萬億美元的投資管理巨頭，資金集團始終把低成本的指數化投資作為自己的制勝戰略并屢試不爽。這讓它旗下的美國共同基金公司、美國增長基金公司、華盛頓共同基金公司、美國投資公司等無不赫赫有名。

第二個、也更加深刻的背景是，在這個浮躁和傲慢十分流行的行業里，資金集團有成熟的文化來組織自己的“知識工人”。首先，資金集團的管理風格遠于華爾街而近于硅谷，公司里拒絕驕傲自大的明星，沒有不利于員工們協同工作的等級標記，追求信賴、尊重和愉快相處的和諧氛圍。其次，對證券管理業務推行“多元顧問制度”，其含義是把下屬各公司的每個證券組合同時交給若干個經理，讓每個經理只負責所有證券組合基金的一部分，從制度上杜絕了投資明星的壟斷地位，并有效解決了資產規模的膨脹與經理人靈活度的矛盾。最后，在互聯網泡沫、房地產泡沫、商品期貨熱等投資風格不斷變換的大潮面前，資金集團對“你們準備怎么變化”的問題做出了“不準備改變”的回答。

《長線》講述的是個漫長的美國資本市場的跌宕傳奇故事。70多年的歷史已接近今天人類的平均壽命，人生更像是馬拉松，而非十幾秒內能完成的跨欄。在這個躁動的歲月里，誰能打敗市場，誰能放下長線，未來自有證明。