敏感星期五

王　帥

"除非已經看淡中國經濟了，否則現在仍然看空A股是不明智的。"

前一天跌停的股票，第二天漲停了。

這是7月6日，股民李小姐查詢她的證券賬戶時獲得的意外之喜。這個久違數月的"紅色星期五"的來臨，大大出乎她以及和她一樣的A股市場參與者的意料。

就在此前一天，7月5日，A股各主要指數的跌幅均超過5%，滬市成交量萎縮至800億元以下。尾盤急跌，甚至近期走牛的藍籌股也難以幸免。

"下一個交易日，會不會是又一個'黑色星期五'?"李小姐當時的擔心并非多余，連續數月以來，"黑色星期五"的詛咒一直籠罩在許多A股投資者的心頭---基于政策面的不明朗以及周五出臺調控政策的習慣性預期，數月以來"黑色星期五"已成主調。

在這一背景下，"紅色星期五"顯得尤其難能可貴。它不僅安撫了李小姐這樣的散戶，也安撫了為數不少的機構投資者躁動不安的情緒。北京一家基金公司的股票型基金經理稱，"現在雖然不至于很樂觀，但是也遠遠不需要太悲觀。在目前的點位，看空是不明智的。"

驚現"紅色星期五"

7月，以大悲大喜開幕。

第一周，在經歷了前兩個交易日的小幅反彈后，又連著兩個交易日的快速下跌，尤以周四為甚，滬深兩市的跌停個股隨處可見。

從地獄到天堂不過一步之遙。7月6日，一眾投資者懷著對"黑色星期五"的恐懼，驚喜地看著上證綜指和深證成指分別大漲4.58%和5.19%，滬深兩市上漲家數分別達到853家和615家，下跌家數僅為54家和28家。這兩個交易日，眾多個股表演了從跌停到漲停的悲喜劇。

第二周，周一熱度不減，繼續升勢。

大起大落為什么﹖

冰凍三尺，非一日之寒。7月5日的大跌在之前的數個交易日里已經開始醞釀。

上海證券策略分析師俞佐杰在其新近發表的市場研究報告中總結了近期A股的弱市表現：滬深市場自6月20日以來持續下跌，短短的12個交易日下跌了將近700點，尤其是7月5日出現大跌，滬深指數的跌幅都在5%以上，尤其是大盤藍籌股以及前期走勢較強的二線藍籌股均出現了大跌的走勢，直接帶動了市場的下滑。他認為，大盤大幅下挫的原因主要是投資者對近期宏觀調控的擔憂，以及對資金面壓力的恐懼。

日前全國人大常委會審議批準了財政部發行1.55萬億元特別國債購買外匯的議案。由于此次發行特別國債主要是緩解市場資金流動性過剩的情況，市場原本就擔心可能會發生的市場資金面的緊縮，資金面的緊縮壓力預期直接導致了投資者的擔憂。

此外，《合格境內機構投資者境外證券投資管理試行辦法》開始實施，有關部門開始接受審批國內基金?證券公司設計的QDII方案。由于最近香港市場持續走好，在目前A股市場走弱的情況下，QDII產品必然會吸引部分投資者的關注，這樣會導致國內資金的分流，A股市場的走弱加重了投資者對于QDII放行后資金分流的擔憂。

這些因素的集中作用最終壓垮了投資者的心理防線。"在近期的調整中，不少資金進行了補倉。而陰跌不休的大盤使得這些補倉資金幾乎全線被套。這更加劇了投資者的恐懼情緒。"有投資機構的市場分析人士如是解釋。

對于此次大跌，A股市場主要機構投資者之一的基金反應平靜。北京某基金公司的基金經理在接受記者采訪時稱，"遲早有此一跌。預期的不明朗加劇了市場波動，最終導致盤面恐慌，甚至藍籌股也被集體錯殺。"

但是這一恐慌不會持續。

信誠基金在大跌之后即如此總結，"目前的縮量快速下跌，并非政策面的打壓，而是不斷下跌后投資人信心的缺失強化了市場本身的調整需求，在目前的點位，投資者已經沒有必要過度恐慌。"

對此，信誠基金的態度較為樂觀，他們認為周四下跌后整體市場的估值水平已經處于一個相對合理的區間，概念股大幅下跌并出現一批"腰斬"個股后，市場的結構性泡沫得到了有效的擠壓；而基金重倉股在周四也開始出現大面積的補跌，其相對充分的估值也會得到合理的控制。

此外，基金公司還嗅到了政策面利好的味道。"目前財政部明確表示，特別國債不是向央行定向發行，而是采取一定的方式，增加央行持有的國債，這印證了我們此前的判斷---發行特別國債不會造成流動性的過度緊縮，投資者對此也不用過于擔心。在市場的基本面情況依然支持股市走牛的基礎上，繼續下跌，為投資者帶來的機遇大于風險。"信誠基金稱。

上海某基金公司的股票型基金經理認為這次的超跌反彈并不讓人意外，"據我了解，大多股票型基金的倉位一直保持80%左右，這個倉位并不低，大跌不是基金減倉所為。此外，最近新發的基金需要建倉，大跌給大家提供了良好的買入時機。"據記者了解，有機構在當時作了增持的選擇。在大跌之后，北京某機構的操盤手在其MSN的簽名檔上寫道："便宜貨來了"其欣喜之色溢于言表。

尤其，當日國資委發布《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》一系列規定，這一消息被認為是對A股投資環境的利好。國盛證券研究員付紹云稱，國資委出臺《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》等一系列減持規定，是希望通過采取一定措施來控制國有股減持節奏，避免所謂的國有股大量套現而沖擊市場。"我們預計，國家要保證國有股東在國民經濟基礎性和支柱性行業中的上市公司處于控股地位，國有股的減持應該不會成為大量而普遍的現象。"

另外，一些新股申購資金在周五解凍，也為這一天的行情雪中送炭。在多方因素的合力之下共同造就了"紅色星期五"。

震蕩依舊

然而，"紅色星期五"并未給中期調整畫上句號。數家機構表示，市場震蕩仍將持續。

在市場經歷了大悲大喜之后，平安證券投資策略研究員李先明稱，"我們擔憂的一些影響短期市場走勢的負面因素依然沒有明顯的改觀，使得短期市場的走勢預期仍難以樂觀。"

其中被視為是大跌的罪魁禍首之一的特別國債政策的誤讀，透露了A股投資者如履薄冰的脆弱心理。

7月4日財政部官員在接受采訪時表示，"特別國債不直接向人民銀行定向發行，而是采取一定的方式，增加人民銀行持有的國債"。一定程度上也被市場誤讀為"特別國債先向其他金融機構發行，再由央行根據需要'回收'"，從而加大了市場對特別國債發行給市場流動性造成沖擊的擔憂。

李先明分析指出，特別國債不向央行發行，而是由央行持有，很大可能是財政部向金融機構發行，再由金融機構置換給央行，此舉的目的在于繞開現行法律的障礙。本質上，特別國債還是與央行外匯儲備進行資產置換，其對市場流動性的沖擊，其實并沒有市場所預期的那樣強烈。"市場對特別國債發行的悲觀解讀，從一個側面反映出目前投資者的心態已經相當謹慎。由此也使得首批特別國債何時?以何種方式發行，仍然會成為影響近期市場走勢的一個關鍵因素。"

此外，資金面的狀況也使得A股在短期里難以結束中期調整，走入上升通道。李先明判斷，短期資金面依然難以樂觀，政策調控和市場波動風險的增加，一定程度改變了部分投資者對市場的樂觀預期。尤其在市場持續上漲后所累積的獲利盤已相當豐厚的情況下，短期市場所面臨的獲利回吐壓力，在近期持續加重。

在6月初，A股市場每天開戶數還在20萬戶左右，更早的5月份甚至在30萬戶以上。而現在，兩市新增A股開戶數持續創出新低。根據中登公司統計數據，上周，新增A股開戶數已經連續一周低于10萬戶。

國盛證券付紹云表示，目前開戶數持續下降，結合目前市場成交額也呈現連續下降的趨勢，說明場外投資者參與的積極性不強。"前期大盤連續下跌，對于投資者本身產生了心理暗示，部分投資者害怕進入后補跌。而一部分資金則認為目前市場調整尚不到位，等待機會重新進場。"

"目前投資者對于股市長期牛市的看法沒有結束。但是隨著大盤的連續調整，場內投資者交易意愿也持續減弱，共同形成了目前市場交易額日漸萎縮的狀況。"他說。

這一判斷得到了基金經理們的認同。甚至在7月9日，大盤大漲百余點，拉出一根長陽線之后，基金經理們仍然不認為A股已經結束調整再度進入上升通道。深圳某大型基金公司的基金經理在接受記者采訪時表示，"在上周五的大漲之后，市場比較可能的表現是，繼續反彈然后回落。我們認為，中期調整仍然在進行之中，接下來的三季度應該繼續處于調整的狀態之中。"

看多后市

調整的時間還未結束，調整的空間卻已然到位。

在5月30日以后，A股經歷了兩波較大的跌幅。受到指標股掩護的指數貌似平穩，其中掩蓋了眾多個股的慘痛局面。從5月30日到7月5日，兩市個股跌幅在40%-50%的達到358只，跌幅在30%-40%的達到307只。

上海一家基金公司的基金經理在接受記者采訪時表示，"在周四大跌之后，很多股票的價格已經落到3000點以下了，其實第二波下跌比第一波下跌的跌幅還要大，之所以沒有再創新低，是源于指標股的支撐。從短期來看，我認為調整的空間已經到位。"

以上結論是否表示大盤或難下行﹖平安證券李先明在其市場研究報告稱，此時波動的風險仍然存在，但上市公司良好的業績表現以及逐漸合理的動態估值，很大程度上也"封鎖"了A股市場進一步下調的合理空間。

他分析指出，其一，7月份A股公司逐步進入中報披露時期，良好的中報業績將是7月份A股市場表現的重要支撐。良好的中報表現預期，也成為了下階段市場走勢的重要支撐。

"首先，一季度A股公司凈利潤同比高達177.24%的增長幅度，很大程度上已經為A股公司的中期業績打下堅實基礎。同時，從預增公司占業績預告公司比重的變化來看，我們也大致可以得出結論，A股公司2007年中期業績的高增長格局基本可確定。另外，我們通過對WIND系統中有3家以上機構做出對2007年業績預測的705家公司的業績預期進行了統計分析，也可以發現，大部分研究機構對2007年A股公司整體的業績表現，仍然相當樂觀。"他表示。

事實上，良好的業績表現，很大程度上也成為了投資者繼續堅定看好A股市場中長期表現的重要基石。近期公布了良好中報預告公告的公司，表現普遍抗跌，很大程度上也反映出中報業績已經成為影響短期市場表現的重要因素。

"經歷了短期的持續走低之后，目前A股市場以2007年預測業績計算的動態市盈率只有30.64倍，已經基本處于可以接受的范圍。另外，作為市場藍籌股的代表，上證50?滬深300等成分股的預測市盈率則只有26倍左右，要比市場平均水平低20%，反映出A股市場更多地表現為一種結構性的高估。對于大部分非

主流品種，其未來所面臨的估值回歸壓力，將依然沉重，但對于大部分的優勢藍籌股而言，我們預計其股價進一步回落的風險和空間都將較為有限。"他指出。

因此，上周四的大跌被一些機構投資者視為是筑造了中期調整的底部。

北京某家基金公司的基金經理在接受記者采訪時表示，個股普遍性再一波大幅下跌的可能性已經不大。