中小上市公司股權集中度與公司績效的關聯性研究

　　摘要：本文隨機選取深市92家中小企業板上市公司為研究樣本，以2006年各公司公開披露的年報為數據來源，運用多元回歸分析法，對中小上市公司股權集中度與公司績效之間存在的關聯性進行實證檢驗。實證結果顯示，目前我國中小上市公司中，第一大股東持股比例與公司績效并無顯著相關關系；前五大股東持股比例與公司績效存在負相關關系；而前十大股東持股比例與公司績效具有顯著的正相關關系。
　　關鍵詞：中小上市公司；股權集中度；績效
　　
　　一、引言
　　
　　上市公司股權集中度與其績效關系問題一直以來是上市公司治理的熱點問題，國內外的實證研究結果也取了一定成果。而專門針對中小企業，特別是我國中小企業進行相關研究并不多見。國外的有關上市公司股權集中度與其績效關系問題的文獻，主要探討了股權結構和股權集中程度本身的變動受到那些因素的影響以及影響方向等方面。一些研究成果表明，股權集中度指標與公司績效指標具有正相關關系，而實證結果卻發現前五大股東的持股比例與績效指標之間的關系并不統計顯著。股權集中度伴隨著資產規模的擴大而降低；系統管制強的行業中的公司股權集中度低于系統管制弱的行業中的公司股權集中度；對于存在的高層領導在職消費問題，由于缺乏可靠有力的數據，所以該因素對股權集中度的影響程度并不確定。
　　 國內學者的相關研究主要集中在股權結構和股權集中度是否對公司的治理績效有影響以及其影響方向和幅度方面。孫永祥、黃祖輝以1994年前上市的174家的公司為樣本，從股權集中度的角度對股權結構的影響進行了分析，孫永祥、黃祖輝認為企業價值是第一大股東持股比例的二次函數函數，相對于高度集中或分散的股權結構，有一定集中度且相對平衡的股權結構也許更有利于公司績效的最大化；陳小悅和徐曉東發現：在非保護性行業中，第一大股東的持股比例與企業業績正相關；吳淑琨基于1997—2000年的數據，也得出與陳小悅和徐曉東相同的結論等等。
　　
　　二、中小企業板上市公司經營業績的實證分析
　　
　　1．指標選擇與數據采集
　　
　　2．模型的解釋與檢驗
　　為避免同類財務指標之間的相關性導致多重共線性問題、影響回歸質量，本文采用SPSSl1.0軟件進行變量的描述統計分析并利用其所提供的stepwise方法(前向逐步回歸法與后向逐步回歸法的結合方法)來進行多元線性回歸分析，SPSSl1.0輸出的變量描述性統計分析、多元回歸系數表、模型綜述表如下：
　　
　　由表2可以看出，模型2用前十名股東持股比例、前五名股東持股比例進行回歸，得到的曲線回歸方程模型的回歸系數為0.973。模型2的確定系數R2為0.214，說明模型2中前十名股東持股比例、前五名股東持股比例解釋了中小板上市公司成長的21.4%的變化，而模型1的確定系數R2為0.101，說明模型1僅用前十名股東持股比例，只解釋了中小板上市公司績效的10.1%的變化，因此模型2對數據擬合的程度更好。表1中Sig值是該模型的F統計值的顯著性概率，小于0．01，說明該模型的總體回歸效果顯著。設被解釋變量凈利潤增長率為Y，解釋變量前十名股東持股比例為X1，前五名股東持股比例為X2，根據表1可得到如下回歸模型：Y=-9.942E-16＋1.12X1-0.869 X2 .由于在回歸分析之前，就已剔除解釋變量單位的影響，所有變量作了標準化處理，所以標準化回歸中的系數與前面相同，模型如下：1.12X1-0.869 X2 。當Q=0.05時，回歸模型各參數通過顯著性檢驗。
　　
　　3.模型的共線性診斷
　　按一