我國房地產類上市公司發生財務危機的原因及防范分析

[摘 要] 本文對我國房地產類上市公司財務危機的現狀及產生原因進行分析，并提出了相應的防范措施#65377;

[關鍵詞] 房地產;上市公司;財務危機

[中圖分類號]F275[文獻標識碼]A[文章編號]1673-0194(2007)07-0073-02

財務危機是指公司財務狀況出現異常，影響企業生存發展的情況#65377;本文以“被特別處理(簡稱ST)”作為公司財務危機的標識，對房地產類上市公司發生財務危機的原因進行分析，并探討防范財務危機發生的措施#65377;

1 房地產類上市公司發生財務危機的現狀分析

通過統計，截至2005年，房地產類上市公司有53家，其中發生財務危機的公司累計為13家，占公司總數的24.5%#65377;在這13家公司中，因連續兩年虧損#65380;財務狀況異常而被處理的公司有4家;凈資產低于注冊資本的有5家;其他財務狀況異常被出示退市風險警示的有4家#65377;具體情況見表1#65377;

財務危機給房地產類上市公司的管理當局帶來了巨大的壓力，同時也給廣大的投資者(尤其是中小投資者)和債權人等帶來了很大的損失#65377;因此，研究房地產類上市公司陷入財務危機的原因，并探討擺脫財務危機的措施，具有重要的現實意義#65377;

2 房地產類上市公司發生財務危機的原因分析

影響上市公司財務危機的原因很多，有宏觀方面的原因，也有微觀方面的原因#65377;如政府對房地產市場的宏觀調控，房地產市場經營環境的變化等等，都對房地產公司的財務狀況產生影響#65377;本文主要是對企業能控制的微觀因素進行分析#65377;

2. 1房地產類上市公司發生財務危機的基本原因分析

2. 1. 1融資結構不合理，公司償債能力不足

我國陷入財務危機的房地產類上市公司，其融資結構存在著兩個方面的問題:一是資產負債率居高不下;二是負債結構不合理，流動負債水平高，流動比率過低，公司的償債能力不足#65377;以2004年房地產類上市公司為例，償債能力指標見表2所示#65377;

過度的負債弱化了公司的支付能力，低下的盈利水平極大地制約了公司的現金創造能力，一旦公司在信用方面出現問題，必然會影響公司的債務償付，并導致財務危機的發生#65377;由于財務杠桿的雙重效應作用，企業在資產收益率較高的情況下，適度負債有利于企業獲得財務杠桿效益，從而增加企業收益;但一個企業權益資本不足，或盲目追求規模經濟效益和財務杠桿利益而過度負債的話，則會增加企業償還債務本金和支付利息的負擔，尤其是在企業盈利水平低于債務利息的情況下，企業不僅得不到預期收益，還要支付巨額利息，而使企業財務負擔進一步加重，支付能力和償債能力變得更為脆弱，導致到期債務不能償還而發生財務危機#65377;

2. 1. 2盲目開展多元化經營，進行多元化投資，主營業務受損

開展多元化經營是企業防范和化解經營風險，開拓新的市場，培育新的經濟增長點的有效途徑，但多元化經營并不意味著企業沒有中心和主導產品，它是為主營業務而服務的#65377;我國許多的房地產類上市公司在這方面陷入了誤區#65377;它們在多元化經營的過程中，往往只是對證券投資組合理論不加分析地簡單運用，只注重外延性擴張，盲目地向多領域#65380;多行業投資，極力拉長戰線，導致公司無突出的主營業務，投資分散，機會成本增大，不能形成資金的合力，最終導致公司特色形象缺乏#65380;核心競爭能力喪失#65380;市場萎縮等不利局面的出現#65377;在2005年發生財務危機的房地產類上市公司中，公司經營業務所涉及的領域平均為5個#65377;如浙江廣廈(600052)由于投資多元化而導致主營業務發生變化，2001年12月29日對股票進行特別處理，從房地產類行業中退出#65377;

2. 1. 3資金管理不善，公司資產的流動性差

我國房地產類財務危機公司的資產流動性差，主要表現在資產周轉速度過低和應收賬款比重過大#65380;質量不高上#65377;以2004年房地產類上市公司為例，流動性指標見表3所示#65377;

企業資產流動性的強弱對企業償債能力的大小具有極其深刻的影響#65377;企業資產流動性差，資金周轉率低下和利用效益差，表明企業在經營和資本運作上出現了故障，經營能力減弱，收益下滑，現金流入量減少，為財務危機的發生埋下了隱患#65377;

2. 2房地產類上市公司財務危機的深層原因分析

2. 2. 1公司治理結構不完善

我國大部分上市公司是由國有企業改制而成，公司治理結構基本上處于形式上完善而實際上缺乏實效的狀態，在監管政策體系方面仍存在真空地帶，“一股獨大”的現象嚴重#65377;在發生財務危機的房地產類上市公司中，第一大股東持股比例超過50%的有4家，占財務危機上市公司的31%#65377;“一股獨大”的股權結構，使得大股東往往把上市公司視為“提款機”#65377;上市公司從市場上惡性圈錢，而大股東又從上市公司身上大肆掏錢#65377;由于股權的集中，使得股東大會極易被少數人操縱，而其他股東不關心企業經營情況#65377;這樣，大股東將會為了增加自身利益，不顧企業長遠發展和其他小股東的利益，甚至損害企業利益，造成“內部人控制“的局面#65377;

2. 2. 2缺乏核心競爭能力

由于缺乏核心競爭力導致產品結構不合理，主營業務萎縮而陷入財務危機的房地產類上市公司并不少見#65377;如金豐投資(600606)的主營業務為住宅流通業務#65380;住宅開發業務和住宅配套服務業務，但公司的前身上海嘉豐棉紡織廠，是國家級企業，1992年2月開始進行股體制改組，1992年3月27日，“嘉豐股份”在上交所上市交易#65377;由于缺乏核心競爭能力，1998年5月29日，公司股票實行特別處理，簡稱變更為“ST嘉豐”#65377;1998年，公司經過資產置換，主營業務有較大變更，1998年7月，公司名稱也由“上海嘉豐股份有限公司”變更為“上海金豐投資股份有限公司”#65377;

3房地產類上市公司財務危機的防范措施

針對房地產類上市公司財務危機的各種原因，提出以下防范措施:

3. 1完善公司治理，從制度上杜絕財務危機的情況發生

公司治理就是協調股東和其他利益相關者相互關系的一種制度#65377;由于我國的上市公司大多是由國有企業改制而來，公司的治理機制方面存在的問題很多，如大股東操縱和內部人控制現象，使得公司控制權的配置與約束機制失衡，經營者權利膨脹，導致公司財務危機#65377;因此，應采取相應的措施，如政企分開#65380;適度分散股權#65380;優化董事會結構#65380;強化監事會監督職能#65380;完善對管理層的激勵機制#65380;實行利益相關者共同治理等，改善公司治理結構，從制度上杜絕財務危機的發生#65377;

3. 2培養核心競爭力，防范財務危機

如前所述，房地產類上市公司時刻都面臨著財務危機所帶來的生存危機#65377;隨著信息化的發展和知識經濟時代的來臨，房地產市場的競爭也越來越激烈#65377;在這種情況下，企業不能僅僅關注外部產品市場環境，而應該內外并重，注重對其自身獨特的資源和在行業內的信譽進行積累，以形成自己的核心競爭力，使企業在競爭中立于不敗之地，從而從根本上杜絕財務危機的發生#65377;在核心競爭能力的形成過程中，房地產類上市公司應以防范作用為基本出發點，加強培養信息系統，完善技術系統，建設組織管理體系，提高員工知識技能的學習和積累，更新員工的價值觀，培養核心競爭力，防范財務危機#65377;

3. 3優化資本結構，加強對債務規模及其結構的控制

在導致房地產類上市公司財務危機的原因分析中，過度負債是企業財務危機發生的直接原因之一#65377;因此，有必要尋找合理的資本結合點，合理利用負債籌資，使債務資本的利用能達到降低企業資本成本和代理成本，又不會因為過度負債無法償還而給公司帶來壓力，導致財務危機的目的#65377;

3. 4突出主業，避免盲目的多元化經營

通過對房地產類上市公司進行分析，筆者認為，大多數立足房地產主業的上市公司業績比較好，而搞多元化投資的上市公司業績不太理想#65377;在多元化投資的上市公司中，公司的房地產業務能夠得到其他業務的支持，業務之間實現聯動，業績也比較好#65377;目前房地產市場競爭越來越激烈，要取得競爭優勢實屬不易#65377;因此，房地產類上市公司應從企業本身#65380;行業狀況#65380;市場狀況和宏觀環境4個層面入手，從提高企業自身能力入手，在專業化與多元化之間相機抉擇，避免盲目的多元化經營#65377;

3. 5加強流動資金的控制

企業擁有充足的變現力很強的流動資金，是其能夠順利履行到期償付義務的安全保障#65377;但并不是流動資金越多#65380;流動比率越高越好;同時，還應該關注流動資金的利用效率#65377;在營業額一定的條件下，資金的利用率越高，周轉速度越快，使用同樣的流動資金可以獲得更多的利潤或者實現同樣的利潤只需較少的流動資金#65377;因此，我們應從控制流動資產各個項目存量及其結構入手，特別要加強對貨幣資金#65380;應收賬款和存貨的控制，提高流動資金的利用效率，防范企業的財務危機#65377;