人民幣升值路徑及其福利效果

[摘 要]人民幣升值路徑可以從時間路徑和空間路徑兩個角度來進行研究。在多重的政策目標下，中國目前選擇了漸進的升值方式，升值過程中名義匯率與物價水平共同調整。伴隨有通貨膨脹和資產價格泡沫的升值方式會從增量和存量兩個方面改變社會的福利分配，這要求有相應的福利調整措施進行配套，以維護社套的公平和穩定。

[關鍵詞]人民幣升值；路徑；福利

[中圖分類號]F830.92 [文獻標識碼]A [文章編號]1003-3890(2007)11-0082-05

人民幣升值既有國外政治原因，又有國內經濟根源，既有實際因素的推動，也有預期的自我強化。自從2005年匯改到今天，人民幣已經升值兩年，對于人民幣升值的緣由，仍然莫衷一是。而且升值的目標也不明確，因為在中國這樣一個結構快速變化的經濟體，難以計算人民幣的均衡匯率水平?？傮w來看，匯率升值對中國經濟發展和政府調控都是一個巨大的挑戰。

一、人民幣升值路徑

人民幣升值具有清晰的路徑。路徑可以從兩個角度來觀察，一個是時間路徑，另一個是空間路徑。首先從時間上看，升值存在快速升值和漸進升值兩種。當前根據政府的表態和實際升值的情況，我們確信人民幣升值是一個漸進的過程，不會如歷史上日本等國那樣出現急劇的大幅升值。在今后一個時期里，政府仍將堅持漸進升值的思路。其次，我們還要面對一個升值的空間路徑選擇，那就是通過升值名義匯率還是通過提高物價水平。根據匯率決定理論和歷史經驗，實際匯率提高可以通過提高名義匯率或者提高國內價格水平的方式來實現，也可兩者一起進行。現在我們能夠觀察到人民幣升值的實際過程包括了這兩種方式：既有名義匯率的漸進、單邊升值，又有價格水平的溫和上升。

中國走上這樣一條升值路徑并不是偶然的，路徑的選擇有著非常復雜的約束條件。從宏觀上看，升值方式必須確保經濟穩定和可持續發展。經濟增長、通貨膨脹和就業水平這幾個方面是重要考慮因素，經濟“硬著陸”和大起大落是重視社會穩定的政府無法接受的。從微觀上看，升值方式必須確保中國出口企業有適當的調整空間和時間，其生存壓力必須保持在可承受的范圍內。中國長期采用出口導向型的發展模式，現在的外貿依存度已經超過70％，出口企業對于技術進步、拉動需求和增加就業起到了舉足輕重的作用。因此，在多重的政策目標約束下，人民幣升值走上了一條漸進的、名義匯率和價格水平共同調整的升值路徑。這樣做能夠把升值帶來的沖擊盡可能地分散到全社會中，物價和名義匯率的調整壓力會維持相對的平衡，避免單獨調整造成局部的的較大沖擊。實際上，一旦我們選擇了漸進升值的時間路徑，雙管齊下的空間路徑幾乎也成了必然。

中國采取漸進升值的方式雖然能夠保持經濟運行的相對穩定，但是也面臨較多的問題。首先，當前國內外各界都形成了明確的預期，認為人民幣嚴重偏離均衡匯率水平，一定會單邊升值。現代宏觀經濟理論的一個共識就是預期到的經濟沖擊不會產生經濟波動，而只有沒有預期到的沖擊才會改變經濟運行。所以現在普遍預期到的漸進升值的效果如何令人生疑。其次，在中國經濟開放程度越來越大的情況下，資本的管制越來越困難，如何有效控制投機資本的流入是個巨大的考驗。再次，出口企業能夠承受怎樣的升值壓力不是很清楚。雖然匯改已經兩年，人民幣緩慢升值幅度累計超過8％，但是我們看到出口仍在迅速增加，順差越來越多，這使得我們需要重新考慮漸進升值的幅度和速度。即便這些問題都不予考慮，漸進升值的路徑還會帶來貧富分化的福利效果。

二、當前升值路徑下的福利效果

匯率作為開放經濟體相對價格的標尺，其變動會全面影響社會的利益分配。從最終效果來看，匯率升值對提高國民的總體福利水平是有利的。在同樣幅度的升值目標下，不同的升值路徑會帶來不同的利益分配格局和福利效果。漸進式升值不僅直接進行了社會福利的分配，而且也為空間路徑的福利分配打開了閘門。漸進升值保護了出口企業，雖然沒有直接減少出口企業的損失，但是從時間上把它拉長，為出口企業贏得了調整的時間。由于人民幣升值降低了國外商品和服務的價格，這些能夠直接增加國民的消費福利水平。所以實行漸進升值也就延緩了進口企業和消費者從人民幣升值得到的好處，實際效果相當于進口企業和消費者直接對出口企業進行補貼。但時間路徑更重要的后果是：漸進升值把升值擴展到了中長期的期限，這會引發更復雜的福利轉移。

在中國當前的人口結構和金融發展水平的條件下，漸進升值必然會形成持續的升值預期。持續的升值預期將加大外部資本流入，造成社會流動性過剩，進而出現資產泡沫和通貨膨脹，從居民的新增收入和存量財富的角度將改變社會福利分配?？傮w上看，伴隨著物價水平上升的匯率漸進升值會加劇社會貧富的分化。

首先，在升值過程中，居民的新增收入會出現貧富差距加大。由于大量的資本快速進入中國，導致國內流動性過剩和資本總量增加，利潤在社會總收入中比重也必然上升。雖然勞動生產率會隨著人均資本水平的上升而提高，但是工資收入在國民收入中的相對比重會逐漸降低。即便工資的絕對水平在上升，但相對于資本收入則在下降。由于社會上中低收入者的主要收入來源是工資，高收入者的收入來源主要是資本收入，所以在整個社會的相對地位中，窮人越來越窮，富人越來越富。實際情況也是這樣，上半年中國經濟持續高速增長，居民工資收入雖然出現了多年來少有的快速增加，但遠不及利潤增長的速度。根據國家統計局的數據，2007年上半年國內生產總值106768億元，同比增長11.5％。其中1～5月份，全國規模以上工業實現利潤9026億元，增長42.1％。而上半年城鎮居民人均可支配收入為7052元，實際增長14.2％。農民人均現金收入2111元，實際增長13.3％?？傮w上看，社會新增的財富較多的流向資本所有者，貧富分化在不斷加大。

由于中國人口基數巨大，就業負擔沉重，并且缺乏有效的勞資談判機制，很難期望工資水平有一個自然的快速增加過程。相對于利潤收入，依賴于工資的中低收入者在社會中會越來越處于不利的地位?？v使國家有意提高工資水平和最低保障標準，這也不可能成為持久的調控方法。而社會貧富的分化對于社會穩定是一個負面的因素，這直接妨礙了國家穩定平衡的宏觀政策目標。

其次，居民的存量財富也出現貧富差距加大。中國有著豐富的勞動力資源，每年新增勞動力超過1000萬人，巨大的就業壓力長期壓低中國的工資水平，為中國的制造業優勢奠定了強大基礎，同時也使低端產品的供給彈性很大。當前流動性過剩的壓力主要不是反應在商品市場，而是集中于資本市場?，F在中國資本市場容量還比較小，產品種類也少，資產價格很容易就被過剩的資金推高。我們目前所看到的房市、股市暴漲就是在這種情況下發生的。滬市從2006年8月的1500點一路上漲，2007年8月已經達到5200點，市值也猛增到GDP的水平。房屋價格已經多年持續上漲，漲價風潮從主要的大城市逐漸蔓延到二、三線城市?？傮w來看，在匯率漸進升值的過程中，普通商品價格基本保持平穩，而資產價格水平在大幅上漲。資產相對價格的提高對于居民財富有重要意義。在低收入者的總財富中，資產比例是很低的，而且也沒有條件進行資產結構的重新配置。隨著資產價格的上漲，其財富很少增值甚至會逐漸受到侵蝕。對于高收入者則相反，他們的總財富中資產比重較大，也能夠對資產結構進行優化配置，可以在資產價格上漲中得到較多利益。所以，從資產價格上漲的角度看漸進升值會造成存量財富的貧富分化。

所以，就國內現實情況來看，當前的升值路徑如果不采取配套的福利調節措施，就難免會加劇社會的貧富分化。由于居民的絕對福利水平都或多或少的增加了，這在一定程度上掩蓋了相對貧富差距在不斷擴大的事實。升值進程越久，福利的分化越會加重，并且可能帶來集體行動的邏輯等更復雜的問題。而適當加快升值過程，有利于中低收入者享受人民幣升值的福利，避免通貨膨脹和資產泡沫對其利益的侵蝕。

三、歷史經驗

在經濟崛起過程中出現匯率升值壓力是正常的，我們可以借鑒德國處理匯率升值的措施和效果。

德國在1950-1966年之間都是經濟快速發展的時期，這個期間匯率升值的壓力也逐漸增大。最終德國政府決定放開對馬克匯率的管制、實行自由浮動。大量游資的流入使馬克升值、通貨膨脹壓力突然增大，通脹率從1969年的2.1％驟升至1974年的7％。左翼政府適時推出了控制通貨膨脹、保障社會公正和加強福利保障的經濟政策，德國逐步形成了一個以強制性社會保險(含養老、醫療、工傷、失業保險等)為主體，囊括社會救濟、社會津貼等的社會福利體系。但是馬克升值也令許多行業出口下降、開工不足，導致失業率上升，經濟增長下降，德國陷入嚴重的經濟衰退。1982年上臺的右翼科爾政府，在貨幣政策上頂住了美國要求其實施擴張性貨幣政策的壓力，堅持控制通脹、保護馬克對內幣值穩定，拒絕了1987年美國逼迫馬克過度升值的要求，保護了德國的出口。

從過程上看，德國馬克堅持適度升值，拒絕了快速的、一次性的升值方式，尤其是在出口企業受到沉重打擊之后。同時德國加強了社會福利的調節，避免了社會貧富的分化。從結果上看，德國保持了較低的通貨膨脹率和更穩定的經濟增長，匯率升值不僅幫助馬克獲得了國際貨幣的有利地位，而且逐漸完善了其福利制度，成為高福利國家。

現在的中國與當年的德國有很多相同之處：經濟持續強勁增長，積累了很多順差；出口企業對經濟增長非常重要；匯率受到升值壓力；游資大量流入；通貨膨脹或資產價格上升壓力加大。同時也有很大差異：德國勞動力昂貴，勞方在勞資談判中勢力強大，而中國勞動力資源豐富，缺乏有效的勞資談判機制。如果僅僅依賴市場調節，在就業壓力和流動性過剩的條件下，中國的中低收入階層的利益更容易遭受通脹對財富的侵蝕。所以，在人民幣升值的過程中，我們需要吸取德國經驗，既要避免匯率的大幅波動，以保護出口和經濟增長的穩定，又要在通脹情況下采取有力措施調節社會福利，保障社會公平。

四、政策建議

貨幣快速升值對經濟運行會產生較大沖擊，我們不必冒險去嘗試一步到位的升值，但是在出口企業可承受的范圍內適當加快升值速度也未嘗不可。至少到目前我們還沒有看到出口企業陷入困境，雖然2007年上半年人民幣升值已經出現加速跡象，但對外貿易仍在較快增長。上半年進出口總額9809億美元，同比增長23.3％，其中出口5467億美元，增長27.6％：進口4342億美元，增長18.2％，順差達1125億美元，比上年同期增加511億美元。實際上，出口企業的調整不僅取決于其自身的適應能力，而且還依賴于整個金融市場的效率和金融產品的豐富。如果有較多的對沖工具和高效的金融服務，出口企業可以更從容地應對匯率沖擊。這就提示我們不能只是被動地等待出口企業的自身調整，還要加快金融業的改革以幫助出口企業提高風險管理能力。現階段，受就業和出口影響最大的是勞動密集型的輕工業企業，但掌握絕大部分金融資源的國有銀行對這類中小企業的服務卻很少，金融業改革的要求是非常迫切的。

因此，從社會穩定與福利分配的角度，需要我們盡快完善的工作包括：(1)加快金融業改革，提高金融服務效率。要提高企業的風險管理能力，必須為企業提供便捷、高效的金融工具和金融服務，這需要我們努力發展面向中小企業的金融結構和金融產品。(2)在努力加快金融業改革和不危及出口企業生存的前提下，適當加快升值速度。這有利于中低收入者分享到人民幣升值的好處，降低貧富分化的程度，也有利于社會的穩定。(3)努力遏制通貨膨脹和資產泡沫。采用多種措施控制熱錢流入，化解流動性過剩，將通脹水平和資產價格的上升穩定在一定限度內。(4)利用政策工具進行福利調節。我們既要保證宏觀經濟運行平穩，也必須盡量提高低收入者的福利水平，至少不能使之變得更差。例如加強社會保障體系的建設，適當提高最低工資水平，用稅收工具增加居民的可支配收入等。畢竟，減小社會福利差距、實現共同富裕才有利于社會的和諧發展，這也是我們發展經濟的終極目標。

責任編輯 艾 嵐

責任校對 孫 飛