中國商業(yè)銀行股票連接理財產(chǎn)品開發(fā)與研究

［摘 要］ 自2005年中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會頒布《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務管理暫行辦法》至今，中國商業(yè)銀行結構性理財產(chǎn)品，特別是和股票掛鉤的理財產(chǎn)品發(fā)展迅速。尤其是2006年股票市場較好的投資氛圍，讓股票連接型理財產(chǎn)品經(jīng)歷了從外幣到人民幣、從保本到非保本的巨大飛躍，這有賴于Quanto的運用以及較強的投資理財觀念的引入。

［關鍵詞］ 股票連接型理財產(chǎn)品；產(chǎn)品風險和收益分析；產(chǎn)品開發(fā)

［中圖分類號］ F830.9 ［文獻標識碼］ Ａ ［文章編號］1003－3890（2007）07－0069-03

一、股票連接型理財產(chǎn)品

1． 發(fā)展現(xiàn)狀。近年來，越來越多的結構性理財產(chǎn)品在市場上層出不窮，特別是股票連接型理財產(chǎn)品，更是在2006年“牛市”的推動下突飛猛進。不管是從幣種、產(chǎn)品結構還是標的資產(chǎn)，多樣化的選擇不僅讓投資者分散投資風險，進一步樹立起較為全面的投資理財觀念，而且還能讓投資者緊跟國際市場，參與并分享國外市場上成長性較好的知名股票的增長潛力。這種產(chǎn)品從本質(zhì)上來說屬于商業(yè)銀行外匯結構性存款業(yè)務，同時也是涉及場外金融衍生交易的產(chǎn)品，其獨特的收益機制是吸引投資者的一大亮點，但同時也存在相對較高的投資風險，因為截止目前，雖然該類產(chǎn)品的主流為保本型，即本金有100%的到期保證，但其投資收益是或有的，即存在收益的不確定性。然而，這種不確定性越大，意味著投資者獲得更高收益的機會就越大，股票連接型理財產(chǎn)品是這一特點的最好體現(xiàn)者，同時這也是該類產(chǎn)品在市場上受到追捧的主要原因之一。

2． 從外幣到人民幣。股票連接型理財產(chǎn)品剛推出時，都是以美元或港幣計價的，因為中資銀行與境外外資銀行進行掉期交易時，外資銀行僅能夠控制美元或港元的匯率風險，這是該類產(chǎn)品在國內(nèi)發(fā)展的瓶頸之一，因為國內(nèi)持有美元或港幣的投資者相對于人民幣的投資者來說畢竟是少數(shù)，所以每一期股票連接型美元理財產(chǎn)品的募集規(guī)模都不大。

然而自Quanto（“Quantity-Adjusted Option”的簡稱）機制的引入和運用后，這一局面得到徹底的轉變。通過Quanto這種期權的運用，投資者可投資于非本幣計價的金融資產(chǎn)，并于到期時以本貨幣結算收益。投資海外金融市場所面臨的最大問題就是匯率風險，這一機制的引入使得人民幣兌美元的匯率風險得到有效規(guī)避和控制。在這種情況之下，投資者受益匪淺，因為持有人民幣的投資者通過該機制不僅可以參與海外股票市場的成長與獲益，而且還能分散投資風險，優(yōu)化投資組合。同時對于商業(yè)銀行來說，不僅擴大了客戶群，還能推陳出新，不斷豐富銀行的產(chǎn)品種類。

3． 從保本到非保本。截至目前，股票連接型理財產(chǎn)品的另一重大飛躍則為非保本型產(chǎn)品的推出。投資風險和收益都是成正比的，股票連接型投資產(chǎn)品最大的特點就是其高收益，所以必然伴隨著高風險。如果該類產(chǎn)品被設計為保本型，意味著風險被降低，收益必然不高。因此其最大的特點沒有體現(xiàn)出來，投資者的收益被各種各樣的條件所限制，非保本類產(chǎn)品的推出可以說是突破了股票連接型理財產(chǎn)品的又一瓶頸。對于這類非保本的理財產(chǎn)品，投資者不管是從投資心理還是風險承受能力，在短時間內(nèi)不一定會認可它。可是從長遠來看，筆者相信，這一類的股票連接型產(chǎn)品將會是投資者最好的選擇之一。

二、產(chǎn)品舉例及分析

1. 產(chǎn)品內(nèi)容（見表1）。

2． 產(chǎn)品歷史數(shù)據(jù)測算。產(chǎn)品歷史數(shù)據(jù)均來自Bloomberg。測算的方法是：2002年8月19日為第一個起始日，2002年8月20日為第二個起始日，依此類推，得到2006年3月23日為最后一次測算的起始日，則2007年3月23日為最后一次測算的到期日。樣本總數(shù)為939，即該產(chǎn)品經(jīng)過939次歷史數(shù)據(jù)測算，其人民幣產(chǎn)品的測算結果如表2所示（以人民幣產(chǎn)品為例），該產(chǎn)品年度收益率分布如圖1所示。

3． 產(chǎn)品風險與收益分析。從以上模擬測試分析可見，該產(chǎn)品的過往歷史表現(xiàn)是相當不錯的，每年的最小收益都可達到3.25%，而最好的情況投資者則可以拿到12%的年收益，平均收益9.83%，比人民幣定期存款利率高出了7個百分點；而從圖1中可以看出，大多數(shù)的年收益率都集中在10%~11%之間，其次是11%~12%之間。然而，歷史表現(xiàn)并不能代表未來的收益，過去的表現(xiàn)好并不能說明未來投資者也能拿到類似的收益。對于投資者而言，這樣的產(chǎn)品仍然面臨著零收益，甚至是損失5%本金的風險。

從產(chǎn)品的結構與設計來說，該產(chǎn)品是一個看漲的結構，即標的基金的表現(xiàn)越好，其投資收益就會越高，封頂收益為12%（以人民幣為例）。如果相反，基金表現(xiàn)欠佳，那么投資者收益也會隨之下降。投資者所面臨的最大的風險即最差情況為到期時有可能會損失5%的本金。從定價的角度來說，這5%的損失換來的是高參與率和較高的封頂上限，可以說是以5%去博一個較好參與基金上漲獲利的機會。從所選的5只基金來看，都是屬于股票型基金，該類基金本身就比債券型基金或貨幣市場基金的波動率大，意味著其投資風險也相對較大。這時，如果市場未成大勢上漲趨勢，那么整個基金的投資組合的表現(xiàn)欠佳將會使投資者面臨著最多損失5%本金的可能性。

三、產(chǎn)品研發(fā)與設計的新趨勢

從以上的分析來看，交通銀行發(fā)行的該產(chǎn)品，筆者不可以斷定其結構是好還是不好，但是值得肯定的是這對于國內(nèi)商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的創(chuàng)新和開發(fā)有著深遠的意義，它不但突破了非保本產(chǎn)品的界限，敢于讓國內(nèi)的投資者第一次嘗試了以非保本博取高收益的新領域，而且還給其他商業(yè)銀行起到了很好的帶頭作用，鼓勵創(chuàng)新與研發(fā)更新、更能吸引投資者的新型理財產(chǎn)品，讓越來越多的投資者真正的理好財，做到財富的保值和增值。

與此同時，筆者歸納和總結了目前國內(nèi)外市場上的理財產(chǎn)品，展望中國商業(yè)銀行股票類理財產(chǎn)品的新趨勢和發(fā)展方向。

1. 結構新穎。目前國內(nèi)市場上所有的理財產(chǎn)品，特別是和股票類掛鉤的產(chǎn)品，賣的都是概念。現(xiàn)在要想吸引更多投資者的眼球，沒有一個好的概念，或者說和市場不切合的概念，是很難說服投資者去購買的。現(xiàn)在和行業(yè)概念掛鉤的產(chǎn)品最為普遍，例如：石油、能源、電力、保險、醫(yī)藥、水資源、高科技、通信、大型金融機構，等等，和其他概念掛鉤的有體育賽事、奧運概念等，不勝枚舉。一個新穎且能讓投資者體會到真正“實惠”的收益設計會吸引更多的人來投資。在目前這個階段，要讓投資者看一眼就明白產(chǎn)品結構是比較困難的事情，可是筆者相信，隨著對投資者教育的加強，以及中國金融市場衍生品的深入發(fā)展，投資者對商業(yè)銀行在理財產(chǎn)品的結構方面的要求會越來越高，從而促進商業(yè)銀行不斷地研究與創(chuàng)新。

2. 非保本。目前在其他國家或地區(qū)市場上，真正能獲得高收益的理財產(chǎn)品幾乎是非保本的。以中國臺灣市場為例，從商業(yè)銀行到保險公司，從證券公司到私人銀行，所銷售的理財產(chǎn)品（連動債券）90%以上是非保本的，剩下的10%的保本產(chǎn)品除了用CPPI技術做的基金掛鉤類產(chǎn)品以外，其他保本的股票掛鉤產(chǎn)品的銷售情況不容樂觀，因為投資者都知道，這類的保本產(chǎn)品收益都比較低，他們更愿意用同樣的錢去博得一個更高的收益。例如中國臺灣新竹商業(yè)銀行2006年底推出的一系列和金融股、賭場股票掛鉤的一年期可贖回非保本產(chǎn)品，其第一季度均可拿到7%~8.5%的固定利息，并且在第二季度就已經(jīng)達到提前贖回條件而提早到期了，如此之高的收益除了一部分的牛市原因之外，還有一個重要因素就是非保本，它可以讓整個產(chǎn)品的收益結構設計得極具吸引力。雖然這類非保本的產(chǎn)品目前在國內(nèi)尚未涉及，而且就算目前國內(nèi)已出現(xiàn)第一個非保本產(chǎn)品，但是其市場反應還不可獲得，所以國內(nèi)非保本產(chǎn)品之路還需要長時間的發(fā)展以及多方面的不懈努力才能最終成型。

3. 標的資產(chǎn)的多樣化。目前市場上出現(xiàn)的是和利率、匯率、信用掛鉤的產(chǎn)品，而和股票、股票指數(shù)、海外基金掛鉤的產(chǎn)品也是近半年之內(nèi)發(fā)展起來的，況且股票、股票指數(shù)還僅局限于中國香港市場的H股，雖然有的產(chǎn)品也曾和國際大型股票掛鉤，可畢竟還是少數(shù)。而將來的發(fā)展趨勢是要和國際市場上其他成長性好的股票、其他知名的股票指數(shù)、對沖基金、基金中的基金，甚至和天氣、隱含波動率等其他因素掛鉤，標的資產(chǎn)的多樣性不但可以豐富產(chǎn)品種類，還能提供投資者多元化的選擇及分散風險的最佳投資工具。

綜上所述，雖然中國和其他國家地區(qū)金融市場有明顯差距，可是從長遠來看，良好的經(jīng)濟基礎、日趨健全的法律制度以及監(jiān)管機構的審時度世和兼容并蓄定會讓中國商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品市場得到長足的發(fā)展。

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責任編輯：杰 卿

責任校對：關 華