擔保禁令下的發債困局

銀行每年通過企業債擔保收入可達上千萬元甚至過億元。一紙禁令會讓不少銀行不得不將唾手可得的利潤拱手讓出。

10月23日，銀監會向商業銀行下發了《關于有效防范企業債擔保風險的意見》（下稱《意見》），要求各銀行即日起一律停止對以項目債為主的企業債進行擔保，對其他用途的企業債券、公司債券、信托計劃、保險公司收益計劃、券商專項資產管理計劃等融資性項目原則上不再出具銀行擔保。已經辦理擔保的，要采取逐步退出措施，及時追加必要的資產保全措施。

此項被業界稱為擔?！胺鈿⒘睢钡耐ㄖσ话l出，即引起了廣泛關注，尤其是與《意見》直接相關的銀行和實業界，對這一禁令的范圍和嚴厲程度頗感意外，那么銀監會為何在此時出臺這一禁令，禁令對銀行和實業界又會帶來哪些具體影響呢？

銀監會：預防風險是關鍵詞

“其實早在9月19日，銀監會監管一部就緊急召集四大行的信貸管理部負責人，就擔保禁令下達了口頭通知?！彼拇笮兄坏囊晃恍刨J部工作人員告訴《小康》記者。

至于此次擔保禁令出臺的原因，銀監會的一位知情人士透露，這主要是從防范銀行業風險的角度考慮，按照現行債券發行審批要求，發債企業須聘請其他獨立經濟法人依法對企業債進行擔保，擔保人應承擔連帶擔保責任。若銀行為企業債券提供擔保，一旦債券到期不能償付，銀行將代為承擔償付責任，這實質上掩蓋了債券真實風險，以銀行信用代替或補充企業信用。

對此，中國建行研究部研究員趙慶明博士向《小康》記者進一步表示，由于今年宏觀調控下信貸閘門進一步收緊，有更多的企業轉向了直接融資，但如果發行股票，融資程序又比較復雜，這就使得許多企業將目標轉向了發行債券，包括企業債、公司債和短期融資債券等等。而在這其中，的確有些企業資信不太好，卻也來讓銀行擔保。在很多企業一哄而上增加債券融資的時候，銀監會出臺這樣一個辦法，總的來說還是防范風險。

而除了防范擔保本身風險的需要外，銀聯信的研究報告還認為，“美國次級債事件”引發的軒然大波也是促使銀監會痛下決心的原因之一。

事實上，近一段時期以來，風險控制是銀監會的關鍵詞。從上個月銀監會對中資銀行海外投資情況進行摸查與風險評估，到不久前頒發《關于建立銀行業金融機構市場風險管理計量參考基準的通知》，都是旨在加強監管，提高銀行風險管理能力。

銀行業：謹慎，還是防范過頭？

據了解，此次禁令覆蓋的不僅是國有商業銀行，還同時包括股份制銀行和城商行。對于此次禁令，不同規模的銀行反應不盡相同。趙慶明告訴《小康》記者，擔保業務在中國建設銀行的業務中比重不大，因此禁令對中國建設銀行的影響不會太明顯。而與上述表述有所不同的是，一位股份制銀行信貸部工作人員則表示，“禁令對業務收入有負面影響，似乎有些不太合理”。

據記者了解，一紙禁令可能會讓不少銀行不得不將唾手可得的利潤拱手讓出。目前擔保業務作為銀行的中間業務，手續費收入相當可觀。目前銀行為企業債擔保費率一般在3‰～6‰左右，高的可達1%。發改委數據顯示，2006年企業債發行規模為1015億元，今年已核準發行1192億元，另有995億元正在審批中。由此推算，銀行每年通過企業債擔保收入可達上千萬元甚至過億元。通知下發以后，銀行的這部分手續費利潤將不得不放棄。

上述人士表示，“自2000年企業債逐步恢復發行到現在，還沒有出現過一起到期無法償付的事件，而且現在企業都很注重自己的信譽，償債的責任感也很強，銀監會對于風險的判斷有過于武斷之嫌?！?/p>

而且目前在嚴格的審批體制下，能申請到發債額度的企業，大都是特大型央企、地方基礎設施類企業和大型股份制集團，這類企業不僅信用良好，而且很多本來就是銀行優質大客戶，逾期不能償債的風險很小。

“另外，從銀行的角度而言，目前只有國內的大銀行才有資格為企業債、公司債提供擔保。近年來大的金融機構歷經金融改革，成果還是很明顯的，治理結構得以提升，風險控制能力也提高了。因此，在這種情況下出臺這種‘一刀切’的禁令，似乎有些不妥?！币晃汇y行業內人士告訴《小康》記者。

對于此次禁令，有專家認為，銀監會的這一決定等于剝奪了銀行的自主權。對于是否可以做出擔保，銀監會更適合制定出具體的準則，例如對資金用途、公司處于何種條件作出限制，而不是“一刀切”地把所有企業擔保都禁掉了。這不僅是因為銀行可以通過合理的擔保，產生一定的收入來源，就是擔保本身，也可以派生出很多資金，例如資產核實、評估等，這都為其他機構提供了盈利的方式。

盡管禁令可能將對銀行業務收入帶來一定的負面影響，但在采訪中，不少銀行業內人士也表示，金融風險具有一定程度的不可預測性，提前防范，防微杜漸也是維護金融安全的必要之舉，尤其是在“美國次級債”風波剛爆發不久的時候，銀監會的這一決定是可以理解的。

實業界：發債積極性可能受挫

“發債工作仍在繼續推進。”11月2日，《小康》記者致電上海一家上市公司，該公司證券部一位工作人員回應道。10月13日該公司公告，擬申請發行公司債券，發行規模不超過人民幣30億元，存續期限為5至10年。

當記者詢問公司是否已經知曉銀監會的擔保禁令時，上述人士回應已經知曉；當記者問及《意見》會否影響公司正常發債時，對方稱“應該沒有大的影響?！?/p>

而與此上市公司反應不同的是，大部分企業則對此反響熱烈。一家大型國企的財務總監向記者反映，擔保禁令可能會造成企業債、公司債發行利率升高，而更大的影響可能還在于債券發不出去。

據了解，目前的債券投資市場的主要投資者是保險公司，占投資機構的60%～70%，其他則是商業銀行。保險公司尤其是壽險公司，為了規避資產負債敞口、降低利率敏感性，必須相應配置一定投資期限要求比較長的債券品種。而國內長債供給比較少，而企業債的期限以10年期為主，非常符合保險公司的投資需求。但2005年8月保監會公布的《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》要求，保險公司對企業債投資必須提供不可撤銷連帶責任擔保。

雖然目前保監會并不強求保險公司投資的債券一定要具有銀行的擔保，但對擔保機構的資質要求頗高，規定擔保的機構必須是上年度國內信用評級在AA級以上的金融機構或者鐵路產業基金、三峽工程建設基金等國家專項基金和上年末凈資產在200億元人民幣以上的非金融企業。

“目前國內債市有55%-60%的債券由銀行擔保，銀行擔保禁止后，企業要發債只有無擔?；驅で笃渌黧w的擔保，而其他主體的擔保，符合條件的機構又不多，而結果很可能會使企業發債痛失保險公司這一最大的買家?！鄙鲜銎髽I界人士告訴《小康》記者。

至于這一禁令實施后對企業帶來的長期影響，大多實業界人士認為，以后企業融資將會遇到更多的現實問題。

“一方面，由于缺乏銀行的擔保，投資風險上升，從而會推高債券發行利率，導致企業融資成本提升?！币晃幻駹I企業高層告訴《小康》記者，

據記者了解，目前交易所三只無擔保的5年期企業債券，國安債、07云化債和06中化債到期收益率均超過7%，國安債收益率甚至高達8%。按此標準如果要成功發行10年期無擔保債券，交易所市場發行利率將會在7%以上，銀行間市場將會在6.5%以上，若再加上0.2%的發行費用，發行人承擔的成本有可能超過7.47%的一年期貸款利率。

由此看來，在發行成本可能超過貸款利率的情況下，發行人發債需求可能將大大縮小，承銷商承銷風險大大增加，企業的發債積極性會逐漸降低。

“另一方面，沒有銀行擔保的債券，在信用評級方面可能會受到一定程度的影響，進而影響定價，債券的受歡迎程度也可能由此減弱?！鄙鲜鋈耸肯颉缎】怠酚浾咧赋?。

對于此次禁令，大部分實業界人士認為，銀監會防范風險的用意可以理解，但應該規定一個緩沖期，畢竟目前國內的評級機構的規范和建設以及其他制度方面的完善不是一蹴而就的。

在采訪中，有專家指出，這一禁令可能會影響債券的發行規模，進而影響到國內債券市場的發展，這可能與國家大力發展直接融資和債券市場的意圖有些矛盾。

亟待配套措施的跟進

事實上，實業界所反映的問題，監管層已有所察覺。前述上市公司證券部人士向《小康》記者透露，目前保監會、證監會和銀監會正在進行協調，相信不久會就一些共同面臨的問題達成一致的意見。

雖然從短期看，監管層可能會出臺一些補充規定來緩解即將面臨的債券擔保問題，但從長遠來看，這一禁令對銀行業和實業界的影響還是深遠的。

對于銀行業而言，有專家指出，銀行今后還需加大金融創新的力度，增加中間業務的收入，以彌補擔保手續費的損失；而對實業界來說，一些配套措施的跟進就顯得非常重要了。

國海證券固定收益部研究員楊永光向《小康》記者表示，以后企業發行債券將更多屬于無擔保債券，這就首先需要完善評級機構，健全評級體系。他指出，目前存在的一些評級亂象讓投資機構充滿疑慮，在一定程度上影響著投資決策。因此，建立一個完善的評級體系至關重要。

另外，還要建立投資無擔保證券的投資制度，目前銀行和保險公司均不允許投資無擔保債券，這都需要完善和修訂。

此外，債券利率的最高限規定也亟需取消。目前我國規定發行債券的利率不得高于銀行同期定期存款利率的40%，現在取消銀行擔保則意味著今后企業發行無擔保債券的利率將會提高，而40%的利率限制將會降低債券對投資者的吸引力。因此，利率最高限的問題也需早日提上議事日程。