金融街

股市：全球股市持續(xù)大跌，A股孤芳獨賞能多久？

這回， 我們嘗試給讀者換個視角，以全球化的寬頻視角來帶領大家一起解讀中國資本市場的投資亂碼。

七月的前三個交易周， 市場平靜和諧，除了香港股市大漲，其他各國均漲跌互現，而反觀A股，依然在自我調整的周期內循環(huán)，開戶數減少到6萬，成交量也進一步萎縮，但就在七月的最后一個交易周，上證指數在金融和地產的帶領下輕松地突破了4300點前期高位，并且下一日還創(chuàng)下了4371點的歷史新高，兩市成交量逐步放大，市場人氣明顯回暖。這時再反觀世界股市，7月26日，由于投資者對信貸市場危機以及房產市場的擔憂席卷華爾街，美國股市出現暴跌，道瓊斯工業(yè)平均指數下跌了300多點，成為今日下跌點數第二多的一天。當晚花旗集團跌2.9％；德意志銀行連跌3天，跌至3月來最低；埃克森美孚重挫4.9％，創(chuàng)2002年9月來最大跌幅。歐洲股市隨之全面下跌，另外阿根廷、巴西、墨西哥、土耳其及瑞典跌幅都超過3％。美國銀行市場策略師稱：“全球正在為風險重新定價。”受此影響，亞太股市7月27日紛紛下挫，日經指數跌幅較大，而澳大利亞、韓國等股指更是創(chuàng)造了今年來的最大單日跌幅。恒生指數跳空564點低開，盤中更是一度殺出768點的驚人跌幅，至收市仍大跌641點，為年內第二大絕對跌幅，同時這也是自2003年港股啟動牛市行情以來的第二大絕對跌幅。

至此，我們可以發(fā)現一個很令人詫異的現象，與周邊股市相比，發(fā)育不良且年齡尚小的A股股市表現可謂少有的孤芳獨賞，有咨詢機構指出，在目前的政策環(huán)境及外圍股市大跌的氛圍下，要警惕可能在上證指數4500點一帶出現中級調整可能，但也有部分專業(yè)人士認為，在人民幣升值、中報業(yè)績、紅籌回歸等旺盛流動性的推動下，A股市場近期仍將保持震蕩走高的格局。

似乎每一次暴跌都與海外市場有著若隱若現的關系，雖然很多專家一直質疑中國股市與全球資本市場的相關系數到底有多高這個問題，但我們始終認為，中國資本市場雖然還未完全開放，但已有將近800億美金的黑色外資涌入市場之中，其海外資金的性質導致市場與國際市場的聯(lián)動性大大加強，但為何此次市場卻沒有“聞風色變”呢？

最主要的原因，便是政策面的變化在配合前期已有了大幅度的調整。在中國市場，政策面的變化幾乎完全可以左右大盤的走勢，尤其是在上個月的震蕩格局中。因此，再承接前周五加息、減利息稅政策明朗后的突破行情，滬深股市本周大幅上漲，利空出盡是利好，銀行、地產、鋼鐵、煤炭等主流板塊個股拉高激活市場人氣后，二三線股大面積補漲，上證指數一舉創(chuàng)出歷史新高4371點，周K線中陽線報收，成交量也顯著放大。盡管周末全球股市暴跌，深滬股市中鋼鐵、煤炭板塊表現突出，銀行、保險等指標股小幅下跌，但大盤仍維持高位強勢震蕩格局，三線股尤其是小盤股繼續(xù)被壓抑多時的短線投機性資金爆炒，市場并未受到外圍股市暴跌的影響。

從市場特征看，大盤顯得比較矛盾。一方面，上證指數和深成指都創(chuàng)出歷史新高，上證指數在形態(tài)上還突破了最近兩個月形成的三角形頂邊，但深綜指及巨潮中盤、小盤等指數仍未實現相應的創(chuàng)新高和突破；另一方面，目前的市場人氣、成交量水平、股價結構大不如前，浪形上也顯示最近這輪升浪幾乎不可能是主升浪，上證指數14日RSI顯示本周末正好觸及阻力線，而盤中一批三四線股、袖珍股連續(xù)飆升，市場顯得相當活絡。根據這些特征，我們認為，這很可能表明大盤處在某一級別的B浪反彈或者5浪上升之中。從中長周期的角度看，大盤最近調整沒有伴隨國際市場而深跌的另一重要原因是其10多年以來形成的約43個月的“波峰-波谷循環(huán)”規(guī)律，而8月份前后正好處在“波峰”。國內其實少有人從浪形上來做研究，但只要我們仔細觀察便可以看到，各個主要指數都有運行5浪的要求，具體體現在深跌的二三線股的反彈和藍籌指標股的“價值重估”上。中短期而言，八月初是深綜指的一個中短期關鍵時間之窗。原因是2001年中頂部665點至2005年中底部235點運行204周，而235點至下周是102周，時間比例0.5倍，也是黃金比例，所以大盤出現一個次中級拐點的可能性不容忽視。

總體而言， 大盤反彈持續(xù)將近一個月，國內市場的表現已經比較出色了，而過高的期待深滬股市長時間孤芳獨賞下去亦不太現實。那具體到八月份的操作上，如果八月初開盤國際市場繼續(xù)這樣的跌幅下調，那我們必然堅定的說目前大盤位置不但不宜太樂觀，反而要警惕可能在上證指數4500點一帶出現5浪中級頂部。整個八月建議半倉操作，目標4500點，若4200點或者10日均線失守，則應作減倉止損處理， 直待國際市場企穩(wěn)回升，方可繼續(xù)殺入。

基金：“透視”二季度基金季報

56家基金管理公司旗下的323只基金第二季度季報已于7月底披露完畢。在此不妨就基金二季度的新動向加以詳細的解讀。

動向一：繼續(xù)穩(wěn)定的持倉。截至二季度末，2 5 6只偏股型基金的平均持股達到79.04％，相比上一季末上升0.1個百分點，其中，可比的偏股型基金的持股比例與上一季末完全一致，為78.94％。不過，二季度期間，基金實際管理的資產大比例增加，管理的資產凈值上升了71％。另外，今年2月份以來新成立的基金建倉迅速，截至6月末，這些新基金在二季度以來買入A股1543億元，平均股票倉位已經達到79.79％，并已經超過老基金的平均水平，成為推動行情發(fā)展的又一生力軍。從這些新基金的資產配置上看，幾乎都把握了藍籌股以及金融地產股等行情熱點，都把招商銀行、萬科A、民生銀行、中國平安等對股指影響相當大的權重股作為資產配置的主要方向。

動向二：減銀行而增保險。截至二季度末，256只偏股型基金合計持有金融股2380億元，約占同期基金股票總配置的18.5％，與上一季度基本持平。其中，37只基金對金融業(yè)進行了重點配置，配置點數均超過20％；相比上季，本季對金融保險業(yè)配置點數最高的3只基金分別是：易方達50、景順長城內需增長貳號和上證50ETF，比重分別為43.05％、39.68％和38.04％。在具體投資上，減倉銀行股、增持保險股成為基金主流，39家基金公司的旗下基金增持了中國平安，占到全部基金家數的7成。其中，博時基金一舉增持中國平安5000萬股以上，占到中國平安在外流通股本的6 . 5％。對銀行股，基金主要看好一些股份制銀行，而國有銀行如中國銀行和工商銀行則遭到了一定的減持。

動向三：新貴寵兒房地產。受益于人民幣升值以及全球流動性過剩影響，房地產股成為基金進行二季度配置時的新寵。截至二季度末，256只偏股型基金在房地產股上的投資由475億元增加到1121億元，增幅達到136％；在基金持股配置中，房地產行業(yè)已經躍升至第四大行業(yè)。同時，房地產行業(yè)配置比重超過10％的基金有36只，對比一季度的15只增長了1倍多。房地產行業(yè)占凈值比重最高的3只基金分別是：東吳價值成長、東吳嘉禾優(yōu)勢和華夏大盤精選，分別為24.66％、21.58％和19.10％，且都是在二季度大幅增倉房地產股。其中，東吳價值成長在地產行業(yè)上的配置經歷了從無到大舉加倉至24.66％。

動向四：大量拋售券商股。數據顯示，幾乎成為這輪券商概念股行情領軍的吉林敖東在二季度幾乎遭到基金的全盤拋售，被減持了3 4 8 6萬股，約占到流通盤的26％。其中，持股排在前列的南方基金、大成基金、易方達基金、泰信基金、諾安基金、長盛基金、上投摩根幾乎全面減倉，南方、大成、泰信和諾安在期末已經把該股完全剔除出十大股東之列。不過，華夏基金在當季度仍舊大幅度增倉。與吉林敖東不同，中信證券則出現了明顯的“圍城”現象，第一大流通股東南方基金、第三大流通股東博時基金均進行了大規(guī)模減倉，但是，第二大流通股東大成基金、第四大流通股東易方達基金均適度增持。總體來看，中信證券被減持了7360多萬股，占到流通股11％。不過，基金對另一只券商概念領軍股遼寧成大的好感依舊，仍保持了相對平穩(wěn)的持股水平。

動向五：四大重倉股被削。對323只基金重倉股的統(tǒng)計，截至二季度末，基金持倉最集中的10只股票分別為招商銀行、浦發(fā)銀行、萬科A、中信證券、中國平安、蘇寧電器、貴州茅臺、民生銀行、煙臺萬華和長江電力。值得注意的是，在這10只股票中，基金大規(guī)模增持的重倉股只有3只，分別是招商銀行、萬科、中國平安。基金對上述公司的持股， 相比上期分別增加了11％、3％和30.65％（指流通股占比）。另外，基金對于長江電力的持股基本持平。而對剩余6只重倉股進行了幅度不同的減倉，其中，減倉比例較大的有四大重倉股：浦發(fā)銀行、中信證券、貴州茅臺、蘇寧電器，實際減倉幅度達到流通股的11％-16％。此外，航天信息、廣船國際等上半年表現搶眼的股票也都遭到較大減持。

以上五個動向便是此次基金二季度最大的特征表現，同時，無論從七月末市場結束了調整行情而又重新站上4300點來看，抑或是從基金再一次復制去年下半年重倉舉起金融和地產的寶貝股的舉動來看，都符合我們前幾期所研判的市場大格局的轉變。為此，我們再一次給與三點獨特的解讀，或許是新詞舊唱，或許是老調重彈，總之希望能對讀者在下半年的操作策略上有所啟發(fā)。

解讀一： 6 月吸籌暗示看好大勢。深入分析二季報可以發(fā)現，二季度基金對權重行業(yè)及各行業(yè)中的優(yōu)質股票進行了快速和集中的增倉，其深層次的原因是各大機構對后市長期走勢的看好。從表面上看，二季度開放式股票投資方向基金不同程度的倉位降低主要是由于股票市場波動幅度的加大，驅使基金降低倉位以規(guī)避較大的市場風險。但通過其在不同行業(yè)倉位上的變化，結合市場結構性的調整可以發(fā)現，二季度應該是基金對市場長期看好的趨勢下進行戰(zhàn)略性增倉的寶貴機會。對倉位的跟蹤測算表明，早在2007年4月份，在市場如火如荼上漲的環(huán)境中，基金對于市場權重藍籌的增持就在進行，行情延續(xù)至5月份后基金在繼續(xù)增持藍籌品種的同時已經將前期持有的部分高收益品種獲利了結，一則使其免受隨后市場大幅調整帶來的折損，另外也為基金再次低位入場提供了充足的彈藥。從基金二季報披露的內容來看，二季度以來特別是6月份短暫的震蕩行情成為基金低位吸籌，重新布局的重要時期，經過這一輪殺跌，除了繼續(xù)保持對大部分權重行業(yè)的重倉持有，基金也對其它行業(yè)的優(yōu)質個股進行了積極的配置，這一時期基金的行為表現為對后市長期看好下的戰(zhàn)略性增倉。

解讀二：鋼鐵行業(yè)分歧大。在具體行業(yè)方面，金融股和地產股已經毫無爭議地成為絕大多數基金的最愛。這在基金二季度的持股表現中可以清晰看出。機械制造業(yè)也是在基金二季度報告中被廣泛關注的一個重要行業(yè)。鋼鐵必定是基金在二季度報告中分歧最大的行業(yè)之一。既有看好鋼鐵股的基金，也有在二季度減持鋼鐵股的基金，還有自認為投資鋼鐵股效果不理想的基金。南方穩(wěn)健成長基金稱，本基金在擴募后的建倉過程中著重于合理估值下的成長，其中重點配置的行業(yè)包括鋼鐵。華夏藍籌核心基金稱，在本幣升值、要素價格逐步提升以及整體上市是大趨勢的背景下，關注的行業(yè)中鋼鐵是其中之一。興業(yè)全球視野基金稱，鋼鐵行業(yè)在市場平均估值水平大幅度提升后，成為市場的估值“ 洼地” ， 也存在一定的機會。鵬華價值優(yōu)勢基金卻稱，二季度增持了房地產、煤炭、鋼鐵等個股，從投資效果上看，鋼鐵股不太理想。匯豐晉信2016生命周期基金則減持前期累計漲幅較大或短期內受到國家宏觀調控政策負面影響較大的板塊，其中也包括鋼鐵。大成積極成長基金表示，二季度對投資組合進行了較大力度的調整，減持部分行業(yè)的預期成長性一般的大盤股， 其中包括鋼鐵行業(yè)。如此眾說紛紜的鋼鐵股，擁有著遠低于市場平均的12倍的PE，在人們備受爭議的討論聲中，默默獨享著滬深a股獨一無二的安全邊際。在今年GDP注定以超11%的高速增長的格局下，鋼鐵等原材料是現階段最佳最安全的投資品。怪不得巴菲特說：我們必須耐心等待，然后勇敢地去撿拾那些別人還在猶豫不決的寶貝。

解讀三：基金扎堆尋“黑色黃金”。在基金集體唱多績優(yōu)股和藍籌股時，二季報顯示，部分基金由于看中ST股存在的資產重組機遇和S股的稀缺性，期間重倉持有了部分ST股和S股。統(tǒng)計顯示，二季度末，* S T北巴進入到嘉實服務增值行業(yè)、嘉實浦安保本、大成精選增值等3只基金的前十大重倉股行列。嘉實浦安保本更是把*ST北巴作為該基金第二大重倉股。根據二季報，嘉實浦安保本期末持有*ST北巴21.44萬股，占流通比為1.02％。3只基金共計持有*ST北巴0.2億股，占流通比為10.01％，持股總市值為3.57億元，持股市值占基金凈值比為5.27％。而根據一季報，上述三只基金上個季度前十大重倉股中均未現*ST北巴的身影。上半年的明星基金華夏大盤精選聯(lián)袂華安創(chuàng)新將*ST廣廈納入十大重倉股之列。根據基金二季報，*ST廣廈為華夏大盤精選第二大重倉股和華安創(chuàng)新第四大重倉股。華夏大盤精選一季度并未將*ST廣廈納入十大重倉股之中，華安創(chuàng)新則在一季度重倉*ST廣廈的基礎上再次調高了該股的配置比例。兩只基金共計持有*ST廣廈0.2億股，占流通比為6.59％，持股市值占基金凈值比為9.26％。統(tǒng)計還顯示，萬家和諧增長和萬家保本增值二季度持有*ST新天701.46萬股，占流通比為2.58％，持股市值占基金凈值比為12.21％。值得一提的是，上述兩只基金一季度均把*ST新天列為第一大重倉股。此外，國聯(lián)安德盛精選和國聯(lián)安德盛優(yōu)勢二季度共計持有ST中鼎0.21億股，占流通比為19.87％，持股市值占基金凈值比為7.39％。除了ST股票外，S股二季度也列入部分基金十大重倉股之列。統(tǒng)計顯示，除國泰金象保本增值將S飛亞達A列為第二大重倉股、上投摩根成長先鋒重倉S三九外，東方基金公司旗下的東方精選前十大重倉股中就有一半是S股。S上石化、S深寶安A、S愛建、S三九、S 佳通分列東方精選第一、第三、第四、第七、第九大重倉股。該基金共計持有這5只S股0.99億股。占流通比為14.03％。根據公告，除了S上石化外，其他4只S股一季度并未在東方精選十大重倉股中出現。基金業(yè)內人士分析認為，除了招商銀行、萬科A、中國平安等績優(yōu)藍籌股為大部分基金看好外，一些ST股票由于存在資產重組或整體上市等機遇， 公司質地也可望得到大大改善而顯現出投資價值， 另外， 隨著股改進入尾聲， 一部分未股改股成為市場上的稀缺資源， 公司的投資價值也隨之上升， 上述原因決定了基金二季度重倉持有部分有投資價值的ST股和S股。