新華富時(shí)Ａ５０股指期貨推出對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響

[摘要] 新加坡交易所推出的新華富時(shí)A50指數(shù)期貨是直接以中國(guó)A股為標(biāo)的資產(chǎn)的金融期貨，而且A50的成分股是滬深股市中市值最大的50家公司，并且與滬深300指數(shù)有著緊密的聯(lián)系。本文主要通過(guò)實(shí)證分析來(lái)研究A50波動(dòng)性對(duì)股指期貨異地上市的反映，以及A50與滬深300的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，來(lái)揭示新華富時(shí)A50股指期貨的推出對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)的影響。

[關(guān)鍵詞] 新華富時(shí)A50股指期貨滬深300

一、引言

新加坡證券交易所于2006年9月5日正式推出以新華富時(shí)公司編制的中國(guó)A50指數(shù)為標(biāo)的股指期貨，率先推出了中國(guó)A股股指期貨。新加坡市場(chǎng)推出的中國(guó)指數(shù)期貨，意在占領(lǐng)中國(guó)股指期貨的市場(chǎng)份額，同時(shí)掌握中國(guó)A股市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)。

關(guān)于股指期貨異地上市對(duì)本土市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的影響，一部分學(xué)者已經(jīng)做了研究。Coving， V(2003年)用分鐘高頻數(shù)據(jù)研究了東京證券交易所、大阪證券交易所和新加坡證券交易所交易的日經(jīng)225指數(shù)期貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)上的貢獻(xiàn)度，研究結(jié)果表明新加坡證券交易所的貢獻(xiàn)達(dá)到了33％。這就表明新加坡證券交易所推出的日經(jīng)225股票指數(shù)期貨，已經(jīng)取得了日經(jīng)225指數(shù)的部分定價(jià)權(quán)。同樣新加坡交易所推出的A50指數(shù)期貨會(huì)不會(huì)也對(duì)A股市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)產(chǎn)生影響，這正是本文要研究的。

本文將采用實(shí)證的方法來(lái)研究新華富時(shí)A50指數(shù)期貨推出對(duì)A股市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)的影響，以及波動(dòng)性的影響。

二、數(shù)據(jù)和模型

1.數(shù)據(jù)的選取

本文選取新華富時(shí)A50的現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格，具體從2005年9月5日～2007年3月6日共收集到360個(gè)樣本數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于wind咨詢數(shù)據(jù)庫(kù)。收益率采用對(duì)數(shù)差分來(lái)計(jì)算，具體的計(jì)算公式如下:

2.模型的選擇

由于GARCH模型在刻畫(huà)金融時(shí)間序列的波動(dòng)性方面有很好的效果，因此本文選擇GARCH模型來(lái)研究新華富時(shí)A50股指期貨的推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響，GARCH（p，q）模型的一般形式為:

本文為了分析股指期貨交易對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響，在條件方差方程中引入一個(gè)外生變量來(lái)反映這一因素的影響，條件方差方程變?yōu)槿缦滦问剑?/p>

這里的DF為一個(gè)虛擬變量，在股指期貨交易以前的取值為0，股指期貨交易以后的取值為1，如果DF統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)是顯著的，則表明股指期貨的對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)是存在顯著影響的。

三、實(shí)證分析

1.Granger因果檢驗(yàn)

新加坡交易所推出A股指數(shù)期貨以后，市場(chǎng)信息會(huì)迅速通過(guò)期貨市場(chǎng)擴(kuò)散到現(xiàn)貨市場(chǎng)，那么A50的所獲得的市場(chǎng)信息應(yīng)該比滬深300所獲得的市場(chǎng)信息要多，從而使得A50對(duì)滬深300有引導(dǎo)作用。如果A50對(duì)滬深300有很強(qiáng)的引導(dǎo)作用，那么新加坡市場(chǎng)推出的A股股指期貨對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)產(chǎn)生了影響，A股市場(chǎng)將不在擁有獨(dú)立的定價(jià)權(quán)。通過(guò)對(duì)兩個(gè)指數(shù)的Granger因果檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示:

表1Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果

研究結(jié)果表明在5%的顯著性水平下，原假設(shè)滬深300不是A50變化的Granger因成立，原假設(shè)A50不是滬深300變化的Granger因不成立，簡(jiǎn)而言之，A50是滬深300變化的Granger因，而滬深300不是A50變化的Granger因。新華富時(shí)A50指數(shù)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)滬深300指數(shù)價(jià)格的波動(dòng)有引導(dǎo)作用，A股股指期貨在新加坡上市對(duì)A股市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)產(chǎn)生了負(fù)面的影響。

2.GARCH計(jì)量建模

為了檢驗(yàn)A50股指期貨的異地上市對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)性影響的研究，我們采集新華富時(shí)A50現(xiàn)貨指數(shù)的價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。樣本時(shí)間從2005年9月5日～2007年3月6日。極大似然檢驗(yàn)和AIC準(zhǔn)則表明GARCH（1，1）模型是最適合的，

表2GARCH檢驗(yàn)結(jié)果

*表示10％的顯著性水平，**表示5％的顯著性水平

從上表可以看出α1和β2的統(tǒng)計(jì)意義十分顯著，而λ的統(tǒng)計(jì)意義并不顯著，并且λ的系數(shù)值也十分小，對(duì)整個(gè)模型的影響并不大。這表明股指期貨的交易并沒(méi)有對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)形成較大的影響。這主要是由于我國(guó)A股市場(chǎng)的資本還處于管制狀態(tài)，與新加坡市場(chǎng)聯(lián)系并不密切。新加坡市場(chǎng)自開(kāi)始新華富時(shí)A50股指期貨交易以來(lái)其成交量一直較小，并沒(méi)有得到市場(chǎng)的追捧。

四、研究結(jié)論

本文通過(guò)實(shí)證研究表明，新華富時(shí)A50指數(shù)對(duì)滬深300指數(shù)有引導(dǎo)作用，表明新加坡交易所推出A股股指期貨后，已經(jīng)對(duì)A股市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)產(chǎn)生一定的影響。同時(shí)，股指期貨的推出并沒(méi)有起到減小股市波動(dòng)的作用。

參考文獻(xiàn):

Coving， V.， Ding， D. K. and Low， B. S.， “Price discovery in informationally linked markets: A microstructure analysis of Nikkei 225 future”， 2003， Working paper

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文。