多層次科技融資體系下的場(chǎng)外市場(chǎng)分析

[摘要] 本文分析了多層次科技融資體系下場(chǎng)外市場(chǎng)的現(xiàn)狀，提出了構(gòu)建我國(guó)三板市場(chǎng)即代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的改革思路，分析了產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)科技融資的實(shí)現(xiàn)機(jī)制。

[關(guān)鍵詞] 科技融資體系 場(chǎng)外市場(chǎng) 代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng) 產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)

一、引論

我國(guó)的科技企業(yè)普遍感到貸款難、融資難。其實(shí)，科技企業(yè)貸款難應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)世界性的問(wèn)題，這源于商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的原則、低風(fēng)險(xiǎn)的投資偏好與科技企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱性。但是，許多發(fā)達(dá)國(guó)家的科技企業(yè)卻能夠從銀行貸款以外的其他融資形式得到比較及時(shí)的金融資源支持。這說(shuō)明，沒(méi)有其他的融資渠道和融資方式可供選擇，才是我國(guó)科技企業(yè)融資難真正問(wèn)題所在，這實(shí)際上反映了我國(guó)科技融資體系具有內(nèi)在缺陷，還不適應(yīng)科技創(chuàng)新的時(shí)代要求。

科技融資體系，指為科技融資服務(wù)的多層次的市場(chǎng)體系和制度安排。科技企業(yè)融資需求的多樣性要求多層次的科技融資體系。不同規(guī)模的科技企業(yè)以及企業(yè)不同的發(fā)展階段，所需要的資金不同，既有長(zhǎng)期資金需求，又有短期資金需求，既有權(quán)益資本的需求，又有債務(wù)資本的需求，而這些資金需求的風(fēng)險(xiǎn)水平不同，必然要求與風(fēng)險(xiǎn)水平相匹配的多樣性的資金來(lái)源，要求在金融市場(chǎng)構(gòu)成、金融產(chǎn)品、交易工具、籌集方式，以及監(jiān)管要求上應(yīng)具有可供科技企業(yè)選擇的多個(gè)層次，形成與科技企業(yè)發(fā)展階段，以及資金需求特點(diǎn)相適應(yīng)的多種資金供應(yīng)渠道和方式。

從市場(chǎng)構(gòu)成看，多層次的科技融資體系包括以下6個(gè)子體系，即國(guó)家財(cái)政科技資金、信貸和信托市場(chǎng)、主板和二板權(quán)益資本市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)。除了財(cái)政資金、場(chǎng)外市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)外，其他市場(chǎng)主要支持成熟和較成熟的科技企業(yè)，以及標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的交易；而在財(cái)政支持力度有限、風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)缺乏資本退出渠道且還很不成熟等條件下，適合成長(zhǎng)性科技企業(yè)、非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的場(chǎng)外市場(chǎng)，能否成為解決大量成長(zhǎng)性科技企業(yè)融資難問(wèn)題的一個(gè)有效途徑，顯得格外醒目。

二、我國(guó)的場(chǎng)外市場(chǎng)現(xiàn)狀分析

場(chǎng)外市場(chǎng)，是資本市場(chǎng)的重要組成部分，它是指證券交易所之外的金融工具交易市場(chǎng)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)作為證券交易市場(chǎng)不可缺少的一個(gè)層次，與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)共同組成了多層次市場(chǎng)的資本市場(chǎng)。在我國(guó)，場(chǎng)外市場(chǎng)通常指代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“三板”）和區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易中心（俗稱“四板”）。

1.代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)

代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是一個(gè)以證券公司及相關(guān)當(dāng)事人的契約為基礎(chǔ)，依托證券交易所和登記結(jié)算公司的技術(shù)系統(tǒng)，以證券公司代理買賣掛牌公司股份為核心業(yè)務(wù)的股份轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，是一個(gè)店頭市場(chǎng)。我國(guó)的“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”是為處理歷史遺留股份而創(chuàng)辦的，其特點(diǎn)是股份連續(xù)性交易、不具有IPO的功能、設(shè)置一定的掛牌交易標(biāo)準(zhǔn)等。近年來(lái)的發(fā)展使其成為滬深股市停牌的上市公司提供退出渠道和進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓與流通的市場(chǎng)，長(zhǎng)期以來(lái)并沒(méi)有新的非上市公司的介入。

2006年1月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)首次正式批復(fù)同意中關(guān)村科技園區(qū)兩家非上市股份公司（北京世紀(jì)瑞爾和中科軟科技）進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。這意味著股份代辦系統(tǒng)對(duì)科技企業(yè)的開放，它為高科技企業(yè)提供了股權(quán)流動(dòng)和轉(zhuǎn)讓的平臺(tái)，同時(shí)也為創(chuàng)新投資的退出提供了平臺(tái)。目前已有世紀(jì)瑞爾等8家企業(yè)成功進(jìn)入交易市場(chǎng)。不過(guò)，從交易效率來(lái)講，這一市場(chǎng)跟人們的期望仍有相當(dāng)大的差距，交易不活躍，交易系統(tǒng)不夠完善，交易門檻偏高，投資者對(duì)這一市場(chǎng)不夠了解。另外，代辦股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)現(xiàn)階段的功能，還在于推動(dòng)科技企業(yè)完善公司治理、吸引戰(zhàn)略投資者、實(shí)現(xiàn)股權(quán)流轉(zhuǎn)、明確市場(chǎng)估值，為日后成為上市公司積極熱身，其本身并不具有融資的功能。

因此，科技企業(yè)進(jìn)入這一系統(tǒng)最直接的作用就是股權(quán)變現(xiàn)，進(jìn)而為創(chuàng)業(yè)投資提供了退出渠道。而對(duì)科技企業(yè)來(lái)講，股東股權(quán)增值變現(xiàn)后，可以以資本形式再投入到企業(yè)，因此，它是再投資的資金來(lái)源，也是科技企業(yè)一個(gè)可能的融資渠道。但是，這一系統(tǒng)存在著重大缺陷：首先，這一系統(tǒng)融資功能缺失，不利于科技企業(yè)的壯大發(fā)展。并且由于不能增量發(fā)行，股權(quán)變現(xiàn)的增值能力有限，沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)。二是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓由買賣雙方自行達(dá)成轉(zhuǎn)讓協(xié)議，存在一定時(shí)間內(nèi)無(wú)法成交的可能性。并且，報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)不實(shí)行擔(dān)保交收，可能因其交易對(duì)手方的原因?qū)е聼o(wú)法完成交收。三是信息風(fēng)險(xiǎn)。雖然是面向公眾的市場(chǎng)，但掛牌公司信息披露的要求和標(biāo)準(zhǔn)低于上市公司，投資者投資決策依賴信息不足。這必然導(dǎo)致交易的不活躍性和不規(guī)范性。

2.區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是主要為非上市公司產(chǎn)權(quán)交易提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)和程序的總稱，人們俗稱之為“四板市場(chǎng)”。它能夠提供包括信息發(fā)布、項(xiàng)目融資、創(chuàng)業(yè)指導(dǎo)、產(chǎn)權(quán)交易等多種服務(wù)。我國(guó)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是為規(guī)范國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易而發(fā)展起來(lái)的，存在已經(jīng)有10多年歷史。目前我國(guó)有200多家產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，所有的省會(huì)城市和幾乎所有的中等城市都有產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)。據(jù)國(guó)資委對(duì)上海、北京、天津三地產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)，2004年1月至8月共進(jìn)行企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易2363宗，成交金額達(dá)到467.6億元。總體來(lái)看，目前我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)表現(xiàn)出以下幾個(gè)方面的特征:（1）技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易活躍，已成為科技企業(yè)直接融資、技術(shù)轉(zhuǎn)移和孵化的重要市場(chǎng)平臺(tái)。(2)交易方式靈活，交易品種的不斷創(chuàng)新，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)格形成的功能進(jìn)一步得到體現(xiàn)，市場(chǎng)化程度越來(lái)越高。從交易方法看，不同的項(xiàng)目采用了不同的交易方法，目前交易方法有十幾種。從交易品種看，不僅有國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易，還有非國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易。同時(shí)，還包括債權(quán)、物權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、著作權(quán)等也在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)出現(xiàn)。(3)各地區(qū)因國(guó)資改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的程度不同，表現(xiàn)出較大的不平衡，呈現(xiàn)出進(jìn)一步集中的趨勢(shì)，長(zhǎng)三角成為全國(guó)產(chǎn)權(quán)交易最活躍的區(qū)域。

產(chǎn)權(quán)交易和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)事實(shí)上已成為我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)建設(shè)中的重要一極。產(chǎn)權(quán)交易和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)直接、具體地參與到了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)布局、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)并購(gòu)重組、國(guó)企規(guī)范改制等市場(chǎng)行為當(dāng)中，形成了全球獨(dú)特的直接以產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)面孔出現(xiàn)的類似二、三、四板市場(chǎng)。

三、依托代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)構(gòu)建我國(guó)三板市場(chǎng)

“三板市場(chǎng)”是專門為未上市股份公司或退市股份公司股票轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)的市場(chǎng)。在美國(guó)，三板市場(chǎng)一般指創(chuàng)建于1990年6月的美國(guó)OTCBB(Over The Counter Bulletin Board，即場(chǎng)外告示板柜臺(tái)電子交易系統(tǒng))市場(chǎng)。OTCBBB沒(méi)有明確的上市標(biāo)準(zhǔn)，任何股份公司的股票都可以在此報(bào)價(jià)，市場(chǎng)為其提供連續(xù)的報(bào)價(jià)和轉(zhuǎn)讓機(jī)制，但它不具有直接融資的功能。在OTCBB報(bào)價(jià)要求股票發(fā)行人必須承擔(dān)財(cái)務(wù)季報(bào)和年報(bào)等信息披露義務(wù)。

通常認(rèn)為，三板存在的意義，一方面是滿足高成長(zhǎng)性小企業(yè)尤其是科技企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的需要；另一方面，為在主板、二板上市創(chuàng)造條件，是主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)之外的預(yù)備市場(chǎng)。

在我國(guó)，建設(shè)三板市場(chǎng)具有現(xiàn)實(shí)意義。按國(guó)家相關(guān)規(guī)定，國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓，必須在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易（國(guó)務(wù)院2004年3號(hào)令）。凡公司已在托管中心托管的，其非國(guó)有股東及自然人股東擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)且已找到受讓人的，可以由轉(zhuǎn)讓雙方簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議，直接到股托管中心辦理過(guò)戶手續(xù)；如轉(zhuǎn)讓方?jīng)]有明確的受讓對(duì)象時(shí)，則必須通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易中心申請(qǐng)掛牌，公示轉(zhuǎn)讓信息，由產(chǎn)權(quán)交易中心會(huì)員單位受托進(jìn)行代理服務(wù)。這意味著，在轉(zhuǎn)讓方?jīng)]有明確的受讓對(duì)象時(shí)，通過(guò)場(chǎng)外經(jīng)紀(jì)人、在產(chǎn)權(quán)交易中心之外進(jìn)行的股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為被視為非法。

而目前，產(chǎn)權(quán)交易中心的股權(quán)轉(zhuǎn)讓不能進(jìn)行拆細(xì)交易，并且是一次性交易，自然人股東的自然人股權(quán)交易受到嚴(yán)重制約。因此，現(xiàn)實(shí)情況是，由于沒(méi)有場(chǎng)內(nèi)交易技術(shù)，絕大多數(shù)自然人股權(quán)交易是在場(chǎng)外進(jìn)行的，這樣的投資行為難以受到法律法規(guī)的保護(hù)，股權(quán)交易過(guò)程中極易發(fā)生法律糾紛，甚至誘發(fā)刑事犯罪。

對(duì)科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，很多科技企業(yè)是由自然人創(chuàng)辦并持股的，并且在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等形式形成的自然人持股相當(dāng)普遍，他們有股權(quán)變現(xiàn)和流動(dòng)的要求，同時(shí)，廣大的自然人投資者也有投資于自然人股的強(qiáng)烈愿望，業(yè)內(nèi)人士稱，購(gòu)買過(guò)自然人股權(quán)的上海居民在百萬(wàn)人以上。目前在上海，總計(jì)有上千家產(chǎn)權(quán)經(jīng)紀(jì)公司和投資咨詢公司在從事這項(xiàng)交易的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。當(dāng)然，其行為處于非法狀態(tài)。

有鑒于此，作為具有社會(huì)管理職能的政府部門應(yīng)加快構(gòu)建技術(shù)平臺(tái)，研究合理的、可行的制度安排，對(duì)自然人股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為加以規(guī)范，構(gòu)建我國(guó)真正意義上的三板市場(chǎng)顯得尤其迫切。

目前，我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易中心和代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)都具有“三板市場(chǎng)”的功能。至于三板市場(chǎng)的最終構(gòu)成是以證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為主還是國(guó)資委系統(tǒng)的產(chǎn)權(quán)交易所為主，還是兩者合并，還不明朗。一種觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)該依托代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展三板市場(chǎng)，目前開展的試點(diǎn)也表達(dá)了這樣一種傾向；一種觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)該依托產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展三板市場(chǎng)。但實(shí)際是證監(jiān)會(huì)和國(guó)資委都按照自己的步驟建立多層次的資本市場(chǎng)體系，為非上市股份有限公司的股份交易提供交易平臺(tái)。但是，很顯然不會(huì)有多個(gè)三板市場(chǎng)，本文認(rèn)為應(yīng)依托代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)構(gòu)建我國(guó)的三板市場(chǎng)，而同時(shí)保留產(chǎn)權(quán)交易中心這個(gè)非上市股份有限公司的股份交易平臺(tái)使其成為三板的準(zhǔn)備市場(chǎng)，成為真正的“四板”。

構(gòu)建三板，首先要明確發(fā)展三板市場(chǎng)的理念。主板和二板市場(chǎng)的運(yùn)作是以嚴(yán)格、規(guī)范、統(tǒng)一、公開、透明為理念的，三板市場(chǎng)則應(yīng)該為風(fēng)險(xiǎn)投資和中小科技企業(yè)的發(fā)展提供一個(gè)寬松、扶持的資本環(huán)境。三板市場(chǎng)在市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件、報(bào)價(jià)方式及做市商制度上與主板和二板市場(chǎng)均要有不同。

其次，構(gòu)建我國(guó)的三板市場(chǎng)，不僅需要建立一套與主板和二板不同的制度（包括做市商制度），而且還要建立輻射全國(guó)的分支機(jī)構(gòu)或者會(huì)員制度，這需要一定的時(shí)間和成本。

再次，三板市場(chǎng)的股份公司不僅僅來(lái)源于主板和二板退市公司，還應(yīng)該從四板市場(chǎng)即產(chǎn)權(quán)交易中心篩選得到。即形成一個(gè)從四板到三板，三板到主板或二板的機(jī)制。

第四，應(yīng)允許符合條件的公司通過(guò)三板交易系統(tǒng)公開的定向募集以進(jìn)行一定程度的股權(quán)融資，實(shí)現(xiàn)三板的融資功能。

四、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)科技融資功能的實(shí)現(xiàn)機(jī)制

目前區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)活躍的事實(shí)證明了這一市場(chǎng)存在的意義。但對(duì)其發(fā)展的規(guī)范，以及功能的定位卻極其迫切。應(yīng)制定統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易規(guī)則，確定產(chǎn)權(quán)交易的法律地位，制定嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)章，完善風(fēng)險(xiǎn)控制制度。

1.產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)基本制度設(shè)計(jì)

目前各地的產(chǎn)權(quán)交易中心規(guī)模不同，制度也不近相同，首先應(yīng)將產(chǎn)權(quán)交易中心劃分為大區(qū)域中心型和本地型，規(guī)范其業(yè)務(wù)的范圍和標(biāo)的規(guī)模，應(yīng)規(guī)定本地型只能從事本地企業(yè)，以及一定標(biāo)的規(guī)模以下的產(chǎn)權(quán)交易，超過(guò)規(guī)模必須到區(qū)域中心辦理。其次規(guī)范其組織結(jié)構(gòu)。產(chǎn)權(quán)交易中心應(yīng)實(shí)行會(huì)員代理制，會(huì)員包括經(jīng)紀(jì)會(huì)員、專業(yè)會(huì)員、信息會(huì)員三類會(huì)員，會(huì)員為企業(yè)或事業(yè)法人。經(jīng)紀(jì)會(huì)員，可以與產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方或產(chǎn)權(quán)受讓方簽訂產(chǎn)權(quán)交易委托代理協(xié)議，依法代理產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方或產(chǎn)權(quán)受讓方在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)從事產(chǎn)權(quán)交易業(yè)務(wù)；專業(yè)會(huì)員，可以代理清產(chǎn)核資、審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估、項(xiàng)目招商引資、投資及投資管理、策劃改革改制方案、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、出具法律意見書等與產(chǎn)權(quán)交易相關(guān)的業(yè)務(wù)；信息會(huì)員，可以在信息網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)發(fā)布、收集信息，可以從事產(chǎn)權(quán)交易信息中介代理業(yè)務(wù)。再次，完善內(nèi)部交易系統(tǒng)，產(chǎn)權(quán)交易系統(tǒng)應(yīng)由經(jīng)過(guò)信息系統(tǒng)、交易系統(tǒng)和監(jiān)控系統(tǒng)三部分構(gòu)成，信息系統(tǒng)包括信息采集、篩選、歸類、推介等子系統(tǒng)；交易系統(tǒng)包括掛牌、舉牌、詢價(jià)、報(bào)價(jià)、競(jìng)價(jià)、合同成交、過(guò)戶結(jié)算等子系統(tǒng)構(gòu)成；監(jiān)控系統(tǒng)對(duì)進(jìn)入交易系統(tǒng)的項(xiàng)目實(shí)行監(jiān)控，建立預(yù)警制度。還有，要建立托管機(jī)構(gòu)，出讓人要將產(chǎn)權(quán)在托管中心進(jìn)行托管。同時(shí)要對(duì)區(qū)本地的非上市股份公司的股權(quán)進(jìn)行強(qiáng)制托管，以規(guī)范其交易行為。

產(chǎn)權(quán)交易中心要指定結(jié)算銀行開設(shè)產(chǎn)權(quán)交易價(jià)款結(jié)算專用賬戶，專用賬戶只能用作產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款結(jié)算及競(jìng)價(jià)保證金的收支，其他資金的結(jié)算不得進(jìn)入該賬戶，產(chǎn)權(quán)交易價(jià)款的結(jié)算也不得進(jìn)入其他賬戶。

2.產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)科技融資功能的實(shí)現(xiàn)機(jī)制

以科技企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓為例，其基本運(yùn)作流程如圖。

圖 科技企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制

利用產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)可將部份股權(quán)、技術(shù)專利（無(wú)形資產(chǎn)）及有形資產(chǎn)在產(chǎn)權(quán)交易所市場(chǎng)掛牌轉(zhuǎn)讓，也可以對(duì)科技項(xiàng)目或?qū)＠麙炫迫谫Y，這為解決中小科技企業(yè)資金緊缺提供了新的融資渠道，同時(shí)又可以為進(jìn)一步的資本市場(chǎng)運(yùn)作打好基礎(chǔ)。

交易方式?jīng)Q定了交易過(guò)程中的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力，是金融領(lǐng)域具有決定性的、最重要的問(wèn)題，在產(chǎn)權(quán)交易領(lǐng)域也是如此。目前交易方式主要有三種：一是評(píng)審競(jìng)價(jià)，即出讓項(xiàng)目可以借助專家評(píng)審團(tuán)根據(jù)出讓條件等來(lái)選擇最優(yōu)受讓人；二是一次報(bào)價(jià)，在鎖定其他條件的情況下，以報(bào)價(jià)最高者受讓產(chǎn)權(quán)，這實(shí)際上是一種拍賣式競(jìng)價(jià)；三是電子競(jìng)價(jià)，這種方式通過(guò)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了異地、多次競(jìng)價(jià)。目前我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)交易是在非標(biāo)準(zhǔn)、非連續(xù)，并且不能進(jìn)行拆細(xì)轉(zhuǎn)讓條件下進(jìn)行的，不僅限制了價(jià)格發(fā)現(xiàn)的能力，也影響了交易的活躍程度甚至交易的公開、公平、公正。

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)與證券股票市場(chǎng)的區(qū)別，不在于是否拆細(xì)為標(biāo)準(zhǔn)單位，而在于其上市條件和管理層次不同。因此，對(duì)能夠標(biāo)準(zhǔn)化、可拆細(xì)的非上市公司股權(quán)，可以考慮標(biāo)準(zhǔn)化和拆細(xì)，并采用集合競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行撮合成交，單日結(jié)算。

另外，本文認(rèn)為，和在三板一樣，應(yīng)允許部分符合條件的股份公司（如高新科技企業(yè)）在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行更小規(guī)模的定向募集。

總之，通過(guò)建設(shè)和改革，作為我國(guó)科技融資體系之中重要部分的場(chǎng)外市場(chǎng)，完全可以為科技融資提供更多更好的服務(wù)，必將對(duì)科技創(chuàng)新與進(jìn)步做出更大的貢獻(xiàn)。

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