中國企業上市的另一種選擇

個案解讀三諾韓國上市

8月17日，總部位于深圳的三諾數碼集團（以下簡稱三諾）正式在韓國KOSDAQ市場掛牌上市，成為全球第一家在韓國上市的外國企業，一向低調的三諾步入公眾視線。對此事件，中韓雙方都比較重視，整個韓國證券交易所（KRX）為此裝扮一新，大樓上第一次掛起了20層樓高的三諾上市祝賀廣告。KRX理事長李永鐸、韓國證券期貨委員會常任委員金龍煥、財政經濟部金融政策局局長林承太、金融監督院副院長全弘烈等有關部門官方高層人士參加了三諾股票掛牌交易儀式，深圳市政府也派出代表團出席了掛牌儀式。

一個小小的插曲是，在三諾正式上市的前一天晚上，董事長兼總裁劉志雄接到朋友的電話，被告知，因受美國的次級債風波沖擊，韓國股市剛剛創下了5年來的最大暴跌，跌幅達7%。“做企業是一件長期的事情，不在乎今天漲明天跌”，此時劉尚能做到坦然面對。然而第二天開盤前30分鐘，KRX的理事長李永澤等人亦是一臉的嚴肅，擔心一旦開局不利，會對以后吸引外國企業到韓上市帶來不好的影響。劉志雄深感責任重大，按下上市按鈕的那一刻，心情十分緊張。

還好，韓國資本市場對于這第一支國外來的新軍表示了熱烈追捧。數據顯示，三諾在KOSDAQ市場以公募(IPO)方式發行1200萬股，占總股本的30％，每股發行價2500韓元(100韓元約合0.8元人民幣)。8月17日當天，三諾數碼開盤價為每股3000韓元，較2500韓元發行價上漲20%，收盤報每股3450韓元，漲幅達15%。自上市以來，三諾數碼（股票交易代碼：A900010）已經連續十幾個交易日連續漲停（韓國漲停版的幅度規定為15%），創下了韓交所的新記錄，成為帶動KOSDAQ大盤整體上漲的龍頭。

摸著石頭過河

這份榮耀來的亦是相當不易，從2005年初跟韓方初次接觸算來，三諾方面已經低調地準備了兩年多。此間競爭頗多，障礙頗多，轉折頗多，變局亦是頗多。“前面的過程都是很黑暗的，感到很迷茫，不知道最后的結果。很多次都想放棄，不過還是堅持住了?！眲⒅拘劢邮堋懂敶浝砣恕凡稍L時袒露心跡。

自另一扇機會之窗打開以來，為奔赴KRX做準備的中國企業不下10家，其中包括曾傳聞將于2006年末赴韓上市的方正科技。作為爭奪赴韓上市第一名最強勁爭奪者的華豐紡織，在客觀上為三諾“勇爭第一”創造了機會——6月20日，華豐紡織因出于發表公司業績的考慮，暫時收回了向韓國金融監督院提出的有價證券申請書，其原本定于7月的上市計劃也因而延期。一直暗中默默努力的三諾終于一步步排到了隊首。

為了符合KOSDAQ的有關規定，劉志雄還于去年6月份在開曼群島成立了三諾數碼集團，控股三諾電子有限公司100%的股份。另外，依照韓國KOSDAQ的有關規定，上市企業的股票分散比例要達到至少20%，劉志雄也頗費心思的引進了不同身份的戰略投資者，以改善公司股權結構。在股東名單中，劉志雄作為創始人占有50％以上的股權，深圳創新投、香港新鴻基、大韓投資、以色列投資、深港產學研創業投資等風險投資占股權的25％左右。除去作為戰略投資者身份帶來的相關資源和示范作用以外，這些投資者的專業意見在談判中也起到了很大的作用。

“我們是一邊跟交易所商量一邊作上市，證券交易所、金融監督委員會、中介、券商，大家來往兩國有四五個來回，彼此在商量、修改上市法律、規程，看公司如何重組有效，基本是摸著石頭過河，是一個很辛苦的過程?！?劉志雄接受采訪時如是說。

韓方修改規則為外企上市鋪路

事實上，2005年之前，按照韓國方面的規定，只有已在中國境內或境外發行上市的中國企業才能赴韓上市，即韓國企業只能作為外企的第二上市地。為此，2005年底，韓國對外國企業赴韓上市的有關規定進行了大幅修改，允許外國企業在KRX通過IPO發行股票并掛牌上市。2006年2月，中國證券監督管理委員會（CSRC）與韓國金融監督委員會（FSC）簽署了諒解備忘錄。至2006年10月，FSC進一步修改規則，允許包括中國在內的海外公司通過設立海外控股(offshore holding)公司的方式在韓國上市——此前，韓國要求在境內上市的企業必須是實體公司。這期間，韓國國會還直接督促KRX修改規則，以更利于推動國外企業赴韓上市。

此外，為了吸引海外企業，KRX還為海外企業減少了大約50%的公告事項，中國企業赴韓國上市之信息披露亦可用中文或英語，提供韓文版摘要即可。KRX理事長李永鐸表示，韓國KOSDAQ市場也將以三諾上市為契機，采取統一外國企業在韓國上市的程序和降低外國企業上市相關費用等措施，為更多的外企提供在韓國證券市場上市籌資的機會。以三諾為例，從5月24日正式向韓國KOSDAQ市場遞交上市申請書，至8月17日正式在韓國掛牌上市，周期不到三個月。

截至2005年末，KRX的上市企業達到1600家，市值為全球第14；2005年總交易額為9022億美元，名列第9位；上市公司數為全球第8。股指期權交易量為全球首位，股指期貨交易量全球第4。韓國KOSDAQ成立于1996年7月，市場交易金額高達4410億美元，僅次于美國納斯達克（NASDAQ），市值換手率為875%，為全球最活躍的創業板市場。

韓國三星經濟研究院戰略組研究員kang won認為，綜合考慮全球各地市場的上市條件，“在美國市場上市需大量資金，歐洲市場則由于會計標準不同而上市困難，上海股市對于中國企業而言也是非常有難度，因而企業會考慮進入香港的H股或韓國股市……可以借鑒的是，韓國股市相比中國股市更加可以體現出企業的合理價值?！?/p>

產業互補和無形資產

據了解，三諾公司2006年凈利潤約為45億韓元（約3600萬人民幣），根據中國電子音響協會統計及獨立市場調查顧問CBIResearch對零售終端的調查顯示，三諾的市場占有率為15.6%，國內市場占有率名列行業第二。

“韓國擁有眾多高端的電子產品技術和設計技術，許多韓國中小企業擁有先進的技術但缺乏制造競爭力和市場潛力。由于對中國市場的不了解，它們無法打開中國市場。而中國擁有世界最廣闊的市場以及有競爭力的制造成本，兩國優勢互補，兩國的中小企業在市場，技術，經濟上有著廣泛的合作前景。三諾成功在韓國KRX上市，使得三諾與韓國有潛質的中小企業的合作有了更好的平臺和契機?！比Z方面這樣解釋赴韓國上市的緣由。

然而劉志雄同時也表示，“如果不是第一，我就不去韓國上市。”多年來，多媒體音頻行業雖然被視為是一個朝陽行業，但是因為行業本身特點的原因，曝光率始終有限，此次上市大獲成功，除去在股市上獲得豐收之外，“第一家在韓國上市的外國公司”身份無疑更給三諾帶來了不菲的無形資產。

問及三諾上市會給行業競爭和格局帶來哪些變化，作模具出身的劉志雄并未因春風得意而松口，“我比較喜歡打高爾夫，打高爾夫的時候，關鍵是把自己的那一桿打好，不要關心別人怎么做?！北M管在接受本刊采訪時，劉亦非常堅決的否認此次上市是一個成功的“策劃”，但是他也毫不否認對韓國擁有先進技術的中小企業的渴望，“將對于有研發能力而沒有加工能力的韓國企業進行并購”。

而多媒體音頻行業一線的競爭者接受《當代經理人》采訪時表態也非常謹慎。韓國現代影音(中國)推廣總部總裁蔣吉海僅表示，如果三諾不急于“沖量”的話，這次事件將對行業整體發展會起到一個“拉動的作用”，對于其它企業則暫時“沒有什么影響”。

不過在發給媒體的一份通稿中，三諾已在雄心勃勃地表示，未來“將擴展研發部門，提升現有的基礎研發設施、購置新研發設備及吸引更多人才，積極開發與IT發展新技術相關的新產品”。此外，“還將擴大銷售渠道及分銷網絡，大力提升品牌價值，進一步增加市場占有率?！?/p>