預警２００８：經濟運行風險加大

[中國經濟已經進入了一個非常微妙的時期。從目前的情況來看，經濟過熱、通貨膨脹、資產價格上漲、熱錢流入等，仍然是困擾著宏觀決策者的難題。但是，到2008年，由于外部沖擊、國內經濟形勢的演變、或者宏觀政策沖擊等因素的影響，中國經濟有可能遇到增長放緩、資產價格下滑、熱錢流出的風險。這些風險有可能潛伏在2008年之中。]

如果沒有干擾，仍然按照慣性發展，中國經濟在2008年仍然將維持高速經濟增長的趨勢。對經濟增長的拉動可能還是投資的擴張。消費對經濟增長的貢獻度可能會提高。這其中既有收入增長的影響，也有資產價格上漲帶來的財富增長的影響。股市可能會不斷創出新高，在股價攀升的影響下，企業融資更加容易，進一步刺激了投資的沖動。晚會已經開始，一次歡樂的高潮會引發下一次歡樂的高潮，只要沒有人取走桌子上的酒瓶，晚會可能會持續到很晚很晚。但是，沒有不散的筵席。導致晚會提前結束的原因，可能會是天上突然下雨，可能會是過度攝入酒精引起的不適，也可能會是由于鄰居叫來了警察干預。

美國經濟放緩可能就是突然間的天氣變化。盡管有的分析師認為中國經濟增長和美國經濟增長之間的聯系已經不明顯，但是，中國的出口和美國的消費之間的相關程度始終非常高。受到地產價格下跌、信貸危機的影響，美國消費會出現放緩的趨勢。在過去幾年，美國的經濟增長主要是靠消費拉動，而消費主要源于財富的增長而非收入的增長。美國過去幾年的經濟復蘇一直被稱為“沒有就業增長的復蘇”，靠著利率降低，美國居民開始拼命購買房地產，并且在房地產價格上漲的鼓勵下擴大對其他產品的消費，但2007年的次級債危機已經宣告這種借債消費的日子就要結束。如果美國的消費下降，對中國的出口會帶來負面的影響。事實上，根據中國人民銀行的3季度企業家調查顯示，3季度出口訂單指數比上季度下降了2.6個百分點。預計未來出口增速的下行風險仍較大。

國內的一些政策變化可能需要經過一段時期才能夠顯示出影響。隨著人民幣的升值、出口退稅政策的調整，以及能源、原材料、土地、勞動力等價格全面上漲，制造業出口的利潤空間不斷被侵蝕，缺乏競爭力的企業很可能被迫退出市場。一部分企業可能會被行業內競爭力較強的企業兼并，另外一些企業可能會從面向出口市場轉戰到國內市場，還有一些資金可能會從實體部門撤出，轉而投向房地產和股市。其他國家針對中國的貿易保護主義政策也會對出口帶來打擊，尤其要注意的趨勢是，貿易保護已經從過去的針對個別產品，轉變為針對所有的中國產品：如果中國不讓人民幣升值，如果中國不保護知識產權，如果中國不減少溫室氣體排放，所有這些似是而非但冠冕堂皇的理由都被拿出來，限制中國的出口。

最后，政策的調整也可能會觸發市場上的“羊群效應”。隨著資產價格的急劇上漲，市場的情緒逐漸出現了變化。從最初的一片樂觀情緒，變化為謹慎和猶豫。支撐中國資產價格上漲的重大利好消息是所謂的十七大、奧運會、人民幣升值等。但是，2008年可能是一個利好出盡的時候。奧運會之后是否會出現股市和地產的下跌？甚至在此之前，市場上的投資者是否就會像驚弓之鳥，搶先離場而去？在這一微妙時候，政策的調整有時候會引發意想不到的波瀾。

宏觀決策者在面對未來不確定的時候，一是要保持政策的連續性，二是要做好預案的準備。緊縮的貨幣政策仍然需要堅持。但是，溫和的升息效果并不理想，連續提高存款準備金率也快到了難以為繼的地步。在此局面下，有必要采取必要的行政性措施，加大對信貸擴張的監管。人民幣加速升值在很大程度上能夠緩解貨幣當局的被動境地。我們仍然堅持匯率調整需要“低頻率、大幅度”的政策建議。即使是在人民幣升值壓力和熱錢流入加劇的情況下，也不能貿然放松資本管制，相反，應該提高對資本流入的監管力度。

預案的準備應著眼于未來，著眼于長期的增長潛力和和諧社會的建設。如果外部需求減少，需要通過財政手段，支持國內的大型建設項目（如建設核電站），以便補充新的國內需求；當人民幣升值導致部分外向型企業出現經營困難時，可通過稅收工具加以扶植，方便其轉型，或通過就業培訓解決這些企業的失業問題。國內勞工大軍亟待由非熟練勞動力轉化為熟練勞動力，為此我們需要為制造業升級換代和現代服務業發展培養大量的大專院校畢業生，但是當前高等教育的規模和方向都難以完成這一使命。公共衛生、國土整治、環境保護我們歷史上是有欠賬，增加對這些領域的投入，同時配合有關的改革，吸引國內資本和國外資本加入對和諧社會的建設。只有未雨綢繆，才能化解風險。