期指臨近 大象再舞

期指臨近 山雨欲來風滿樓

在近日舉行的中國金融衍生品大會上，中國證監會主席尚福林表示：“目前中國股指期貨在制度和技術上的準備已基本完成，推出股指期貨產品的時機正日趨成熟。”此言一出，市場對于年內推出股指期貨的推出信心倍增，指標股行情波瀾再起。

實際上，在股指期貨從提出到籌備實施的過程中，指標股已經是屢次起舞，而指揮棒則是股指期貨的籌備進程中的一個個“利好”消息。

2006年9月8日，受中國金融期貨交易所股份有限公司掛牌消息的刺激，在股指期貨推出預期的影響，大盤指標股開始出現獨立的大幅上漲行情，而指標股票靚麗表現直接帶動指數在當年四季度實現了52.67%的漲幅。可以說，大象股從那時起已經開始偏偏起舞。

從2006年2月中國金融期貨交易所獲準籌建，股指期貨的籌備工作已經進行了將近2年。隨著今年《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》各項法規條例的相繼出臺和金交所《中國金融期貨交易所交易規則》及其配套實施細則的正式發布，可以說股指期貨的所有實施細則已全部出齊。10月21日，10家期貨公司成為中國金融期貨交易所首批會員，這一消息更是讓市場信心大振，大象股亦聞聲起舞。分析人士普遍認為首批會員的出爐標志著股指期貨的準備工作已進入實質性的會員架構準備階段，股指期貨的推出已開始沖刺。

攻守皆宜 大象聞聲起舞

隨著股指期貨推出的日漸臨近，大象的舞蹈也越發歡快。無論是在5400點扶搖直上6000點的過程中，還是在6124后的大幅調整里，機構“搶籌”的行為都分外明顯。顯然，對于機構而言，股指期貨的推出賦予了大盤指標股更多的意義。

一方面，我國股市一直沒有做空機制，投資者在市場下跌時往往面臨著巨大的系統性風險。對資金規模龐大的機構投資者來說，這是一個不得不面對的現實。而股指期貨最重要的功能，就是投資者可以利用它對股票現貨投資進行套期保值，規避系統風險。在期貨和現貨市場聯動的情況下，持有這些在股指中占有權重比例較大的大象股，使得基金、券商等投資機構處于進可攻退可守的絕佳境地。出于套期保值的目的，為了取得更大的主動性，機構投資者有動力配置更大比例的標的指數成分股。這就使得標的指數成分股在整個市場中的地位更加突出，相對于無指數期貨時代，增量資金的介入、存量資金對組合配置的調整，都將加大標的指數成分股的投資，這樣使得標的指數成分股面臨比非成分股更多的投資機會。

另一方面，在滬綜指上漲至5000點之后，市場上值得投資的股票數量大大減少，而估值相對偏低的大象股的優勢也顯現出來。作為股指期貨標的指數，滬深300其成份股2006年共實現凈利潤3482.47億元，占上市公司凈利潤的92.7%，即為整體市場貢獻9成多凈利，市場中流砥柱的風范顯露無疑。

此外，這幾年在政府政策的扶持下，中國機構投資者發展迅速，已經成為中國資本市場上非常重要的投資者。例如，當前基金規模與四五年前已經不可同日而語，有關統計顯示，今年4月以來，僅僅6個月的時間里，國內基金業的成長邁過了3個臺階———基金資產規模從突破1萬億元，到超過2萬億元直至目前的3萬多億元，相當于滬深A股市場流通股總市值的3成。 超過百億的新發基金比比皆是，而在2005年，很多股票型基金還在為達到2億元的成立底線而苦苦掙扎。當前機構投資者自身的壯大，使得他們對流動性的要求也逐漸提高，而具備進出兩相宜優勢的大象股自然能獲得投資機構的青睞。

敏感時期 與象共舞難以抉擇

11月1日，上海證券交易所副總經理周勤業在一論壇上表示，中國不久以后將會推出股指期貨。雖然目前管理層還未正式宣布股指期貨的推出時機，不過相當多市場分析人士預期，近期管理層將宣布股指期貨推出的時間表。海通證券認為中金所滬深300期指或在11月底前后正式推出。

公開資料顯示，2006年第四季度，中金所有關負責人曾在公開場合指出：滬深300指數期貨正式上市的時間，主要取決于交易所的準備工作，包括技術測試、合約及規則的征求意見等；中介機構和投資者的準備工作，包括中介機構的系統準備和投資者對相關知識的學習和掌握等；此外，上市股指期貨還要考慮推出時證券市場的情況，選擇一個合適的時機盡早推出。

面臨著期指的推出，滬深300指數成份股再次上演“二八行情”甚至“一九行情”，中小投資者則面臨著兩難的格局。追捧大象，可能遭遇期指推出后溢價回落的風險；回避大象，又可能丟失這當前市場上不多的機會。在資金處于弱勢的情況下，中小投資者無力像機構投資者一樣，在現貨和期貨兩個市場上尋求平衡。是否伴隨大象起舞，將是中小投資者的一大難題。