淡馬錫博弈中國金融業

近年來，淡馬錫投資近60億美元購買中國多家國有銀行的股權，從而成為中國金融業的最大外國投資者。而此次淡馬錫發生人事變局，再次將這家由新加坡財政部100％控股的海外公司引入中國人的視線。

有關專家表示，過于密集的投資意向和在銀行業經驗的欠缺，成為財務投資色彩濃厚的淡馬錫繼續擴大對中國投資的阻礙。

淡馬錫布局中國市場

2004年10月，淡馬錫在北京設立代表處，2005年在香港設立辦事處，2006年上半年又在上海設立代表處。

近年來，淡馬錫參加了不少中國大型國有企業的首次公開募股，如中遠集團、中國國際航空公司、中電國際和東風汽車等。與此同時，淡馬錫積極布局對中國銀行業的投資。

從2004年開始，淡馬錫通過現金購買新股以及受讓老股等形式迅速對多家中國國有銀行及普通股份制銀行入股，完成了在中國金融業的多層次布局。淡馬錫旗下亞洲金融控股公司主席胡賜道表示，在存在商業機會、符合自身投資標準的前提下，將考慮參股城市商業銀行、證券公司等內地金融機構的可行性。截至2006年9月，淡馬錫作為中國銀行業最大的外來投資者，已在中國投資了80億新元(合51億美元)。淡馬錫在去年年報中稱，對中國建設銀行所投資的15億美元，以及承諾在其IPO時認購總值10億美元的股份，使得淡馬錫更進一步在中國經濟發展中獲益。同樣，淡馬錫幾經周折實現的15億美元收購中國銀行5％股份的計劃，使其從中國與全球多邊貿易的快速增長中獲益，并分享中國在逐步邁向現代化市場經濟轉型過程中所帶來的機會。

近日新出爐的《淡馬錫2007年度回顧》顯示，金融領域仍是淡馬錫在中國投資的重頭，但有跡象表明淡馬錫已經開始將投資新目標瞄準中國飛速增長的新興行業。2006財年（2006年4月1日至2007年3月31日），淡馬錫在中國新增投資約11億美元，除金融業外，多數集中于民用住宅開發、消費品、醫藥、能源與資源行業的少數股權投資。

淡馬錫緣何出擊中國

作為一個純粹的政府投資公司，淡馬錫除了有企業的逐利沖動之外，還擔負著些許非市場的期待，其投資決策在盈利的前提下不可避免地受到政府宏觀政策的影響。因此，加大海外投資力度是淡馬錫的發展方向，同時也是新加坡政府對于經濟多元化發展的考慮。新加坡希望通過淡馬錫的海外投資使得國家經濟向多元化發展，把自己的發展和亞洲其他高發展地區的經濟捆綁起來。過去一年，淡馬錫成功將投資在新加坡本地的比例由52％減至49％，未來還會進一步降低，而其他亞洲國家的比例將會提高，除中國外，淡馬錫在亞洲的投資重點是印度、馬來西亞、印度尼西亞、泰國、越南等。

根據淡馬錫的發展目標，未來10年淡馬錫將把總投資的1/3放在新加坡市場，1/3放在亞洲市場。正是如此，淡馬錫總裁兼執行董事何晶曾直言不諱地指出：“淡馬錫正試圖把自己的發展與亞洲其他高速發展地區的經濟掛鉤。”

對中國經濟未來繼續保持高增長的預期，是淡馬錫近年來頻頻對中國金融領域和部分新興領域作出長期投資承諾的重要原因。

中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍表示，淡馬錫在中國擴張迅速的最大原因或許在于中新兩個國家文化的接近，合作雙方更容易進行充分的溝通。更重要的是，淡馬錫從不掩飾自己的戰略投資者形象。

淡馬錫大量投資中國金融業，最主要的目的在于爭取穩定的回報率，令資產增值。淡馬錫在亞洲有著豐富的投資銀行業的經驗，進入中國之前就已經在8個亞洲國家擁有9家銀行的投資項目。盡管淡馬錫在中國銀行業中持有的股份很少，但絕對投資額很大，淡馬錫有信心通過對中國銀行業的注資實現其在中國穩定的回報率，為股東帶來增值。

淡馬錫中國遭遇挫折

在中國的國企改革過程中，淡馬錫和中國國資委從未間斷過的合作，也加深了國內管理層對這個公司的了解。這些對于淡馬錫在中國金融版圖上攻城掠地，都起到了一定的輔助作用。

一直高奏凱歌的淡馬錫卻連續遭遇了挫折，其中最大的一個當屬對中國銀行的投資意向。去年8月底，淡馬錫和中國銀行聯合宣布，淡馬錫將出資31億美元收購中國銀行10%的股份，并在中國銀行上市時再認購5億美元股份。然而，事情并未就此終結。中國銀行復雜的引資結構若要獲得最終通過，還需要經過兩道審批程序：經其控股股東中央匯金投資公司董事會和中國銀監會的批準后才能生效。隨后，在去年10月中旬匯金公司董事會上，通過了暫不同意淡馬錫參股中國銀行的決議。理由是認為淡馬錫參股比例過高，更關鍵的是其短時間內大規模參股國內金融機構，對于中國的金融安全將會構成威脅。

與此同時，另外一家審批機構銀監會也對淡馬錫表示了保留意見。去年11月初，中國銀監會高層人士在一次論壇上談到中國銀行的境外投資者時，提到蘇格蘭皇家銀行、瑞士銀行集團和亞洲開發銀行將投資中國銀行36.75億美元，惟獨“省略”了淡馬錫。當時該高層人士還強調，外資入股中資銀行一般不能超過兩家，否則會像“撒胡椒粉”一樣難以兼顧。這時的淡馬錫已經是建設銀行和民生銀行兩家銀行的股東。淡馬錫入股中國銀行的形勢急轉直下，但隨后的發展也更加撲朔迷離。淡馬錫在最初方案被否后并未放棄，又和中國銀行協商后提出了修改方案。根據新方案，中國銀行將向淡馬錫發售5%的股份，和去年8月份公布的最初方案相比，入股比例減少了一半。淡馬錫幾經周折實現了15億美元收購中國銀行5％股份的計劃。

另外，淡馬錫旗下子公司新加坡星展集團對廣東發展銀行的投資進展也并不順利。為了加大競購籌碼，星展銀行甚至請出了香港前財政司長梁錦松協助處理入股廣東發展銀行事宜，但目前在競爭對手中，獲勝呼聲最高的還是花旗銀行。

細究淡馬錫投資受挫的原因，不難發現國內銀行業改革中思路的變化。在建設銀行引資時淡馬錫確實十分搶眼。當建設銀行去年引進戰略投資者一再受阻的時候，淡馬錫做出14億美元的投資決定，而且承諾在上市后繼續購買公開發行的股份，給其他外資在信心上提供了很強的正面刺激。然而，隨著交通銀行和建設銀行的成功招股甚至臨時提價，國內開始對IPO前頻頻引進如此眾多的“戰略投資者”提出質疑，一種意見認為外資事實上是以戰略投資之名通過短期投資牟取暴利。由此引發的“銀行賤賣論”至今還沒有徹底平息。這時，財務投資色彩濃厚的淡馬錫便不可避免地顯出了劣勢。過于密集的投資意向和在銀行業經驗的欠缺，成了淡馬錫繼續擴大對中國投資的阻礙。

國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松說，找錢并不是國內銀行尋找戰略投資者的惟一目的。希望在改制過程中改善管理結構，引入國際先進經驗，是四大國有銀行上市的最大動力。為中國金融業提供技術支持，是外資入股國內金融業時一個必不可少的條件。金融體系改革是中國經濟改革中一個非常關鍵的步驟，引入外資則是操作性最強的途徑之一。國有銀行對戰略合作者引入技術、管理等多方面經驗極為期待。如果淡馬錫希望在中國金融版圖上有更大的作為，那它當務之急是在資金之外還能給中國帶來什么。