股市：坐上財富的過山車

六月，過山車般的行情如期而來。

讓我們簡單的來看一下行情走勢，上證指數從5月31日的4109點一路跌跌宕宕得走到了6月29日的3820點，市場整體跌幅為5。73%，小幅微跌，然而振幅卻高達22%。其間共有9根銀線和13根陽線，6月5日大盤最深曾探底3404點，較前期最高點4335點整整下跌了近1000點，并且此次巨跌僅耗時5天，其間伴隨近三成400多只股票連續五個跌停，這些都是非常令人驚恐的數字。

然而，觀察這一波震蕩的行情，我們可以分析得到以下兩個結論。

結論一：政策面的朦朧意向仍成為了影響6-7月行情的重要因素，而在結構性調整行情中個股兩極分化現象比較突出。

在5月底印花稅突然上調后大盤出現恐慌性下跌，雖然股指6月初跌破60日均線這一上升通道生命線后引發了報復性反彈，但整個市場的心態明顯發生改變，宏觀政策面的不明朗導致市場熱情迅速降溫，新股開戶數持續減少，與此同時新基金發行在大盤快速反彈后也出現斷檔，在增量資金減少的同時市場存量資金開始抽逃，一些中低價績差股更是出現連續跌停、短短一個月內跌幅超過50%的現象。市場的資金面也直接導致技術面上大盤在歷史高位構筑雙頂形態，雖然在指標股的拉抬下6月中旬上證50指數與深成指雙雙創出新高，但上證指數和深綜指卻在5月底歷史高位止步不前，成份股創新高而綜指沒有創新高更顯示出部分資金拉高指標股掩護出逃的跡象。進入6月下旬以來隨著存量資金加速抽逃，大盤開始出現加速下跌，并在6月最后一個交易日將60日均線跌破，短線技術形態偏空。

因此展望7月份的行情，政策面仍將是影響市場節奏的最關鍵因素，但我們認為出臺重大影響的政策可能性不大，而行情走穩則需要政策面進一步明朗。目前影響市場的政策面主要體現在以下幾個方面：首先是利率政策，由于5月份物價指數大幅上漲，加息成為困擾市場的一個重要因素，我們認為隨著利息稅政策可能出現變化，相反加息的壓力會減輕，如果6月份CPI指數低于市場預期，則加息的可能性比較小，7月中下旬利率政策因素將逐步明朗。第二則是特別國債的問題，由于1.55萬億特別國債對于回收基礎貨幣、調節貨幣流動性過剩的影響非常大，市場對這一問題也比較敏感，但目前特別國債何時發、是否分批發、向誰發等一系列問題都不明朗，目前市場對這一問題反應過度，當然在市場人氣不振的過程中這種利空因素往往會被放大。第三是紅籌股回歸的問題，此前市場普遍認為大型紅籌股回歸將導致市場擴容，會對市場形成沖擊，但由于紅籌股回歸同樣需要發審，在中報披露之前上會的可能性不大（近期發審會密集發審很大程度上是部分公司要趕在中報之前上會，否則7月份以后上會的公司因為要編制中期報表可能會延后），因此紅籌股回歸可能要等到8月份開閘，而且管理層也會考慮到市場的承受能力，因此市場對于紅籌股回歸的擔心也屬于過激反應。第四則是股指期貨的推出時機，目前股指期貨的相關法律條款基本齊備，下面更多是一些程序上的問題，股指期貨推出的時機仍存在比較大的不確定性，這也將對未來市場的節奏產生重大影響。總體來看，7月份政策面真正構成重大沖擊的利空并不存在，目前大盤的調整更多體現出一種技術調整下的心理安慰，需要一些不確定的所謂利空來刺激，因此我們認為7月份行情仍可能繼續圍繞4000點展開箱體結構性調整，在結構性調整行情中個股分化的想象將繼續凸顯，一些績差股在中期業績面前將繼續價值回歸，而一些高成長藍籌將繼續受到機構資金的關注。

結論二：6月結構性調整行情中市場部分中低價題材股出現慘烈下跌，一些短線跌幅超過50%的個股面臨技術性超跌反彈，其中不乏一些被市場錯殺的潛力品種值得關注。

雖然從指數的角度來看近一個月來跌幅也不過10%，但我們注意到個股跌幅卻相當驚人，通過階段排行我們可以看到，目前市場中有近一半股票已經跌破6月初上一次調整的低點，而自5月29日以來一個月內最大跌幅超過50%的個股已經接近150家，占整個A股的比例超過一成，其中象星湖科技、數源科技、太原剛玉、英特集團、林海股份、三佳科技、華東電腦、廣電信息等個股跌幅甚至達到了60%，由于不少個股上周五尾盤仍封住跌停，因此本周低開調整的話近一個月來最大跌幅超過50%的個股更多。在目前牛市行情中短短一個月時間內如此多個股的階段性跌幅超過50%充分說明市場中確實有部分存量資金在套現離場，由于不少既缺乏業績又缺乏題材的績差股在年初以來的上漲中漲幅超過100%，隨著短線資金抽逃這類個股原形畢露，而這種短線殺傷力相當強，對市場的心理壓力還將進一步顯現。

當然從另外一個角度來看，大面積個股大幅暴跌后短線存在技術性反彈的要求，上周五盤中象魯銀投資、魯信高新、北人股份、澳柯瑪、貴糖股份等近期跌幅近50%的個股大幅上漲并盤中漲停，另外象福建南紡、青山紙業、數源科技、東北電氣等一批超跌股也出現大幅反彈，只不過目前市場太弱，這種超跌股的反彈還沒有形成氣候，一旦條件成熟這種低價股大面積超跌反彈的可能性仍存在。通過對近一個月來大幅超跌的個股統計分析來看，絕大部分個股既缺乏業績支撐又缺乏題材，短線超跌反彈之后仍可能繼續價值回歸。當然這其中也不乏一些被市場錯殺的成長潛力品種，我們不妨利用階段排行先選出近階段大幅暴跌的個股，然后從中尋找一些確實有基本面支撐或被市場錯殺的個股。

在把握整個超跌股反彈的過程中可重點關注兩類，首先是一些行業景氣度持續攀升的個股，比如象輸變電行業龍頭東北電氣在大幅超跌之后與其它輸變電設備類個股有較大的比價空間，去年底以來連續兩次重大資產重組后盈利能力迅速好轉，短線有基本面支撐。其次則可重點關注一些定向增發品種，其中象長力股份、建投能源等已經實施定向增發導致業績大幅增長的個股在調整中值得關注，而一些剛剛宣布定向增發而大幅跌破定向增發價的品種如常山股份等也值得注意。

總而言之，如我在上一期文章中所言，自從5。30之后，時段上大盤已經完全進入了中期調整，可能歷時一到兩個月；而之后的熱點內容上，市場必然又一次回到了大藍籌大基金的時代。事實從六月份以來的行情走勢中可以看出，題材炒作股因私募資金迅速套現離場而慘跌，基金高位被套再加上基金業的中報業績排名在即，唯有大力拉升重倉股自救一途。同時市場資金供給方面臨持續枯竭的窘境，場內多數割肉套現的資金又不會重新回到題材股上，資金的避險訴求呼之欲出，此時此刻也唯有選擇以大盤藍籌和小市值的高成長股為代表的基金重倉股以求自保。也正是由此，達到了政府管理層調控股市的真實目的，即以調節印花稅為手段，整治場內投機氣氛，優化市場資金結構，讓熱點重新回到藍籌與高成長股之上，以從根基上保證“十年黃金牛“不會提早夭折。

話已經點到這里了，讀者們還用我說七月的操作策略嗎？

投資貼士：請把股票當作一份資產

人人都覺得有了房子就是一筆資產，房屋屹立不動，給人踏實，安全和保障的錯覺，但按揭貸款非常清楚地證明你得到的不是一份資產，而是負債。如果你是一次性買斷的房屋，損失是幾十年的機會成本和資產復利增長的可能，喜歡買房的人一定認為1749年印第安人以24美元的價格賣出路易斯安那州是可笑可憐的舉動，如果每年7%的復利增長，350年后這24美元可以買下整個美國!投資房地產不僅門檻極高，還有高昂的持有成本，我們的房屋只有70年的使用權，底下的那塊地是全體業主而不是你的，這也算是個麻煩。我熱愛股票，雖然它的表現總有點那么討人厭，不斷地用高高低低漲漲跌跌來顯示你資產的多少，事實上房子不會長高長大，股票會有無限的成長空間；表面上屹立不動的東西，不過是個起居的工具，上竄下跳浮動不已的股票，卻是最真實的資產。

但是，我們又時常要問：那什么是投資呢?

投資就是拷打人的信念和意志，如果一個美國人70歲的時候，在1896年道瓊斯指數第一次發布的時候，用1.2萬美金平均買入構成指數的12個股票，每只1000美金，經歷111年，單是GE這一筆投資，回報可能達到數百億美金，但問題是如果這個家族真的想這樣堅持，老爺爺的后代要經歷什么樣的心靈折磨呢?他的兒子要在1914年第一次世界大戰來臨，股票市場關閉前，做出決定是否要回避可能改變人類命運的重大戰爭；1929-1933年當股票跌了89%時，他的孫子又要面臨同樣的問題——在有史以來最的經濟危機面前，是否要保留家族僅存的果實，1942年他的重孫，在珍珠港受襲、美國要參與前途未卜的二次世界大戰時，也要面對痛苦的抉擇。看看美國百年經歷的重大歷史事件，其稍后的子孫也不會輕松很多，每隔十年就要發生的歷史性事件的沖擊總會不斷考驗這個家族的信念。

一個人在投資的有限的生命中，也許可以趕上風調雨順的好時光，但如果讓一筆財富永續地穿越各個時代，有些事情就無法避免，唯一的路，你只能迎頭而上而不是退縮，經受苦難與艱辛的歲月。”

很多人沒有辦法渡過那些艱難的歲月，甚至無法渡過艱難的一天，越是小資金，越熱衷于短線的操作，股票上漲了人們喜不自勝，一旦下跌就愁眉苦臉，為什么全世界也沒有幾個家族從1896年持有GE股票直到今天，我突然明白了這個道理是前幾天我的摯友和我碰頭，談了他的投資方法和理念時，才發現投資和炒股原來是兩回事，就像愛一個人和愛一個人的美貌是完全不同的兩回事情；他這樣看待自己的投資：“我現在所有的收入，扣除了生活費就是買入我調研的公司股票，無論是牛市，還是熊市，我只有一招就是買入。等到2032年的時候，我將是你認識的人最富有的人，我的財富多到你無法想象！我把股票交割單拿出來給我的孫子看，看！這是爺爺在2004年買的股票。我會持有著度過每一天，非常驕傲和孤獨地持有著。”我們認識6年了，當時他就告訴我他要每年發現一只翻六倍的股票，從2004年開始15元買入馳宏鋅鍺，一直買到8元錢并持有到現在；然后是2005年4月10元錢開始買入天地科技，買到5元錢持有到現在；2006年5元錢發現了宜華木業持有到現在，他兌現了自己的承諾，這三年他就發現了這三個股票，他們真的都翻了不止六倍；在今年頭四個月里，那是舉國歡騰人人賺錢的年月，他的投資收益卻少的可笑，（你去看看天地科技、宜華木業的表現）對于一個不急于結算，只是把股票當成資產的人，漲跌已經不再心中了。因為他的財富要以股票的形式體現一輩子的，甚至是N輩子，他不需要兌現，這就是投資。

哪一個世界巨富是以現金的形式來體現他們的富有呢？體現他們財產的方式，還是股票。無論是巴菲特，還是比爾。蓋茨，無論是李嘉誠還是江南春甚至李彥宏，都是股票的市值創造了財富的神話，也許你不是原始股，但你持有他們的股票，還不是擁有和富人一樣可以世代相傳的財富么？在我這位朋友眼里，股票是資產，是最好的體現資產和財富的形式；人們之所以害怕股票的波動，在漲跌中算計著得失，是沒有把股票當成資產，而是不斷地以股票折算成為現金的方式來折磨自己，放眼看看吧！這已經不再是一個用現金結算和交換的世界了，財富以虛擬的方式存在完全被大家接受了，你今天擁有的股票就是資產，你買入股票就是購入一份資產，你還會抱著試試看，不行就割了的心態么？如果你不想擁有10年，最好一分鐘也不要擁有！

股票當然也可以用作投機，但一定比投資遭受心靈的磨難更多，得到的回報更少。投資和投機的區別就在于：投資者認為股票是資產，投機者認為股票是工具，投資股票的人買的是自住房，而投機股票的人則是炒訪團，但投資會讓人更有優越感呢，因為投資是富人的游戲，而投機是渴望暴富的窮人的掙扎。學會做一個富人吧！學會投資首先就學會改變你的結算周期。你可以這樣看，每年收益一次的是高管，每個月都有收益的是員工，每天都有收益的是賣菜的，干活就有收益的是零工。

即使很少很少，少到用稀缺來形容，但必竟是有——在我們的股市上，還是有這樣的資產值得我們買入并世代相傳的，并且將來會更多；擁有這樣的資產而永遠不急于兌現的時候，你才是真正意義上的富人。當你決定擁有股票的時候，是要傳承并讓兒孫世襲的一筆財富，那么在購置這份產業，不僅要選擇價錢和質量，還要貨比三家，花的時間要比買房要多；我現在不會去買字畫古玩，因為我不懂，你懂得確認你要買的股票是真正的瑰寶么？能夠穿越時空永恒而璀璨？如果你買了你根本不明白的東西，沒有鑒別寶貝的能力，股票只能是廢紙，賭具，精神包袱。

雖然現在我的功力平平，但能夠看到持有5-10年的品種，足以欣慰了。

基金：大變革的前夜

這個月也算是基金的政策月。

首先第一條值得關注的消息便是基金業實施新會計準則準備就緒。根據《關于基金管理公司及證券投資基金執行〈企業會計準則〉的通知》的有關規定，證券投資基金將于7月1日起執行新會計準則。從中國證監會獲悉，所有基金公司均已按照有關要求，在6月中旬對所有基金的估值差異進行了測算。具體來說，新舊會計準則的轉換對股票型基金的估值幾乎不會產生影響，而固定收益類基金產品的估值差異目前也已調整到0.5%這一較小范圍內。我們認為，實施新會計準則后，基金核算與估值上的變化主要體現在對公允價值的全面運用上。此次根據新會計準則全面采用公允價值進行計量，將使基金凈值更及時、更準確地反映其投資組合的價值變動。據了解，截至上周，貨幣市場基金的年化平均收益率達到了3.35%，個別貨幣市場基金的年化平均收益率在本周甚至達到了7%，收益水平呈現逐步上升態勢。

其次，市場期盼許久的創新封基終于有了消息，他的設計采用與開放式基金相結合模式。這一段時間我們看到幾乎所有的基金公司都在\"趕潮\"封閉式基金創新。工銀瑞信基金公司本周發布了其創新型封閉管理基金的設計方案，并已上報證監會等待審批，其設計思路是，將傳統的開放式基金引入封閉期，在封閉期內，基金按照封閉式基金的運作方式運作，封閉式基金結束后，自動轉換為開放式基金；封閉期設計為1年左右，為了避免折價對投資者的心理影響，基金將不在二級市場上交易，但計劃每周公布凈值，增加分紅頻率，每季度都將實現收益進行分紅。知情人士指出，由于該創新型封閉管理基金的股票投資上限將為100%，封閉期可以減少因申購贖回對證券投資運作的沖擊，在市場劇烈波動階段，也可以在制度上幫助投資者克服一些情緒化投資行為。

最后，我們的視線不由自主地落在了QDII之上。有消息傳出，高盛中國首席策略師鄧體順及其研究團隊日前撰文預計，QDII政策將引導初始投資250億美元，對提高市場結構調整和增加有效性帶來長遠的影響，并認為電信、能源、金融服務業將成為潛在的受益者。從整體來看，我們認為QDII政策將在今后幾年里給中國資本市場帶來結構上深遠的益處：第一，將國內市場融入全球金融平臺。第二，提高市場效率，縮小A股/H股估值溢價。第三，拓展投資范圍，通過分散化投資來提高國內資金的投資效率。我們同時也認為，證監會的新政策可以看作是一個指導合格的證券公司和基金管理公司如何在QDII機制下運作的理論框架。在短期和長期來看，影響不同。長期來看，考慮到A股依靠流動性拉動的特點（市場上約80％的參與者均為散戶）、A股較H股高水平的溢價（53%）以及較地區/全球主要市場的估值溢價，我們認為A股市場的估值可能會面臨壓力。

縱觀三則信息，我們可以基本窺測出中國基金業正在醞釀一番大革命。無論是封閉式基金的創新，還是QDII增資效應，長期都有助于我國證券市場資金的機構化，這一點非常重要！因為資金機構化便意味著資金的理性化，觀察全世界所有的證券市場，皆以資金機構化的程度來評判其市場投資的安全度，畢竟只有足夠理性成熟的資金充斥著市場，才能推動一頭巨牛10年20年這樣走下去。