解讀泡沫真相

世界各國的股價同時飆升，房地產價格更是螺旋般地向上推進，金錢過剩再度加劇，讓價格一輪接著一輪地向上攀升。但是榮華終有盡時，泡沫行將崩潰。

“建造一座通天塔，讓我們的名字萬古流芳！”舊約圣經中提到過的“巴比倫之塔”似乎就在我們面前，全世界股價攀升一直持續到了7月上旬。

6月20日，德國股票指數（DAX）停在了7年來的最高位上，而美國紐約道瓊斯則在6月4日漲到了歷史最高點13676美元，新興國家中，印度、韓國、印度尼西亞、菲律賓的股價同時摸高，好像股價就要成為一座新的通天塔。但到了7月10日，卻從美國傳出了一個非常哀傷的變奏曲。

原因在于美國對那些沒有償還債務能力的人進行的住房融資。過去美國通過向沒有償還債務能力的人大量融資，制造出了一時的住宅市場繁榮，很快那些還不起貸款的人就開始逃債，問題顯露了出來，星星之火，點燃了干裂的樹枝，市場上一下子焦熱了起來。

10日這天，標準普爾公司對上述貸款的73億5000萬美元的債券信用調低了級別，同一天另外一家美國評級公司也將52億美元的債券級別調低，兩家公司一發表評級結果，美國股市頓時像雪崩一樣，下調幅度超過了100美元，11日，日本股市也下跌了200日元。

巴比倫之塔因為太高而觸怒了神靈，造塔人被流放到了世界各地。如今的世界股票價格是否同樣因為過高而走向崩潰呢？

要想展望今后的世界動向，首先需要對市場結構有所了解，關鍵詞是“過剩流動性（資金過多）”。新興國的經濟成長在兩位數以上，原油價格空前高漲，產油國貿易出現了巨額盈余，世界上到處是過剩的資金，結果這些資金流到了股票及房地產領域，造成了那里價格水準的提升。

三菱UFJ證券經濟學家吉川雅幸是國際資金流方面的專家，他對記者說：“資金過剩的狀況可能還會加劇。”

這些年，中國等新興國家及產油國都掙到了巨額的外匯，資金基本上流到了美國，但是從去年秋季開始出現了新的動向。資金開始從美國流入新興國家，美國對這些國家的投資增多。過去美國一個季度內的對外證券投資約500億美元，但到了2006年的第四季度達到了994億美元，增長了將近一倍，是美國開始進行相關統計后，最大規模的一次增加。到了2007年第一季度，金額為856億美元，依然維持在高位上。

而另一方面，從新興國家及產油國流出的資金卻發生了變化，過去這些國家基本上都購買了美國的國債，但現在他們開始把資金投向利潤更多的投資對象那里，原油、糧食、股票價格增高后，資產價格開始提升，世界上的資金總量也開始大量增加，這種資金增加的結果，帶來了股市熱潮。

讓資金流出現變化的還有一個因素，就是美國從去年8月開始停止了對利率的提升。從2004年6月開始，美國聯邦公開市場委員會連續17次提升了利率，到了此時終于撞上了天花板，不能再往上提了。于是流向美國的資金流也開始轉弱，世界資金從債券轉道去了股市，美國股票開始上升，投資人放寬了風險許可度，剩余資金投向了美國以外的新風險資產。

最為敏感地看到環境變化的是對沖基金及私募基金（PE），它們的行動異常敏捷，特別是PE的資金運用規模在不斷擴大，把歐美大型企業投資的資金集中到一起后，將投資企業選在了歐美以外的日本、韓國等亞洲地區，那些經營上出了問題的企業成了它們尋找的對象。

巨額外資流入到新興國家后，帶來了那里股票市場的大躍進，通貨膨脹的危機也隨之而來，它們在大規模出口后，實現了本國的經濟增長，為了控制本國貨幣對美元的匯率，他們不斷介入外匯市場，賣出本國貨幣，積攢下美元。結果美元外匯的儲備越來越多。

但是賣出的本國貨幣如果不加控制的話，那些貨幣進入到市場，將會帶來通貨膨脹，各國政府只好發行短期證券來吸收這些貨幣，不過并不能把所有賣出的貨幣回收干凈，各國的貨幣供應均出現了增加，釀成了各國在總量上的金融緩和狀態。這些是促成新興國家經濟再度加速發展的主要原因。

在緩慢的通貨膨脹背景下，銀行利率開始增加，股票價格也快速提升，世界經濟最終會形成泡沫。

出處：日本《東洋經濟周刊》2007年7月21日

編譯：陳落雁