投資者應(yīng)更多關(guān)注宏觀經(jīng)濟和政策趨向

2008年企業(yè)要密切關(guān)注政府通過行政手段、貨幣政策、財政政策及其他非常規(guī)措施對經(jīng)濟進行的調(diào)控。政策機會抓得好，就可能使企業(yè)一步登天，投資滿載而歸。

居民消費價格指數(shù)（CPI）在9月份稍微受挫之后，10月份重拾升勢，同比上漲達6.5%。表面看，原因在于食品價格的上漲，更確切地說，在于豬肉價格的反彈和蔬菜價格的再次加速上漲。但實質(zhì)上，居民消費價格指數(shù)居高不下且屢創(chuàng)近年新高，原因在于今年以來生產(chǎn)成本如勞動力和運輸成本的上升，以及居民收入的強勁增長。這比原來簡單地歸結(jié)為供應(yīng)問題更為復(fù)雜，也更難以解決。因此，在整體需求沒有降溫的情況下，11月CPI有可能再創(chuàng)新高，從今年年底到2008年，通脹趨勢有可能緩解，但難以得到根本消除。

目前中央宏觀調(diào)控主要采取行政手段與經(jīng)濟政策并舉，雙管齊下的辦法。經(jīng)濟政策又偏重于貨幣政策的緊縮。在央行9次上調(diào)準備金率，5次加息，并且年內(nèi)可能再有一至兩次加息的情況下，目前一些地方商業(yè)銀行已出現(xiàn)年內(nèi)無錢可貸的窘?jīng)r。而且隨著通脹趨勢愈加明顯，貨幣政策有可能進一步趨緊，而調(diào)控對象也可能由以資產(chǎn)價格、“三高”行業(yè)為主，擴及到更多領(lǐng)域和行業(yè)，諸如商品、服務(wù)都可能成為調(diào)控目標。

對投資者來說，目前最值得關(guān)心的是兩個問題，一個是人民幣升值，另一個是資源使用制度的改革。隨著美聯(lián)儲再次宣布降息，而中國如果再加息，中美之間息差的日益升高，不僅使中國央行的對沖操作成本上升，還可能引來更多游資入境，這將對資產(chǎn)價格造成重大影響。國內(nèi)通脹率的上升以及中美間息差的逆轉(zhuǎn)也可能導(dǎo)致人民幣升值加速，這將給進口企業(yè)帶來更多實惠，而對于出口企業(yè)會增加更大壓力。

資源使用制度的改革，已經(jīng)在高層討論多時，十七大報告中，再度將資源保護提高到了顯著位置，甚至將生態(tài)文明單獨列出，這表明要素改革已勢在必行。總體上，資源成本上升已成一個長期趨勢，而且從目前的形勢看，資源使用制度的改革可能會快于企業(yè)普遍的預(yù)期。前不久政府甘冒加劇通脹的威脅而毅然對成品油提價，并且傳言近期有可能再度提價，足以說明政府的決心。對企業(yè)和投資者來說，要考慮的不應(yīng)該是現(xiàn)行的資源使用制度會不會改，而是政府會先從哪些要素改起，以及怎樣改。目前看，首批進入改革議程的內(nèi)容可能包括：第一、目前比國際便宜的資源或者生產(chǎn)要素，如水、天然氣、成品油、土地、勞動力。第二、價格雖然不一定比國際便宜，但是成本低得多的礦產(chǎn)開采行業(yè)。比如，我國的礦產(chǎn)資源補償費稅明顯偏低，我國平均為1.18%，發(fā)達國家則一般在8%左右。第三、不可貿(mào)易要素，比如土地（工業(yè)用地）和勞動力。

目前普遍認為，對于第一類，比如，水、電、天然氣和成品油，主要是政府提價或者改變成品油定價機制；對于第二類，礦產(chǎn)資源改革主要是提高礦產(chǎn)資源補償費、稅收和資源環(huán)境成本；對于第三類，主要是“提價”。

從對企業(yè)和投資的影響看，不同的改革對象，影響也會有不同。如對礦產(chǎn)資源使用制度的改革，由于很多礦產(chǎn)資源，比如石油、部分有色金屬礦、鐵礦等都是國際定價，生產(chǎn)也主要發(fā)生在國外，因此，這部分產(chǎn)品的資源補償費、稅收和資源環(huán)境成本的提高，對國內(nèi)企業(yè)影響不大，未來價格將主要受國際市場價格波動的影響。但是，煤炭和部分國內(nèi)定價權(quán)強大的金屬和廢金屬礦物，其成本可能會由上游企業(yè)轉(zhuǎn)嫁給中下游加工和使用企業(yè)，尤其在上游資源集中程度遠高于中下游，因而改革對這些行業(yè)的影響不會僅局限于其本身，而是會快速擴展到整個中下游行業(yè)。

更具體地分析：1、電力改革：影響重化工業(yè)。從完全消耗系數(shù)來看，即將到來的電力改革對電力、熱力及水的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)的影響并不大，受影響行業(yè)主要是重化工業(yè)，包括采掘、石油加工與煉焦、化學工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、金屬礦物制品業(yè)5個行業(yè)，但影響系數(shù)均在0.12以下。

2、水資源改革：水資源改革的主要路徑應(yīng)該是提高水資源價格，提高廢水處理成本。從用水量和廢污水排放量來看，主要受影響行業(yè)包括：農(nóng)業(yè)、化學工業(yè)、金屬產(chǎn)品（比如鋼鐵、有色）、電熱水的生產(chǎn)與供應(yīng)、其他制造業(yè)（造紙、橡膠、化纖）。總體影響并不是很大。

3、成品油改革：主要影響交通運輸行業(yè)、鋼鐵、食品制造。成品油價格提升會直接影響到CPI，但是對整體企業(yè)利潤影響相當有限，影響最大的行業(yè)是交通運輸行業(yè)，影響系數(shù)應(yīng)該介于0.123-0.168 之間。就是說，成品油價格上漲10%，可能會使交通運輸行業(yè)的成本上升1.23-1.68%之間。

4、礦產(chǎn)資源使用制度改革：化工、石化、電力、水和熱、交運、建筑業(yè)受影響大，平均影響系數(shù)0.1 以上。礦產(chǎn)資源改革較之其他要素的改革對行業(yè)的影響要廣泛得多，也要大得多。從完全消耗系數(shù)來看，影響系數(shù)為2.153，這就意味著，采掘業(yè)價格上漲10%，對整個經(jīng)濟的影響將達到21.53％。因此，對整體企業(yè)的利潤影響是非常顯著的。但對于國際定價的資源而言，比如石油、鐵礦石等，影響有限；對于國內(nèi)定價的資源，比如煤炭、部分有色金屬礦，其成本轉(zhuǎn)嫁能力是比較強的，資源使用成本提高必然轉(zhuǎn)嫁到中下游，從而對整體企業(yè)利潤構(gòu)成影響。

5、環(huán)保制度改革：環(huán)保方面的改革，預(yù)計是通過稅收和行政懲罰并行的方式實施。中央政府的態(tài)度是比較明確的：“兩高一資”的行業(yè)必須進行嚴格控制。如果這些政策逐步得以實施，按照國家統(tǒng)計局的分析，污染造成的損失占GDP 的3.5%，環(huán)保措施的推進則需要企業(yè)投入大量成本。雖然這些成本不會全部向其下游轉(zhuǎn)移，但是轉(zhuǎn)移一部分是肯定的。這項改革對行業(yè)的影響十分廣泛，受影響最大的行業(yè)包括：紡織、化工、化纖、一般制造業(yè)、建筑業(yè)、機械設(shè)備，化學工業(yè)和金屬產(chǎn)品制造業(yè)將首當其沖。

6、收入分配改革：采掘業(yè)、其他制造業(yè)、化學工業(yè)、金融、電力、熱和水的生產(chǎn)與供應(yīng)、金屬產(chǎn)品制造業(yè)、食品制造業(yè)受影響大。毫無疑問，考慮企業(yè)的承受能力和經(jīng)濟全局的穩(wěn)定，這一改革不可能一步到位，而更多將會采取逐漸推進的辦法。最可能的方式就是在初次分配中增加勞動力報酬所占比重，而以往更多地強調(diào)初次分配的效率。隨著改革的不斷推進帶來企業(yè)勞動力成本的上升是必然的，而受到影響最大的行業(yè)應(yīng)該是勞動者報酬與增加值相差懸殊的行業(yè)，包括：房地產(chǎn)、金融、采掘、電力、其他制造業(yè)、批發(fā)零售。

從近期來看，中國經(jīng)濟面臨內(nèi)外失衡的嚴重威脅，但從中期來看，中國經(jīng)濟仍將保持強勁增長勢頭。隨著通脹率達到并超過6%，經(jīng)濟震幅加大不可避免。2008年企業(yè)要密切關(guān)注政府通過行政手段、貨幣政策、財政政策及其他非常規(guī)措施對經(jīng)濟進行的調(diào)控。對任何一個政策措施的疏忽，都有可能使企業(yè)陷入萬劫不復(fù)，投資落到血本無歸；當然，政策機會抓得好，就可能使企業(yè)一步登天，投資滿載而歸。