股市亂相再現

本刊2007年第五期曾刊文對股市當時面臨的風險做了預警。經過5·30洗禮，以大盤藍籌為代表的權重股持續上漲帶動下，市場在7月到9月再現“二八”現象。在機構眼中，中國的“漂亮50”行情似乎已經到來。上世紀70年代，“漂亮50”在美國股市上曾經風靡一時，其意義就是泛指那些行業龍頭、最具投資價值、且擁有出色業績的優秀企業。對中國股市而言，很難用西方的發展規律照搬照套。進入9月中旬，權重股拖動的大盤已顯疲態，被迅速炒高的藍籌股市盈率讓市場再一次掀起股市泡沫的爭論，國外評論也不一而足。

9月14日，央行宣布人民幣基本利率再度增加0.27%，成為本年度內第五次加息，當日人民幣兌美元的匯率再度攀升而達到7.5169。

隨后的9月17日交易日，滬深兩市對這條消息毫不理會。雙雙創出歷史新高：上證綜指開盤5309.06點，最高5427.17點，最低5307.77點，收報5421.39點，上漲109.21點，成交1687.52億；深成指開盤18131.07點，最高18553.89點，最低18092.15點，收報18494.38點，上漲280.67點，成交882.45億。滬市718家上漲，120家下跌；深市527家上漲，130家下跌。

在過去的強勁上漲期，對于加息這樣的利空消息，中國股市近來一貫以“利空出盡是利好”的姿態強勢上攻，或者提前反應，或者在消息發布之日略做姿態，象征性地做做樣子。

但9月18日行情表面上看似乎并沒有想象中那樣幸運，當日，股指從新高記錄跌回。在中國人民銀行決定加息后，中國銀行、工商銀行和深萬科股價應聲下落。銀行龍頭之一的工商銀行下降0.01元，降幅0.2%，收盤6.53元。作為中國城市銀行的上市先驅，上海浦發銀行下跌了1.66元，下跌3.2%，收盤49.90元。中國第七大銀行——招商銀行下跌0.69%，降幅2.0%，以34.96元收盤。地產龍頭萬科A、保利地產也走出下挫行情。萬科A當日下跌1.23元，收于30.70元；保利地產下跌3.99元，收于73.00元。

步履蹣跚，上攻乏力

據美國彭博新聞社報道，“投資者早就在談論加息政策的延續性，該政策對股市有一定程度的影響。這項政策也會對房地產股票產生壓力。” 華寶興業基金管理有限公司投資副總監鞏達（Gabriel Gondard）管理著50億美元投資基金，他認為：“在中國政府持續反投機政策壓力下，現在股市繼續上行的空間已經不大。”

9月6日， 上證指數創出5412點的新高，快速調整接踵而至。經過調整，大盤在短線調整后如期突破前面高點5412點，但9月21日，經過11個交易日，大盤仍在這個點位徘徊不前。一位不愿透露姓名的市場分析人士告訴《財經文摘》，至9月7日以來，大盤MACD指標出現第一根綠柱，顯示賣盤已經大于買盤，這是主力出貨的征兆。截止到9月21日，綠柱已連續出現11根。

市場風云變幻，大盤之所以在第三季度結束前的第二周走出了跌三漲二的強勢格局，有分析人士認為原因有二：一是美聯儲在9月18日大幅降息50個基點，敏感的分析人士認為這對A股市場是一個“利好”，因為美聯儲降息加重了美元的疲軟趨勢，也使得人民幣升值的動力更為充沛。而人民幣匯率在上9月19日大漲96個基點，創下7.5050的匯改以來的新高。這是推動大盤上行的又一大因素。

但也有分析人士告訴《財經文摘》，盡管出現此類“利好”，自7月中旬市場由7月6日3563點低點以來進入新一輪主升浪后的第十三周以來，上證指數的周K線已連拉五根陽線，大盤繼續沖高已顯疲態，市場誘多成分在增加，機構出貨調倉跡象越來越明顯。這表現在大盤走勢上，就是量能萎縮，技術上量價背離的走勢已經顯露無疑。

7月26日，在上海舉行的2007國際金融投資博覽會上，投資大師羅杰斯先生再度語出驚人：“我認為中國股市的牛市還將持續80年。”

但不到兩個月，羅杰斯又針對這樣的行情提出警告。9月15日，在廣州花園酒店舉行的“2007吉姆·羅杰斯廣東行”論壇上，羅杰斯嚴肅指出，中國的股市在過去的兩年突飛猛進，從900多點一下超過了5000點，這是非常驚人的，也是不太正常的。他特別提醒剛剛進入股市的投資者，“要記住這是不正常的，這不是世界運行的正常規律”。羅杰斯認為，中國股市蘊藏巨大的機會。他同時也提醒，現在中國正處于泡沫的初期，股指上升太快未必是件好事。

目前，市場上攻乏力已經成為9月股市的主旋律，股民們也在積聚震蕩的走勢面前顯得手足無措。

藍籌泡沫，推高指數

5·30以后結束了題材股、垃圾股主導市場的普漲格局，機構開始唱多藍籌。“二八”現象，“漂亮50”等名詞成為這段時間市場最為搶眼的名詞。但據來自平安證券的數據顯示，截止到9月7日，滬深300的平均市盈率已達42倍，上證50的平均市盈率也達38倍(以最近四個季度的業績為依據計算)。

面對開戶數激增的基民，基金也面臨兩難，甚至必須在募集后一個月之內快速建倉就實現盈利。于是，短期炒作之風愈演愈烈。短期盈利壓力下，選擇市盈率相對較低的藍籌股成為基金的無奈選擇，藍籌市盈率被主動推高。

繼題材股、消息股走紅之后，“價值洼地”、“二線藍籌”為機構發明的新名詞。但有市場人士透露，其實所謂的價值洼地不過是機構制造的一個新概念。分析人士告訴《財經文摘》，以鋼鐵為例，5·30后，有機構引入了國外新的估值模型，判斷這個行業的平均市盈較低，是一塊被埋沒的黃金，于是大舉建倉。在炒高之后希望能夠繼續炒作，于是又引入新的估值模型，再一次判斷出這個行業值得發掘。該市場人士認為，其實機構的行為是在不斷為自己的炒作尋找借口，因為國際估值模型現在呈多樣化趨勢，也許你用這個模型估值偏高，但改用別的模型就會偏低。

此外，業績增長也存在長期支撐的觀點值得懷疑。國務院發展研究中心研究員巴曙松對所謂的藍籌主導的市場前景也不以為然。據他研究，二季度的70%的利潤增長里面，大概16%、17%來自于交叉持股帶來的收益，20%左右來自于會計制度變革和稅收變動帶來的好處，還有一部分的利潤是來自于價格的上升，這種上升帶有很強的周期性，但企業不一定有質量和技術的實質性改進。比如企業原來有一個庫存，忽然因為通貨膨脹因素，導致產品價格高了，而由于技術進步而帶來的企業基本面真實的盈利改進，并未有這么強勁。

紅籌回歸，利弊雙顯

在大盤強勁上漲的同時。紅籌股回歸的步伐加快，這是管理層分流資金，減緩市場在短期內上漲速率的舉措。

9月7日，證監會發行審核委員會2007年第118次會議通過中國建設銀行股份有限公司首發申請。9月10日，證監會發行審核委員會召開2007年第120次工作會議，審核通過了中海油田服務股份有限公司首次發行A股的申請。9月24日，證監會召開第135次發行審核委員會工作會議，審核中國石油天然氣股份有限公司A股首發事宜，中國石油成功過會。

有分析師預計，中國石油發行市盈率可能在30倍左右。即便中國石油能以30倍市盈率上市，但由于上市首日不設漲跌幅限制，30倍數市盈率很可能炒到50倍以上。再經過幾番輪炒，這些回歸的紅籌股仍逃不出市盈率爆增的命運，進一步拉高市場藍籌股平均市盈率。

紅籌股在香港的市盈率相對較低，業績表現也不錯，但回歸后發行市盈率仍經不住主力的爆炒。這也成為帶動Ａ股藍籌整體平均市盈率大幅提高的動力之一。

比如中國遠洋以90多倍市盈率發行，截止到9月21日，動態市盈率已被炒到168倍。再如萬科A。根據2006年年報，萬科A的每股收益為0.493元。該公司今年5月16日實施每10股轉增5股的股本擴張方案。按此攤薄，公司2006年的每股收益不過只有0.329元。本次增發發行價高達31.53元/股，發行市盈率達到了95.84倍。

風險教育，對象失真

在9月14日舉行的第15屆中國金融展的“金融發展論壇”上，中國證監會助理劉新華反復強調，要進一步強化投資者教育工作，市場機構應及時向投資者揭示風險。證監會主席尚福林和副主席范福春其實都在9月7號的投資者教育工作座談會上強調了這一點， 深入闡述了以風險教育為主線的投資者教育的緊迫性和重要意義。會議上，范福春特別強調，要對投資者進行細分，提高投資者教育的針對性，特別是要對廣大中小投資者和中低收入投資者做好風險教育。

市場分析人士告訴《財經文摘》，從管理層、機構和散戶三個層次看，最弱勢的還是散戶，他們始終是被教育的對象，但從市場表現來看，散戶其實就是跟一跟，賺點小錢，市盈率提高的主要原因不在他們身上，而是機構，這應該引起管理層的自我反省，如何從制度入手健全市場規則，保護中小投資者利益才是管理層最需要考慮的問題。

此外，在國際上，管理職能部門的官員和親屬涉足股市要經過嚴格限制，過程是透明化的。但國內，這方面問題表現還比較突出，也是上市公司內幕交易頻出的制度性漏洞。比如杭蕭鋼構，審查過程中幾次停牌復牌，繼續連拉漲停，主力似乎并沒有在管理層的“關注”下有所收斂。

“中國不是嚴格意義上的市場經濟，是一個人治的市場，股市當然也不能例外。當然，現在很難說市場漲到什么時候是個頭，這是風險博奕的結果。但那種所謂‘黃金十年’其實也是自欺欺人，是為自己的短期炒作尋找借口。大的風險隨時可能來臨，這是投資者必須始終警惕的。”此分析人士說。

選股艱難，機會隱現

市場盡管存在巨大風險，但并不是沒有投資機會。

在金融、地產等前期漲幅過大的板塊調整帶動帶動下，大盤確實表現出步履蹣跚的艱難。但市場中出現新亮點也值得關注，比如能源、有色、電力板塊成為9月中下旬支撐大盤的重要動力。

為源源不斷向經濟發展提供動力，中國能源行業第二季度增速達到11.9%，這是12年來最快的增幅。據中國電力行業委員會披露，今年前7個月，中國電力需求增長15.7%，達到18.2億兆8瓦時，電力供應增長了16.5%，達到17.8億兆瓦時。

據彭博新聞社報道，鞏達認為：“中國經濟的網絡狀的強勁發展勢頭為能源企業的發展提供了極大的增長潛能。”

有色金屬產業的上漲勢頭也還沒有完結。2005年，Credit Suisse Group機構就作出預測，認為銅價將漲到8000美元每噸，明年，市場對銅的需求量將超過生產量，這將會使銅價出現刺激性上揚。9月18日，美聯儲大幅降息與供給危機等因素共同助推國際油價持續走高，確立了金價的中線走強行情，加上亞洲飾金旺季到來，刺激了金價暴漲。9月20日晚間，國際金價最高達到了738.5美元/盎司，后在歐洲與亞洲市場均保持了737美元/盎司以上的高位振蕩狀態。9月，有色金屬表現不俗，截止到9月21日，山東黃金和中金黃金都已躋身于百元股行列。

市場分析人士認為，資源類股票在擁有自身礦產資源和業績支撐下，即使大盤出現劇烈調整，其下調幅度也十分有限，還有上行空間，但不宜追高，可以視調整波動范圍逢低介入。