仔細(xì)甄別基金的投資風(fēng)格

相信二季度A股市場走勢比較樂觀，目前點(diǎn)位具有長期投資價(jià)值，投資者沒有必要過度恐慌。在市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放的階段，選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的基金產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)——

今年一季度，市場出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。上證指數(shù)下跌34％，深證成指下跌24.85％，滬深300指數(shù)下跌28.99‰在去年四季度市場極度亢奮的時(shí)候，部分基金管理人由于采取了非常激進(jìn)的投資策略，在本輪下跌行情中損失慘重。正如巴菲特的那句名言——“只有當(dāng)潮水退去的時(shí)候，才知道是誰在裸泳”。如今，這句話已經(jīng)在投資者包括一些機(jī)構(gòu)投資者中應(yīng)驗(yàn)。

股票型基金損失慘重指數(shù)基金位居跌幅前列

伴隨著指數(shù)的下跌，股票型基金一季度凈值損失慘重，平均下跌幅度在25％以上，無一例外全部是負(fù)回報(bào)。其中，指數(shù)基金成為了重災(zāi)區(qū)，多數(shù)指數(shù)基金位居跌幅前列。

數(shù)據(jù)顯示，上證紅利ETF等10只基金位于一季度基金投資回報(bào)率的后10名，其中6只是指數(shù)基金。這再次表明，在單邊下跌的市場中，指數(shù)基金并非最好的投資選擇。因?yàn)楦邆}位和完全復(fù)制基準(zhǔn)指數(shù)的組合意味著指數(shù)基金的表現(xiàn)基本等同于指數(shù)的表現(xiàn)。我們早在今年初就提示讀者降低指數(shù)基金的配置比例，如此操作的話可以回避部分系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

表1：2008年一季度開放式基金回報(bào)率后10名

與指數(shù)基金不同，主動(dòng)管理型的基金可以通過選股和擇時(shí)的操作在下跌市中減少損失，跑贏指數(shù)比較容易。不過，一季度仍然有部分主動(dòng)管理型基金在本輪下跌中損失較大，跌幅超過指數(shù)或與指數(shù)相當(dāng)，例如國投瑞福進(jìn)取、長盛動(dòng)態(tài)精選、大成創(chuàng)新成長、景順長城內(nèi)需增長、中郵核心成長、光大保德信量化成長、大成優(yōu)選等。在后文中我們會(huì)分析這些基金失誤的共性，能夠幫助投資者規(guī)避基金中的“地雷”。

債券型基金一季度平均回報(bào)率為－3.51％。其中，排名靠后的基金持股比例普遍較高。而純債基金優(yōu)勢明顯，融通債券一季度回報(bào)率為2.84％，在所有債券基金中表現(xiàn)最好。

集中持股、重倉操作股票型基金業(yè)績的兩大殺手

我們觀察上述表現(xiàn)較差的主動(dòng)管理型基金四季度末的資產(chǎn)配置，發(fā)現(xiàn)這些基金的共性主要有兩點(diǎn)一是比較集中的持倉，二是較高的股票倉位。

以光大保德信量化成長基金為例，該基金四季度末的前十大重倉股除了中國聯(lián)通外，全部都是金融類股票。保險(xiǎn)股2只(中國人壽、中國平安)、銀行股6只(深發(fā)展A、建設(shè)銀行、招商銀行、工商銀行、華夏銀行、民生銀行)、券商股1只(中信證券)。這直接導(dǎo)致今年以來在金融股領(lǐng)跌的背景下，該基金損失較為慘重。同樣的錯(cuò)誤也發(fā)生在大成優(yōu)選基金上，該基金持有金融、保險(xiǎn)業(yè)和制造業(yè)的股票比重超過基金凈值的75％，行業(yè)集中度過高的風(fēng)險(xiǎn)在今年以來的行情中充分表現(xiàn)出來。

從倉位來看，除了國投瑞銀瑞福進(jìn)取基金的股票倉位為79.43％，其余9只基金四季度末的股票倉位均在80％以上，大成優(yōu)選基金更是達(dá)到95.12％的高倉位。這無疑是上述基金在市場下跌階段抗跌性不強(qiáng)的重要原因。

值得注意的是，作為創(chuàng)新型封閉式基金的國投瑞銀瑞福進(jìn)取基金凈值大幅縮水的原因與其他產(chǎn)品截然不同。按照該產(chǎn)品設(shè)計(jì)條款，瑞福進(jìn)取和瑞福優(yōu)先基金各發(fā)行30億份，總共60億份，共同組成瑞福分級產(chǎn)品，在投資中合并運(yùn)行，但計(jì)算凈值時(shí)則分開計(jì)算。分配原則是：瑞福優(yōu)先享有優(yōu)先分配權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)較低，瑞福進(jìn)取風(fēng)險(xiǎn)較高，但享有整體基金收益分配滿足瑞福優(yōu)先后的90％。在市場向好時(shí)，瑞福進(jìn)取顯然可以利用此杠桿效應(yīng)充分享受牛市收益。但在瑞福分級基金尚有超額收益可以分配的局面下，一旦市場出現(xiàn)下跌，30億份的瑞福進(jìn)取基金將要承受整體基金60億份額資產(chǎn)下跌損失的90％。這也是該基金在不到兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)凈值大幅下跌近50％的原因。我們注意到，在市場反彈階段，該基金二級市場價(jià)格回升幅度較大，抄底的投資者利用該基金的杠桿效應(yīng)獲利豐厚。對于這只基金，更加適合短線操作能力較強(qiáng)的專業(yè)投資者。

對于大部分投資者而言，在市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放的階段，應(yīng)當(dāng)仔細(xì)甄別基金的投資風(fēng)格，選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的基金產(chǎn)品。切不可盲目追求高收益而選擇過分激進(jìn)的基金。否則，在潮水退去的時(shí)候，則難以避免“裸泳”的尷尬了。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放二季度適當(dāng)增加偏股型基金配置比重

經(jīng)過了一季度的大幅下跌后，A股市場的估值水平趨于合理。我們認(rèn)為中國仍然能夠保持良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，2008年上市公司盈利水平依然會(huì)有20％以上的增長，隨著周邊市場環(huán)境的轉(zhuǎn)好以及接下來幾個(gè)月相對較小的解禁壓力，相信二季度A股市場走勢比較樂觀，目前點(diǎn)位具有長期投資價(jià)值，投資者沒有必要過度恐慌、一味殺跌。債券市場方面，二季度走勢仍會(huì)比較平穩(wěn)，純債基金依舊是低風(fēng)險(xiǎn)品種。

另一方面，資料顯示，今年4月第一周共有10只開放式新基金在發(fā)，其中股票型基金5只，債券型基金4只，QDII基金1只。除此之外，還有18只已經(jīng)獲批而等待發(fā)行的新基金。之前，已經(jīng)成立的南方、建信等公司的新股票型基金，都已在建倉期。建議投資者可以在組合中增加投資管理能力較強(qiáng)公司旗下偏股型基金的配置比例，進(jìn)取型的投資者可以配置50％以上的偏股型基金。同時(shí)，在自己的基金投資組合中，保持20％～50％左右的債券型基金，能夠在定程度上抵御未來潛在的風(fēng)險(xiǎn)。