黃金 金價即將展開中期調整

國際現貨黃金價格從2007年8月中旬的640美元／盎司附近開始持續上漲，到2008年3月5日創下歷史新高993美元／盎司，短短半年多時間里的漲幅已經高達55％。而伴隨著個人實物黃金交易、黃金期貨、現貨延遲交收等新興黃金投資品種的不斷推出，國內市場也掀起了新一輪的黃金投資熱潮。

事實上，黃金市場的參與者們跟股民一樣，總是買漲不買跌的。金價在低位盤整的過程中往往很少有人去關注它的投資價值，而等到大多數人都看漲的時候，巨大的回調風險已經悄然臨近。那么，在當前金價已經處于歷史高位的情況下，我們還能否進入這個市場，入市之前需要注意哪些問題呢?

黃金的長期牛市仍將延續

黃金此輪大牛市始于1999年8月份的251美元／盎司。除了2006年5、6月份從730美元跌至542美元之外，期間還沒有經歷過更大幅度的調整。這一長期上漲趨勢至今還沒有任何終結跡象，就基本面而言主要有以下幾個原因。

首先，金價的上漲從本質上可以歸結為信用貨幣的貶值，特別是標價貨幣一美元的貶值。一方面，美國經濟受次貸危機影響已經顯露出衰退跡象，投資者對美國經濟前景看淡，對美元資產的需求下降；另一方面，美聯儲為了刺激經濟增長不得不大幅下調利率，從而使本來已經令人擔憂的通脹問題揮之不去。

3月初公布的數據顯示，美國2月份非農就業人數減少6.3萬人，連續第二個月出現下降。結合近期美國公布的其他一系列重要經濟指標，我們可以很清楚地看到次貸危機對美國經濟的廣泛影響才剛剛開始擴散。美聯儲顯然早就預見到了這種局面，今年1月份連續兩次大幅降息正是為了通過擴張性貨幣政策刺激經濟擺脫停滯局面。可以肯定的是，美國的降息周期并沒有結束。利率期貨市場價

格表明投資者普遍預期美聯儲在3月份議息會議上還會有較大動作。

伴隨而來的是市場對美國通脹水平居高不下，乃至全球性通脹趨勢的嚴重擔憂。數據顯示(見圖三)，從2007年下半年開始，美國國內的消費品價格并沒有隨著經濟增長減緩和房地產市場衰退而下降，反而大有脫離美聯儲控制范圍的勢頭。在這種情況下，黃金作為價值實體，作為世界上唯一的非信用貨幣，其抵御通脹的功能將越來越引起投資者的關注。

2007年下半年以來，次貸危機暴露出美國經濟的結構性問題，改變了國際資本市場的共識。越來越多的投資者開始重新審視美國金融市場，重新評估美國金融資產的投資價值和安全性。上世紀九十年代，美國經濟的持續增長在發達國家中首屆一指，美國曾經被認為是最容易賺錢的地方，從而吸引了大量國際游資。1993年，外國投資者凈買入美國證券金額首次超過1000億美元；2001年，這一數字一度高達5320億美元。而目前國際游資對美元資產的需求已經明顯下降。如果美國經濟沒有根本性的改善和重構，要全面恢復投資者信心只能是個遙遠的夢想。

從美國政府的立場來看，強勢美元政策的基礎是美國經濟的持續高速增長。雖然布什政府上臺后也一直聲稱將奉行自克林頓以來的強勢美元政策，但在美國經濟增長減緩、制造業出現衰退的情況下，各大制造商和出口商紛紛向政府施壓要求改變這一政策導向。近年來美國政府不斷通過各種途徑促使人民幣升值，也正是其迎合國內各個利益集團的一種表現。

其次，就實物黃金本身的供求關系而言，目前的總體局面是供應相對穩定而需求持續增長。盡管全球最大的黃金消費國印度因金價高企而出現需求下降，但很快就被中國等其他新興市場國家及中東地區的消費增長所彌補。令人矚目的是，2007年中國大陸在黃金飾品方面的總需求達到了302，2噸，超過美國和土耳其成為僅次于印度的全球第二大市場。世界黃金協會稱，這也是中國大陸的金飾需求首次突破三百噸。另一方面，黃金和鉑金的供應憂慮并沒有減少。南非統計局公布的官方數據顯示，該國2007年黃金產量較2006年下降了6.5％。2007年全球金礦產量跌至2444噸。

與此同時，金價上漲掀起投資熱潮。盡管當前黃金價格居高不下，印度、中東等重要消費國的黃金需求很難繼續保持大幅增長，但避險需求和商品價格高漲引發的抵御通脹需求產生了大規模的投資需求。紐約原油期貨價格今年2月下旬已經有效突破100美元／桶的歷史性關口，原油和其他大宗商品價格的持續大幅上漲使全球通脹壓力顯著增加。為規避金融動蕩和通脹風險，投資者大舉買入黃金，資金源源不斷地從股票等其他金融市場流向商品市場。同時，變幻莫測的全球地緣政治局勢也起到了催化作用。

最后，從國際、國內金價近幾年的走勢看，人民幣持續升值是國內價格漲幅小于國際市場的主要原因。由于人民幣存在加速升值的可能，部分投資者還對人民幣黃金交易持謹慎態度。但同時我們也看到，中國經濟的飛速發展和全球化進程使國民的購買力和投資意識大大增強。并且，國內黃金市場從2003年4月全面開放以來已經初步完成了投資者教育和普及工作。黃金作為一種重要的投資產品必將引起國人的更多關注，中國的黃金投資需求必將在全球市場中占據越來越高的份額。

更重要的是，中國經濟已經開始進入全面通脹時代。一方面，賭人民幣升值的熱錢大量流入，而中國的資本項目和經常項目一直保持著雙順差，因此導致國內貨幣供應量增長過快。現在央行主要通過發行票據做沖銷，但央票也沒有能夠完全對>中新增外匯儲備。另一方面，國內本身就存在投資過熱和經濟增長過快的問題。由此而產生的基礎產品價格上漲逐步傳遞到各個經濟部門，進而出現全面通脹。

從下圖中我們可以看到，一百多年來，所有主要經濟體的貨幣都是持續貶值的，并且其間總會有若干次加速貶值的過程。例如，美元在上世紀30年代初的經濟大蕭條中，以及60年代末陷入越戰泥潭不能自拔的時候，都曾出現過迅速的大幅貶值。在紙幣購買力大幅下降的時候，購買黃金以對抗通脹風險是最理想的時機。而根據上面對國內經濟已進入加速通脹局面的基本判斷，我們有理由相信在今后的若干年內，黃金抵御通脹的投資價值將被越來越多的人認識到。

金價即將展開中期調整

沒有任何一個市場是只漲不跌的。我們首先相信黃金的長期牛市將得到延續，但并不意味著任何時候都是買入良機。從基本面來看，支持金價上漲的大環境沒有發生變化，但由于市場參與者對這些因素已經充分消化，因此金價將與絕大多數金融市場一樣，以上漲一調整一上漲的基本方式維持自己的趨勢。如果說黃金有“公允價值”的話，那么它的價格漲落總是過度的。金融衍生工具的發展給投機資金提供了更多炒作機會，而價格持續拉升之后總會因為基金的獲利回吐出現劇烈調整，這是金融市場的一般運行規律。

結合技術面判斷，筆者認為金價在1000美元關口上下將遭遇重大的獲利回吐壓力。金價近十年以來的上漲主要依托于55周均線一可以說是長期趨勢的一條“生命線”。迄今為止的持續拉升使金價嚴重脫離了均線系統的支持，說明市場價格已經遠遠高于投資者的主要成本區域。在這種情況下，任何基本面因素的重大變化，比如美聯儲降息幅度小于預期，油價大幅回調等等，都有可能觸發黃金市場的大規模獲利回吐，從而進入階段性的中期調整。

從形態上看，金價從1985年前后到2000年左右的走勢構筑了一個標準的上升旗形。如果說盤整的橫向長度等于上漲的縱向高度，那么我們可以在下圖中畫出等長的L1和L2，并大致判斷L2的終點，也就是此輪上漲的頂部區域應該在1000美元附近。當然，最終的高點是多空雙方博弈的結果，現在還無法精確預測，但至少我們應該對可能出現的大幅回調采取必要的防范措施。

另外，美元匯率持續下跌并不意味著美元在國際貨幣體系中的核心地位和主導地位發生了變化。從長期來看還沒有出現美國經濟長期衰退而其他經濟體取而代之的趨勢，美國在資本市場發展和科技創新等方面的競爭力仍處于優勢地位，美元的霸主地位不會在短期內發生逆轉。因此，美元匯率經過持續下跌之后很可能會出現階段性反彈，進而使黃金市場的資金流向發生暫時轉變。

應選擇適當時機和品種

綜上所述，筆者認為黃金市場進入3月份以后將會面臨較大的獲利回吐壓力，很有可能進入中期調整階段。由于目前國內投資者選擇的黃金交易品種仍以紙黃金和實物黃金居多，只能單向操作，即只能通過金價上漲獲利，因此在入市時特別需要注意對買入時機的選擇。

實物黃金的交易成本較高，其投資功能主要在于對抗通脹以及抵御信用風險和流動性風險等等，因此不適合中短線炒作而只適合長期持有。如果投資者缺乏對市場行情的判斷和把握能力，那么采取“定期定投”，即定期買入定量／定額黃金也是一種行之有效的操作方法。這樣做雖然有可能失去在低位建倉的機會，從而提高自己的持有成本，但由于購買實物黃金是一種長期投資行為，因此從長期看這種價格差異對投資效果的影響并不會很大。相反，定期定投還有利于實施既定的投資計劃，減少操作過程中的投機性和盲目性，并節省用于研判行情的時間和精力。當然，如果我們能夠掌握一些基本的技術分析方法，在投資過程中做到回調后逢低買入，相信會取得更好的投資回報。

需要注意的是，投資型金條不比一般商品，購買時一定要考慮生產企業的信譽如何，制造商是不是國家批準的黃金制品生產廠家等。最好選擇中國黃金協會監制和保險公司質量承保的產品。另外，我們購買投資型金條的目的是為了投資，所以金條能不能進行回購、回購是否方便、回購成本的高低都是必須考慮的因素。目前國內已經有一些黃金投資企業開始提供免收任何檢驗和手續費用的回購渠道。

對于紙黃金和上海金交所AU100g等成本較低的品種來說，投資者會有更多的中線和短線操作機會，這就更需要關注黃金市場運行的周期性。我們在前面提到過一些基本的技術分析方法，比如金價近十年以來的漲勢在技術圖形上主要依托于55周均線的支撐。目前金價已經處于遠離市場中期持有成本的高位，雖然我們在真正見頂之前還是應該繼續持有，但不得不防范金價在1000美元附近出現劇烈回調的風險。入市較早的投資者現在還有一些成本優勢，可以通過逐步上移止損來鎖定收益。而入市較晚的投資者最好耐心等待市場回調結束，選擇階段性低點進行建倉。

另外，國內黃金期貨已經于今年年初上市，一些金商近兩年也推出了與國際接軌的黃金現貨延遲交收業務，這些都是具備杠桿作用和做空機制的新興黃金投資品種。在市場出現階段性調整的時候，更加靈活有效的投資渠道將使我們獲得更多和更好的交易機會。當然，高收益必然伴隨著高風險。投資者在參與這些風險性投資之前應當首先全面評估自己的經驗、操作技巧和風險承受能力。