牛市？熊市？

股市是牛市還是熊市，取決于多種因素，但政策的對錯于中國股市尤為重要。

4月20日（周日）晚，中國證監會突然召開新聞發布會，發布了《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》。該指導意見對規范大小非的拋售和限制大小非對市場的操縱行為都提出了一些實質性的舉措。財經評論家水皮興奮地指出：“這是最大的一個利好。這關系著股權分置政策能否順利完成，以及今后幾年整個市場的供求。大家呼吁的救市終于有了效果。可以說這一措施是超乎預期的。對于周一的走勢，我認為這不是反彈的問題，也不是反轉的問題，我認為反常的大調整該結束了，接下來重新走大牛市路線。”

然而，周一，4月21日的大盤走勢卻令水皮和不少預測市場的人士頗為尷尬。大盤高開低走，拋壓沉重，盤中創出了股指新低，收市時，深證成指仍然下跌了1.75%。4月22日，滬深股市大幅振蕩，滬指盤中跌破3000點大關，最低見到了2990.79點。

其實，水皮沒必要尷尬。中國股市自2007年10月16日高點6124.04點，至2008年4月22日低點2990.79點，下跌幅度超過50%，持續下跌時間長達半年多。其間，無數的市場精英、評論家、經濟學家對股市行情一次又一次的預言，都被市場的殘酷無情地一一擊得粉碎。中國股市面臨著自成立18年來最為嚴峻、最為復雜也最不確定的客觀形勢，在這次可稱為股災的大調整中，能有幾人有心理準備正確判斷了行情，又能有多少人可以幸免？抄底、下跌，下跌、抄底，今年以來一批又一批的對中國股市、中國經濟充滿信心搶反彈的投資者前赴后繼地被套牢，而股市仍然跌跌不休。特別是相當多的散戶，在股市3000點時比2000多點時虧損還慘重，辛辛苦苦的積蓄都被股市圈走了。

中國股市到底怎么了？什么原因導致了股市的持續下跌？中國股市還有希望嗎？又一輪新的熊市是否已經到來？下面《科學投資》綜合了兩種最典型的觀點，并提出本刊的看法。

中國股市是未來10年全球股市的希望

有“亞洲股市教父”、“華爾街神童”之稱的原美林證券副總裁胡立陽堅定看好中國股市。

胡立陽認為，這次下跌主要是心理層面因素造成的，利用這次下跌，可以把那些沒有信心的浮籌一次清洗干凈，作為長期大牛市的洗盤動作，這是健康的。隨著過度緊張心理的消散，股市在5月份會出現像樣的反彈，經過這一波下跌之后，后市反而更值得期待。從長線來看，滬深股市仍應當被看好，中國股市是未來10年全球股市的希望。因為全球的希望是在新興市場，而滬深股市在新興市場里又占有很大的分量。另外，牛市得以長期持續的根本因素在于中國經濟的持續高增長。如果中國GDP維持在8.5%以上的增長，則10年牛市不會改變。從10年的視角來看，2005年起開始的這波行情只是很小的風景，如果因為短期下跌就喪失信心，甚至恐慌，形成多殺多、自己嚇自己的狀況是很不應該的。

胡立陽判斷新興市場迎來熊市的標準有三：第一，開戶人數是否低于總人口的10%；第二，GDP是否保持高速增長；第三，本幣升值是否持續，熱錢的流入是否持續。以上三點，適用于拉美、中東、亞洲、非洲等市場。胡立陽說：“從上述標準看，A股的開戶人數還不到總人口的10%，中國GDP增長仍然保持10%的高速發展，人民幣一直在持續升值，熱錢對于中國的興趣一如既往。所以我判斷，A股本質上并沒有進入真正的熊市，大幅振蕩不過是對前期漲速太快的一次修正。”

胡立陽大膽預測，未來2年內，全球超過2/3的股市和房市將出現強烈泡沫，但是中國將是全球泡沫中的避風港。“從這一點看，熱錢會加速流向中國，從而支撐起市場，所以沒有必要更加恐慌。”與1997年亞洲金融危機不同，人民幣在持續的升值中，既便遭遇高通脹，中國GDP增長速度仍然會保持在10%左右。胡立陽認為，這正是中國在新興市場中最具吸引力的地方，屆時，數量龐大的熱錢，甚至從美國逃難的熱錢，卻將想盡辦法進入中國。

中國股市熊市特征典型 長期投資價值已失

經濟學家韓志國對中國股市大膽直言，其評論在中國股民中具有較大的影響。韓志國近兩個月屢次指出，中國股市已陷入一輪長期熊市。

韓志國認為，導致這一輪股市暴跌的最主要因素不只在于美國的次貸危機，最深刻的是來源于國內三個方面的主要因素。第一是政策的不作為和亂作為。去年以來特別是第四季度以來，中國股市的核心政策已經從積極轉向消極，這種消極股市政策的核心就是對牛市進程進行壓制，這是導致市場預期出現重大變化和重大紊亂的主因；第二是市場的擴容壓力過快過猛；第三是業績預期的逐級走低。

韓志國指出，市場已經越來越明顯地呈現典型的熊市特征：一是下跌容易上漲難。牛市的特點是漲易跌難，熊市的特點是跌易漲難。現在市場的特點是典型的熊市走勢而不僅僅是調整走勢。自今年1月下旬開始暴跌以來，市場一直在走下降通道，支撐位一個又一個被擊穿。除因個別原因引發的短期反彈外，市場總體上處于暴跌的走勢之中；二是利好麻木而利空敏感。反彈的力度越來越小，反彈的時間越來越短，反彈的影響越來越低。表明整個市場已經進入越來越深的熊市之中；三是上漲無量而下跌有量。每一次反彈都成為機構與投資者逃命的機會，市場預期已經在政策的強力干預中徹底變壞；四是價值投資被徹底舍棄而題材炒作成為主流。當一個市場的預期被徹底模糊，市場運行演化為“猜謎游戲”的時候，價值理念與投資理念就必然被舍棄，投機風就不可避免地會支配整個市場。而一個題材炒作盛行的市場，就很難說還是牛市。

韓志國說，最近一個時期中國股市的崩盤走勢是股改綜合癥與后遺癥全面爆發的綜合反映。由于中國股市內在矛盾的全面爆發，中國股市現在已經深陷熊市，而且這種熊市還在呈現出持續加深的趨勢。根據他的判斷，這一輪的熊市可能會持續3年左右時間，如果在大小非問題上不能拿出有效的解決辦法，那么這輪大熊市的調整就可能會深不見底，市場的下跌幅度與下跌空間就很可能會超出所有人的預期。

韓志國指出，必須看到，在市場的牛市預期已經被人為改變了的情況下，大小非的不斷解禁已經成為中國股市的長期威脅甚至致命威脅。正是在這一點上，中國股市與其它股市有著本質的不同，也是各種各樣的技術分析所無法闡釋也無法解決的重大問題和現實難題。如果在解決大小非問題上拿不出走出困境的有效辦法，那就很難改變中國股市的長期弱市格局，在這種情況下，無論采取什么樣的救市措施，都只能是收一時之功而不可能取長遠之效。

政策意志決定中國股市中長期方向

最近一個月，關于救市與否各方在激烈爭辯。但凡了解中國股市歷史的人都應承認一個事實：中國股市是政策市，政策意志一直在決定市場中長期的方向。

《科學投資》認為，中國股市經歷了持續半年的深幅下跌，虛弱的市場是沒有力量止住跌勢，引發強勁反彈的。沒有政策底就不會有市場底，要形成市場底首先就必須見到政策底。盡管《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》的一些條款還不夠細化，但是，管理層終于開始走出關鍵性的一步——即亮明規范大小非行為的態度。千呼萬喚，管理層終于開始作為了。無論市場各方的行為和博弈如何激烈如何復雜，決定中長期市場發展方向的主要矛盾必然是政策意志。政策救市的基調已然確立，往往預示著后期將有一系列的政策措施將要出臺，目前危難的中國股市，惟有依靠政策祭出強有力的組合拳救市！拯救股市，是拯救股民，也是在拯救政府，拯救中國經濟。