債券市場 ５月迎來艷陽天

債券型基金既能回避股市的大部分風險，又能在債券收益的基礎上，通過新股和可轉債分享一些股票投資的收益。在3月份股市大幅下跌中，債券型基金以其較強的抗跌性獲得越來越多投資者的青睞。債券基金也由此成為投資者鎖定利潤、降低風險的不錯選擇。

債券基金熱力不減

近期的基金發行市場不再像去年，股票基金一枝獨秀。當股市的錢越來越難賺的時候，很多投資者就轉而關心一些穩健收益的品種。進入2008年以來，與A股市場大幅下跌形成鮮明對照的是，國債市場表現強勁，債券市場的投資機會已悄然來臨。股市經過連續兩年的大幅上漲，從風險收益角度論，比較優勢已明顯減弱，而部分企業債的收益率也已達到7%以上。面對股市的不確定性，此時適當轉移或增加一部分資產到債券類投資產品，利用股債兩市的“蹺蹺板”效應規避風險，也許不失為聰明投資者的明智選擇。

自2007年四季度開始，隨著股票市場大幅震蕩局面凸顯，股票型基金收益率遭到了考驗，而債券型基金抗跌性表現顯著，整體跑贏股票型基金。與此相對應的是，債券基金去年四季度整體呈現凈申購，尤其今年以來資金涌入的態勢更加明顯。債券型基金尤其是打新債券基金有望成為今年更多投資者配置的重點品種。

當前，新發債券基金不僅數量多，而且吸金能力直追股票基金，銷售熱力不減。3月25日，交銀施羅德基金宣布提前結束其交銀施羅德增利債券基金的募集。交銀增利債券基金自2008年3月3日起向全社會公開募集，原定募集截止日為2008年4月3日。該基金13個工作日共募集68億元，提前完成其銷售目標。

另外，市場上開始出現這些既可打新、又可高比例投資信用債的基金，比如2月28日發行的易方達增強回報債券型基金。該基金是國內第一個高比例投資信用債的債券基金，除了可打新外，可投資包括金融債、公司債、企業債、短期融資券等在內的信用類固定收益品種的比例不低于固定收益資產總值的50%。而2008年企業債、公司債的快速發展，有望為此類新型債基提供投資新機會。

此外，泰信、華寶興業等基金公司旗下的債券基金，也都持續呈現凈申購狀態，不少個人投資者、機構投資者甚至QFII，也開始勻出配額轉而申購債券基金。

債券型基金既能回避股市的大部分風險，又能在債券收益的基礎上，通過新股和可轉債分享一些股票投資的收益。在3月份股市大幅下跌中，債券型基金以其較強的抗跌性獲得越來越多投資者的青睞。債券基金也由此成為投資者鎖定利潤、降低風險的不錯選擇。

CPI見頂 債券指數見底

從未來一兩年看，目前宏觀經濟先行指標、一致指標已經見頂回落，預計CPI也將于今年2月份左右見頂。債券市場資金流動的風向標是CPI上漲率（實證研究顯示，CPI上漲率可以解釋國債凈價指數走勢的90%），CPI上漲率上升或下降的趨勢，決定了債券市場資金流出或流進的趨勢。平均而言，CPI上漲率見頂（見底）領先債券市場3個月見底（見頂）（參見圖1）。

從全球范圍內看，2001年以來全球經濟開始邁入較高通脹期，房地產市場、商品市場總體上仍處于上升階段，而債券市場和股票市場處于休整期。從中國來看，上一輪宏觀經濟景氣周期已經結束，宏觀經濟景氣度、企業利潤同比增長率都處于下滑階段，但CPI上漲率會螺旋式上升，因此債券市場在CPI上漲率見頂回落后3個月左右（今年5月份左右）見底回升，股票市場在未來十幾個月會反復下跌，房地產市場處于上升周期中的暫時調整（因此整體下跌空間不大），商品市場仍處于大的上升過程之中。

加息接近尾聲

債券基金主要是靠投資債券所獲得的利息收入和買賣債券獲得的差價收入獲取收益的。債券基金的利息收入是穩定的，比投資股票分紅獲利要有保障，而獲取買賣差價方面的風險則在于債券價格隨市場利率變化而產生的波動。盡管2月份CPI數據依舊高企，但目前央行似乎無意于加息。而且，2007年較大幅度的升息和美聯儲的連續降息等都下壓了升息的空間，所以可以預計今年加息的幅度會小于去年，這對債券價格來說是一種穩定因素，也給債券型基金提供了一種較好的發展環境。

從加息預期來說，國際方面，美聯儲為預防經濟陷入衰退和股市大幅下滑，已經連續多次緊急降息。3月18日，央行第二次提高存款準備金率50個基點至15.5%，上調存款準備金率后，市場對于央行加息的預期減弱；而就在中國人民銀行宣布提高存款準備金率不久，美聯儲決定將聯邦基準利率下降75個基點至2.25%這一2005年2月以來的最低點，由于中美利差再度擴大，國內升息空間越來越小。

國內方面，經過2007年的6次加息，一年期貸款利率已達到7.47%，相比通脹失控時歷史高點水平僅有2.5%左右的空間。因此，盡管由于負利率的存在，仍有較大的加息壓力，但預期加息空間已經有限，加息已進入尾聲。后期即使加息，次數預計也極為有限。由于加息是債券市場最大的風險因素，基于以上判斷，2008年債券市場投資風險將相應降低。

加息周期接近尾聲，給債券品種帶來新的投資機會。利率風險降低，是介入債券基金的好時機。尤其是息票率更高的公司債，具備更大的投資潛力。此外，市場真實需求開始出現：這一方面表現在熱錢相當部分流入債市。在房地產、股市盈利空間受壓或有限以后，源于人民幣升值流入中國的熱錢，將一改前兩年的單向流入房市、股市的特點，有相當部分流入債市，對債市構成實質支撐。目前，已經有QFII一改以往將資金全部配置在股市的策略，開始拿出寶貴的配額申購債券基金。另一方面，中國經濟20多年的改革，民間積聚了大量的財富，特別近兩年相當數量的投資者在股市、房市積聚了一定的財富，具有一定的保值增值與避險需求。股市經過連續兩年的大幅上漲，從風險收益角度看，已不具比較優勢。

5-9月份將是債券豐收季節

華安穩定收益債券擬任基金經理賀濤表示，2008年物價可能呈現前高后低的態勢，銀行的信貸投放仍會前高后低，導致其債券配置在下半年才會顯著增加。從物價、資金面因素，以及市場預期往往提前體現這幾個因素分析，今年債券市場波段性的機會將在5月份到9月份。因此，債券投資上應把握回購、國債和金融債的波段性投資機會，以及關注信用產品的配置價值。

人民幣升值利好債市

中央政府一直具有很強的抗人民幣升值能力，人民幣真正較大幅度的升值始于2007年，一個重要原因是政府希望借助升值適度抑制通脹。國內方面，隨著抑制通脹被定為中央經濟工作兩大目標之一，進入2008年以來，升值的速率明顯上升，從2007年的0.54%/月上升到目前的1.17%/月。按照這個速率計算，2008年全年人民幣將升值14%。但讓人民幣維持目前速率升值的概率并不大。只要物價高企，升值速率就將維持在目前水平或略低的水平。而一旦物價走勢出現逆轉，人民幣升值速率也會同步調整，也即隨著下半年物價可能出現的回落，人民幣升值速率也將出現明顯降低。同時，在房地產、股市盈利空間受壓或有限的情況下，源于人民幣升值流入中國的熱錢，將有相當部分流入債市。

“打新”提升債券基金收益

“打新”作為一種低風險、高收益的投資方式，自去年四季度被眾多債基納入投資范圍后，債券基金收益能力得到顯著改善。銀河數據顯示，債券基金2007年平均收益率為23.56%，較2006年的16.16%有了較大提升，這其中“打新”收益功不可沒。據天相統計，在市場上5只打新歷史較長的純債型基金中，2007年全年新股投資收益占基金總收入高達66.4%。

今年新發的幾只債券基金，依然對“打新”保持了較高關注，部分債基在新股策略上也進行了改良。以工銀信用添利債券基金為例，該基金設定了“新股將在其上市交易或流通受限解除后3個月內必須賣出”的保護條款，一方面使得該基金持有的新股資產可在相對靈活時間里相機抉擇，增加擇時機會以獲取更高新股收益；同時，在股票市場預期風險日益增大的時候，也能夠及時鎖定收益、降低新股風險，使“打新”操作整體更加穩健。

對于2008年的“打新”態勢，業內保持了樂觀預期。天相報告認為，“打新”資金暴增等因素固然會稀釋新股收益，但考慮到2008年的新股發行規模并無明顯降低跡象，總體來看，債券基金新股申購的整體收益依然較為可觀。

信用債將成為債券投資新機會

2008年，央行嚴控信貸規模，特別是對貸款依賴程度較高的中小企業，將受信貸緊縮影響而導致資金緊張，發行企業債、公司債、可分離轉債、短期融資券等信用產品將可能成為許多企業解決資金來源的渠道；同時，隨著國家對企業債和公司債審批程序的進一步減少，其發行規模可能擴大到3500億元以上。

目前，銀行間10年期企業債和國債利差已經達到140-160個基點，這是歷史最高水平，而交易所近期發行的分離轉債所分離出來的純債部分收益率更高。信用債券將成為今年債券基金的新機會。

目前，部分新發債券基金對債券類資產標的進行了進一步的細分，公司債、企業債等信用類債券成為債券基金的新品種，這其中尤以工銀信用添利基金在信用類資產上的大比例突破最受矚目。工銀信用添利基金在基金合同中明確規定，公司債、企業債、金融債等信用類債券將占據其債券類資產的80%以上，成為國內首只主投信用類資產的債券基金。

信用類固定收益債券的收益率相對國債和央行票據要高。過去9年的數據顯示，信用債與國債的平均收益差在0.9%左右。以目前數據為例，長期國債的收益率在4.3%左右，但大部分企業債的稅前收益率在6%左右。天相的一項報告指出，2007年下半年以來，我國企業債利差一路攀升，到目前5年期AAA級企業債和國債的利差達到142個基點左右；同樣，7年期金融債和國債利率擴大到90個基點左右，為2年多來的新高；1年期短期融資券同期限國債利差為120個基點左右，也處于歷史平均線以上，其投資價值非常明顯。因此，相對于目前市場上已有的債券基金品種，工銀瑞信信用添利債券基金有望取得更高的回報。

選擇債券基金看三點

專家表示，挑選債券基金應該關注三點：一是該基金能不能參與新股申購。據測算，2008年通過IPO募集的資金合計可能達到4800億元人民幣。這為打新的債券基金提供了良好的創收渠道。而打新收益是去年債券基金收益的主要來源。二是債券投資的范圍和品種。由于申購新股的低風險、高收益，今年新股的申購大軍必將高速膨脹，“打新”的收益較去年將會有所下降。因此，債券基金要有新的投資亮點才能獲取穩定的回報，比如高比例地投資信用債。專家認為，今年信用債市場將取得大發展，可高比例投資信用債的債券基金將大大受益。三是基金公司的實力。要選擇投資業績持續、穩定、優秀的基金公司，尤其是擁有豐富的牛、熊市投資經驗的基金公司。