論技術分析在我國證券投資中的應用

摘要：在證券投資過程中，投資者運用的分析方法主要有兩種，即基本分析和技術分析。技術分析和基本分析相比，具有自身獨特的優勢，即基本分析能夠從邏輯的角度說明價格漲跌的原因，而技術分析在入市時機的選擇上更有優勢。技術分析與有效市場理論特別是弱式有效市場理論是直接矛盾的，然而，我們注意到很多學者在衡量技術分析的有效性方面所采用的參照物主要是一些技術指標，幾乎沒有用到各種圖形和趨勢線，更不用說考慮到成交量、持倉量、止損點的選擇以及退出原則。我們認為，技術分析者特別是新手如果按趨勢線、盤整區、圖表形態、各種技術指標、成交量、止損點和退出原則的思路或步驟來運用技術分析，一般而言能夠取得較好的收益，技術分析能呈現出較高的有效性。

關鍵詞：證券投資；技術分析；有效性

中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A 文章編號：1673－291X(2008)03－0041－03

一、證券投資中需要技術分析

在證券投資過程中，投資者運用的分析方法主要有兩種，即基本分析法和技術分析法。基本分析是收集各種影響該證券供給與需求的因素，根據因果關系的推理，從而形成對價格的預期。它被認為是一種科學的、行之有效的分析方法。而技術分析就是拋開證券的內在價值，只根據證券行情和供求關系，借助圖表和各類指標，分析、判斷證券價格變動趨勢，從而決定證券投資時機的分析方法。自從CharlesDow提出道氏理論以來，技術分析的發展和應用已經有上百年的歷史，但卻一直被視為非正規的方法，鮮有學術文獻對其進行討論。只是在最近的十幾年中，越來越多的證據表明金融市場并不像人們原來以為的那樣有效，國外一些學者才開始對技術分析發生興趣。如Brock等(1992)、Bessembinder和Chan(1995)和Ito(1999)通過大量的實證研究證明，一些簡單的技術規則具有可觀的獲利能力。

技術分析的三個基本假設或前提條件是：第一，市場行為包容消化一切；第二，價格以趨勢方式演變；第三，歷史會重演。其中，第一點是技術分析的基礎，其含義是在證券市場上，能夠影響某種證券價格的任何因素，包括基本的、政治的、心理的以及其他因素都反映在價格之中，第二、第三點則保證了技術分析的可操作性。技術分析的主要手段，是將市場交易的價、量、時間關系繪制成圖形，對其歷史數據進行數理統計分析，從而設計企圖描繪行情運作規律的技術指標。一般而言，技術分析和基本分析相比，具有自身獨特的優勢：第一，技術分析可提前反映價格趨勢的變化，具有領先優勢。例如，歷史上一些最為著名的牛市或熊市在開始的時候，幾乎找不到任何表明經濟基礎已改變了的資料，等到好消息或壞消息出籠的時候，新趨勢早已形成。第二，技術分析可確定出入市時機。基本分析得出的結論雖帶有預見性，但容易造成過早入市，技術分析法在這方面卻可以充分發揮作用，當圖表發出買入信號時，技術分析者可隨時買人。尤其是在期貨市場，其杠桿作用注定了時機的選擇是交易成敗的關鍵。時機不對，即使交易者對大趨勢把握準確，仍然可能賠錢。第三，技術分析比較靈活，適用于任何交易媒介和任何時間尺度。技術分析法的適用面極廣，技術分析理論適用于1850年的華爾街，也適用于1990年的東京，并將適用于2007年及以后的中國。技術分析方法可應用于股票市場，也可運用于期貨、期權市場，外匯、黃金市場等。基本分析在這一點上卻很受限制，由于它進行的是因素分析，在分析某一市場之前，分析者必須成為這個市場的專家，了解這些市場的基本面情況，而經濟基本面的資料太繁雜了，因此，基本分析者往往顧此失彼。第四，技術分析可以反映市場的心理和情緒。純粹的基本分析法是一種邏輯方法，它假設投資者是理性的，而事實上金融市場的交易者在許多時候往往是非理性的，存在心理偏誤，這些心理偏誤會影響投資者的行為，從而對價格走勢產生重要的影響。由于這些情緒的發展需要時間來完成，所以，技術分析者有機會在趨勢的早期階段辨識這些心理的變化，滿懷信心地買進或賣出，因為趨勢一旦形成，會持續發展。

技術分析首先源自于對股票市場的分析，然后才運用于其他金融市場，但各類金融市場存在許多個性特點，例如，期貨市場和其他金融市場相比，它的定價結構比股票市場復雜得多，期貨合約有有限的生存期，特別是較低的保證金交易，這種高杠桿效應使市場時機的選擇在期貨市場比股票市場重要得多，在很大程度上由于這個原因，技術上的交易技能對成功的期貨交易計劃來說變得必不可少。

二、技術分析的有效性

講到技術分析，就有必要講到有效市場理論。有效市場理論又稱有效市場假說(EMH)，由美國芝加哥大學經濟學家Fama首次在1970年5月發表的《有效資本市場：理論和實證研究的回顧》一文中提出。他認為在一個有效資本市場中，信息的披露和傳遞是充分的，即好消息會立即導致價格的上升，壞消息會使價格立即下降。如果信息已經在證券價格中全部得到反映，那么證券價格的變動將不存在內在聯系，任何時刻，證券價格都將是證券價值的最佳評估。根據市場有效性的衡量標準，信息集范圍的不同代表不同程度的市場效率，Fama在1970年根據信息集合的差別，將市場分為弱式有效、半強式有效和強式有效三種。弱式有效，即價格反映了所有的歷史信息；半強式有效，即價格反映了所有公開可得到的信息；強式有效，指價格反映所有可得的信息，包括公開的和私人的。

顯然，技術分析與有效市場理論特別是弱式有效市場理論是直接矛盾的。技術分析希望通過對歷史信息的分析，預測將來的價格發展趨勢；而有效市場理論認為所有的歷史信息已經在價格中反映，價格只能隨機變動，每次的價格上升或下降與前次價格變動沒有聯系，對下次價格變動也沒有影響。過去的信息已經被眾多專家分析過，他們根據分析的結果采取投資行動，從而確保證券價格處于反映所有過去信息的水平。因此，僅僅根據過去信息是無法找到偏離自身內在價值的證券，也就是說，在弱有效市場成立的條件下，技術分析無效，通過它不能獲得額外收益。

有效理論發展至今，經濟學家對各國證券市場進行了多種實證研究，但主要是集中在弱式有效和半強式有效市場的檢驗。對于強式有效，大家的看法比較一致，即目前還沒有哪個證券市場可以達到強式有效，通常需要借助外部立法對證券市場的內幕交易行為加以限制。國內外對市場有效性的研究文獻很多，Fama(1970)、Fama和Blume(1966)驗證了美國股市呈弱態有效性，Fisher和Jensen(1969)則驗證了美國證券市場半強式有效假設成立。近年來，關于中國金融市場有效性的研究也不少，但對中國證券市場是否呈現弱態有效性并沒有達成一致的看法，例如，俞喬(1994)、吳世農(1996)、張思奇、馬剛、冉華(2000)以及張亦春、周穎剛(2001)和孫碧波、方健雯(2004)通過檢驗認為中國證券市場還沒有達到弱態有效性；宋頌興、金偉根(1995)與周四軍(2003)的研究則認為中國股票市場弱態有效性成立。對技術分析的有效性、通過技術分析在當今中國的證券市場獲得超額收益也存在各種各樣的觀點，例如，朱寶憲等(2002)通過實證研究認為MFI(貨幣流量指數)的預測準確率達到80％以上，孫碧波、方健雯(2004)對上證指數的統計檢驗說明一些技術分析規則可以帶來長期、穩定的超額利潤；楊立生(2000)、鄭宏(2004)則認為技術分析無助于預知股票價格變動的方向和程度；而韓楊(2001)、曾勁松(2005)則認為技術分析的有效性呈現出階段性，在早期的A股市場有效性明顯，但現階段已很難再單純依靠技術分析獲取超額利潤。

然而，我們注意到很多學者在衡量技術分析的有效性方面所采用的參照物主要是移動平均線(MA)、指數平滑異同移動平均線(MACD)、相對強弱指數(RSI)和隨機指數(KDJ)，幾乎沒有用到各種圖形和趨勢線，更不用說考慮到成交量、持倉量、止損點的選擇以及退出原則，當然，這種情況與各種圖形、趨勢線等難以量化有很大的關系。眾所周知，技術分析經過上百年的發展，目前已形成K線分析、切線分析、形態分析、指標分析、波浪分析、周期分析等多種流派。所以，僅僅通過檢驗技術分析的某些理論(如一些技術指標)就全盤否定技術分析，恐怕難以服眾。就實踐而言，技術分析在西方國家產生并且發展壯大，特別在一些新興的證券市場大行其道，并且在當今的金融界，沒有哪一家投資公司不建立數據庫和技術分析指標模型并將技術分析指標視為秘笈寶典牢牢壟斷在自己手里，應該是它有效性的最好說明。

我們認為，要使技術分析有效，要特別注意如下幾點：

第一，交易成功并不取決于技術分析在大部分時間里都是正確的，即使只在一半時間里是正確的就可以了，只要嚴格控制損失，并使獲利的交易得以進行到底；第二，不盲目地跟隨所有的技術信號，而要求有進場所需的確認條件，這樣技術分析會有效得多；第三，圖表分析不僅僅只是識別和解釋單個形態，成功的圖表交易者要有一種對整個圖形的各種組成進行綜合的能力；第四，技術分析可以和基本分析相結合，從而提供一種更加有效的方法；第五，在市場上跟隨關鍵的技術信號方向會失敗的原因是重要的信息經常被技術分析新手所忽略，因此，技術分析者要特別注意那些失敗信號(比如空頭陷阱和多頭陷阱、假趨勢線的突破、缺口的回補、頂部和底部形態的突破以及圓頂形曲率的破壞等)，而在這些方面取得認識并有所行動會大大提高技術分析的有效性。

總而言之，技術分析是一種高度個性化的東西，成功或是失敗的關鍵依賴于交易者個人的技能或經驗，正如具備一定的天賦再加上勤學苦練才能拉好小提琴一樣，技術分析也不例外。

三、技術分析應當遵循的一般思路和步驟

在證券投資過程當中運用技術分析存在著怎樣選擇各種理論和流派的問題，這也是很多證券投資者包括技術分析人員感到困惑并難以把握的地方，通過對各種理論和流派的綜合以及大量的實證研究，我們認為，技術分析者特別是新手如果按以下思路或步驟來運用技術分析，一般而言能夠取得較好的收益，技術分析能呈現出較高的有效性。

第一，趨勢線的考慮。技術分析被認為是一種順勢而為的藝術，證券市場上的投資者在進行圖表分析時首先應當考慮趨勢線，正如Ed.Seykota所說，“除非趨勢在最后轉變了方向，否則它始終是你的朋友”，趨勢分析是技術分析絕對的核心。技術分析者所使用的全部工具諸如支撐和阻擋水平、形態分析、移動平均線分析，等等，唯一的目的就是幫助投資者判斷市場趨勢，從而順應趨勢進行交易。在證券投資中，技術分析者要掌握各種趨勢判定的基本技巧以及判斷主要趨勢發生反轉的信號。第二，盤整區的考慮。盤整區是指包含了一個長時期價格波動的水平走廊。一般說來，市場大部分時間會處在盤整區里。如果考慮到交易成本，在盤整區里進行交易難以獲利，事實上當價格長期處于盤整區時，投資者最好的交易策略就是進場次數最少化。考慮盤整區的目的實際上是為了使投資者獲得一個進場建倉的較好時機，因此，技術分析者應當掌握對盤整區突破的確認方式，如突破的最少比例、突破的最少天數以及突破時成交量的配合等，盡管等待突破后的確認會導致對有效信號的反映較慢，但它也會幫助避免許多“虛假”信號。第三，圖表形態的考慮。圖表分析中，價格形態主要有兩類——反轉形態和持續形態。反轉形態，意味著趨勢正在發生重要的反轉，重要的反轉形態有頭肩形、三重頂(底)、雙重頂(底)、V形頂(底)以及圓形頂(底)；相反，持續形態顯示市場很可能僅僅是暫時作一段時間的休整，過后現趨勢仍將繼續發展，持續形態則主要包括三角形、旗形以及矩形。第四，各種技術指標的考慮。技術指標分析是當今金融技術分析最重要的內容，通過一定的數學、統計或其他方法將金融市場的原始數據處理成具體的數值，并將這些數值制成圖表，這些圖表就是技術指標。在技術分析過程當中，投資者應當考慮指標的取值范圍、指標與價格趨勢的背離、指標的交叉、指標的轉折以及指標的失效條件。第五，成交量的考慮。美國股市分析家Joseph E.Granville認為，成交量是金融市場的元氣，沒有成交量的變動，市場價格就不可能變動，證券價格也就無趨勢可言。因此，當證券價格發生變動時，投資者在進行技術分析時應當考慮到成交量的配合。第六，止損點的選擇。利用技術分析進行交易要取得成功，關鍵依賴于對損失的有效控制。在建倉前，精確的止損點就應該被交易者確定下來，止損點不僅可以被用于限制損失，也用于保護利潤。然而，如何確定止損點呢?一個基本的原則就是應該在技術圖上價格運動引起轉變的點上或之前平倉。一般而言，用來設置保護性止損指令的一些技術參考點包括：趨勢線，盤整區的中線或更遠的邊界，相對高點和相對低點等。第七，退出原則的考慮。這項原則指的是在獲利的交易中，投資者如何決定什么時間退出，這方面的技術參考點包括移動的量度、7的準則、超買超賣指標(比如RSI)、德馬克連續以及市場出現明確的反轉信號，等等。當證券市場上價格的變動出現上述技術參考點時，已獲利的投資者就應當隨時準備平倉退出。

[責任編輯 馮勝利]