流動性過剩的成因與宏觀調控策略

摘要：文章對當前中國流動性過剩這一貨幣金融問題的概念、現狀進行了闡述，對引發流動性過剩的成因進行了深入分析，指出由于產能過剩、產品過剩、出口快速增長、順差擴大、外匯儲備過多、外匯占款增加、貨幣投放增加，引發流動性擴張；由于社會保障體系不健全，隨著收入水平的提高，儲蓄率提高，消費率下降，消費有效需求不足。儲蓄快速增長在產能過剩情況下導致銀行存貸差擴大，流動性過剩。流動性過剩的深層次原因是發展理念不科學、政府職能沒有實現根本轉變、公共財政體系尚未建立起來、收入分配關系不合理。在此基礎上提出宏觀調控策略和政策建議。

關鍵詞：流動性過剩；外匯儲備；消費率；社會保障體系

作者簡介：焦方義(1961-)，男，吉林樺甸人，經濟學博士，哈爾濱工程大學在站博士后，黑龍江大學經濟與工商管理學院教授，從事國民經濟學和政治經濟學研究；徐建中(1959-)，男，黑龍江齊齊哈爾人，管理學博士，哈爾濱工程大學經濟管理學院教授、博士生導師，從事現代經濟理論與方法研究。

基金項目：國家社科基金項目“國有企業制度創新與管理創新”，項目編號：05BJY047；黑龍江省社科基金項目“振興東北老工業基地戰略實施的績效評價意見：以黑龍江省調整改造和體制創新為例”，項目編號：06B020

中圖分類號：F830文獻標識碼：A文章編號：1000-7504（2008）01-0071-05收稿日期：2007-09-20

一、流動性過剩的概念及現狀

流動性過剩既是近年來中國各種宏觀經濟政策相互作用的結果，又是宏觀經濟內外失衡的集中表現。過剩流動性或流動性過剩反過來影響主要宏觀經濟目標的協調性，使主要宏觀經濟變量之間相互掣肘，增加了宏觀經濟調控的難度，阻礙國民經濟協調發展，成為當前迫切需要解決的主要矛盾之一，是宏觀調控的重點。

本文所指的流動性是一定時期內國內狹義貨幣流通量；流動性過剩是指一定時期貨幣流通量大大超過貨幣需求量，貨幣供應量與貨幣需求量不協調，即MS>MD、MS－MD=ΔMS，ΔMS超過合理界限，過剩的貨幣供應量沒有對應商品，對物價水平穩定構成威脅。“流動性”既是一個經濟學概念，也是一個投資學概念，即金融資產轉變為即期支付能力，主要是現金的能力，有的學者把“流動性”定義為資產中現金或現金等價物的比例[1]。

自改革開放以來，特別是自2003年以來，連續4年的超過雙位數高速增長，宏觀經濟格局呈現紛繁復雜的情況，以消費需要不足和商品過剩為標志的國內經濟失衡及以經常性項目順差和資本項目順差的“雙順差”為標志的外部失衡同時出現。內部失衡集中表現為流動性過剩，外部失衡集中體現為外匯儲備激增，國際收支不平衡。流動性過剩與過高的外匯儲備相互推動，使國民經濟進一步遠離均衡水平。

2007年第一季度末期，廣義貨幣（M2）為364 105億元，比上年同期增長17.3%，同比回落1.5個百分點；狹義貨幣（M1）為127 881億元，增加19.8%，加快7.1個百分點；流通中現金（M0）為27 388億元，增長16.7%，加快6.2個百分點。3月末，金融機構人民幣各項存款余額354 248億元，比上年同期增加18 755億元；金融機構人民幣各項貸款余額239 586億元，比年初增加14 217億元。而2007年第一季度，我國國內生產總值為50 287億元，同比增長11.1%，比上年同期快0.7個百分點。M0，M1，M2的增速均快于GDP的同期增速，流動性過剩的問題依然突出。

針對流動性過剩問題，中國人民銀行頻頻利用存款準備金、加息手段進行貨幣政策調控。今年1月15日，中國人民銀行上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點；2月25日，央行再次將存款類金融機構人民幣存款準備金率上調0.5個百分點，使之達到10%；4月16日，央行作出了第三次上調存款準備金率的舉措，商業銀行法定存款準備金率已經達到了10.5%。5月18日央銀組合運用上調存款準備金率與加息相結合的手段調控貨幣供應量，使商業銀行法定存款準備金率已經達到了11%。在短時期內央行如此大密度地運用上調存款準備金率和加息手段調控貨幣供應量，可見當前流動性過剩問題的嚴重性。

2006年以來的流動性過剩突出表現為五個方面的特征：“一是以M1占M2份額計算的貨幣流動性比率攀升，流動性更加活躍；二是非金融企業資金很寬松；三是貸款投放過多的勢頭較為明顯，工、農、中、建四大銀行市場份額顯著提高；四是金融機構特別是商業銀行流動性充足；五是市場利率水平總體較低。”[2]

一些學者從外匯占款增加，導致基礎貨幣投放過多；銀行貸款利差大，銀行籌資成本低促使金融機構擴張信貸規模；資本市場活躍刺激貨幣流動性的提升來詮釋當前的流動性過剩。認為社會過剩的流動性主要流向房地產市場和資本市場，使房地產價格和股市價格急劇攀升，導致房地產市場和資本市場泡沫的出現，影響宏觀經濟穩定。以下五個方面的突出矛盾是當前我國宏觀經濟失衡和流動性過剩的集中反映：一是投資需求增長過快，但同時消費需求增長乏力；二是物價水平低，但人們對于未來的通貨膨脹預期值很高；三是經濟增長速度顯著回升，但失業率繼續攀升；四是經濟增長勢頭強勁，但產能過剩矛盾尖銳；五是外向型經濟程度超常提高，但內需不足的困擾日益加劇[3]。2007年上半年，我國外匯儲備達到14 000億美元，增速大大超過許多人的預期。解決超高規模的外匯儲備已成為我國政府當前及今后一段時間內的重要任務。高額的外匯儲備是引起我國流動性過剩的重要原因，而流動性過剩的持續則又導致投資過熱及物價上漲。因此合理解決我國外匯儲備問題是治理我國流動性過剩問題的根本所在[4]。

針對流動性過剩這一突出問題央行最近陸續采取了提高存款準備金率、加息、發行定向票據沖銷干預，增加人民幣匯率政策的靈活性、加息與提高金融機構法定存款準備金率相結合等貨幣政策調控措施。由于貨幣政策存在一定時段的時滯，美國、歐盟、日本通常為6—18個月，我國據測算為7—24個月，各個國家貨幣政策傳導機制和市場經濟發育水平不同，貨幣政策的時滯存在差異。因此，當前來評論2007 年上半年所采取的貨幣政策調控措施的績效還為時過早，政策效應沒有明顯顯現。不過應該指出的是任何一項宏觀調控手段均具有多重效應，如加息既可以調控貨幣供應量、阻止定期存款變現的意愿、控制流動性比率(M1/M2)，也可以導致人民幣進一步升值，增加人民幣升值壓力，為國際資本向國內流動提供動力，抵銷一定程度的緊縮效果[5]。這就是說，雖然近年來中央政府一直堅持積極的財政政策、穩健的貨幣政策，實行松緊搭配，但實踐證明持續緊縮的貨幣政策并沒有解決流動性過剩日益尖銳的問題，看來應對當前流動性過剩原因進行深層次分析，采取治本措施。

二、流動性過剩的成因

如上述所言，已有對流動性過剩的成因分析限于外匯儲備激增、銀行在存款大量增長的情勢下大規模發放貸款以及資本市場的活躍使流動性比率提升。可以說這些也均是流動性過剩的原因，但這些原因僅僅是表層的、現象上的原因，不是根源的、本質的原因。僅僅從這些原因出發考慮治理流動性過剩的對策，選擇宏觀調控措施，也只能是治標不治本，無法從根本上解決流動性過剩問題。流動性過剩的根本原因體現在以下幾個方面：

1．高儲蓄率、低消費率導致存款居高不下，銀行信貸資金過剩。目前居民儲蓄存款已達17萬億，M1、M2年增長率個別年份高達20%以上，超過GDP增長率1倍，平均增長率在17%—18%，儲蓄率在45%左右，是世界上儲蓄率最高的國家之一。任何事物和現象要一分為二看待，我國每年儲蓄存款以高達8000億—10 000億元規模的增長為銀行系統的穩定、規避不良資產風險和銀行危機的發生起到了重要的作用，為解決經濟建設所需要的資金提供了保障。我國是最大的發展中國家，發展是第一要務。同時，我國又是資金短缺國家，高額儲蓄率為我國改革開放以來的經濟增長提供了源源不斷的資金支持，使我國的高投資率，不斷擴大的固定資產投資規模有了資金保障。但是不斷擴大儲蓄規模也使商業銀行付息壓力加大，貸款沖動增強，在風險約束條件下，銀行把大量資金貸給近年來利潤豐厚的房地產行業，電力、電信、石油、石化等壟斷性行業，產生房地產熱，固定資產投資熱，各地均大興土木，建筑材料價格上漲、房地產價格超過了一般城市居民的承受力[6]。盡管如此，房價仍然保持較快的上升幅度。2007年一季度，全社會固定資產投資17 526億元，同比增長23.7%，增速比上年同期回落4個百分點。房地產開發投資3544億元，同比增長26.9%，比上年同期加快6.7個百分點。住宅完成投資2462億元，增長30.4%，加快7.3個百分點。一季度，CPI上升2.7%，比上年同期上升1.5個百分點。其中，居住價格上漲3.8%，食品價格同比上漲6.2%。可見房地產開發投資快于同期固定資產投資增長速度，住宅投資增長速度快于房地產開發投資增長速度，居住價格上漲速度快于CPI上升速度。

我國消費率過低，不到60%，西方發達國家消費率高達80%以上。過低的消費率導致內需不足，經濟增長只能依靠投資需求和出口需求拉動，這是投資過熱和出口順差不斷擴大，外匯儲備不斷增長的根本原因。目前我國外匯儲備已達14 000億美元，居世界第一位。在現行外匯管理體制下，外匯占款構成新增貨幣供應量的主體，所以一些學者認為高額的外匯儲備是流動性過剩的成因，沒有認識到消費率過低是根本原因，而低消費率的決定因素是支出預期大、看病貴、學費高、社會保障體系不健全，老百姓有后顧之憂[7]。

2．公共財政體系沒有建立起來。我國財政收支體系是建立在計劃經濟體制基礎上的，隨著社會主義市場經濟體制的建立和不斷完善，財政體制也不斷進行自身改革，也由原來的建設性財政體系向公共財政體系過渡。目前來看，這種過渡還剛剛開始，財政支出的主體仍然是競爭領域的固定資產投資，公共領域的財政支出雖然有所提高，但占的比例很小[8]。如發達國家教育支出占GDP的比例6%以上，國務院1993年在《中國教育改革和發展綱要》中明確提出，要逐步提高國家財政性教育經費支出占GDP的比例，在20世紀末就要達到4%，但至今這個目標也未達到，2004年我國國家財政性教育經費支出占GDP的比例僅為2.79%，并且呈現出減少的趨勢。中國是個人口大國，教育經費不足又要解決擴大招生問題，高等學校建新校區資金只有從銀行貸款渠道解決，還貸只能依靠收費，實質上是民眾來填補國家財政對教育經費投入不足的缺口。醫療領域也是一樣，由于國家財政對醫療和公共衛生領域投入的不足，才出現看病難、看病貴問題。我國有13億多人口，占世界總人口數的22%，而衛生總費用僅占世界衛生總費用的2%，缺口過大，也要由民眾填補。這種被動的填補行為嚴重增加了民眾的負擔，降低了民眾的幸福指數，加重了人們對未來不確定性風險的擔憂，推動高儲蓄、低消費、內需不足格局的形成。

由于內需不足導致產能過剩，產品急于尋找海外市場。我國政府長期以來實行獎出限入政策，實行出口退稅、外資企業稅收優惠的政策，鼓勵出口、引進外資。中國具有勞動力成本低優勢，這些因素導致貿易順差不斷擴大，從國際收支看，外匯儲備迅速增加。

3．政府職能轉換不到位。計劃經濟體制下的政府是全能型政府，統一掌管全社會人、財、物的調配，從競爭領域到非競爭領域、從生產到生活、從企業到事業單位的所有事情必須由政府管理。市場經濟體制下的政府職能非常明確，即宏觀調控、市場監管、公共服務、社會管理。政府只能解決市場機制解決不了的問題，彌補市場失效，提供公共產品和公共服務，維護公平、公正、公開的市場秩序，集中精力抓好社會管理。競爭領域的事情以企業為主體，政府依法擔當裁判員的角色。市場經濟體制下的政府是法制政府、服務型政府、責任政府[9]。

體制改革是社會主義制度的自我完善，是鄧小平推出的“一個中心，兩個基本點”的基本路線的內容之一。我國的改革重心放在經濟體制上，政治體制和政府體制改革力度不大，轉變政府職能還有很長的路要走，政府仍然忙于競爭領域的事情，全社會的大部分金融資源、全部的財政資源由政府進行配置。政府職能仍然存在錯位、越位、不到位問題，干了許多政府不應該干的事情，許多該政府做的事情卻沒做或沒做好。在發展是第一要務的指針下，政府把主要精力用于爭投資、上項目、出政績上，忽略提供優質公共產品和公共服務職責，社會管理松懈，不利于和諧社會的構建。財政職能是與政府職能相對稱的，在政府職能未實現根本轉變的情況下，財政職能不可能由建設性財政向公共財政轉變。所以體制改革到深層次階段就必須對政府自身進行徹底改革，轉變政府職能、減少行政成本，提高行政效率。

4．居民收入水平的提高沒有與經濟增長同步。2006年我國GDP為20.94萬億元，比上年增長10.7%，城鎮居民人均可支配收入11 759元，農村居民人均純收入3587元，扣除價格因素，分別比上年實際增長10.4%和7.4%。這個增長幅度是2000年以來較高的水平。從國民收入分配結構上看，國家、集體占的比重大、增長速度快，居民收入占的比重相對小，增長速度慢[10]。2006年全國財政收入3.93萬億元，比上年增加7694億元，增長19.58%。財政收入增長大大快于GDP的增長速度，也大大快于城鄉居民收入的增長速度，也就是說國民收入分配向國家財政特別是中央財政大幅度傾斜，縣鄉級財政困難，居民收入增長緩慢，人們沒有充分享有經濟發展帶來的成果，這種分配格局不利于居民收入水平的提高，不利于擴大消費需求。中國的國情決定勞動力供給充足，特別是簡單勞動的供給可以是無限的，就業壓力越來越大，下崗失業人員再就業難、“4050”人員就業難、大學生就業也越來越困難，單靠市場供求機制確定勞動力薪酬水平是不行的，政府應當運用行政、法規手段干預工資水平，根據不同地區的經濟發展水平、物價水平、生活成本確定最低工資標準，調節工資差距，確保居民收入水平與經濟增長同步提高。

5．以物為本的發展理念沒有根本轉變。盡管我國很早就提出社會主義的根本目的是最大限度地滿足人民的物質文化生活水平的需要，社會主義的基本矛盾是生產力水平與人民日益增長的物質文化生活需要不相適應。應該說這些認識到現在來看，仍然是正確的，我們也把解決這個矛盾作為努力方向，問題是在具體實踐中不能把這對矛盾割裂開，單純地追求生產力發展。不能期望把生產力發展到一定程度之后再一并解決生活水平提高問題。在實踐中我們經常是重視生產領域的建設，忽視生活設施的完善；重視社會固定資產投資的增長，忽視教育、醫療、文化、體育等社會事業的投入，重積累輕消費，導致國民經濟重大比例關系失調，經濟結構不合理，經濟社會的協調發展受到影響，經濟的可持續發展受到結構不合理、環境約束、生態平衡的挑戰。說明以物為本的發展理念是行不通的，因為它忽視了人是社會的主體，無論是實現工業化、推進市場化、城鎮化，目的都是更好地豐富人民的物質文化生活。

三、我國流動性過剩對宏觀經濟目標的影響分析及調控措施

從總量上分析，流動性過剩有可能引發總需求大于總供給，導致通貨膨脹、經濟過熱、總量失衡。從結構上分析，貨幣流動性過剩的情況下，按照馬克思所闡述的資金的本質規定，它必須在流動中、在生產領域才能增值，才能帶來利潤。這一本性決定過剩的流動性必須通過信貸等渠道流向產業部門，如果資金的流向不均衡就會導致有的產業資金流向多，產業投資過熱；有的產業資金流向少，投資趨冷，破壞原有合理的經濟結構，產生結構失衡。

當前的過剩流動性主要流向房地產、股票市場，使房市、股市價格迅速走高，出現過熱苗頭。房地產行業是一個產業關聯度較高的行業，這個產業的過熱將帶動鋼鐵、水泥、裝飾材料、家具、家電等行業的發展，而鋼鐵、水泥等基礎產業增長會加大對電力、運輸行業的需求，從而使整個國民經濟產業鏈條繃緊。2004年以來煤、電、油、運行業緊張正是這一產業傳導機制出現不協調的反映，中央及時采取宏觀調控措施，采用高位控制模式，通過微調、“點剎車”、“軟著陸”、不搞一刀切、有保有壓等手段，既保持了經濟的高速增長，又使過熱的行業得到了遏制，體現出駕馭宏觀經濟形勢的藝術，取得了較好效果（溫家寶2007）。2003年以來我國經濟連續保持10%以上的高增長率，避免了過去經濟發展大起大落的惡性循環，走出了“一放就亂，一亂就熱，一熱就統，一統就死”的發展怪圈。

由于流動性過剩是由發展戰略、經濟體制、分配機制等深層次原因導致的，因此，利用緊縮貨幣政策控制貨幣供應量也只能解決表層的、暫時的問題，無法從根本上改善流動性過剩引起的矛盾。流動性過剩使經濟增長速度壓不下來、CPI攀升、收入差距擴大、結構不平衡加劇，影響經濟又好又快發展目標的實現。

從長遠來看，調控流動性過剩問題應從解決產生流動性過剩的深層次根源入手，采取治本措施，理順各種關系，調整重大比例關系。具體措施如下：

1．由以物為本的發展理念向以人為本的發展理念轉變。制訂年度發展計劃、五年發展規劃、長期發展戰略均要體現以人為本的思想。要以增加人民福祉、改善生活質量、優化生活環境、建設宜居城市、提高幸福指數、加強社會管理、突出人性化理念、把最大限度地滿足人民日益增長的物質文化需要這一社會主義目的落到實處。追求物質財富的增長是手段，不要顛倒手段與目的的關系，不應使人被物異化，更不能為了生產而生產，把顛倒了的發展理念再把它顛倒過來，以科學發展觀統領全局，發展理念不正確就會從根源引發一系列關系不協調。

實現這一轉變就要改變重生產輕生活、重積累輕消費、重生產建設輕社會事業的思維模式，調整國民經濟重大比例安排，從根源上解決收入增長慢、消費率過低問題。

2．轉變政府職能，使政府職能與社會主義市場經濟體制要求相適應。徹底解決政企不分、政府職能錯位、越位、不到位問題，使政府職能轉換到宏觀調控、市場監管、社會管理、公共服務四大職能上，干政府該干的事，不再干管不了、不該管、管不好的事。按照法制政府、責任政府、服務型政府的框架去規范和轉換政府職能。

3．財政職能由建設性財政向公共財政轉變。隨著政府職能的轉變，財政職能也要相應轉變。加大對公共設施、公益事業、公共服務領域的投入，彌補歷史欠賬，解決教育經費、醫療費用不足問題，該政府做的事情和國家財政投入的不能再讓老百姓承擔，降低居民對未來支出不確定性預期，完善社會保障體系，解除后顧之憂，這樣才能增加即期消費需求，提高消費率，降低儲蓄率，緩解流動性過剩問題。

4．調整收入分配關系，使居民收入同GDP同步增長，讓人民共享經濟發展成果。一是要增加地方、特別是縣鄉級財政收入占國家財政收入的比例，使地方的財權與事權相匹配，更好地履行地方政府職責；二是要提高居民收入占國民收入的比重，充分體現以人為本的發展理念，重點要提高農民收入增長速度，縮小收入差距，擴展農村消費市場。

5．發行專項國債籌集資金用于購買外匯，沖銷一部分流動性。這種方式既減輕人民幣存款壓力，又緩解中央銀行外匯占款投放的壓力。對解決流動性過剩效果明顯。

流動性過剩是當前宏觀經濟運行的主要矛盾之一，是宏觀經濟調控的重點。流動性過剩主要表現為商業銀行的信貸資金過剩、貨幣供應量增長過快、總量過大。從表層看流動性過剩的原因是外匯儲備過高、居民儲蓄存款增長過快，深層次原因則是體制改革不到位、分配關系不協調、發展理念不科學，必須從深層次探尋調控流動性過剩問題的策略。

參考文獻

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[責任編輯 國勝鐵]