冷觀風(fēng)電熱潮

金風(fēng)科技上市將風(fēng)電熱潮推向高潮，不過(guò)，投資者需要小心熱潮背后的低潮

雖然對(duì)于上市后將受到投資者追捧的熱度已有心理準(zhǔn)備，新疆金風(fēng)科技股份有限公司（下稱金風(fēng)科技）董事長(zhǎng)武鋼也“沒(méi)有想到”金風(fēng)科技的股票如此燙手。

2007年12月26日，金風(fēng)科技在深圳證券交易所掛牌交易，開(kāi)盤(pán)價(jià)一舉站上138元/股，打破兩市新股開(kāi)盤(pán)價(jià)記錄。金風(fēng)科技當(dāng)日收盤(pán)價(jià)131元/股，比發(fā)行價(jià)36元/股上漲263.89％，對(duì)應(yīng)市盈率為410.4倍。

金風(fēng)科技無(wú)疑是近期中國(guó)風(fēng)電躍進(jìn)中最為搶眼的一例。2004年至2007年，中國(guó)風(fēng)電裝機(jī)容量從世界排名第十位躍升為第六位，掀起一股風(fēng)電熱潮。德意志銀行研究報(bào)告認(rèn)為，全球風(fēng)電發(fā)展正在進(jìn)入迅速擴(kuò)張的階段，風(fēng)能產(chǎn)業(yè)將保持每年20％的增幅，到2015年時(shí)，該行業(yè)總產(chǎn)值將增至目前水平的五倍。德意志銀行還特別指出，未來(lái)幾年，亞洲將成為最具增長(zhǎng)潛力的地區(qū)之一，而中國(guó)的風(fēng)電裝機(jī)容量將實(shí)現(xiàn)每年30％的高速增長(zhǎng)。

當(dāng)然，投資銀行總是習(xí)慣展示樂(lè)觀的看法。投資者借著金風(fēng)科技上市帶來(lái)的熱浪，不妨清醒一下頭腦，重新審視中國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的前景。

「風(fēng)電熱潮」

自20世紀(jì)80年代開(kāi)始，中國(guó)開(kāi)始推行并網(wǎng)風(fēng)電，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)由此迅速擴(kuò)張。國(guó)家發(fā)改委能源研究所副所長(zhǎng)李俊峰在其參與編寫(xiě)的《2007年風(fēng)電發(fā)展報(bào)告》中指出，2006年全球風(fēng)電資金9％投向了中國(guó)，總額約為162.7億元。李俊峰告訴《財(cái)經(jīng)金融實(shí)務(wù)》記者，他估計(jì)，2007年中國(guó)風(fēng)電廠的投資約為400億-500億元，而這些資金基本都用于購(gòu)買(mǎi)風(fēng)電設(shè)備，很少部分投向基礎(chǔ)設(shè)施和輸配電系統(tǒng)。“初步完成了340萬(wàn)千瓦裝機(jī)容量，僅12月裝機(jī)容量就達(dá)100萬(wàn)千瓦。”李俊峰說(shuō)。

不過(guò)，李俊峰表示，由于近三分之一的風(fēng)電場(chǎng)在2007年年底投產(chǎn)，目前中國(guó)風(fēng)力實(shí)際發(fā)電量有限。根據(jù)2007年頒布的《可再生能源發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃》（下稱《規(guī)劃》）， 到2010年，中國(guó)風(fēng)電總裝機(jī)容量將達(dá)到 500萬(wàn)千瓦。可是這一目標(biāo)已經(jīng)提前完成了。李俊峰說(shuō)，到2007年年底，中國(guó)風(fēng)力發(fā)電累計(jì)吊裝完成容量已經(jīng)達(dá)到或接近600萬(wàn)千瓦。

華風(fēng)能源有限公司（HAN Wind Energy Corporation）董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官Gerald R. Page更是樂(lè)觀地表示，預(yù)計(jì)從2010年開(kāi)始，中國(guó)風(fēng)電裝機(jī)容量會(huì)以每年三兆瓦的幅度遞增。

在這股風(fēng)電投資熱潮中，政策激勵(lì)是主要推動(dòng)力。上述《規(guī)劃》對(duì)中國(guó)非水電可再生能源發(fā)電規(guī)定了強(qiáng)制性市場(chǎng)份額目標(biāo)：到2010年和2020年，大電網(wǎng)覆蓋地區(qū)非水電可再生能源發(fā)電在電網(wǎng)總發(fā)電量中的比例分別達(dá)到1％和3％以上；權(quán)益發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘砍^(guò)500萬(wàn)千瓦的投資者，所擁有的非水電可再生能源發(fā)電權(quán)益，裝機(jī)總?cè)萘繎?yīng)分別達(dá)到其權(quán)益發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘康?％和8％以上。

為達(dá)到《規(guī)劃》要求的指標(biāo)，中國(guó)幾大國(guó)有發(fā)電集團(tuán)紛紛爭(zhēng)搶投資建設(shè)風(fēng)電廠。2008年1月9日，華電集團(tuán)及其下屬公司達(dá)成協(xié)議，由中國(guó)華電、華電國(guó)際、華電能源、貴州水電及華電工程等，共同向其旗下華電新能源公司注資1.52億元，以做大風(fēng)電業(yè)務(wù)。

中國(guó)水電工程顧問(wèn)集團(tuán)專家委員會(huì)委員、高級(jí)工程師施鵬飛告訴《財(cái)經(jīng)金融實(shí)務(wù)》記者，在尚未公布結(jié)果的第五期風(fēng)電特許權(quán)招標(biāo)中，五大電力集團(tuán)公司均參與了風(fēng)電特許權(quán)項(xiàng)目招標(biāo)。其中，華能集團(tuán)更是以旗下四家子公司的身份參與投標(biāo)，競(jìng)爭(zhēng)激烈可見(jiàn)一斑。可是，這些風(fēng)電廠的盈利狀況到底如何呢？

「微利誤區(qū)」

對(duì)于風(fēng)電廠的盈利水平，存在著不同說(shuō)法。“風(fēng)力發(fā)電和火力發(fā)電在投入上有區(qū)別，火力發(fā)電多為燃料成本，而風(fēng)力發(fā)電主要是設(shè)備成本，并且一次性投入約占風(fēng)力發(fā)電成本的70％左右。”李俊峰說(shuō)。他表示，風(fēng)力發(fā)電廠雖然沒(méi)有其他電廠盈利高，但是如果經(jīng)營(yíng)得好，每度電盈利約在0.05元-0.1元。

中國(guó)國(guó)際金融有限公司（下稱中金公司）研究部分析師陳華在其報(bào)告中測(cè)算指出，沈陽(yáng)金山能源股份有限公司（上海交易所代碼：600396）旗下的康平風(fēng)電場(chǎng)（24.65MW）和彰武風(fēng)電場(chǎng)（24.65MW）在減排后收入可以達(dá)到每度電0.05元－0.06元。

風(fēng)電廠招標(biāo)電價(jià)過(guò)低，一直為風(fēng)電業(yè)內(nèi)所批評(píng)。發(fā)改委為推動(dòng)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)規(guī)模化發(fā)展，自2003年起，以特許經(jīng)營(yíng)的方式批準(zhǔn)風(fēng)電特許權(quán)項(xiàng)目，明確上網(wǎng)風(fēng)電不參與電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。2003年至2004年間，國(guó)家發(fā)改委承諾上網(wǎng)電價(jià)最低者中標(biāo)，一時(shí)間投標(biāo)者競(jìng)相壓低競(jìng)標(biāo)價(jià)格。2003年，江蘇如東地區(qū)第一期招標(biāo)中，華睿集團(tuán)以0.4365元/度的價(jià)格中標(biāo)， 2004年第二期內(nèi)蒙古輝騰錫勒風(fēng)電特許權(quán)招標(biāo)中，北京國(guó)際電力新能源聯(lián)合體以0.382元價(jià)格中標(biāo)。

西南證券電力行業(yè)分析師陳毅聰對(duì)《財(cái)經(jīng)金融實(shí)務(wù)》記者表示：“這樣的價(jià)格是不會(huì)盈利的。”在隨后的第三、第四期風(fēng)電特許權(quán)招標(biāo)中仍是出價(jià)低者中標(biāo)。陳毅聰指出，業(yè)內(nèi)普遍的看法是，大多數(shù)風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目是虧損或者不賺錢(qián)的。

陳華稱，前四期風(fēng)電特許權(quán)中標(biāo)電價(jià)均低于可行電價(jià)，風(fēng)電運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力偏低。陳華表示，就是以可行電價(jià)上網(wǎng)也未必能帶來(lái)正常投資回報(bào)。可行性價(jià)格是以成熟機(jī)組正常運(yùn)行狀態(tài)進(jìn)行估算的，而目前國(guó)產(chǎn)兆瓦級(jí)風(fēng)電機(jī)組仍處于試運(yùn)行階段，并且目前風(fēng)能資源評(píng)估和風(fēng)電機(jī)組微觀選址技術(shù)不夠成熟，還難以測(cè)算出20年壽命期內(nèi)風(fēng)電場(chǎng)的上網(wǎng)電量，結(jié)果往往是實(shí)際風(fēng)電量小于預(yù)期。

2007年8月底，第五期風(fēng)電特許權(quán)招標(biāo)啟動(dòng)，對(duì)投標(biāo)電價(jià)方案作了改革，采用中間價(jià)中標(biāo)。不過(guò)，李俊峰表示，投標(biāo)電價(jià)仍然很低。“這只有一種解釋，過(guò)去風(fēng)電廠都賺錢(qián)了。”李俊峰說(shuō)。

因此，陳華在其分析報(bào)告中指出，目前，拉動(dòng)風(fēng)電需求的主要?jiǎng)恿Σ皇亲非笸顿Y回報(bào)，而是政府的政策導(dǎo)向。不過(guò)，陳華同時(shí)表示，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)風(fēng)電需求將逐漸轉(zhuǎn)變成盈利驅(qū)動(dòng)。首先，常規(guī)能源價(jià)格上漲導(dǎo)致相應(yīng)上網(wǎng)電價(jià)的上漲，使風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)將具備優(yōu)勢(shì)；其次，風(fēng)電場(chǎng)的建設(shè)成本正在逐漸下降。

根據(jù)陳華測(cè)算，“八五”及“九五”初期，風(fēng)電場(chǎng)平均綜合造價(jià)約為10000元/千瓦，而到“十五”末期，風(fēng)電場(chǎng)平均綜合造價(jià)已經(jīng)下降到7000元/千瓦，百萬(wàn)千瓦級(jí)風(fēng)電場(chǎng)更加擁有規(guī)模效應(yīng)，發(fā)電成本更低。另外，中國(guó)政府可能出臺(tái)對(duì)風(fēng)電運(yùn)營(yíng)的其他扶持政策，再加上清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）深入開(kāi)展，都是風(fēng)電上網(wǎng)價(jià)格具備優(yōu)勢(shì)的保證。

國(guó)華能源投資有限公司項(xiàng)目經(jīng)理王文平對(duì)《財(cái)經(jīng)金融實(shí)務(wù)》記者亦表示，目前大家投資風(fēng)電行業(yè)，一方面是由于政策導(dǎo)向原因，不得不做，另一方面是基于對(duì)未來(lái)風(fēng)電行業(yè)的前景看好。王文平稱，過(guò)去20年，電價(jià)在不斷上漲，提高了大約五倍，因此，將來(lái)風(fēng)電價(jià)格也會(huì)調(diào)整，盈利水平會(huì)提高。“如果風(fēng)電項(xiàng)目長(zhǎng)期不盈利的話，大家投資風(fēng)電的熱情會(huì)減退。”他說(shuō)。

「過(guò)熱隱憂」

不過(guò)，短期內(nèi)這股風(fēng)電熱情不僅不會(huì)消退，反而有愈漲愈高之勢(shì)。據(jù)《2007年風(fēng)電發(fā)展報(bào)告》的統(tǒng)計(jì)，截至2006年年底，中國(guó)擁有風(fēng)電制造及相關(guān)零部件企業(yè)100多家，其中，大型風(fēng)機(jī)整機(jī)生產(chǎn)企業(yè)40多家，國(guó)外獨(dú)資企業(yè)4家，合資企業(yè)5家，國(guó)內(nèi)企業(yè)30多家。其中，金風(fēng)科技無(wú)疑是最為引人注目的一家。中金報(bào)告顯示，該公司一家就占據(jù)國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)市場(chǎng)約33.3％的份額，外資風(fēng)機(jī)廠商占據(jù)55％的市場(chǎng)份額。華銳風(fēng)電科技有限公司、東方電氣集團(tuán)東方汽輪機(jī)有限公司約占6.27％。

從1995年就開(kāi)始接觸金風(fēng)科技的李俊峰認(rèn)為，上市對(duì)于金風(fēng)科技只是一個(gè)新的開(kāi)始，未來(lái)金風(fēng)科技還需要面對(duì)更大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和挑戰(zhàn)。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，金風(fēng)科技前五大股東中，中國(guó)-比利時(shí)直投基金占7.2％，實(shí)際持股人為全國(guó)社保基金、國(guó)開(kāi)行等。另外一家名為深圳遠(yuǎn)景新風(fēng)投資咨詢有限公司的股東，持股4.4％，其實(shí)際持股人是光大海基中國(guó)特別機(jī)會(huì)基金，該基金是2004年由光大控股和美國(guó)Seagate基金管理公司共同投資設(shè)立。武鋼本人在金風(fēng)科技持有2.34％股份，共計(jì)1054.80萬(wàn)股股票。

華風(fēng)能源有限公司董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官Gerald R. Page甚至對(duì)《財(cái)經(jīng)金融實(shí)務(wù)》記者戲稱，“真希望我投資過(guò)金風(fēng)科技”。

實(shí)際上，像金風(fēng)科技這樣的國(guó)產(chǎn)風(fēng)電設(shè)備之所以能占據(jù)如此高的市場(chǎng)份額，一個(gè)重要原因是國(guó)家政策扶持。2005年7月，發(fā)改委印發(fā)的《關(guān)于風(fēng)電建設(shè)管理有關(guān)要求的通知》中稱，“風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)的核準(zhǔn)要以風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃為基礎(chǔ)，核準(zhǔn)的內(nèi)容主要是風(fēng)電場(chǎng)規(guī)模、場(chǎng)址條件和風(fēng)電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率。……風(fēng)電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率要達(dá)到70％以上，不滿足這一設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率要求的風(fēng)電場(chǎng)不允許建設(shè)，進(jìn)口設(shè)備海關(guān)要照章納稅。”

中金公司研究數(shù)據(jù)顯示，在這一政策影響下，國(guó)產(chǎn)風(fēng)機(jī)產(chǎn)品市場(chǎng)份額從2004年的25％提升至2006年的41％。

不過(guò)，李俊峰表示，中國(guó)的風(fēng)電設(shè)備制造還處于起步階段，金風(fēng)科技和華銳風(fēng)電、東風(fēng)汽輪機(jī)各有所長(zhǎng)。金風(fēng)科技經(jīng)驗(yàn)相對(duì)豐富，華銳風(fēng)電、東風(fēng)汽輪機(jī)則有厚實(shí)的制造業(yè)基礎(chǔ)，“誰(shuí)為勝者，至少五年后才能見(jiàn)分曉。”

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，目前，中國(guó)風(fēng)電設(shè)備制造的發(fā)展快于市場(chǎng)需求，眼見(jiàn)風(fēng)電熱潮，一大批新的風(fēng)電設(shè)備制造廠家加入進(jìn)來(lái)，一定要警惕風(fēng)電設(shè)備發(fā)展供大于求的情況。李俊峰預(yù)計(jì)，到2010年，最遲到2012年，風(fēng)電設(shè)備制造供大于求的情況就會(huì)顯現(xiàn)。

目前，風(fēng)電機(jī)組主軸承、風(fēng)電機(jī)組電控系統(tǒng)等關(guān)鍵零部件在國(guó)內(nèi)還沒(méi)有專業(yè)制造廠，幾乎全部依賴進(jìn)口。特別是風(fēng)電機(jī)組主軸承，絕大部分依賴進(jìn)口。《2007年風(fēng)電發(fā)展報(bào)告》稱，斯凱孚（中國(guó)）投資有限公司（SKF）和德國(guó)FAG軸承集團(tuán)兩家企業(yè)對(duì)中國(guó)的供應(yīng)能力已經(jīng)達(dá)到極限，仍不能滿足國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)需求。陳毅聰認(rèn)為，進(jìn)口配件比重過(guò)高，毛利率可能只有10％左右，如果在近一兩年內(nèi)，風(fēng)電制造企業(yè)銷售額低于20億-30億元，就會(huì)出現(xiàn)小幅虧損或小幅盈利。

李俊峰也提醒說(shuō)，風(fēng)電整機(jī)企業(yè)不僅是設(shè)備制造者，而且是系統(tǒng)解決方案提供者。他認(rèn)為，投資風(fēng)電行業(yè)要注意三個(gè)方面風(fēng)險(xiǎn)：首先是風(fēng)電裝備的選擇，風(fēng)電設(shè)備是風(fēng)能發(fā)電的核心，風(fēng)電設(shè)備的選擇關(guān)系到風(fēng)力發(fā)電20年；其次是風(fēng)資源的好壞與測(cè)定，測(cè)風(fēng)要1年-2年；最后，合格的風(fēng)電裝備企業(yè)要提供完整的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，給客戶提供售前服務(wù)（如測(cè)風(fēng)）、售中服務(wù)（如安裝）和售后服務(wù)（如維修）。服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的全面建設(shè)需要資金投入和經(jīng)驗(yàn)積累。目前，國(guó)內(nèi)測(cè)風(fēng)技術(shù)、調(diào)試及管理運(yùn)營(yíng)水平不太高，風(fēng)能發(fā)電利用小時(shí)數(shù)過(guò)低，還存在設(shè)備損壞等問(wèn)題。■

本刊記者余敏對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)