華平融得巨資

150億美元的華平十號(hào)基金，將在未來二至三年完成投資，投資中國(guó)的比例沒有具體限制，估計(jì)會(huì)有數(shù)十億美元

在次貸危機(jī)最濃重的陰云中，華平投資集團(tuán)（Warburg Pincus，下稱華平）在為新的投資機(jī)會(huì)做準(zhǔn)備。

5月22日，華平聯(lián)席總裁紀(jì)杰（Charles R. Kaye）在北京向《財(cái)經(jīng)·金融實(shí)務(wù)》記者透露，華平新近籌集了150億美元的基金，這筆融資的50％來自美國(guó)以外的投資者，投資將在未來二至三年完成，“投資中國(guó)的比例沒有具體限制，估計(jì)會(huì)有數(shù)十億美元。”

4月22日，這家老牌美國(guó)私人股權(quán)投資（PE）公司正式宣布完成了150億美元的華平十號(hào)基金募集。這是華平歷史上最大的一筆融資，而且，這項(xiàng)融資始自次貸危機(jī)開始蔓延的2007年8月。

危機(jī)中的融資

自1971年以來，華平已募集12只私募股權(quán)基金，集團(tuán)管理的資產(chǎn)總額超過350億美元。華平十號(hào)基金的投資方包括華平一些長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資方，如華盛頓州退休基金、通用電氣資產(chǎn)管理公司等。也有新來者進(jìn)行了首次投資，包括美國(guó)得州大學(xué)退休金和教師退休基金等，還有來自歐洲、中東、日本等地的投資者。紀(jì)杰稱，個(gè)別中國(guó)私人投資者也參與其中，不過投資所占比例很小。

“雖然外部環(huán)境不佳，但是我們的一些長(zhǎng)期投資人平均增加了40％的投資，達(dá)到了總?cè)谫Y額的三分之二。”紀(jì)杰認(rèn)為，投資人能夠繼續(xù)出資，緣于華平的持續(xù)盈利能力。

“投資人給我們1美元，我們能夠?yàn)樗麆?chuàng)造3美元的盈利。這對(duì)長(zhǎng)期投資者極有吸引力。”

紀(jì)杰稱，華平返還投資人的平均年凈回報(bào)率為20％，是投資人資本投入的三倍，在全球所有的PE公司排名中位居前25位。

雖然這個(gè)回報(bào)率不算特別耀眼，不過紀(jì)杰稱，從整個(gè)美國(guó)私募股權(quán)產(chǎn)業(yè)來看，華平的投資額為全行業(yè)的3％，但返回給投資人的現(xiàn)金流則占了行業(yè)的7％－8％。在中國(guó)和其他新興國(guó)家，華平的投資回報(bào)率超過40％，而且很多投資還很“年輕”，只有幾年時(shí)間，未來回報(bào)增長(zhǎng)仍有潛力。

次貸危機(jī)以來，全球杠桿收購(gòu)（LBO）金額大大降低，成交的項(xiàng)目屈指可數(shù)，百仕通的股價(jià)下跌了50％。

華平負(fù)責(zé)北亞投資業(yè)務(wù)的董事總經(jīng)理孫強(qiáng)認(rèn)為，在這種市場(chǎng)陰霾彌漫的情況下，華平能夠融到目前為止全球第四大的基金，其主要原因是華平與很多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不同，很少做大型的杠桿收購(gòu)，其投資重點(diǎn)是高速增長(zhǎng)的企業(yè)的少數(shù)股權(quán)。在目前的形勢(shì)下，華平的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也不得不向這種方法轉(zhuǎn)移，這成為PE行業(yè)的新趨勢(shì)。

對(duì)此，紀(jì)杰表示：“對(duì)于一些私募股權(quán)公司，這次危機(jī)造成了一部分‘自我定位危機(jī)’（identify crisis，意指當(dāng)事人對(duì)自己的位置找不到感覺了），大部分的PE公司在危機(jī)后不得不減少大型收購(gòu)交易，而華平本身就是從風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展起來的，LBO一貫不是我們投資組合中的重點(diǎn)。”自創(chuàng)立以來，華平的組合中，風(fēng)險(xiǎn)投資以及幫助成長(zhǎng)中企業(yè)的投資占了三分之二，其它為收購(gòu)和資本重組。

次貸危機(jī)后，公共股權(quán)中的私募投資（Private Investment in Public Equity，PIPE）之類交易逐漸增加。今年3月，華平注資全球最大的債券保險(xiǎn)及資產(chǎn)管理公司MBIA，采取的即是PIPE方式。MBIA主要從事政府債券、結(jié)構(gòu)性債券的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。次貸危機(jī)擴(kuò)散后，MBIA的市值損失了一半，華平作為主要投資人以每股14美元的價(jià)格，出資8億美元幫助它充足資本金并進(jìn)行業(yè)務(wù)重組。此前，華平以每股14美元的價(jià)格已經(jīng)收購(gòu)了3億美元MBIA普通股。

紀(jì)杰認(rèn)為這筆投資十分值得。“對(duì)我們來說，MBIA的業(yè)務(wù)十分有吸引力，這是一項(xiàng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，公司在短期不會(huì)倒閉。”

華平此前也有充當(dāng)“白衣騎士”的先例。上世紀(jì)80年代，華平重組梅隆銀行（Mellon Bank），注資1.58億美元，最終獲取了14.7億美元的回報(bào)。

中國(guó)機(jī)會(huì)

華平至今已在中國(guó)投資15億美元。對(duì)于剛籌集的十號(hào)基金，華平?jīng)]有設(shè)定投資中國(guó)的具體比例。

孫強(qiáng)認(rèn)為，由于華平建立了全球利益一體的投資決策原則，相互協(xié)調(diào)較好，國(guó)外的專業(yè)人士能為華平在中國(guó)的投資提供幫助。本地的投資專業(yè)人士與管理委員會(huì)中負(fù)責(zé)有關(guān)領(lǐng)域的執(zhí)行董事從一開始就會(huì)列舉項(xiàng)目的優(yōu)點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)，再看風(fēng)險(xiǎn)是否可以解決，到最后就自然得出是否投資的結(jié)論。

他慶幸的是，華平也是惟一的最高決策人在亞洲居住了五年以上的全球前十位的PE公司，對(duì)中國(guó)的情況比較了解，所以決策能夠比較靈活，比如當(dāng)時(shí)要約收購(gòu)哈藥集團(tuán)（上海交易所代碼：600664），在沒簽署合同的情況下要先往交易所打入6000萬元，其他PE公司一般無法做到。

孫強(qiáng)說，在入股比例上華平也比較靈活。大部分的PE公司都是做LBO，要控股要占大股權(quán)。華平在項(xiàng)目開始時(shí)，如果找到了好的管理團(tuán)隊(duì)，哪怕入股5％、10％都可以。“我們的起點(diǎn)是幫助你，對(duì)方就比較容易接受。讓這些好公司的人一下子轉(zhuǎn)讓控股權(quán)不太可能，所以我們就從小的做起。”孫強(qiáng)認(rèn)為其他外資PE還不太容易改變其想法。

對(duì)于中國(guó)外資并購(gòu)、紅籌公司海外上市等政策的變化，孫強(qiáng)表示：“對(duì)我們最大的要求就是適應(yīng)力要強(qiáng)，要靈活。”

在紅籌公司海外上市受阻的情況下，他認(rèn)為，投資機(jī)會(huì)不一定是在IPO之前，已經(jīng)上市的公司也可以繼續(xù)投資，很多互聯(lián)網(wǎng)公司是在上市后大漲的，華平投資的圣元國(guó)際在美國(guó)的場(chǎng)外市場(chǎng)交易，這類公司也需要后續(xù)投資。

搶進(jìn)新興市場(chǎng)

華平較早涉足國(guó)際市場(chǎng)，并擁有發(fā)展國(guó)際業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)。1994年，紀(jì)杰就著手在香港和中國(guó)內(nèi)地設(shè)立辦事處，從1994年到1999年他居住在亞洲，是華平亞洲投資業(yè)務(wù)的創(chuàng)始人。

紀(jì)杰稱：“在新興市場(chǎng)，我們?cè)谶^去幾年的盈利達(dá)50億美元，而這一切得益于華平早前就進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。”

與許多基金成立單獨(dú)的亞洲基金不同，華平并沒有區(qū)域性的基金，只在一只大基金下進(jìn)行投資，全球各地的60位合伙人都在這只基金中出資。

紀(jì)杰告訴《財(cái)經(jīng)·金融實(shí)務(wù)》記者：“我們的經(jīng)營(yíng)方式是一個(gè)整體的全球合伙制。華平的合伙人在每筆基金中都投入了自己的錢，使得合伙人的經(jīng)濟(jì)利益與基金的投資表現(xiàn)直接掛鉤。基金中的前五位投資人中有一個(gè)是我們的合伙人。但是，最大的投資人的投資也不會(huì)超過10％。”

華平也不設(shè)立投資委員會(huì)，投資決策由地區(qū)的專業(yè)投資人士和該地區(qū)的執(zhí)行董事共同承擔(dān)。華平只有一個(gè)執(zhí)行管理委員會(huì)，由公司的15位高層組成，負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)在全球范圍內(nèi)的投資活動(dòng)。

紀(jì)杰說：“由于華平的規(guī)模比較小，我們是讓一線的投資人士與執(zhí)行管理委員會(huì)中有關(guān)行業(yè)的高層來共同作投資的決策。”因此，一線的投資人士身負(fù)決策的壓力。

一位美國(guó)PE業(yè)內(nèi)人士告訴記者：“這種不設(shè)投資委員會(huì)的決策方式效率確實(shí)比較高，但是在PE行業(yè)中并不普遍。”

華平目前擁有160名投資專業(yè)人士，一半在美國(guó)之外，其中在中國(guó)有30位專業(yè)人士。■

本刊記者陳慧穎對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)

背景資料

華平在中國(guó)的幾個(gè)經(jīng)典投資案例包含國(guó)美電器、哈藥股份、圣元、銀泰百貨等。

華平于2006年初投資國(guó)美電器1.28億美元。2004年華平與中信資本攜手，注資20億元參與哈藥集團(tuán)的改制重組。2007年6月及2008年4月，華平對(duì)中國(guó)本土最大的嬰幼兒奶粉企業(yè)圣元國(guó)際投資約1億美元，并協(xié)助圣元引進(jìn)管理人才、戰(zhàn)略發(fā)展、后續(xù)融資及并購(gòu)。華平還投入8500萬美元完成銀泰百貨內(nèi)部改組，并制定出將控股權(quán)重組到海外的投資方案。