熊市投資關(guān)鍵詞

自2008年初開(kāi)始，美國(guó)及其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)下滑備受市場(chǎng)關(guān)注，股市陰霾密布。盡管如此，我們相信，股市的基本價(jià)值仍然存在。瑞信根據(jù)這一背景，勾畫(huà)出2008年度十個(gè)投資主題，其中既包括具有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)潛力的產(chǎn)品，也有一些較穩(wěn)健的“安全”投資項(xiàng)目。

邊境市場(chǎng)（Frontier Markets）

根據(jù)邊境市場(chǎng)的投資理論，我們需要把目光由發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)移向那些經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)均未完全開(kāi)發(fā)的邊境市場(chǎng)，其中包括一些在非洲的市場(chǎng)、一些在印度次大陸的市場(chǎng)，如巴基斯坦，以及一些在亞洲和拉丁美洲的較小型市場(chǎng)。雖然這些市場(chǎng)充斥著風(fēng)險(xiǎn)和不明朗因素，但我們認(rèn)為這些邊境市場(chǎng)具有不俗的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。如果投資者希望發(fā)掘最深厚的增長(zhǎng)潛力及若干最富有趣味的投資領(lǐng)域，邊境市場(chǎng)會(huì)符合他們的要求。

亞洲貨幣（Asian Currencies）

2008年，雖然我們預(yù)期歐元仍會(huì)進(jìn)一步微升，但我們相信較重要的外匯投資主題是亞洲和某些新興市場(chǎng)貨幣的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。亞洲貨幣中，許多匯率偏低，未能跟上歐元的升勢(shì)。這些貨幣具有長(zhǎng)線的投資價(jià)值。短期內(nèi)，亞洲國(guó)家有不少仍將有良好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，即使可能輕微放緩，但增長(zhǎng)率仍非常強(qiáng)勁。在食品價(jià)格上升及各類商品價(jià)格高企的情況下，亞洲國(guó)家難免受到通脹風(fēng)險(xiǎn)威脅，因此它們更有理由允許本國(guó)貨幣升值。此外，中國(guó)政府允許人民幣加快升值步伐，有可能成為一種參考指標(biāo)，鼓勵(lì)其他亞洲國(guó)家也將本國(guó)貨幣升值。

美國(guó)總統(tǒng)大選（US Presidential Elections）

美國(guó)總統(tǒng)初選的新聞充斥各類媒體，這對(duì)投資者有什么啟示？事實(shí)上，選舉年通常都利好股市表現(xiàn)。撇除這個(gè)因素不談，如果我們深入探討個(gè)別選舉議題，那其中一個(gè)應(yīng)密切關(guān)注的地方是專用的醫(yī)療護(hù)理領(lǐng)域。一向以來(lái)，民主黨當(dāng)選對(duì)一般藥品制造商是好消息，而共和黨當(dāng)選對(duì)某些大藥廠是好消息，而兩黨對(duì)其他醫(yī)療護(hù)理行業(yè)(如醫(yī)院) 的影響則參差不一，視選舉的事態(tài)發(fā)展和候選人對(duì)醫(yī)療護(hù)理等行業(yè)的態(tài)度，這些行業(yè)相關(guān)股票的表現(xiàn)可能會(huì)有反復(fù)。

通脹掛鉤債券（Inflation-Linked Bonds）

美國(guó)的通脹掛鉤債券在2007年的表現(xiàn)十分理想。事實(shí)上，它們是表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)類別之一。這點(diǎn)不足為奇，因?yàn)樵趯?shí)質(zhì)利率因經(jīng)濟(jì)疲弱而下調(diào)，而通脹仍然備受關(guān)注之時(shí)，通脹掛鉤債券都會(huì)表現(xiàn)良好。有關(guān)上述經(jīng)濟(jì)情況的說(shuō)法可能適用于今年上半年的歐元區(qū)。有跡象顯示，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)正開(kāi)始放緩，雖然幅度不大，但肯定是在放緩之中，而通脹同時(shí)持續(xù)高企。美國(guó)去年利好通脹掛鉤債券的因素，今年有可能在歐元區(qū)出現(xiàn)。由于通脹掛鉤債券與其他不少資產(chǎn)的關(guān)連性不高，因此可在整個(gè)投資組合中發(fā)揮理想的對(duì)沖作用。

中國(guó)消費(fèi)（Chinese Brand Names）

個(gè)別中國(guó)企業(yè)已開(kāi)始在中國(guó)市場(chǎng)以及長(zhǎng)遠(yuǎn)在國(guó)際市場(chǎng)上建立強(qiáng)大的消費(fèi)品業(yè)務(wù)。中國(guó)的消費(fèi)開(kāi)支亦正迅速增長(zhǎng)；中短期內(nèi)，中國(guó)消費(fèi)開(kāi)支將由目前占全球消費(fèi)約5％-6％的水平急速上升，十年后將達(dá)到20％或更高水平。

因此，中國(guó)公司將很有機(jī)會(huì)在本地市場(chǎng)建立和拓展業(yè)務(wù)，并創(chuàng)造自身的強(qiáng)大品牌或在全球?qū)用媸召?gòu)或建立國(guó)際品牌。中國(guó)品牌是一個(gè)非常有吸引力的長(zhǎng)線投資概念，投資者可在今年多加留意。

氣候變化（Climate Change）

對(duì)世界上每個(gè)人來(lái)說(shuō)，氣候變化仍然是一個(gè)非常重要的投資概念，并已成為一個(gè)非常清晰的政治和經(jīng)濟(jì)主題。瑞信于18個(gè)月前設(shè)立另類能源指數(shù)，其成份股在過(guò)去18個(gè)月的表現(xiàn)極為理想，領(lǐng)先大市。2007年初，我們?cè)鎏砹艘豁?xiàng)水務(wù)指數(shù)，專注飲水供應(yīng)和其他與水務(wù)相關(guān)的公司，與廣泛的氣候轉(zhuǎn)變主題相呼應(yīng)。水務(wù)指數(shù)亦表現(xiàn)理想，同樣領(lǐng)先股市指數(shù)。一般來(lái)說(shuō)或從投資角度而言，這仍然是2008年一個(gè)重要的投資主題。我們認(rèn)為，這兩項(xiàng)指數(shù)將繼續(xù)是投資者一個(gè)理想的參考指標(biāo)。

商品（Commodities）

在過(guò)去兩三年，商品是很多投資者投資回報(bào)的一個(gè)重要來(lái)源。我們相信商品的超級(jí)周期仍未結(jié)束，由于世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張，加上更多人移居城市，商品價(jià)格在2008年之后將進(jìn)一步上升。城市人口多于鄉(xiāng)郊人口，似乎是未來(lái)幾年的趨勢(shì)，而這必定對(duì)自然資源，如燃料、食品的使用構(gòu)成沉重壓力。

由于商品種類眾多，我們相信有必要細(xì)心挑選。舉例說(shuō)，隨著世界經(jīng)濟(jì)增幅在2008年滑落，石油和其他能源的價(jià)格，以及用于制造業(yè)和建造業(yè)的基本金屬的價(jià)格，將會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。同時(shí)，我們認(rèn)為某些貴金屬，如黃金、白金，均會(huì)繼續(xù)向好。我們同時(shí)認(rèn)為軟商品（糧食）的升勢(shì)可望保持強(qiáng)勁。更重要的是，商品的長(zhǎng)遠(yuǎn)前景仍然十分樂(lè)觀，不過(guò)需要小心選擇，并注意某些足以令價(jià)格短暫偏離長(zhǎng)期升勢(shì)的周期性因素。

社區(qū)投資（Community Investment）

不少人會(huì)向慈善機(jī)構(gòu)捐贈(zèng)，而我們的一大投資主題便與慈善捐獻(xiàn)有關(guān)，我們稱之為社區(qū)投資或普惠金融(inclusive finance)，這種投資與體現(xiàn)社會(huì)責(zé)任感有關(guān)。雖然慈善捐獻(xiàn)也很重要，但社區(qū)投資卻超越這個(gè)范疇，著眼以其他投資形式協(xié)助人們達(dá)到通過(guò)行善所希望實(shí)現(xiàn)的相同目標(biāo)。

舉例說(shuō)，小額融資通過(guò)向新興市場(chǎng)的人民提供如50至100美元的小額貸款，可以幫助建立或經(jīng)營(yíng)小生意，讓他們有能力脫離貧困。另外，如“金字塔底部”(bottom of the pyramid)投資，是以向世界赤貧人口大量銷售低價(jià)商品的公司為投資對(duì)象。這些產(chǎn)品質(zhì)量良好并以低價(jià)發(fā)售，由于銷量龐大，這些公司仍能賺取利潤(rùn)。投資者還可支持非盈利機(jī)構(gòu)及那些能體現(xiàn)社會(huì)責(zé)任感的不同投資。

我們認(rèn)為這是一個(gè)重要主題，正如20年前，大部分投資組合都是以股票和債券為主要成分，但投資者現(xiàn)在的目光已超越這兩個(gè)狹隘的范疇。我們覺(jué)得投資者現(xiàn)在不會(huì)只是考慮慈善捐獻(xiàn)，而會(huì)以更廣泛的途徑運(yùn)用資金，從而有效實(shí)現(xiàn)消除貧困等目標(biāo)。雖然這些項(xiàng)目的回報(bào)也許比不上社會(huì)意義較輕的項(xiàng)目，但仍然不失其投資價(jià)值。

廉價(jià)的不良資產(chǎn)（Cheap Distressed Assets）

廉價(jià)的不良資產(chǎn)包括房地產(chǎn)、銀行和金融資產(chǎn)和若干種類的債務(wù)。由于過(guò)去一年的環(huán)球信貸危機(jī)和所引致的金融問(wèn)題，不少資產(chǎn)的價(jià)格已顯著下跌。這包括商業(yè)房地產(chǎn)、不少與住宅按揭有關(guān)的資產(chǎn)、以及銀行股票和銀行債項(xiàng)。

這個(gè)投資主題背后的理念，是投資者需要考慮不良資產(chǎn)的估值是否貼近被低估的水平，即資產(chǎn)的價(jià)格是否已完全反映資產(chǎn)的負(fù)面因素。在不少情況下，我們會(huì)關(guān)注處于極低水平的各項(xiàng)估值指標(biāo)，例如市盈率對(duì)歷史平均水準(zhǔn)有60％折讓。我們也可留意息率比許多公司債券高的銀行債券，或者現(xiàn)價(jià)出現(xiàn)折讓，壞消息開(kāi)始減少甚至逐漸傳出好消息的銀行股。這對(duì)某些受次貸風(fēng)暴嚴(yán)重打擊的金融資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，可能稍微言之過(guò)早，但苦候這些機(jī)會(huì)的投資者，卻可能認(rèn)為事態(tài)很快會(huì)有轉(zhuǎn)機(jī)。

優(yōu)質(zhì)債券（Quality Credits）

優(yōu)質(zhì)債券是定息產(chǎn)品投資組合的重心，不少投資者視之為投資組合中風(fēng)險(xiǎn)較低的部分。

在這些核心投資組合中，我們認(rèn)為投資者應(yīng)以安全為上，側(cè)重在經(jīng)濟(jì)放緩之時(shí)，發(fā)行人的現(xiàn)金流量看來(lái)仍然頗為穩(wěn)健的債券。我們認(rèn)為投資者需要專注于短期債券，因?yàn)殚L(zhǎng)期債券的息率一直走低。在不少情況下，長(zhǎng)期債券，包括優(yōu)質(zhì)債券的票面收益率均低于名義本地生產(chǎn)總值增長(zhǎng)。這往往是票面收益率有機(jī)會(huì)上升，因而導(dǎo)致債券價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。

我們要向投資者傳達(dá)的信息是，安全至上，繼續(xù)持有以定息產(chǎn)品為核心的投資組合、持有現(xiàn)金流量處于合理水準(zhǔn)而質(zhì)量較高的債券，及年期較短的債券。

雖然今年上半年的市況較為困難，但正如上文所述，我們認(rèn)為，市場(chǎng)上仍有不少可以把握的投資機(jī)會(huì)，可為投資者帶來(lái)有吸引力的回報(bào)。■

作者為瑞信環(huán)球經(jīng)濟(jì)及策略部主管兼環(huán)球研究部主管