Ａ股國際化，準備好了嗎？

聯系到最近高盛、摩根斯坦利等境外聯手唱空A股的言論，我們不得不相信，A股市場的國際化進程，已在悄然進行之中。

目前A股市場與國際市場聯動性越來越強。2007年11月，上證綜指創出13年來最大月跌幅，單月下跌18.29％。本輪調整內因包括市場估值偏高以及技術指標超買，但從外因來看，國際因素不可忽略，特別是最近階段的多次3%以上的大跌幾乎都是與國際市場的波動有著直接的關系。

在2007年下半年之前，A股市場基本上還屬于一個相對封閉的市場，國際市場的大幅波動，對A股的影響比較有限。即使是8月美國次級債危機爆發的初期，A股仍然是獨立于國際市場之外的避風港。但隨著10月以來中國神華、中國石油等“巨無霸”的陸續回歸以及QDII規模的不斷擴大，A股與國際市場的關聯度越發顯著，國際化程度大幅提高，A股市場通過美股——港股——A股實現與國際市場聯系的傳導機制已基本形成。原因在于，國際資本為分享中國經濟發展的成果，2003年以來一直在通過各種渠道流入中國A股市場，而QFII只是其中極少數的合法資金。隨著外資的流入，為達到影響中國A股的目的，境外又推出針對中國A股的股指期貨，像2006年9月5日，新加坡就率先推出針對國內市場的A50指數期貨，在隨后A股市場的幾次大跌，該期貨品種都提前做出了反應。最近11月8日，全球第一家做空A股的ETF在紐約成立，同一天，A股市場出現了“11·8”暴跌。聯系到最近高盛、摩根斯坦利等境外大行聯手唱空A股的言論，我們不得不相信，A股市場的國際化進程，已在悄然進行之中。

國際化對2008年A股市場將有更大的影響。首先是QDII額度的不斷擴大將加大資金分流。QDII、個人投資海外等組合投資的資本流出規模將取決于內地投資者的資金流出意愿。由于中國大陸和日本、臺灣地區資本情況有較大的相似性：外匯儲備高增、高額貿易順差、本幣升值壓力增大、內部流動性十分充裕，政府因此通過放寬資本限制達到資本流出的目的。因此參照日本、臺灣等地區的情況，其組合投資的資本流出量可以達到各自GDP的2%—5%，以此比例計算，國內QDII、個人投資海外的資本流出規模可能會在500億到1300億美元之間。

其次，國際化會加速A股市場估值體系與海外市場逐步接軌，整體估值可能會下降。隨著本輪調整，滬深兩市加權平均動態市盈率已經從10月16日的45.47倍下降到35倍左右。但成熟市場的市盈率很少長期超過20倍。目前有H股的公司，其A股平均溢價為60％以上，國際化會使部分長線投資者投資海外而逐步降低溢價。同時，海外市場高度分化的股價結構也會對A股市場產生影響。我們認為，類似目前的港股市場，A股市場未來也會有價格在百元以上的個股和價格在一元以下的個股同存的情況，沒有業績支持的品種會更加被邊緣化。

在這一趨勢下，投資者在操作中應更加謹慎。在2008年，成長性溢價和流動性溢價將更明顯，具有高成長性，同時規模優勢突出的優勢行業龍頭品種可重點關注。在選擇投資品種和時機時，不僅要參考A股的平均估值水平，同時也要適當參考海外市場的平均估值水平。在估值普遍偏高的情況下可關注其中的相對洼地，如成長性較好且市盈率較低的金融、地產、鋼鐵行業的龍頭品種。此外，可關注國家重點扶持的，如節能環保、國防軍工、醫藥醫療行業中的龍頭公司。

（作者系金元證券高級策略研究員）