臺(tái)股戰(zhàn)略

由于“大選行情”，臺(tái)股首季表現(xiàn)亮麗，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)顯示，臺(tái)股今年以來(lái)累漲0.8％——在全球20大股市中是唯一呈現(xiàn)上漲走勢(shì)的股市，相對(duì)美股標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、日股東證一部指數(shù)與英國(guó)FTSE100指數(shù)全數(shù)不支倒地，臺(tái)股因選舉慶祝行情表現(xiàn)超越巴西指數(shù)。以美元計(jì)算，由676支股票組成的臺(tái)股加權(quán)指數(shù)今年累漲7.6％，也傲視全球10大股市。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，馬英九的上任將有助于放寬對(duì)大陸投資與旅游限制，對(duì)于如向投資臺(tái)灣股市，我們大可以從歷史著手。

從動(dòng)蕩不安趨向成熟的臺(tái)灣股票市場(chǎng)

新興股票市場(chǎng)的發(fā)展過程通常分為經(jīng)濟(jì)起飛、資產(chǎn)泡沫、泡沫爆破、投資人逐漸成熟的四大階段，當(dāng)然大部份新興市場(chǎng)因經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性低，經(jīng)常會(huì)有政治動(dòng)蕩的戲碼上演。80年代臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)起飛階段，經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率平均年增高達(dá)8.2％。80年代中期股票市場(chǎng)泡沫形成，最終在90年代初期爆破，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)在一年左右的時(shí)間從11，500點(diǎn)急挫至2，500點(diǎn)，跌幅接近八成，當(dāng)時(shí)臺(tái)股仍能維持十年支撐線以上水平，之后輾轉(zhuǎn)回升至接近10，000點(diǎn)水平。

2000年臺(tái)灣領(lǐng)導(dǎo)人選舉由民進(jìn)黨陳水扁獲勝，民進(jìn)黨政府倉(cāng)促?zèng)Q定停建“核四”，嚴(yán)重傷害臺(tái)灣內(nèi)外投資者信心。估算停建核四(第四核電廠)造成臺(tái)灣直接損失在2，000億新臺(tái)幣以上。而民進(jìn)黨政府執(zhí)政后積極推行民粹政策，忽視大陸經(jīng)濟(jì)起飛為臺(tái)灣帶來(lái)的機(jī)會(huì)。反全球化的“鎖國(guó)政策”便在這樣的氛圍下推行八年，重創(chuàng)臺(tái)灣企業(yè)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力，也讓臺(tái)灣失去亞洲研發(fā)與航運(yùn)中心的機(jī)會(huì)，臺(tái)股從9，800點(diǎn)急挫至3，500點(diǎn)，并正式跌破10年線的重要支撐，臺(tái)灣也從亞洲四小龍之首變成四小龍之末。近7年臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)平均只有4.1％，不單較90年代的6.2％大幅降，也明顯低于同儕地區(qū)。2004年全球經(jīng)濟(jì)從網(wǎng)絡(luò)泡沫爆破后復(fù)蘇，國(guó)際股市大舉揚(yáng)升，臺(tái)股也在國(guó)際利多環(huán)境下穩(wěn)步回升，脫離3500～6500的區(qū)間震蕩，重新站回10年線以上。

2006年臺(tái)灣爆發(fā)個(gè)人消費(fèi)金融壞帳急升危機(jī)，銀行為了打消壞帳，采取緊縮放貸措施，島內(nèi)消費(fèi)支出嚴(yán)重減退，也讓臺(tái)灣股市表現(xiàn)相對(duì)落后其它新興股市。而07年金融業(yè)壞帳降低，消費(fèi)支出重新活絡(luò)起來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)更藉低利環(huán)境蓬勃成長(zhǎng)，變成島內(nèi)內(nèi)需成長(zhǎng)主力：同期，臺(tái)灣的傳統(tǒng)與電子產(chǎn)業(yè)在大陸的投資也開花結(jié)果，為臺(tái)灣股市注入強(qiáng)心劑，去年第三、四季臺(tái)灣年增率分別是6.9％與6.4％，遠(yuǎn)高于近5年平均值，臺(tái)股因而加速追上亞洲其它新興股市。07年底至今，臺(tái)灣股票市場(chǎng)基本上完全是政治市。

08年1月國(guó)民黨在立法院獲得席次超過三分之二，加上盟友的席次已達(dá)修改憲法門坎。國(guó)內(nèi)外投資者預(yù)期臺(tái)灣政策將會(huì)從封閉走向開放，兩岸關(guān)系改善，經(jīng)濟(jì)與企業(yè)獲利會(huì)有大幅改善空間。樂觀氣氛在3月22日國(guó)民黨候選人馬英九當(dāng)選臺(tái)灣領(lǐng)導(dǎo)人達(dá)至最高點(diǎn)，之后臺(tái)股一直徘徊在8，800～9，000點(diǎn)之間。

馬英九財(cái)經(jīng)政策依賴大陸的“善意”

馬英九的經(jīng)濟(jì)政策完全側(cè)重在兩岸經(jīng)貿(mào)的解凍，其它基礎(chǔ)建設(shè)或減稅政策也需要在兩岸改善后，方能大力推動(dòng)，否則臺(tái)灣政府財(cái)政必然嚴(yán)重惡化。目前政府賬面上的債務(wù)為4兆臺(tái)幣，但是包含退休、醫(yī)療保健等社會(huì)福利支出等穩(wěn)含性債務(wù)，臺(tái)灣政府實(shí)質(zhì)負(fù)債超過12兆新臺(tái)幣，相等于臺(tái)灣可年國(guó)民所得。因此，其它項(xiàng)目在推行前必先讓臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)回升，政府財(cái)政改善后方能推行，否則臺(tái)灣財(cái)政赤字必然惡化至不可收拾的地步。馬英九在兩岸政策能獨(dú)自掌控的只有開放臺(tái)商回臺(tái)上市，以及放寬40％投資大陸限制。

但是這兩項(xiàng)政策對(duì)臺(tái)商降低成本，增加競(jìng)爭(zhēng)力的作用明顯有限。陳水扁執(zhí)政后期，大股東利用免稅島成立公司，繞道投資大陸，令40％投資限制形同虛設(shè)：臺(tái)商也利用在香港上市解決募集資金問題。因此，放寬投資大陸限制與臺(tái)商回臺(tái)上市的政策只是宣示性的作用，并不能有效推動(dòng)臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)。最能影響臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的政策是兩岸直航與開放陸資陸客來(lái)臺(tái)限制的松綁，但是這些對(duì)臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的政策，需要大陸配合方能正式執(zhí)行。過去數(shù)年臺(tái)灣社會(huì)M型化日益漸重，其中內(nèi)需市場(chǎng)積弱不振，是導(dǎo)致社會(huì)底層群眾生活不堪的主因，也衍生出一堆令人痛心的社會(huì)悲劇，陸客來(lái)臺(tái)觀光將直接帶動(dòng)內(nèi)需市場(chǎng)的成長(zhǎng)，間接降低社會(huì)各族群對(duì)立沖突。兩岸直航對(duì)臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)升級(jí)與兩岸分工有極重要的功能。臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)在研發(fā)與管理方面極為突出，而大陸則有優(yōu)質(zhì)低廉的勞動(dòng)力，以及潛力無(wú)窮的消費(fèi)市場(chǎng)。在兩岸互取所需的合作下，臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)將會(huì)走向研發(fā)中心與自有品牌的道路，突破目前代工生產(chǎn)的低利潤(rùn)生產(chǎn)模式。

馬英九當(dāng)選后，大陸政府多次釋出善意，但是新內(nèi)閣個(gè)別成員引起大陸官方疑慮，也讓投資者擔(dān)心新政府在四月開放直航的“支票”延期，臺(tái)股因而在9，000點(diǎn)以上出現(xiàn)重大阻力。不過筆者樂觀認(rèn)為，兩岸增加溝通，改善人民關(guān)系是符合所有中國(guó)人的期望與利益，三通可能受到一時(shí)政治的干擾，但是短期內(nèi)將會(huì)落實(shí)執(zhí)行。臺(tái)灣未來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將會(huì)因此大幅改變，預(yù)估年增率將會(huì)長(zhǎng)期維持在6％以上，臺(tái)股升幅更會(huì)遠(yuǎn)超其它同儕。

臺(tái)灣金融市場(chǎng)

臺(tái)灣金融市場(chǎng)發(fā)展向來(lái)偏重股市投資項(xiàng)目，一方面是臺(tái)灣上市企業(yè)以高成長(zhǎng)性的電子業(yè)為主，這類企業(yè)營(yíng)收的不穩(wěn)定性較高，不利公司債的發(fā)行；另一方面是臺(tái)灣投資者十分積極——恐怕是中國(guó)人特質(zhì)之一，偏好高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬的投資商品。近年臺(tái)灣高收入人士與企業(yè)投資需求增加，而一般投資者對(duì)分散風(fēng)險(xiǎn)的概念也大幅增強(qiáng)，金融業(yè)者開始發(fā)展新金融商品，其中包括可在次級(jí)市場(chǎng)交易的不動(dòng)產(chǎn)證券化商品(REITs)與ETF。由于發(fā)展期間尚短，以及規(guī)模與政策的限制，在臺(tái)發(fā)行的REITs只有收取租金的穩(wěn)健型，并沒有開發(fā)土地資產(chǎn)項(xiàng)目的積極型，只滿足穩(wěn)健投資者的需求，未來(lái)如能順利推動(dòng)馬英九的愛臺(tái)12大建設(shè)，REIEs可能發(fā)展的空間將會(huì)更廣。