經濟學者激辯“救市”新政

針對證監會的“午夜新政”，市場參與方熱議頗多，有認為是救市的姿態，也有學者認為是救市已晚，更有悲觀者稱，救市政策治標不治本，“中長期看是利空”。

“聽說政府要救市，我上午立馬抄底買了萬科A，買的時候21塊，沒成想下午就被套了，看看，現在都跌成19塊多了！”4月21日，北京某證券公司張自忠路營業部的吳女士有點吐血地說，不過吳女士已經抱著血戰到底的決心：“跌吧，再跌我也不賣！什么時候解套了就什么時候賣！”

“大小非”減持新政“微力”

4月20日，周日，晚上10點，中國證監會副主席姚剛緊急召集媒體新聞發布會，公布《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》(下稱《指導意見》)，針對“大盤殺手”——大小非解禁上市流通，給出了新規，約束市場最大的“空軍”。

然而上午抄底下午就被套。

4月21日，受證監會規范大小非解禁利好消息的刺激，21日滬深兩市股指雙雙放量大幅高開。滬指開報3305.15點，大漲210.48點。但市場積弱已久，投資者信心仍然不足，高開之后反而引發場內大量拋盤涌出，促使股指高開低走，滬指盤中連續跌破3300、3200，3100三個整數關口，四小時回落約200點，兩市再次創調整以來新低。

“最近調整得太狠了，不是特別有底，我不看好這個政策利好的持續性。”靠炒股打發時光的劉大媽感慨道，“‘賺’得不夠‘賠’的，今年以來，不僅去年賺的錢都虧光不說，一半的錢全被‘套’了”。

劉大媽覺得“大小非減持新政”還是“力度不夠”，“想拋售全部限售股份的股東肯定能找到利益相關的受讓方，把受限的股份通過大宗交易系統全額轉讓給受讓方，然后由受讓方隨時拋售，上有政策下有對策！”

對今年限售股解禁影響有限

業內人士介紹，在證監會當日發布的文件中，要求限售股東每月通過二級市場減持的數量不超過1%。這一規則對于今年的資金面影響并不明顯。

近兩個月，股改后限售存量股票(大小非)解禁進入高峰期，此間市場人士預估，2008年大小非解禁總額可能高達近三萬億元。

在今年剩余的8個月內，持有股本不超過5%的小非仍然可以全部通過二級市場減持，而持股超過5%的大非，在年內通過二級市場減持的比例仍然可以接近8%。而根據長江證券的一則報告，去年共有946億股大小非解禁，今年將有1181億股，明年則有6637億股，大小非解禁的最大壓力將出現在明年。

機構認為證監會最新發布的規則僅能減低限售股短期集中解禁帶來的沖擊，并未解決大小非流通的長期問題。

由于信心披露更嚴格，大非的拋售相對而言更容易監控。在證監會發布相關規則之后，上海和深圳的證券交易所立即出臺了相關規定鼓勵大小非通過大宗交易系統轉讓股份。

上證所稱，如果股東預計在未來一個月內公開出售解除限售存量股份的數量雖未達到上市公司總股本1％，但達到或超過150萬股的，均鼓勵在大宗交易市場轉讓。

眾經濟學者爭議“新政”

針對證監會的“午夜新政”，市場參與方熱議頗多，有認為是救市的姿態，也有學者認為是救市已晚，更有悲觀者稱，救市政策治標不治本，“中長期看是利空”。

聯合證券研究所所長總裁助理吳壽康認為對股市來說是特大利好。當前市場主要困惑就是大小非減持，大小非心態不好拼命拋售，出臺這一政策會減輕很多壓力。聯合證券首席分析師王曉東則表示，如果算是救市，此時出臺政策為時已晚，如果早一個月，在人們對政府救市預期強烈的時候出臺政策效果還比較顯著。

中銀國際首席經濟學家曹遠征認為這是很正常的交易政策，國際上一直有關于大宗交易的規定，中國以前也有相關規定，這次只是在數量上進行了細致的規定。“對市場的影響不好說。”

相對政策本身之外，有學者認為是政府救市的姿態。

中國社會科學院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立表示，證監會在特別時段，發布該消息表明證監會已在采取舉措，“相當于限制大小非減持，這毫無疑問是救市的表現，是一個政策信號。”

不過，尹中立也認為該制度還有不完善的地方，“只是在一定程度起到緩解作用，沒有從根本解除問題。”尹中立指出，對大小非減持征收有差別的資本利得稅才是最為根本的救市手段。

北京邦和財富研究所所長韓志國則認為該政策的出臺對股市有短期效應，沒長期作用。“大小非問題的核心逆轉了中國股市的供求關系，摧毀了中國股市的估值體系，紊亂了中國股市的發展預期。大小非問題的核心是它的解禁時間過于集中，規模過于龐大，對中國股市的沖擊，既深刻又深遠。要想解決大小非問題，既要解決量的問題，又要解決價的問題。”

他解釋說，量就是必須采取各種措施，把大小非的解禁數量大規模地鎖住。比如說國有股的大小非解禁時間推遲5-10年，這樣市場供求會有很大改變。同時“大小非”必須解決價的問題，由于大小非的持倉成本過低或者極低甚至為負數，大小非拋售沒有成本問題，在什么點位都可以盈利，價格和股指的合理性都沒有。

韓志國稱，解決這一問題，需加大股東拋售成本，鼓勵其長期持有。通過稅收促進大小非持有股股東從短期拋售到長期持有。

一直唱空A股的謝國忠則表示不愿意對股市進行任何評論。“只有一點，‘新規’改變的只是交易形式，對市場的供應量是沒有任何改變的，最終這部分股份還會在市場上進行流通。”

印花稅無論何時都該降

聯合證券分析師曹光亮則稱新規漏洞百出，“仔細研究后發現，新規背后的制度與技術上存在很多漏洞”，很難有效遏制“大小非”減持的沖動。只是在技術上減弱了大交易量對市場指數的沖擊。針對新規，曹光亮認為最大短板就在于大宗交易市場。“大宗交易在找到交易對手出售后，限售股的身份就消失了，只需經過一次倒手就可以自由的回到二級市場交易。在大宗交易市場交易后可以立即回到二級市場的特點，就成了新規的最大短板。”

國泰君安研究所所長李迅雷稱，證監會發布此指導意見，表示證監會有積極救市的決心。對于政府是否會采取像降低印花稅等措施來救市時，李迅雷稱，救市會涉及到其他部門，如降低印花稅就屬于財政部管理。證監會只能做在其范圍內可以做到的事情。

還有學者表示，就全球股市發展史來看，每次上調印花稅起到的作用都是從股市“抽血”，“每天大量的真金白銀被抽走，股市流通資本減少”，從而引發股市由“牛”轉“熊”的災難。李迅雷表示，“印花稅無論在何時都應該降低”。

原全國人大常委會副委員長成思危當日在香港表示，證監會推出的救市措施只是治標不治本，短期可以防止市場股份數量增加，對投資者的信心有少許幫助，但治本方法仍要靠提升上市公司的質素。他說，有關措施是否有成效，需有待觀望才能知道。

股指期貨推出正當其時

與此同時，近期股市大跌，股指期貨成了不少投資者期待管理層出手的救市工具。分析人士認為，如果近期證監會推出的救市措施無效，股指期貨或將作為管理層救市的“殺手锏”推出，發揮其市場風向標的作用。

4月21日，北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越接受記者采訪時也表示，目前的股指點位非常適合推出股指期貨。

胡俞越認為，我國股指期貨的準備時間長達兩年之久，目前，股指期貨推出的各項準備工作均已就緒，中金所會員數量已經完全滿足了推出股指期貨的組織保證，可以說股指期貨的推出乃萬事俱備只欠東風。

據計算，4月21日滬深300指數收盤3272.5點，按照每點300元，每手保證金為合約價值10%計算，目前一手股指期貨合約僅需9817.5元。胡俞越表示，股指期貨一手合約金額低了，參與人數必然會增多，也會相應使得市場活躍起來。“目前的時機，目前的股市，推出股指期貨正逢其時。”

胡俞越強調，“股指期貨不應該扮演救市角色，但此時推出股指期貨可以起到救市作用。”他解釋說，“目前無論‘大小非’解禁、宏觀政策、印花稅的負擔等，市場都有無法承受之重，惟獨股指期貨，其獨具杠桿作用，可以起到救市作用。”