我國體育產業資本市場投融資創新

[摘要] 體育產業發展過程中，發生著重要變化，表現在體育產業資本市場投融資在體育市場經濟發展中的核心地位。國內外體育產業理論研究和實證分析都表明，構建體育產業資本市場的投融資體系，以其杠桿化的功能，正在成為現代體育產業不斷成長和壯大的推動力量。本文通過對體育產業資本市場投融資現狀進行分析，提出完善投融資體系的建議。

[關鍵詞] 體育產業 資本市場 投融資 創新

現代公司的資金來源通常由自有資金和外源資金兩部分組成，外部資金的融資方式主要有股權融資與債權融資。對企業融資方式的關注主要在三個方面：一是融資方式影響企業的融資成本（或企業價值）；二是融資方式影響企業的治理結構；三是融資方式會影響到企業凈收益的變化，并通過企業將財務風險傳遞到金融市場，形成程度不同、特征各異的金融風險。

一、體育產業資本市場的融資方式

股權融資也稱所有權融資，是企業向其股東（或投資者）籌集資金，是企業創辦或增資擴股時采取的融資方式。股權融資獲得的資金就是企業的股本，由于它代表著對企業的所有權，故稱所有權資金，是企業權益資金或權益資本的主要構成部分。

股權融資在企業投資與經營方面具有以下優勢：一是股權融資需要建立較為完善的公司法人治理結構。公司的法人治理結構一般由股東大會、董事會、監事會、高級經理組成，相互之間形成多重風險約束和權利制衡機制，降低了企業的經營風險。二是證券市場是參與者比較廣泛的制度化交易場所，對標準化的金融產品進行買賣活動，是在一定的市場準入、信息披露、公平競價交易、市場監督制度下規范進行的。與之相對應的貸款市場被稱為協議市場，在這個市場上貸款者與借入者的融資活動通常直接協議。在金融交易中，人們更重視的是信息的公開性與可得性，證券市場在信息公開性和資金價格的競爭性兩方面優于貸款市場。三是如果借貸者在企業股權結構中占有較大份額，那么它運用企業借款從事高風險投資和產生道德風險的可能性就將大為減小。

股權融資在風險控制方面存在明顯缺陷：當企業在利用股權融資對外籌集資金時，企業的經營管理者就可能產生各種非生產性的消費，或采取有利于自己而不利于股東的投資政策等道德風險行為，導致經營者與股東的利益沖突，為解決經營者的這種道德風險，通過轉換融資方式，企業投資所需的部分資金通過負債的方式來籌集被認為是比較有效的方法。

債權融資是利用發行債券、銀行借貸方式向企業的債權人籌集資金，它可以發生于企業生命周期的任何時期。債權融資獲得的資金被稱為負債資金或負債資本，它代表著對企業的債權。企業資金中所有權資金和負債資金之間的比例關系稱為企業的資金結構或資本結構。

債權融資在企業投資與經營方面具有以下優勢：一是銀行具有信息收集的優勢。銀行有條件、有能力自己收集分析企業投資、經營、分配、收益的狀況，同時能在一個比較長的期間考察和監督企業，有助于防止“道德風險”的出現。二是銀行具有信息分析研究的規模經濟特點。一方面，銀行收集同樣的信息具有規模經濟作用，另一方面，分析大量信息本身也具有規模經濟效益。三是在長期“專業化”的融資活動中，金融機構發展了一套專業的技能。四是銀行對企業的控制是一種相機的控制。債權的作用在于，當企業能夠清償債務時，控制權就掌握在企業手中，如果企業還不起債，控制權就轉移到銀行手中。

負債有利于控制經營者的“道德風險”，但企業利用負債融資頁可能導致股東的“道德風險”，股東的這種“道德風險”行為主要表現在：一是股東存在著將債權人的財富轉移到自己手中的激勵，手段有兩種，其一是利用股權政策逃債。在投資政策無法改變的情況下，股東及經營管理者可以將負債籌集到的資金作為紅利支付的來源，分配給股東；而在投資政策可以變更的情況下，股東及經營管理者就有可能削減投資，增加紅利。在股東有限責任的前提下，經營管理者有可能在投資決策時放棄的風險低收益的投資項目而選擇高風險高收益的投資項目，從而產生替代行為，使債權人面臨過大風險。二是股東及企業經營者有可能出現因債務負擔重，放棄對債權人而言有利的項目的投資不足現象，從而使債權人遭受損失。

二、我國體育產業資本市場投融資的發展現狀

1996年我國第1家帶有體育產業概念股份有限公司，北方五環股份有限公司在昌平成立。十月深圳交易所股票上市發行，當時被成為體育概念第1股。1998年3月27日我國第只體育股票“中體產業”又在上海成功上市，經過近幾年的發展，從2001年7月份起全國已有的20多家從事體育產業的上市公司，已發展到目前以體育和奧運為概念的上市公司(如青島雙星、李寧體育公司、中信文化體育產業有限公司、北京高德體育發展公司和北京雷諾體育經紀公司等)增加到近50多家，體育產業已經成為很多上市公司和準備上市公司的題材。目前我國體育產業前100多名的國有或國有控股體育企業，40%以上都已進入體育產業資本市場投融資運作，一大批體育企業通過資本市場投融資運作快速崛起，并發展成為國內知名的體育企業(如中體產業、李寧、英派斯等)。部分體育企業不僅具備了現代企業的形式和內涵，而且在融資能力和技術創新方面，具備了向更高層次以及參與國際競爭的能力。它們的成功上市經營標志著我國體育產業全方位、多角化體系的構成。社會投資辦體育產業的形式發展很快，涌現出了一大批符合現代體育產業制度的體育俱樂部、體育企業和企業集團投資公司。

目前，我國體育產業急需要解決的問題是，通過金融創新將體育產業投融資與資本市場銜接，把體育產業資本市場作為發展我國體育產業投融資的切入點。推動我國體育產業資本市場投融資的發展需要有相應的市場條件。

體育產業的企業大多數是中小企業。作為中小企業依靠傳統的資本市場直接籌集資金具有很大的障礙。體育產業投融資的需求特點是個性化，多樣性。世界銀行研究表明，企業融資活動隨著經濟周期和企業生命周期發展的解凍而波動。因此，多渠道的投融資是適應經濟發展周期和滿足體育產業多層次需求的重要前提。由于金融體系中資本市場相對于資金市場發育很不完全，缺少一個多層次的、能夠為廣大企業融資的資本市場。絕大多數企業無法通過股權或債券市場吸納社會資金。

體育產業風險投資公司和組織機構還不多，具有實力的體育產業風險投資公司和證券投資公司更是屈指可數，這與北京獲得2008年奧運會主辦權和我國體育產業的發展是不相稱的，對于更好的開發體育市場和奧運市場是不利的。體育產業的發展正處于轉型期，資本配置呈現國家財政撥款和企業投資二元化特征。

體育產業資本市場投融資規模小。由于體育資本市場資金來源不足，體育資本市場又不能借助有效的組合投資、平衡投資來分散風險。故缺乏抗風險能力，同時也形不成資金滾動成長、自我增值的運作機制。

三、創新體育產業資本市場投融資的政策性建議

1.完善有利于體育產業資本市場投融資發展的機制

多渠道的體育產業資本市場投融資體制(如體育證券與股票、體育產業風險投資、體育基金、體育保險、銀行貸款、資金信托、體育贊助以及體育彩票等)是推動體育產業發展的重要途徑。要本著“多方投入，風險共擔，利益共享”的市場化運作原則，充分發揮不同體育產業資本市場投融資主體的積極性，實現體育產業投融資渠道的多元化。利用各類體育產業風險投資公司的投資。積極利用外資發展我國體育產業資本市場投融資運作模式。應大力支持外國公司、企業和其它經濟組織或個人來投資于競技體育項目和高新技術體育產業。根據實際情況，設立“體育產業投資基金會”，擴大體育產業資本市場投融資規模，引進國外發達國家體育產業資本市場投融資及管理運作模式的成功經驗。

2.構建多元化的我國體育產業資本市場投融資撤出通道

順暢的體育產業資本市場投融資撤出通道，是有效吸引社會資金，促進體育產業資本市場投融資運作良性發展的保障。建立和拓寬撤出通道的關鍵是要加快體育產業股權交易、產權轉讓的市場建設，建立和完善多層次的體育產業資本市場投融資體系。建立和完善地區性的產權市場。通過產權市場，投資者可以全部或部分的購買體育企業和體育俱樂部的產權或股權獲得其所有權或股東地位，體育企業和體育俱樂部則融資到了資金來發展和推廣新技術。鼓勵非銀行金融機構，上市公司、產業投資基金和其它公司及個人參與體育企業和體育俱樂部的購并活動;支持金融機構，中小體育企業信貸擔?；鸺捌渌N類擔保機構對體育企業和體育俱樂部的股權回購活動。

體育產業的發展可以通過體育產業資本市場投融資的開發與利用，實現了足夠的經營利潤后，不僅可以直接投入于股票、債券和投資基金等，實現資產的增值。也可以在國內外體育產業資本市場投融資方式上，借助北京申奧成功的機遇，以奧運資本市場投融資運作方式來部分解決舉辦奧運會所需資金，申請發行奧運概念的可上市流通的長期債券、組建項目企業上市、資產證券化等。體育產業具有成本低、起動快、滲透力強、輻射范圍廣的優勢，因此，在居民消費需求、收入水平提高的基礎上，體育產業資本市場將得到激發。在國家產業投資傾斜政策支持下，商業銀行信貸和民間資本的介入體育產業，將成為體育產業資本市場投融資的重要手段。

3.完善體育產業資本市場投融資信用服務體系建設

體育產業資本市場投融資是一項專業性、綜合性很強的經濟活動，它的有效運作很大程度上需要各類信用服務機構的參與。當前，推動各種類型的體育產業資本市場投融資信用服務機構的發展，是建設和完善我國體育產業資本市場投融資支持體系的一項十分重要而緊迫的內容。第一，推動投資銀行類中介參與體育產業資本市場投融資的發展。投資銀行可以充當體育產業資本市場投融資項目市場上供求雙方的中介，溝通資金所有者與項目所有者，既是體育產業資本市場投融資所有者的顧問，又是項目資本投資者的財務顧問，投資銀行通過改造、輔導、組建、推薦投資司在證券市場上市。為投資公司提供并購服務等，充當資本重要的退出中介。第二，大力培育代理、顧問、評估和認證等多種專門信用服務機構，這些機構活躍于整個體育產業資本市場投融資運作流程，分別為投資者、投資機構和投資公司提供市場信息、決策、咨詢、代理談判和價值認定等服務。第三，強化體育產業資本市場投融資運作中律師事務所，會計評估機構等的作用力度。律師在體育產業資本市場投融資機構設立，運營及退出時都扮演重要角色。在體育產業資本市場投融資中可提供可靠的財務報表審計，體育產業資本市場投融資機構業績評估，體育產業風險投資公司資產與股權評估等重要工作。

4.建設體育產業資本市場投融資發展的良好外部環境

國外發達國家體育產業資本市場投融資發展的成功經驗表明，體育產業資本市場投融資的健康發展有賴于一個良好的外面環境，優化體育產業資本市場投融資發展的環境，包括多方面的內容:第一，盡快健全和完善相關法律、法規。建立體育產業資本市場投融資政策支持體系，要參照國外做法結合陜西實際。制定體育產業資本市場投融資機構發展的政策，制定有利于體育產業資本市場投融資發展的財稅、金融政策，鼓勵境外資金進入體育產業市場的政策等。建立高效的體育產業資本市場投融資運作的人才管理機制。體育產業資本市場投融資運營是一項復雜的系統工程，需要有高水平的、經驗豐富的和創新能力強的卓越人才，特別是對體育產業資本市場投融資其決定作用的企業家。

5.建立和完善體育產業投資發展的投資體制，尋找體育科技管理、體育科技創新與金融的有效結合點，迅速提高體育產業投資的專業化水平，加快體育產業風險投資的進程。要使的體育產業風險投資基金形成良性循環，不僅要具備雄厚的科技實力和充足的資金實力，還必須有政府的支持與扶持。雖然體育產業風險投資起步晚，也不盡規范，甚至沒有一家真正意義上的體育產業風險投資機構，但是目前迫切需要盡快引入發展體育產業風險投資機制。建議要借鑒和利用發達國家體育產業風險投資的成功經驗，創立一個既符合“舉國體制“戰略，又符合知識經濟發展潮流并具有中國特色的體育產業風險投資體系，同時，要加緊制定法律法規，規范體育產業風險投資行為。體育產業風險投資者可以是政府設立的風險投資公司、企業戰略投資者、民間資本和國外風險投資者。

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