醫(yī)改概念 提升醫(yī)藥股估值

本刊編輯部以08年預(yù)計每股收益平均值上升30％以上(基數(shù)為07年第三季報每股收益)和08年預(yù)計凈利潤增長30％以上為標(biāo)準(zhǔn)，從醫(yī)藥類板塊篩選出一些機(jī)構(gòu)看好的個股(見下表)，以供您投資參考。

醫(yī)改機(jī)遇

隨著新醫(yī)改方案和8個配套文件的基本成型，市場翹首以待的醫(yī)改漸行漸近，帶給醫(yī)藥板塊的益處也顯而易見：醫(yī)藥商業(yè)巨頭得益于醫(yī)藥流通體制改革，即建立國家基本藥物制度：大眾化醫(yī)藥得益于逐漸建成的“全民醫(yī)保”所帶來的巨大消費(fèi)能力：前期投資醫(yī)療市場的醫(yī)藥集團(tuán)得益于衛(wèi)生服務(wù)體制改革帶來的資本進(jìn)入醫(yī)療市場的政策空間。

其中一點(diǎn)值得特別關(guān)注：新醫(yī)改中強(qiáng)調(diào)中西醫(yī)并重，因此，中醫(yī)行業(yè)將得到更多政策扶持，這對中醫(yī)企業(yè)板塊帶來利好消息。

08年股市不確定性的加劇，加速了投資資金進(jìn)入受宏觀調(diào)控影響較小、回報預(yù)期穩(wěn)定的醫(yī)藥行業(yè)，醫(yī)改預(yù)期很可能引發(fā)資金向醫(yī)藥類這類防御性產(chǎn)業(yè)階段性流入。從近段時期的表現(xiàn)來看2008年的醫(yī)藥板塊值得期待。

行業(yè)整合

競爭激烈的醫(yī)藥行業(yè)，在2007年集中度獲得了重大提升，市場份額加速向各細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司集中，行業(yè)整合加速。在醫(yī)改的推動下，醫(yī)藥行業(yè)將徹底脫離前期多、小、散的格局。購并重組的加劇，使擁有創(chuàng)新能力和品牌優(yōu)勢的公司在優(yōu)勝劣汰的環(huán)境里得到了錘煉。在行業(yè)整合的作用下，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和上市公司的業(yè)績出現(xiàn)了明顯回升趨勢，板塊相對大盤溢價回落，相對估值吸引力上升，都給投資者帶來了投資機(jī)會。

消費(fèi)升級

整合效應(yīng)或許要在較長一段時間內(nèi)才能充分體現(xiàn)出來，但是，人口增長、人口老齡化以及人均用藥水平提高都在驅(qū)動醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的內(nèi)在發(fā)展。展望2008年，中國經(jīng)濟(jì)整體形勢將繼續(xù)向好，居民收入的不斷增長，都將保證醫(yī)藥行業(yè)需求持續(xù)上升。在消費(fèi)升級的刺激下，行業(yè)的業(yè)績增長將超過預(yù)期。

東阿阿膠(000423)：再次提價彰顯定價能力

■公司08年再次累計上調(diào)阿膠出廠價25％，預(yù)計新價格將從08年2月開始執(zhí)行供貨。成功提價原因有二：一是阿膠確切的滋補(bǔ)保健功效和消費(fèi)習(xí)慣；二是受驢皮原材料供應(yīng)制約，賦予阿膠這種“稀缺資源型消費(fèi)品”具備極強(qiáng)的定價能力。

■公司每股含認(rèn)股權(quán)證價值8.6元，預(yù)計權(quán)證08年2月獲批上市交易，09年2月到期行權(quán)。因此，公司08年業(yè)績將不會面臨除權(quán)稀釋。預(yù)計公司09年高端保健品(每公斤售價3000元以上的極品阿膠和九朝貢膠等)將貢獻(xiàn)利潤1億元以上。

■通過建立驢皮基地、整合阿膠上下游產(chǎn)業(yè)鏈，公司09年有望完成產(chǎn)業(yè)壟斷，以50倍的08年預(yù)測業(yè)績計算，并考慮含權(quán)價值，3個月目標(biāo)價45元。

推薦機(jī)構(gòu)：招商證券

自云山A(000522)：受益醫(yī)改

■醫(yī)療改革受益明確。白云山制藥是最早在國內(nèi)樹立藥品制劑品牌的公司之一，是知名度較高、收入規(guī)模較大的普藥生產(chǎn)企業(yè)。2008年新醫(yī)改方案出臺后，社區(qū)和農(nóng)村用藥的招標(biāo)采購將全面進(jìn)行，公司中標(biāo)的范圍和規(guī)模將會有較大增長。公司經(jīng)營情況將隨著藥品市場增長加速繼續(xù)向好。

■新會計準(zhǔn)則實(shí)施將對公司業(yè)績提升起較大作用。公司2001年重組時，廣藥集團(tuán)注入資產(chǎn)，溢價分期攤銷，2007年以后不再攤銷，相應(yīng)增加5000萬元利潤。公司以資產(chǎn)出資與百特公司成立百特僑光，帶來短期一次性投資收益1.02億元。

■預(yù)計公司2007-2009年的每股收益分別為0.30元、0.39元和0.53元。考慮目前醫(yī)藥股的相對估值，公司的合理股價區(qū)間為12-16元。

推薦機(jī)構(gòu)：海通證券

海正藥業(yè)(600267)：三年不飛一飛沖天

■公司處在產(chǎn)業(yè)升級的前夜。未來3-5年內(nèi)，通過廣泛的國際合作以及自身產(chǎn)品的研發(fā)，公司將轉(zhuǎn)型為以原料藥為基礎(chǔ)的國際制劑生產(chǎn)商。隨著與西班牙菲瑪公司等多家國際藥企進(jìn)行制劑合作的進(jìn)展，以及2009年起滿足國際標(biāo)準(zhǔn)的富陽生產(chǎn)基地的建成，未來海正的業(yè)績存在超預(yù)期增長的可能。

■國際市場經(jīng)驗(yàn)顯示原料藥向制劑轉(zhuǎn)型的階段帶來極佳的投資機(jī)會。產(chǎn)業(yè)升級帶給企業(yè)更廣闊的市場和盈利能力的提升。目前海正轉(zhuǎn)型的曙光已經(jīng)初露，有望成為化學(xué)制藥的ten-bagger。

■不考慮國際合作，保守估計海正2007、2008、2009、2010年的EPS分別為0.29元、0.50元、0.69元、0.93元。考慮國際合作對公司盈利的貢獻(xiàn)，樂觀估計，未來業(yè)績很可能超出預(yù)期。作為國內(nèi)化學(xué)制藥行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，保守給予合理估值在24.20元左右。

推薦機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券

康緣藥業(yè)(600557)：定向增發(fā)獲核準(zhǔn)

■公司公告：2007年12月21日收到證監(jiān)會核準(zhǔn)公司公開增發(fā)股票不超過3000萬股的通知。公司將在核準(zhǔn)文件六個月的有效期內(nèi)，盡快實(shí)施完成本次公開增發(fā)。

■近日，國家發(fā)展和改革委員會發(fā)布了2007年國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心評價公告。康緣藥業(yè)以授權(quán)66件發(fā)明專利，名列發(fā)明全國專利擁有量第17位，是醫(yī)藥企業(yè)首位。康緣的年末所得稅率為33％，康緣獲得15％稅率應(yīng)屬大概率事件，這將使業(yè)績預(yù)測假設(shè)由25％的稅率降低到15％，08-D9年EPS有望達(dá)到1.01元和1.42元。

■基于稅率可望獲得進(jìn)一步下降，公司08年50％的增長確定性更大。25％稅率假設(shè)下考慮定向增發(fā)，預(yù)計07-08年業(yè)績分別為0.63元、0.87元(凈利潤同比分別增長54％、47％)。上調(diào)目標(biāo)價為38元。

推薦機(jī)構(gòu)：國泰君安

恒瑞醫(yī)藥(600276)：明確受益于醫(yī)改

■07年公司前三季度單季度凈利潤分別為7342、8034、9570萬元，分別同比增長43％、43％、97％(其中二季度確認(rèn)了753萬的投資收益)。三季度單季公司出現(xiàn)了很快速的增長，其原因在于收入增長32％、毛利率提升到83.5％、期間費(fèi)用率降低到51.7％(去年同期60.9％)。營業(yè)利潤同比增長達(dá)到驚人的107％。主要原因有兩點(diǎn)：恒瑞明確受益于醫(yī)保覆蓋人群的增加、一品兩規(guī)使得小公司退出、恒瑞的市場份額擴(kuò)大并且毛利提升、費(fèi)用率降低。

■按照公司公告測算：07年度凈利潤達(dá)到3.72億以上，實(shí)際凈利潤可能達(dá)到4.1億以上，四季度單季度凈利潤為1.6億元左右。按照目前股本4.31億計算，全面攤薄EPS為0.95元，公司在07年4月曾送股，按照新會計準(zhǔn)則股本加權(quán)計算的4.06億股本，年報披露的基本EPS在1元左右。目標(biāo)價格：65.00元。

推薦機(jī)構(gòu)：國泰君安

浙江醫(yī)藥(60026)：維生素E、H龍頭

■07年下半年以來，維生素E、H價格上漲幅度較大，維生素E由35-40元人民幣／公斤漲至90元人民幣／公斤，維生素H(醫(yī)藥級)由300-400美元／公斤漲至1000美元／公斤，這兩類維生素的價格有進(jìn)一步上漲的可能。受益于產(chǎn)品價格上漲，浙江醫(yī)藥08年業(yè)績將有大幅度的提升。維生素行業(yè)的景氣周期在拉長。

■浙江醫(yī)藥多年來在產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)精進(jìn)方面一直保持著卓越的實(shí)力，目前公司已成為國家維生素、生物索、抗耐藥菌抗生素的重要生產(chǎn)基地，另外公司還是我國目前唯一生產(chǎn)苯芴醇的廠家，行業(yè)壟斷地位十分突出。

■維持前期對公司的贏利預(yù)測，即07、08、09年EPS為0.20元、0.78元、0.85元，和12個月內(nèi)24.8元的目標(biāo)價。

推薦機(jī)構(gòu)：安信證券