如何看待當前的市場環境

從“瑞雪兆豐年”到雪災的轉化僅經過短短的幾天，從流動性泛濫、滿眼皆是機會到全球股災、資本市場風聲鶴唳的演變只有短短的幾個月。我們不得不感嘆：金融市場變臉的速度比起老天爺的壞脾氣絲毫不遜色。這個冬天真的有點冷。問題是，春天來了，積雪必將消融，但籠罩在股市上的那片陰霾何時才能消散?

春節后第一天，股市并沒有來一個開門紅，這說明1月份這場股災給投資者帶來的心理震撼遠未消除。它至少粉碎了中國投資者長期堅定的兩方面信心：一是A股市場是一個安全的避風港，這在去年下半年當國際金融市場在次貸危機的沖擊下劇烈震蕩時曾一度甚囂塵上；二是別管大盤看個股，這在題材滿天飛和“二八現象”愈演愈烈時曾被一些“股神”和基金經理津津樂道。但如今，誰敢否認A股的暴跌與對全球經濟衰退的恐慌沒有關系?在近期的股災中，無論是藍籌股還是題材股，有幾只能幸免于難?基金、股票已經讓人心有余悸，黃金、大宗商品就安全嗎?如果真的像索羅斯說的“60年一遇的金融危機”已經到來，這些金融品種恐怕也難逃劫難。那么，現在的市場到底怎么了?接下來該如何操作?

解鈴還須系鈴人，回答這個問題就必須對全球和中國的宏觀經濟形勢和政治經濟學取向有一個起碼的判斷。很多投資者有這樣的毛病：看似關注宏觀經濟其實心里并不把它當回事，具體操作時完全由著自己的性子來，對大的環境缺乏獨立的判斷能力。

之所以會這樣，是因為普通散戶還是覺得宏觀趨勢離實際的操作太遙遠，結果往往是對大環境知其然而不知其所以然。另外。影響宏觀經濟運行的因素太復雜難懂。遠沒有打聽一些消息和研判一只個股來得直接實在、簡便快捷。是這樣嗎?當巴菲特拋掉中石油H股、趙丹陽清盤手下的私募基金先后避開全球市場和A股市場最嚴重的股災，你能說對宏觀趨勢的判斷對實際投資意義不大嗎?真正的投資大師都是基于對宏觀趨勢大體把握的基礎上進行具體操作的，缺乏對大環境起碼判斷的個股炒作是空中樓閣。另外，普通投資者真的無法獨立判斷宏觀趨勢嗎?《錢經》的小編們沒有這些投資大師的功力，但從去年年中開始。也不斷的提醒藍籌股風險、警告不要跟風買房、認清中國這場泡沫的危機所在。可見，對宏觀形勢有一個基本的判斷沒那么難，因為萬事萬物都有規律可循，金融市場也不例外，這和年有春夏秋冬、月有陰晴圓缺沒什么區別。

PART 1 這個世界會好嗎?

有人把進入2008年以來A股市場持續的調整歸因于平安保險的巨額再融資以及一系列大小非解禁，但我們認為這只是表面原因，因為其無法解釋為什么當初工商銀行、中國銀行的回歸沒有給市場帶來動蕩?為什么自去年10月份以來房價、股價的同時調整與美國次貸危機集中爆發幾乎同步。而1月份的那場全球股災，中國更是重災區。我們必須透過現象看本質，找到讓中國市場深陷其中的全球危機的根源。

《這個世界會好嗎?》——梁漱溟這個有趣的老頭晚年口述出來的一本書的書名恰好可以用來詰問當前的全球經濟環境。很多人當初絕沒有料到。房屋次級貸款這只小蝴蝶煽動一下翅膀。會掀起全球的金融風暴。確實很奇怪，次貸造成的直接經濟損失相對于美國的GDP微不足道。為什么會對全球金融市場帶來如此大的傷害?接下來，我們為你揭示國際經濟金融市場長期存在的痼疾，從中你可以找到答案。并對嚴重沖擊中國資本市場的外部環境風險有一個清晰的認識。

美元幽靈

流動性過剩是近年來國際、國內金融市場最典型的現象，它催生了資產價格泡沫，當前全球資本市場的動蕩是泡沫收縮甚至破裂的一種反映，是資產價格理性回歸的一個階段。次貸危機只是一個導火索。那么，流動性過剩是怎樣產生的?這要從國際貨幣體系的變革說起。

最早的國際貨幣體系是黃金本位制，它作為一種國際貨幣體系長期以來起到了穩定國際經濟貿易的作用，二戰后建立起來的布雷頓森林體系是金本位制最接近的替代品，其要求美元能夠緊緊盯住黃金并保持在每盎司35美元的價位，其他主要貨幣以固定的比率盯住美元，美元的價值以美國政府的黃金儲備作為后盾，外國政府在需要黃金時能夠以每盎司35美元的價格進行交易a

黃金本位制通過一種自動調節機制可以防止各國貿易賬戶出現失衡的問題。貿易順差國家會積累更多的黃金。當更多的黃金儲備流入這些順差國家的商業銀行時，這些國家的銀行體系就可以創造出更多的信用。促進經濟繁榮，引發通貨膨脹。但不斷上漲的物價會降低該國的貿易競爭力，導致出口下滑，同時黃金外流，信用緊縮。經濟衰退。

在金本位制和布雷頓森林體系下，貿易失衡的現象不會維持多久，并且能進行自我修正。其原因是失衡給赤字國家帶來經濟蕭條的壓力，同時貿易失衡也會通過兩國相對價格的改變而進行自動調整。這種國際貨幣體系也使得政府不敢輕易陷入預算赤字中，因為政府手中僅有少量的信用資金可以運用。一旦大量舉債會造成利率上升，信用緊縮，直到經濟陷入蕭條并且物價下跌恢復競爭力。政府認識到赤字支出所產生的副作用后，就會致力于維持預算平衡。

可惜的是，無論是金本位制還是布雷頓森林體系。后來都土崩瓦解了。前者是因為黃金的產量畢竟有限，支撐不了經濟快速擴張的信用需求。后者是因為美國公司在海外投資過多。以及美國在越南的軍事開支急劇增加導致國際收支惡化。其他國家都把持有的美元換成黃金，導致美國政府的黃金儲備大量外流。1973年，世界主要貿易大國都同意它們的貨幣匯率自由浮動。至此，布雷頓森林體系時代宣告結束。

金本位體制的終結在很大程度上導致了1929年經濟大蕭條。而布雷頓森林體系的解體讓紙幣和黃金之間最后那些有意義的聯系也分離了，美元很快取代了黃金。成為世界通用的儲備貨幣。絕大多數的國際貿易也是用美元紙幣進行交易的，紙幣可以由政府毫無限制地大量印發，國際貿易因而加快發展。全球經濟在多方面因此受益。

不過，各國都接受美元負債作為儲備資產的現有體系，有三個致命缺陷。一是目前的國際貨幣體系會產生信用泡沫。一旦泡沫破裂會讓國家經濟蒙受嚴重的損失；二是世界大多數國家的經濟依賴對美國的出口，當美國對世界其他地區的負債迅速增加，美元對其他貨幣及黃金的匯率將會大幅下跌，屆時以出口為導向的時代也將宣告結束；三是這一體系在全世界加速了信用創造，造成了投資過度和資本錯配的悲劇。當泡沫破滅而過度的投資又沒有足夠的需求吸收時，會因產能過剩出現通貨緊縮。對全球經濟繁榮造成嚴重威脅。

布雷頓森林體系解體后形成的“美元本位”國際貨幣體系的三大缺陷，很快在一些國家和地區得到驗證。先是日本經濟泡沫破滅，后是東南亞金融危機，都經歷了外貿順差擴大——美元儲備增加——信用創造加速——資產泡沫膨脹及通貨膨脹——泡沫破滅后通貨緊縮這個過程。如今，從魔瓶中釋放出的“美元幽靈”已經轉移到中國經濟上空并徘徊良久，這才是對中國資本市場最大的威脅。

危險的平衡

前面簡要回顧了國際貨幣體系的變遷史。你似乎覺得這和最近發生在A股市場以及全球市場的股災沒什么關聯，其實不然。正是在這一貨幣體系下中國與美國之間建立起了一種危險的平衡。當這種平衡被打破從而導致了自去年10月份以來的一系列經濟金融事件。

由于人工成本的巨大差距，中國對美國長期存在貿易順差，特別是進入21世紀，這種趨勢愈演愈烈。如果在金本位或布雷頓森林體系下。貿易失衡可以自我修正，盡管會付出經濟短期衰退的代價。但在“美元本位”的貨幣體系下。美國政府可以肆無忌憚地濫發美元，貿易赤字和財政赤字的擴張得到縱容，這慣壞了美國人民的消費欲望，讓全球經濟失衡進一步拉大，并導致全球資產價格泡沫。

中國資產價格的迅速上漲是進入21世紀發生的事，與之相伴的是貿易順差迅速擴大，將美聯儲為挽救互聯網泡沫破滅而注入的大量流動性引入中國。另外，這期間房產和股票兩種最重要的資產先后通過改革形成徹底的市場化計價也是重要的原因。

中國的住房商品化改革在1998年才剛剛啟動，也就是從那時起，個人從銀行貸款買房才蔚然成風。而之前，住房根本就不是完全市場化計價的商品。進入21世紀，當中國經濟還表現為通貨緊縮也就是大多數商品價格都在下降時，房地產價格卻以驚人的速度逆市上揚。顯然，這與貿易順差增長加速信用創造有很大關系，也就是經濟學家高善文所說的資產重估的過程。資產重估也包括針對股票價格，但在股權分置改革之前，內地上市公司的股票也不是正常計價的商品，制度上的原因造成了長達5年的熊市。而一旦改革完成，A股市場立刻出現井噴式上漲。

那為什么是資產重估而不是所有商品重估?這是因為像土地、房產等資產屬于非貿易品。也就是你不可能進出口土地和房產。而貿易品的價格則要受到外國商品價格的競爭，因此盡管內地流動性過剩局面早已存在，但鑒于維持貿易競爭力需要以及制造業的低人工成本，普通商品價格遲遲沒有上漲。何況在流動性過剩的局面下，人們首先愿意持有的是高溢價水平的資產。

不過，這種情況在2007年下半年發生了改變，也就是中國出現了明顯的通貨膨脹。很多人把此輪通貨膨脹歸咎于豬肉價格上漲，這真是太冤枉老豬了。任何通貨膨脹都是一種貨幣現象，如果僅歸因于豬肉供給短缺，何以解釋各種商品價格的全面上漲。其實，當中國成為流動性泛濫的重災區，就已經孕育著全面通貨膨脹的苗頭。因為這期間過剩的流動性開始推高土地、大宗商品等各種生產要素的價格，這必將反映到最終的消費品上。通貨膨脹的定義很多，但對于老百姓來說，最直觀的感受就是“錢毛了”。進入21世紀，面對不斷上漲的房價，人們普遍感到手上的錢不值錢了。盡管房價沒有計入CPI指數，但顯然那時已經出現通貨膨脹的表征了，只是最近才反映到一般商品價格上。

回顧近幾年在中國發生的主要經濟金融現象，“美元本位”國際貨幣體系的種種缺陷在中國經濟運行中表露無遺。在我們為外貿順差節節攀升、外匯儲備突破萬億大關、房子股票升值歡欣鼓舞的時候，危機也在不斷積聚，就如“瑞雪兆豐年”也會演變成“雪災”一樣。

當“美元幽靈”在21世紀游蕩在中國經濟的上空時，中美兩國的經濟建立起了一種危險的平衡：美國消費者瘋狂消費，中國大量對美國出口，實體經濟部門用賺來的美元進行各種人民幣資產配置，或賣給中央銀行的同時逼迫央行投放出巨額的貨幣，這讓國內資產價格迅速膨脹。中國央行還必須用經常賬戶盈余來購買以美元計價的資產。因為如果不這么做而把美元換成人民幣的話，會讓人民幣非常快速地升值，對經濟造成傷害。這種做法導致了美國長期低利率，信用膨脹而產生諸如房產、股票等資產泡沫。可以說，美國一直在用金融賬戶的盈余來彌補經常賬戶赤字。這是一個危險的平衡，打破這種平衡可能是由于中國不再愿意持有不斷貶值的美國計價資產，或者美國資產泡沫破滅影響了居民消費。

次貸危機成了一個導火索，在美聯儲的17次加息下，前幾年因極低的利率而催生出的房地產泡沫破滅了。美國人因房價上漲產生的財富效應迅速消失，嚴重動搖了美國人的消費信心，這意味著注入中國的流動性將緊縮，而且美國的“雙赤字”政策將難以為繼，這個長期存在的危險平衡被打破了。于是，接下來出現了我們都已熟悉的場景：世界各地，特別是中國和美國的各種資產價格大幅縮水，而且幾乎是同步的。

從《未來水世界》到《后天》?

我們找到了2008年以來全球股災的歷史根源是“美元本位”下的全球貨幣體系。中國的金融市場無法擺脫這個貨幣體系而獨立存在，也就深深地卷入這場危機中。現在人們關心的是：危機什么時候過去?之后的全球金融市場會呈現出什么樣的局面?

從時間上來看，還會有幾個月的動蕩期。因為美國次貸還債高峰是在6月份前后，在這期間，很多情況仍不明朗。而從數據來看，有喜有憂。美國商務部1月份公布的數字顯示：去年12月份美國居民的收入增加了0.5％，消費支出只增加了0.2％，說明美國居民已經在次債風波影響下開始顯著收縮家庭支出；美國四季度出口增長3.9％，進口只增長了0.3％。也說明美國的國內需求正在逐步收緊。但從最近的數據來看，1月份美國零售銷售月環比增幅為0.3％，美國的消費者支出占美國國內生產總值的70％，零售銷售數據的意外上升在短期內對市場有一定的安撫作用。

2007年中國凈出口占GDP的比重從2006年的6.8％上升到7.9％，對經濟增長率的貢獻高達2.7％，說明中國的經濟增長對外需的依賴度已經很深。美國經濟是否真的衰退，會在一定程度上影響今年中國經濟增長和A股市場的表現。

為了挽救這場危機：美國政府采取了一系列降息減稅的政策，盡管這是治標不能治本。無助于解決“美元本位”貨幣體系內的固有缺陷，但短期內確實可以起到提振市場信心的作用。

未來一段時期內，最可能的全球金融市場圖景是：還會有再次尋底的機會，因為現在無法判斷次貸的進一步損失和對消費者信心的打擊程度，但之后會在一系列的刺激政策下逐漸反彈。但也不排除這樣一種場景：因為泡沫膨脹期間信用創造的加速，造成了產能大量過剩，當消費意愿低迷需求不振的時候，誘發了美國經濟大規模衰退，從而讓全球金融市場步入長期熊市，這種可能性也不小。

這兩種情況都會沖擊到A股市場，但還不足以讓A股徹底轉入熊市。因為中國的國民儲蓄龐大。而流動性過剩的局面沒有完全消失，同時經濟仍能保持高速增長。但鑒于A股股價依然高估，所以還有不斷探底的過程，這也提供了逢低吸納的良機。

更可怕的結果是這場危機導致“美國本位”貨幣體系的徹底瓦解，盡管這種可能現在看來微乎其微。而一旦發生，全球經濟會從流動性泛濫到全面緊縮，打個比方說就是從《未來水世界》到《后天》，好萊塢大片為我們描繪了這一場景，從剛剛過去的南方雪災我們也感知到了這種威脅。那么，全球金融市場是否能在這場危機過后痛定思痛。解決當前國際貨幣體系中的痼疾，未雨綢繆避免再次的危機呢?

PART 2 投資理財的政治經濟學

全球股市的陰霾遠未散去，A股市場在經歷了全球股災后仍持續低迷，特別是當1月份CPI同比增長7.1％的數據公布后，人們對下一步的緊縮政策處于觀望中。用“內憂外患”一詞來形容當前的中國資本市場最合適不過，甚至有人發出了熊市來臨的聲音。

A股市場未來的走勢，取決于美國的經濟衰退到底能給中國的經濟帶來多大的沖擊，更取決于政府對市場的態度，及將采取什么樣的手段來應對目前的市場環境。在投資理財中。我們必須有足夠的“政治頭腦”。

全球危機的拯救方案

近期這場危機的根源是“美元本位”貨幣體系下的全球經濟失衡，美聯儲的一系列救市舉措是治標不治本，未來世界經濟還會陷入到泡沫——危機——泡沫——危機的循環往復中。所以國際社會必須設計出新的政策工具，從根子上解決全球經濟的極度失衡狀態。

這場危機已經讓美元變得更加羸弱，如果從理性的角度出發。各國應該進一步減持美元儲備資產，從而瓦解“美元本位”的貨幣體系。這會關掉全球貨幣供給的水龍頭，自然會對全球經濟造成可怕的震蕩。當然我們不排除在危機面前國際社會同仇敵愾，采取非常規的操作手法。比如在2003年1月到2004年3月的15個月里，日本銀行(財政部)曾向外匯市場投入35萬億元，買入私人部門拋售的大量美元，然后把這筆資金投資于美國國債或機構債券，這種類似于從直升機上撒鈔票的做法給美國經濟進而給全球經濟提供了巨大的刺激。在此次危機面前，各國央行應該有同樣的安排，在春節過后的第一個交易日，人民幣對美元匯率出乎意料地出現大幅跳水，或許就是在市場上大量買入美元所致。

但這種純粹的政治安排不能逆轉市場趨勢，只會引起通貨再膨脹。在未來很長一段時期，必須找到一種東西代替美元資產成為世界主要的儲備資產。恢復金本位用黃金做儲備不太可能，因為黃金的供應能力不足以支撐經濟發展所需的信用擴張。有專家創造性地提到了特別提款權這一工具，1969年建立的特別提款權是為了防止美元短缺制約經濟的增長，但顯然那時它沒有機會發揮作用，也未能成為主要儲備資產。不過，如果未來全球貨幣的擴張在美國經常賬戶赤字消失時突然全面停頓，這時可以配置足夠的特別提款權讓全球經濟不再完全依賴美國的貿易赤字以及赤字產生的儲備資產。特別提款權可以充當一種金融“鎮痛劑”，以使全世界擺脫對美元的毒癮。

用特別提款權作為儲備資產只是一種設想，在短期內不可能實施。但還有一項政策工具也可以解決目前的全球經濟極度失衡狀態。這項政策的逐步推行將對未來的市場產生很大影響，那就是提高發展中國家出口產業工人的工資水平。

這項政策可以緩解國際貿易失衡，代替美國人的負債消費找到全球總需求的新來源，而不需要依賴政府赤字支出或擴張型的貨幣政策。當然，由于發達國家和發展中國家之間的工資水平存在很大的差異，所以這個計劃可以持續實行數十年，以有效提升全球總需求，又不至于引發嚴重的通貨膨脹和大規模的失業。當發展中國家產業工人的工資持續上升數年，就會對

該國其他產業的工資造成上升的壓力。總之，這個計劃會讓發展中國家培育出一個由內需帶動經濟增長的經濟環境，使這些國家不再依賴出口導向型的增長戰略。

提升發展中國家產業工人工資水平是一個緩慢而長期的過程，建立以特別提款權為主要儲備資產的國際貨幣體系還只是一個設想。所以在相當一段時期，我們還要忍受泡沫擴張然后破滅所不斷造成的傷害。美聯儲祭出了擴張性貨幣政策的法寶，對解決目前危機能否靈驗還不好說。但不可避免的是會誘發下一場危機，全球特別是中國的投資者都必須提高警惕，繼續觀察美國的經濟指標數據。

中國的政策選擇

在這場全球危機中，中國的情況更復雜。外部環境的惡化與國內嚴重的通貨膨脹撞到了一起，中國面臨著內外需緊縮雙碰頭的危險，這也讓各種政策工具顯得左右為難。下面，我們對影響到股市的可能政策工具按由利到弊的順序做一下梳理：

1、繼續提高人們收入，并配合如減稅、擴大固定資產投資等財政手段。

這次的全球危機給中國的經濟和資本市場都帶來了一定的沖擊，但我們完全可以把其轉化成一個契機，實現向內需拉動的經濟轉型，這就需要繼續提高產業工人工資，加強社會福利保障。這樣可以當外需萎縮對經濟造成沖擊時由內需補上，同時讓普通民眾減少由通貨膨脹帶來的痛苦。

對這項政策工具的批評來自于其會進一步推動通貨膨脹，并讓企業成本提高同時造成大面積失業。但我們說過。這輪通貨膨脹是由長期信用擴張，流動性泛濫造成的，并逐漸演變為成本推動型的通貨膨脹。除了人工成本外，原材料成本、地租成本上升的幅度更大。相比較而言。增加勞動者工資收入是社會成本最小的一個方案。至于勞動力成本上升會削減企業利潤，造成更多的失業，這是經濟轉型期的陣痛。用財政政策，比如減稅，擴大固定資產投資，都可以緩解這一陣痛。

提高人民收入是實現經濟轉型長遠目標的必由之路。它的缺點是見效緩慢，不利于解決眼前的問題，但絕對是在當前復雜局面下負面效應最小的方案。從去年以來，政府就采取一系列措施提高人們收入，加強社會福利保障，其效果將慢慢顯現。

2、加大人民幣升值幅度，甚至采取跳躍式升值。

人民幣升值可以逐漸解決國際收支失衡的問題，刺激中國經濟由出口導向型向內需拉動型轉變。同時，人民幣快速升值也可減少外部需求，緩解國內通貨膨脹。但快速升值這項政策的弊端也同樣明顯，首先是對出口企業帶來的壓力，另外，在美國經濟還處于衰退進程中時，人民幣快速升值會讓外部需求進一步緊縮，對中國經濟放緩帶來更大的壓力。

人民幣升值和加息都可以在一定程度上起到抑制通貨膨脹的作用，但相比較而言，前者的成本更小，而且前者對實現經濟轉型的長遠目標更有利，這也是我們在面對當前復雜局面的情況下，認為人民幣升值比緊縮性貨幣政策更有效的原因。我們也看到，近期人民幣升值的速度不斷加快。

3、采取加息，上調存款準備金率等緊縮性貨幣政策。

加息是傳統的抑制通貨膨脹的手段，去年中央銀行曾多次采取加息、上調存款準備金率、發行央行票據對沖等緊縮貨幣政策來控制流動性泛濫和通貨膨脹，雖然產生一定效果但并不明顯，而且成本越來越高。緊縮性貨幣政策會抑制投資，從而減少供給，這反而不利于解決通貨膨脹問題。當然，加息會讓人心理上減少對通貨膨脹的恐慌，所以我們不排除還會進一步加息的可能。

4、用行政手段比如嚴控信貸規模、強壓物價等。

行政手段會扭曲價格形成機制，對經濟的長遠發展不利，但在必要的時候也只能不得已而為之。控制信貸規模的手段曾在去年四季度采用過，對資產價格抑制作用明顯。但進入2008年1月份，新增貸款又迅速反彈，創出8036億的歷史天量。而最近又爆出國有商業銀行不良貸款率攀升的消息，所以這項政策工具可能還會祭出，這對資本市場和房產市場都是重大利空。強壓物價更是短期的應急手段，對解決通貨膨脹沒什么實際效果，我們可以只把它當作一場作秀而已。

PART 3 接下來該怎么做?

面對當前的市場環境，很多人感到迷茫，看不清未來的方向，也不知道該怎樣操作。通貨膨脹讓人們手中的財富不斷縮水，而對資本市場的信心又逐漸喪失。是進亦憂、退亦憂。我們有必要再概括描述一下當前的市場環境和可能出臺的政策，幫助你做出判斷。

當前的環境與你的策略

“美元本位”的貨幣體系在近30年里主宰了一系列重大的國際金融事件和危機。進入21世紀，中國成了受影響最大的國家。外貿順差急速擴大、外匯儲備激增、流動性泛濫催生資產價格泡沫。

中國和美國建立起了一個危險的平衡，美國民眾的瘋狂負債消費帶動了中國出口增長，中國將賺來的美元用于購買美國債券支撐其預算赤字，鼓勵其進一步濫發美元。這個平衡在2007年被打破了，導火索是美聯儲的不斷升息導致了房產次級債所有者還不起貸，房產價格的下跌讓財富效應喪失。消費信心受到沉重打擊。美國經濟的衰退給全世界帶來恐慌，中國這個出口導向型的國家當然擔心外部環境的惡化對經濟增長的沖擊，以及可能隨之而來的流動性驟然收緊讓高懸的資產價格理性回歸。最直接的表現就是1月份的那場全球股災以及接下來整個市場的低迷不振。目前，這場危機仍未結束。

為挽救這場危機，美國政府采取了一系列刺激經濟的計劃，雖然可以讓美國乃至全球經濟避免大衰退，但治標不治本。調整國際儲備體系和穩步提高發展中國家出口產業工人工資是未來將實施的策略。中國面臨更復雜的局面，外部環境惡化加大了對經濟放緩的擔憂，而因流動性泛濫造成的嚴重通貨膨脹又迫使緊縮政策必須出臺。于是，我們需要在各種政策工具之間權衡。

現金為王?

在通貨膨脹如此嚴重的情況下，還說“現金為王”簡直是個笑話。但根據當前的形勢判斷，當此輪通貨膨脹過后會出現通貨緊縮，那時候現金就值錢了。在資產價格高估、風險沒有得到充分釋放時期，配置一定比例的現金存款是必要的，何況利息也在逐步升高。

牛市策略依舊

股指高估、風險很大是事實，但這并不能說中國的資本市場已經步入熊市。熊市是持續數年的股指連續下跌，市場人氣渙散，大部分上市公司業績很差。但當前的情況是經濟依然高速增長；很多上市公司基本面良好，只是股價被過剩的資金炒得太高，有回調的需要；另外人們的理財意識被普遍喚醒，將貨幣收入按一定比例進行資產配置是長期的趨勢。所有這些因素，都不支持當前市場已經步入熊市。但我們承認，風險還沒充分釋放，不斷尋底的過程可能還要持續一段時間。

在熊市股指下跌的過程中買入股票像抓一把下落的刀，非常危險。熊市里最好的操作策略是短期操作，尋找價差。現在市場還沒有步入到熊市階段，因此采取熊市策略不合時宜。也就是說，現階段仍然要遵循牛市策略，股指的每一次探底都是加倉的良機，當然必須注意控制好頭寸。而當前的投資主題也很明顯，提高勞動者收入和加速人民幣升值是未來一段時間的主要策略方向，相應的，具有成長價值的消費類股票和受益于人民幣升值的上市公司依然是首選。

中國的經濟已經高速增長數十年，但中國還缺乏在世界上領先的優秀跨國企業，在資本全球化的時代，特別是當美國經濟處于衰退而中國經濟由出口導向朝內需拉動轉變時，中國企業迎來了走向世界的最好契機。政府必將鼓勵資本市場做大做強，這也是我們仍看好A股的未來并依然相信有大量投資機會尚待挖掘的原因。

別迷信黃金

面對全球經濟衰退的風險、攀升的油價及高漲通貨膨脹率，黃金投資受到追捧，我們在去年也多次提到黃金的投資價值，市場表現也確實證實了這一點。但那種認為在當前經濟環境下，唯有黃金是避險的場所并不可取。從供需來說。現在市場沒有呈現供不應求的局面，指望各國央行都以黃金作為主要儲備不現實。金本位解體后，黃金與其他資產一樣是被炒作的標的。不能指望在任何價位買入都能實現保值增值，只是當前市場環境給這種產品提供了足夠的炒作概念。所以，在資產配置中加入一定數量的黃金是可以的，但過分迷信黃金的風險很大。

珍愛生命，遠離房產

這句話是針對房產投資者而言的，就當前的市場環境來看，五年內幾乎沒有任何房產投資機會，除非出現房價的崩盤比如下跌50％，但這種情況不太可能發生。當然我們也不排除個別地段因城市規劃。比如軌道交通的鋪設帶來的投資機會。

為什么這樣說，因為前幾年的房地產泡沫完全是流動性泛濫所致。信用膨脹推高土地價格，國民儲蓄過剩供應炒作資金，房產已經變成了一種投資品而不是消費品，靠普通工薪階層的需求來支撐現在的房價是不現實的。當這場危機到來。流動性趨緊，為控制通貨膨脹緊縮政策接踵而至，土地價格必將理性回歸。而為了配合接下來的刺激內需政策，政府也要竭力避免過高的房價對大眾消費的壓抑。從各方面來看，房產已經像一朵罌粟花，盡管被包裝得看似美麗，但對于投資者來說與毒品無異。目前房產成交量急劇萎縮。如果投資者入市較早并能在當前價位將房產成功賣出，可能會是一生最成功的一筆投資。

緊縮式生存

高通脹還將持續很長一段時間，而收入的增加是一個相對緩慢的過程。資產價格還處在相對高位，靠投資短期內戰勝通貨膨脹并不容易。所以，緊縮開支也是現階段要考慮的理財策略。就像過度進食缺乏運動會傷害身體一樣。過度消費缺乏規劃也會對未來的生活質量造成傷害。在當前的市場環境下，生活中精打細算一些很有必要，這說明你更理智，有更長遠的眼光看到通貨膨脹過后的市場局面。

春天的腳步

危機、危機，有“危”就有“機”，暴風雪過后將迎來重建，次貸危機之后也會迎來新的、更健康的經濟格局。出口導向將朝內需拉動轉變、股價理性回歸后提供了入市良機、房地產神話被打破后人們的消費生活更加健康。所有這些，都是這場危機帶來的有利轉變。盡管現在最困難的時期還沒過去，但一切都在朝好的方向發展。當消費型社會到來，泛濫的流動性得到收斂，認真的挖掘價值。尊重規律的投資者將得到更豐厚的回報。伴著春天的腳步，我們又將踏上充滿希望的投資理財之旅。