基金評級大閱兵

讓我們先回顧一組數據，2007年全年上證指數上漲96.6％，開放式偏股型基金平均凈值增長達到了123.99％——不僅超越了市場也刷新了2006年基金112.68％的平均成績。但有個事實卻不得不引起投資者注意，基金業績分化也越發明顯，2007年表現最好的華夏精選基金漲幅超過220％，而表現最差的偏股型基金漲幅不到55％。截止到今年2月18日，開放式股票型基金平均跌幅達到6.3％，在大部分基金普跌的境況下，還有幾支基金保持了凈值正增長——在震蕩的市場中，挑到一支優質基金更意味著“虧損”還是“略有盈余”。

當投資者埋頭在300多只基金挑選一支優質之選時，難免在選擇中迷失了方向；

當投資者開始了解晨星和銀河的基金評級系統時，似乎找到了救命的稻草；

當他們伸手去夠的時候，發現這樣的稻草居然有十幾條。

我們到底應該聽信哪一家評級機構的金玉良言呢?當評級互相沖突時又如何分辨基金評級呢?下文將與讀者分享一些經驗之談。

面對基金，你手足無措了嗎

投資者需要基金評級

當第一只開放式基金華安創新出現大家眼前時，筆者寫下上述標題時，一定沒人理睬，但現在投資者慢慢理解到——基金評級在基金業的發展中會起著不可或缺的作用，它對業績評價、指導投資和促進市場優勝劣汰都有重要的意義。比如我們非常熟悉的美國著名基金評級公司晨星，它所公布的基金評級結果對投資者影響匪淺。根據華爾街日報做的調查，投資者的投資主要集中在擁有4星、5星評級的基金——獲得3顆星以下的基金難逃資金凈流出的厄運。從機構的角度而言，在行銷的過程中借助知名度較高的評級系統會大大促進市場知名度和影響力，晨星評級是基金的廣告行銷中肯定要刊載的內容。

誰在研究基金評價?

為了更有條理的回答這個問題，我們把投資者能接觸到的基金評級分為3種類型：

一類是外資評級機構，他們以晨星、理柏為代表，評級結果在大多數財經網站都能看到，具有比較高的權威性；

第二類是以銀河證券為代表的券商評級體系；包括中信評級，海通，國泰君安等都有自己的一套評級體系。

第三類是獨立理財機構發布的基金評級。國內的天相、玖富、德勝等是其中的代表．

同在一條起跑線

無論是國外的和尚還是本地的頭陀，在A股這塊瞬息萬變的市場上都難免撓頭，畢竟我們仍然被分類在新興市場，這意味著風高浪急、變幻莫測，市場交匯了新政策、新思路、新玩法的磨合動蕩，這是成熟市場中的投資者難以想象的，既然大家都站在這條起跑線上，誰的研究更精準，誰更有比較優勢，我們拭目以待。

選擇基金，我們能靠誰

目前的評級市場上，國外晨星理柏搖旗，國內銀河中信發令，我們聽誰的?眾多的評級公司以及眾多的星級，所以在分辨其特點之前，我們應該對其中的典型評級體系做一下框架性的了解。

目前的評級系統最基本的都有收益和風險兩個評價維度，早期進行評價系統開發的機構，由于歷史的關系，一直會沿用原有的標準，以這兩個緯度為主，這里包括晨星、理柏和中信。

晨星：美國的星星亮嗎

晨星公司是作為目前美國最主要的投資研究機構之一和國際基金評級的權威機構。在中國03年2月設立深圳晨星子公司。由于其在國內基金評級中的權威地位，晨星曾受證監會之邀調研基金投資風格的課題。投資者可能已經習慣在晨星上找到自己的基金被評級為三星、四星還是五星，隨著其評級系統的不斷完善，晨星的投資風格分析實質上有了很大的變化。我們將2006年底被晨星評定為四星級以上的基金做了一個跟蹤統計。分別在3個月和6個月后將他們的收益率歸總，并按照收益率高低進行排名。在下表中，我們看到晨星四星級以上的股票型基金，在三個月后的收益率表現進入了前10％的基金僅占6.25％。而在積極配置型的四星基金中，三個月后沒有一支進入了前10％。這也反映了盲目按照星級評定去投資基金的缺陷所在。

但無論是哪一套評級體系，終究有各自的特點和不足，比如晨星，它的基金評級方法有兩個缺陷：

根據實證研究，發現一種矛盾的現象，一方面，晨星評級對資金投向影響巨大(獲得5星評級或者升級為5星評級的基金，將在其后的7個月中獲得超常資金流入)；另一方面，晨星評級與日后的基金業績表現沒有明確的關系。造成這種現象無非兩個原因：一是歷史表現并不能完全有效地預測未來表現(晨星評級完全依賴歷史數據)；二是晨星評級本身存在著某種偏差。

理柏：路透社的報道準嗎

理柏基金評級宣稱以投資者不同的投資需求為出發點，可以幫助不同的投資者根據特定的投資目標進行篩選，從而避免購買不合適的基金，使挑選基金的過程更有針對性。

“理柏基金評級”在中國所推出的評估標準有四種，包括總回報、穩定回報、保本能力和費用：

在總回報上獲“優”(Leader)的基金，反映在其所屬類別中有較高的總收益；

在穩定回報上獲“優”(Leader)的基金，反映在其所屬類別中有較好的穩定性和風險調整收益；

在保本能力上獲“優”(Leader)的基金，反映在其所屬資產類別(股票、混合資產、或債券)中證明其較高的保本能力；

在費用上獲“優”(Leader)的基金，反映在其所屬類別中擁有較低的總體費用率。

所有屬于股票型、債券型或混合資產型的開放式基金，且具有至少一年的價格數據就符合評級資格。每項評級將每只基金給予由1至5的評分，獲評為1分的基金，代表其排名為該組別中最高20％，便屬于獲“優”(Leader)的基金，之后均以20％為標準再區分出第2級、第3級、第4級及第5級。

中信vs銀河：歷史“悠久”的本土評價

2001年6月中國銀河證券公司基金研究與評價中心成立，該中心依據基金凈值增長率進行排名，定期披露《基金凈值增長率排行榜》，其主要業務是進行基金市場評論、跟蹤分析、業績評價和公司調查等業務。對于投資者來說具有一定的參考價值。

作為國內第一家基金評級機構，銀河證券基金評級增加了流動性的評價指標，這是相對國際評級機構的一個進步，但是由于歷史問題，他的評級仍然有待完善：評級主要建立在對基金過去業績的考察上，一些定性因素沒有考慮，立足于對單個基金的評價，并沒有對基金之間的相關關系做出分析，因此在構造基金組合時，以高星級基金構成的投資組合可能并不是一個有效組合。

2003年3月17日，中信證券正式對外發布中信基金評級系統，首次在《中國證券報》上公開發表基金評級報告。評級結果于每月的第一周通過媒體定期公布。中信基金評級系統是通過星級評定，采用定量分析方法，根據歷史業績對基金進行評估，按照同類比較原則將基金劃分為不同級別，以幫助投資者了解基金在過去一段時期內的收益、風險以及風險調整后的收益狀況，幫助投資者進行投資決策。

玖富和天相，好系統?

海通和國泰君安證券基金評價指標體系雖然很全，但是有些因素對于投資者來說意義不是非常明顯，即這些指標不能明確的告訴我們其數值的高低意味著適合買入或賣出。例如行業集中度高，并一定對應將來收益會高，重倉股集中度也是如此，這些指標只是客觀的把基金的資產配置的特征客觀的描述出來，所謂的橫看成嶺側成峰，分析的角度多了，才會多些收獲。

但實際上對投資者而言，看的因素過多是一種工作，最終要告訴投資者，比如這只基金適合穩健型的投資，目前就適合持有，因此把林林總總中的關鍵因素的綜合評價就是我們最關心的內容了，國泰君安用DEA的方法解決了這一問題，而天相和玖富是對各因素賦予不同的權重。德勝的評級實際上和天相是有淵源的，因此就不做過多贅述。

天相投資基金評價指標體系的單項指標理論性較強，其中投資組合調整速率和潛在變現損失率是比較有特點的，但在不同的基金風格中，高的數值和低的數值都可能對應好的收益，因此，應該作為單項指標可能更為合適。

相對于其他系統，玖富的投資基金評價指標體系中對與有特色的指標但不能明確認定對收益的貢獻時，往往是作為單項參考指標單獨計算的，其指標體系兼有綜合評價和特色評價的功能，更方便投資者了解基金特征和總體相對表現：

玖富對于某些評價并沒有把所有的相似指標，例如風險調整業績指標的三大經典指標都納入到體系中，而是只選擇最具代表性的指標，使指標體系既全面又不顯龐雜，和其他評價體系相比，更偏重選擇標準的實戰應用，其中的5級評定更便于識別基金的特征，以便投資者快速找到自己偏好的基金品種。

海通和國泰君安：大曹隱于“市”

我們了解這兩家券商是非常有實力的公司，但經常有人不知道他們的基金評價系統也做的很有＂實力＂，如果真的不錯，我們也不能讓它們真的隱于“股市”中了。

在券商的評價體系中，海通在基金定量分析的深度挖掘上做的最好，他們考慮了基金組合分析和基金收益分解，確實作到了在該個模塊的面面俱到；而國泰君安證券基金評價指標體系則增加了對基金管理團隊的評價指標。

評級能否解決一切?個性化診斷將是最終選擇

再比如海通，玖富等所有涉及到基金資產組合評價的評級系統，從目前的數據源來看，每個季度的基金數據通常會延遲一個月才公布完畢，而股票的變現通常在5-10天內就可完成，所以數據的滯后性和更新的低頻率，使得基金組合分析的有效性變的虎頭蛇尾，而實際上這是我們非常看中的一部分，也是預期因素最能得以體現的一部分，在這里，方法是很好，但數據更新速度是瓶頸。

因此，從了解到的情況看，我們認為可以從以下幾方面對評級機構做一個比較(僅供參考)：

這里要跟大家強調的是，理論性強的不一定有效，評價全面的也不一定有效，實戰性強的不一定理論性強且不一定全面，但是如果三者都具備，那么有效性就一定比較強。

而權威性或知名度是大家對其的一種認同，有效性是導致其權威的一種因素，但并不能劃等號，前面我們已經統計了，如果把當期評級在4星以上的基金進入下個評定周期的收益率前25％作為完全有效，并把其有效系數定為1，那么我們曾經計算了晨星評級6個周期的數據，其有效系數為0.28左右，中信的數據大致也差不多，當然我們試驗的數據可以更多，但是這個結果已經告訴我們大致的情形了。

因此，對于普通的評級方法而言，即使基金具有高的星級，那也并不等于該基金未來就能繼續取得良好的業績，基金未來表現仍然受到多項因素如基金經理更換、投資組合變動等影響。基金具有高的星級，也不等于其就適用于每個投資人的基金組合，因為由于每個投資人的投資目標、投資周期和風險承受能力有所不同，所以類似玖富的第三方理財機構，盡管在評級上已經有了相對完善的方法，但是除了評級，它還會根據客戶的具體情況要求專業人員去進行個性化的診斷服務。一言以蔽之，基金評級應該作為投資者選擇基金的參考依據之一，而不能一味指望五星基金或者“最優”基金解決所有問題，如果能輔以個性化的專業診斷。