窺探神秘的伊斯蘭基金

策劃 李江南

中東產油國的大多數人，是虔誠的伊斯蘭教信徒，隨著原油不斷地漲價，似乎人人都是富翁，全球有15億伊斯蘭教信徒，占全球總人口近四分之一!而資產規模方面，業界估計目前伊斯蘭金融市場總值為7000億至10000億美元。本期御峰專家將為我們介紹全球伊斯蘭基金的奧妙所在。

自從本世紀以來，原油價格在弱勢美元和各新興市場對能源的強勁需求刺激下進入了上升周期，其價格不斷飆升。屢創新高，在本年初(1月3日)觸及100美元一桶的歷史高位后再于2月下旬再次沖上100美元。在油價高企帶動下，中東各產油國自然賺個盤滿缽滿，令穆斯林社會充溢著大量流動資金。我們在生活中還經常聽到：最近有一筆中東國家上億美元流動資金要進入中國A股，可能會對A股有很大的沖擊，我們可要多加小心。別等游資推高股價又跑了，我們被套牢了等等的傳聞。無論這些傳聞是否是真的，我們知道的是，在中東一些盛產石油的國家的當地人是很富有的。

穆斯林金融市場的規模究竟有多大呢?伊斯蘭教乃全球第二大宗教，在全球約65億人口當中，有15億伊斯蘭教信徒，占全球總人口近四分之一!而資產規模方面，業界估計目前伊斯蘭金融市場總值為7000億至10000億美元，并以平均每年15％的高速增長著，預期到2010年總規模可逾1.4萬億美元，2015年達2.8萬億美元。由此可見，未來伊斯蘭金融在環球金融市場上所扮演的角色將何等重要!

伊斯蘭金融的獨特規則

在過往的數十年，伊斯蘭金融服務一直被視為金融業里的縫隙市場(即非主流。但擁有某些特定需要的市場肌體，英文稱之為Niche Market)，只有個別的金融中心著力開發該類型的業務。然而隨著各穆斯林產油國日益富裕，伊斯蘭教信徒亦在全球一體化的大勢下遍布了世界上每一個角落。故此，伊斯蘭金融已日漸為世人所重視。

而實際上，有鑒于高油價的帶動令中東資金充裕，為好好利用手上資本，中東國家的確高調地向海外巨型企業進行巨額投資。例如來自中東阿聯酋的阿布扎比投資局便于去年11月底以75億美元購入約4.9％美國花旗銀行股權。此外，同屬阿聯酋的杜拜資本國際亦分別于去年5月及11月大幅八股匯豐銀行及來自日本的巨企新力(Sony)(杜拜資本國際方面并未透露交易詳情。但所涉金額相信亦應以數十億美元計)，由此可見中東油元的雄厚實力!

其實，穆斯林信徒跟傳統社會只是信仰有別，何以在金融服務的需求上與傳統金融服務有著如此大的差異，需開發另類服務以應付各穆斯林信徒所需?原來。伊斯蘭教信徒使用金融服務時需遵守回教律法(Shariah Law)，伊斯蘭戒律中并無有關投資的成文法例，而其主要建構于伊斯蘭教的宗教文獻《可蘭經》(The Koran)及其先知穆罕默德的言行(Sunna)和教導中所衍生的嚴密且自律的伊斯蘭教條。

有趣的伊斯蘭金融服務

伊斯蘭金融服務至今約有30余年歷史，最早標榜符合回教律法與精神且以伊斯蘭為名的銀行為杜拜伊斯蘭銀行，于1975年面世。其后蘇丹Faisal伊斯蘭銀行(1977年)、埃及Faisal伊斯蘭銀行(1977年)、巴林伊斯蘭銀行(1979年)及約旦伊斯蘭銀行(1979年)等相繼出現，至今伊斯蘭金融機構已增至300家以上，遍布于全球超過75個國家。

就伊斯蘭銀行的存款業務而言。與傳統銀行的主要差別有：

(1)兩者雖皆提供零息的活期存款，但傳統銀行允許存戶透支，從而借此賺取手續費及利息收入，伊斯蘭銀行則不允許透支，因此存戶必須維持賬戶有余額；

(2)傳統銀行提供保本保息的定期存款與儲蓄存款，伊斯蘭銀行則是提供保本不保利(銀行視獲利情形酌量配利)的儲蓄存款及不保本也不保利(按約定比率分享投資損益)的投資存款與特定投資存款。

除銀行的存款服務外，伊斯蘭保險(Takaful)和債券(Sukuk)亦是伊斯蘭金融服務的重要一環。

保險方面。由于傳統保險包含出險的不確定(Gharar)成分，以及保險公司將保費收入用于投資長短期債券的利息(Riba)成分等，因此為回教律法所禁止。但保險的基本理念——分擔風險，以及集合眾人資源以幫助需要者并未違反回教律法，因此伊斯蘭保險還是在其獨有的規限之中出現了。至于運行模式方面，回教保險大致可分兩種，它們為Wakala(代理人)及Mudarabah(有限責任合伙)。Wakala模式是由服務提供

充滿禁忌的伊斯蘭投資基金

者擔任合伙人的代理人，其只領取事先決定的手續費并不分享營運獲利，合伙人以奉獻而非保費的名義注入資金，營運損益由合伙人分擔。而Mudarabah模式則是由出資合伙人(投保人)及服務提供者(回教保險經營者)共同組成有限責任合伙關系，他們按事先同意的比率分享營運獲利，但服務提供者并不分擔業務損失。

而伊斯蘭債券與傳統債券相類似，不同處在于伊斯蘭債券將伊斯蘭金融契約證券化，并發展成為不同類型的債券發售。它們大致可分成租賃(Ijarah)型、盈利分享(Mudarabah)型、股本參與(Musharakah)型和預付貨款(Istisn'a)型。當然，它們的產品亦切合了上述各伊斯蘭教條創建而成。

如今是個投資的年代，人們不論投資房產、黃金、外匯、股票、期貨、甚或收藏藝術品等，都希望在投資時能獲取自己合理和合法的收益。作為伊斯蘭教信徒，他們當然亦希望可透過投資為其資產增值。賺取合理回報。有鑒于此，為應付市場需要，伊斯蘭基金亦應運而生，并于近年高速發展。由于這些基金需遵守上述的回教律法，故其投資目標與風格均有別于傳統策略基金。總括來說，受律例所規限，伊斯蘭基金的投資項目及方式將不包含下列所述：

舉例來說，如果海外伊斯蘭基金人在選擇股票投資時，選中的優質上市公司，經營項目中主營業務是百貨商店銷售收入，但是百貨公司為爭取更多的客戶光顧，又銷售酒精、豬肉、煙草等，在伊斯蘭教的教義中被認為是不恰當的產品。那么很有可能這家公司業績再好，伊斯蘭基金也會放棄。而同時，伊斯蘭投資銀行和融資公司也不會和這樣的百貨公司合作，除非百貨公司調整經營策略，否則這些金融機構認為和這樣的公司合作，就違背了宗教信仰。

而在投資方式上，伊斯蘭基金人也會有所選擇，據Riba限制，不能作為計息借貸的投資產品。如傳統債券等；而按照Gharar限制，投資期貨、期權或其他沽空衍生工具等亦不被允許。

在投資基金上，雖然同樣以股票為主要的投資范圍，但也會有很多的區別，比如伊斯蘭基金在股利的處理上會有分歧，需要重新做“股息純化”，最后才是投資人的合理收益。所謂“股息純化”是指對按照伊斯蘭教義標準的不純金額，如利息和股息等進行純化。

而事實上，東南亞國家如馬來西亞和新加坡等，于早年已開始發展伊斯蘭基金業務，并以馬來西亞的發展最為蓬勃?，F時在馬來西亞已發行的伊斯蘭基金超過120只，占全球伊斯蘭基金總量約550只的22％。盡管伊斯蘭基金規限多多，表現卻一點也不丟人呢!根據馬來西亞Eurekahedge伊斯蘭基金排行榜截至去年11月份的數據顯示，名列首位的基金名為CMS Islamic Fund，自2002年8月成立起至今年均回報達79.30％!

忌諱的股票投資行業分類

■傳統金融服務，如保險業和銀行業等

■與“回教律法”禁忌相關的產品

■休閑及娛樂事業，如電影、音樂和酒店業等

■有害人民身心健康之業務，如酒精飲品、博彩、色情、煙草、軍火和軍事設備等行業

■生物科技和動物基因工程等相關業務

■負債比率過高的企業

香港恒生伊斯蘭中國指數基金

伊斯蘭基金本身并沒有排他性，非僅限穆斯林投資者的獨有玩意，一般大眾也可以投資。香港政府為向廣大伊斯蘭投資者提供基金投資服務，并借以吸納伊斯蘭世界的資金，不懈地向外推銷香港的優勢，而香港首只符合伊斯蘭教義的基金于2007年11月正式成立。該基金名為恒生伊斯蘭中國指數基金，管理模式屬被動型，其目標旨在追蹤道瓊斯伊斯蘭市場中國／香港泰坦指數，并采用全面復制策略，購入與指數比重相同的成份股份以追蹤指數表現。

說到香港恒生伊斯蘭中國指數基金追蹤恒生指數表現，不得不跟隨著伊斯蘭金融業的日漸興旺，不少伊斯蘭指標指數在國際市場上亦應運而生，當中包括著名的道瓊斯伊斯蘭系列指數(DOW Jones Islamic Series Index)和新加坡(SGX)、富時(FTSE)及雅薩(Yasaar)聯合研制的Shariah 100指數。這些指數的成分包括了環球不同區域里符合穆斯林教義的投資項目，為伊斯蘭投資人提供了可供參考的投資指標。

而在香港，屬道瓊斯伊斯蘭指數系列的道瓊斯伊斯蘭市場中國／香港泰坦指數亦已于2007年10月成立，其中包含了30家符合伊斯蘭教義并且在中國內地和香港營運及于香港聯交所上市的大型公司作為其投資的成分股本。根據道瓊斯截至2008年1月的數據顯示。該指數的十大成分股為：中國移動(0941.HK)、中國海洋石油(0883.HK)、思捷環球(0330.HK)、中國聯通(0762.HK)、香港中華煤氣(0003.HK)、太古股份公司A(0019.HK)、利豐(0494.HK)、紫金礦業(2899.HK)、招商局國際(0144.HK)和香港電燈(0006.HK)。

由于該恒生伊斯蘭基金屬指數基金，以追蹤道瓊斯伊斯蘭市場中國／香港泰坦指數為目標，因此衡量該基金表現的一個重要條件，是它能否緊貼指數表現。右下圖中可以看出，自該基金推出后，它與指數的走勢，兩條線差不多完全重疊，反映該基金能夠緊貼指數。截至2月25日，該基金單位凈值為9.79港幣／份(申購為10港幣／份)。較推出時下跌了2.1％，同期指數下跌1.6％。不過，長遠來說。基金與指數的表現或有輕微偏差這也很正常，一來因為該基金每年扣除1％管理費，二來當指數成份股有變動。基金須要做出相應交易，當中涉及一定的交易費用。

這只基金同樣適合因信仰原因而需遵從伊斯蘭教投資(或“伊斯蘭教義”)原則的投資者，及期望可參與具道德原則投資的社會責任投資者，最低投資額僅為HKD20，000或其等值，投資者亦可選擇透過“基金每月投資計劃”，以低至每月HKD1，000或其等值進行投資。以彈性收費類別：可選擇認購收費類別(A類單位)或免認購收費類別(B類單位)。如表一所示。

熟悉回教戒律的投資者可能留意到，每一只基金通常都會持有部分現金并從而獲得利息收入，各股票投資項目亦有可能定期派發股息；穆斯林投資者是否會因這些額外收益而觸犯伊斯蘭教義?正如前文所述，本基金發行商-恒生投資管理有限公司將在尊重伊斯蘭投資原則的基礎上一貫采用“股息純化”的方式以解決自利息及股息收入所引發而來的問題。對于這些收益，恒生伊斯蘭中國指數基金將減去原息率收入的5％以達到“純化”的目的，所涉及金額將會用于慈善事業。此方式已獲伊斯蘭律法委員會的認可和確認，投資者亦不必擔心“股息純化”的原則將削弱基金的回報表現。也就是說，如果由道瓊斯編制的伊斯蘭市場中國／香港泰坦指數中30只成分股的平均股息為4％，故根據純化原則損失掉的僅為4％利息收入中的5％，即0.2％，故影響實際非常有限。

從現時的發展態勢來看，伊斯蘭金融已是環球業務，在國際地位上舉足輕重。除推出伊斯蘭基金協助穆斯林投資者爭取回報外，伊斯蘭銀行(協助伊斯蘭企業于海外融資，或海外企業吸納伊斯蘭資金)和伊斯蘭債券(發行符合穆斯林教義的債券供伊斯蘭信徒投資)等業務亦成為傳統金融世界與伊斯蘭金融世界的溝通管道。因此，若環球商家、投資者能認清其中趨勢并把握時機，收獲之豐富可能將令您喜出望外呢!