拋售潮提供入市良機

對美國經濟衰退的恐慌，以及擔心通脹前景，觸發全球市場的拋售潮。多個指數都錄得2001年9月以來的最大單日跌幅，恒生指數更跌穿250日移動平均線的傳統技術性指標。大部分分析員憂慮全球股市或會步入熊市——即使全球經濟目前尚未衰退，但對市場氣氛而言現已相差無幾。不過，筆者相信宏觀環境并無改變，基礎因素仍然穩健，拋售潮正好提供入市的良機。

美國經濟回天無力

投資者從沒像現在這樣，對風險唯恐避之不及。所有資產類別均告下跌，投資者紛紛投向美國國債等風險極低的投資，以及日圓等套利貨幣。當美國當局在1月下旬宣布1，500億美元的刺激經濟方案時，市場氣氛便出現轉變的跡象。在市場暢旺時，此舉必定會令市場立即回升，但在目前的投資氣氛下，市場卻認為這是窮途末路之計。對于看淡大市的投資者而言，現在的股市只是反映現實而已。首次浮現次貸危機跡象至今已經一年，其間中央銀行相繼減息，投資銀行公布大額撇帳，各種救市方法陸續出臺。而危機即將告終。不過，現在美國經濟衰退和通漲的危機，可能會引致債務危機，令全球經濟前景暗淡。

機會在亞洲

但不妨拋開悲觀的情緒。我們可以看到基礎因素仍然穩健，亞洲尤其理想，目前剛好提供理想的入市時機。第一，聯儲局會一如既往，挽救大市和經濟。隨著更多流動資金流入貨幣市場以舒解信貸憂慮，加上減息以刺激經濟，貨幣政策對經濟帶來的動力會于6至9個月后出現。第二，即使美國經濟衰退。其他國家也能帶動全球增長。事實上。亞洲增長的主要動力仍然來自本地消費。第三，鑒于大部分大型企業的全球規模，企業盈利可以保持向上，IBM近期的業績便是一例。股價下跌的幅度和速度驚人。市場重整如箭在弦。最終是調整還是熊市，將會取決于回升能否持續。

本地消費刺激增長

投資亞洲，2008年仍然首選中國。盡管中國的總貿易盈余跳升47.7％至2，622億美元，對外貿易總額更創下2.17兆美元的歷史新高，但仍未能刺激市場氣氛。詳細數據顯示，美國經濟放緩正影響主要出口國的經濟。

不過，中國的本地消費正穩步上揚。12月的進口增長，由11月的25.3％，微升至比去年增加25.7％。雖然出口增長的跌幅比進口增長的升幅更大，但進口增長連續3個月拋離出口增長。反映中國正由生產型經濟轉型為消費型經濟。筆者認為貿易盈余稍跌的主因。是政府為減少刺激對外行業而實施的一連串措施，包括調低出口退稅和調整進口關稅。而人民幣逐步升值也令動力稍減，暫時拖低貿易盈余。此外，貨幣增長依然高企。不過，我們對中國的貿易前景仍充滿信心。當初步的降溫措施效力漸散，市場將會恢復原有的動力，貨幣供應增加再次帶動工業生產，繼而推高出口。此外。12月往東南亞的出口增幅比去年大增23.7％，2007年的整體增幅更達32.1％，同時，往歐洲的出口增長亦旗鼓相當，2007年的升幅為29.2％，抵銷了美國經濟放緩的部分影響。

筆者相信，內需對中國增長的重要性將會越來越高，而目前的整體發展與我們的觀點一致。此外，最近往亞洲的出口增長加快，更證明新興市場的持續發展，足以彌補發達國家目前的劣勢。

全球脫鉤奠定投資主題

除了中國外，宏觀的策略仍以全球脫鉤為主。連續5年表現突出后，筆者仍然貫徹目前入股新興市場的策略。本地消費是決定有關國家的經濟能否與美國脫鉤的關鍵。雖然部分新興市場的估值相對過高，但消費的增長足以維持經濟增長和盈利增長，特別是那些基本因素強勁的國家，前景仍然樂觀，如一些家庭負債水平較低的國家，及一些擁有經常賬盈余和貨幣估值相對偏低的國家，例如巴西和大部分東盟國家。不過，由于全球信貸緊縮可拖慢借貸和禍及經濟增長，讀者應盡量避免涉足往來賬戶赤字龐大和債務水平高企的新興市場，例如大部分東歐國家。

其他市場機會速覽

貨幣方面，隨著大部分投資者紛紛投向較安全的美國國庫券。預計美元會輕微反彈。尤其市場越來越緊張。不過，美國經濟前景暗淡，大部分中央銀行進一步將美元資產的投資分散開去，美元大概會維持向下走勢。我們看好歐元、澳幣和新西蘭元。此外。由于食品和能源價格高企，黃金會成為通脹和美元疲弱的理想對沖，相信貴金屬和工業金屬將大有可為。

不過，2008年發展機會最大的是金融業。鑒于全球中央銀行相繼注資，而主權財富基金入股美國金融業，相信貨幣市場的困局將會接近尾聲。由于市場已消化可能出現輕微衰退的消息，大市繼續向下的機會不大——即使往下也難以差于8月或11月的跌勢。此外，風險增加而造成倫敦銀行同業拆息息差和收益溢價劇增，反映基本銀行業務會比以往更有利可圖，有助抵銷次按問題造成的部分沖減。